美股逻辑 + 链上 72 小时交易:机制与市场数据详解

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作者:137Labs

近期,代币化美股(Tokenized Stocks)领域出现多项实质性进展:

  • Kraken 推出链上代币化股票平台 xStocks
  • Coinbase 正寻求监管许可
  • Solana 提交基于区块链的代币化证券框架
  • Robinhood 在欧洲市场上线代币化股票产品

与此同时,全球市场数据显示,代币化股票规模正快速增长,为理解这一趋势提供了重要背景。

一、链上 72 小时交易机制

1. 传统美股交易机制

传统美国股票市场具有以下核心特征:

  • 固定交易时段

工作日美东时间常规交易时段为主,盘前/盘后流动性较弱,流动性集中在主市场时间。

  • T+1 结算制度

成交后通常在下一个交易日完成资金与证券交收(历史上为 T+2)。

  • 成熟清算体系

通过持牌券商与清算机构完成交易与交收,制度成熟、交割确定性高。

优势: 制度稳定、法律清晰、风险控制成熟。

限制: 交易时间受限,全球投资者面临时区摩擦。

2. 链上延长交易时段机制

代币化美股的显著特征是交易时间的延长:

  • xStocks 提供 5 × 24 小时交易
  • Robinhood 欧洲版本提供 24 小时 × 5 天访问
  • 多个链上方案尝试接近 7 × 24 小时交易

代表性参与方包括:

  • Backed Finance
  • Solana Policy Institute
  • Ondo Finance

关键区别:

链上代币可以实时转移,但这并不等同于底层股票的法律意义上的即时最终交割。

多数结构中:

  • 真实股票仍由券商或托管机构持有
  • 链上交易体现为份额凭证流通
  • 最终法律交割依赖传统清算体系

因此:

链上实时转移 ≠ 实时最终交割

二、支持美股链上化的平台分类

当前市场大致可分为四类:

  1. 中心化交易所(CEX)
  2. 合规代币化发行方
  3. 公链 + 生态框架型玩家
  4. 衍生品协议(非真实股票代币化)

1. 中心化交易所(CEX)

(1)Kraken – xStocks

  • 上线时间:2025 年 6 月
  • 合作方:Backed Finance、Solana
  • 支持标的:200+ 美股
  • 交易时间:5 × 24 小时

生态合作包括:

  • Raydium
  • Jupiter
  • Kamino Finance
  • Chainlink
  • Alpaca

特点:

  • 同时支持 CEX 与链上交易
  • 可作为抵押品进入借贷协议
  • 引入做市商体系
  • 结构相对完整

(2)Coinbase

  • 正寻求 SEC 无行动函或豁免
  • 计划向美国用户开放代币化股票
  • 2020 年曾提出链上发行 COIN 的设想

若获批,将成为首个面向美国本土用户的大型交易所级代币化股票平台。

(3)Robinhood(欧洲版本)

  • 基于 Arbitrum
  • 支持股息发放
  • 5 × 24 小时访问
  • 不允许链上自由转移

其本质为价格追踪结构,而非完全可自由流通的链上股票。

(4)Bybit

  • 参与 xStocks 生态
  • 曾推出基于 MT5 的美股指数交易
  • 主要采用衍生品逻辑

2. 合规代币化发行方

(1)Dinari(美国注册)

  • 成立:2021 年
  • 2023 年上线代币化股票
  • 合作券商:Alpaca、Interactive Brokers
  • 支持网络:Ethereum、Arbitrum、Base
  • 必须 KYC
  • 仅在美股交易时间交易
  • 不支持链上自由流通

规模:

  • 股票规模百万美元级
  • TVL 主要集中在国债产品

特点:完全在 SEC 框架下运行。

(2)Backed Finance(瑞士注册)

  • 成立:2021 年
  • 2023 年初上线
  • 发行 ERC-20 bSTOCK
  • 支持链上自由交易
  • 不强制 C 端 KYC

公开数据:

  • 代币化股票规模约 2,000 万美元
  • 流动池 TVL 约 800 万美元
  • 平均 LP 收益率约 30%+

支持链:

  • Gnosis
  • Base
  • Avalanche

(3)SwarmX

  • 欧洲注册
  • 模式类似 Backed
  • 规模较小
  • 支持链上交易

(4)Exodus(NYSE: EXOD)

  • 美国上市公司
  • 允许将自身股票迁移至 Algorand
  • 不支持链上交易
  • 不具备完整股东权益

属于“数字登记”类代币化。

3. 公链 + 生态框架型玩家

(1)Solana – Project Open

  • 通过 Solana Policy Institute 推动
  • 提交代币化证券发行框架
  • 发行人需注册
  • 投资者需 KYC
  • 允许链上过户代理记录

正在申请 18 个月豁免支持链上交易。

(2)Ondo – Global Markets

  • RWA 国债领域重要玩家
  • 计划推出代币化美股
  • 24×7 交易
  • 即时铸造与销毁
  • 可作为抵押物
  • 面向非美国用户

(3)Superstate

  • 与 Solana 框架相关
  • 聚焦 RWA 合规结构
  • 尚未大规模上线股票代币化

4. 衍生品协议(非真实股票代币化)

此类平台不购买真实股票,而是提供价格跟踪产品。

(1)Gains Network

  • 部署于 Arbitrum / Polygon
  • 类似永续合约
  • 使用 Chainlink 报价
  • 无需 KYC
  • 日均交易量 < 200 万美元

(2)Helix(Injective)

  • 支持美股与外汇
  • 日均交易量 < 1,000 万美元
  • 无需 KYC

(3)Synthetix / Mirror

  • 2020 年周期推出
  • 合成资产模式
  • 交易量未形成规模

(4)Shift

  • 使用参考资产代币结构
  • 美股由券商托管
  • 用户无需 KYC
  • 不具备股东权益

5. ETF 上链探索

指数类资产更适合链上化,例如:

  • Invesco 旗下
  • Invesco QQQ Trust

特点:

  • 指数化敞口
  • 风险分散
  • 更适合作为抵押物或 LP 标的

目前 ETF 链上规模尚小,但被认为更易标准化。

三、T+1 / T+2 结算差异

传统美股

  • 当前为 T+1 结算
  • 成交后需清算交收
  • 历史上为 T+2

链上代币化结构

  • Token 可实时转移
  • 底层股票仍托管于券商
  • 法律交割依赖传统清算系统

因此形成“双层结构”:

  1. 链上流通速度快
  2. 底层资产按传统规则交收

可能影响:

  • 短期价格差异
  • 链上流动性不足导致滑点扩大
  • 兑付风险取决于发行结构

结论

当前代币化美股市场规模仍然较小,与整体美股市场相比占比极低,但参与主体正在多元化。

其结构性特征包括:

  • 交易时间显著延长
  • 链上流通能力增强
  • 结算路径与传统市场并行
  • 平台类型明显分化

代币化美股仍处于早期阶段,但交易时间延长 + 链上可组合性正在改变资产流通方式,为跨市场交易结构提供新的技术路径。

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