摩根大通 ETF 趋势报告：API 化、主动式占 83%、代币化分为合成与原生两条路径

摩根大通证券服务部门于 4/24 发布报告《从自动化到代币化：ETF 趋势洞察》，整理 ETF 产业的三大趋势：交易自动化、主动式 ETF 产品扩张、代币化路径成形。报告引述：全球 ETF 规模从 2025 年的 19.5 兆美元，到 2030 年预期增至 35 兆美元（PwC 调查）；2025 年新发行的 ETF 中，主动式产品占 83%。

趋势一：API 化交易，50% 一级市场流量已走向自动化

根据摩根大通报告，授权参与商（Authorized Participants，AP）越来越广泛使用以 API 为基础的自制订单管理系统（OMS），并与多家交易场所直接整合。摩根大通指出，目前已有 50% 的一级市场 ETF 流量是通过 AP 的 API 自动化进行。

驱动因素是「全球市场扩张＋监管复杂度上升」双重作用：严格的交易申报、流动性与内控要求逼迫业者把工作流改为「电子化、可追踪、可规模化」。这是传统金融基础设施在制度成本压力下的必然演进。

趋势二：主动式 ETF 占新发行 83%，倒逼技术投资

主动式 ETF（active ETF）在 2025 年已占全部新发行 ETF 的 83%。摩根大通资管的数据显示，这个比例在过去三年逐步上升，预期 2026–2027 年将成为主流。

主动式 ETF 对基础设施的挑战 说明 持仓变动频率高 主动经理人每天可能调整大量持仓，做市商需要更敏捷的报价算法 资产定价更困难 部分标的为流动性较差或私募类资产，需要更精细的估值工具 透明度结构不同 部分主动式 ETF 采用半透明结构，做市商需特殊资讯访问机制

摩根大通正以其 Athena 平台（交易与分析工具）强化做市商所需的 ETF 报告功能。Delta One 与 ETF 销售全球主管 Matthew Legg 表示：“主动式 ETF 产品出现后，新技术能力必须同步开发，把电子化目标持续推进。”

趋势三：代币化 ETF 进入两条平行路径

摩根大通在报告中将代币化 ETF（tokenized ETF）区分为两种模式：

合成式代币化 ETF（synthetic tokenized ETFs）：以衍生品合约镜射既有 ETF 价格的链上代币，本质是衍生品而非基金实体

原生式代币化 ETF（native tokenized ETFs）：基金份额直接在区块链上发行，目前仍处试点阶段

ETF 产品全球主管 Ciarán Fitzpatrick 在报告中强调：“ETF 从根本上提供弹性、多元化、透明度与成本效率，而这四点都由科技驱动。”他并指出：“代币化将推动整个基金产业的市场变革。”

本次报告与本周稍早 BIS 把加密交易所归类为多功能金融中介形成有趣对照——BIS 聚焦于加密原生业者向银行业靠拢的监管压力；摩根大通则从传统 ETF 业者向链上原生产品扩张的供给面切入。两条线同时展开，意味着未来基金、交易所、托管商之间的界线会越来越模糊。

产业结构讯号

摩根大通的报告暗示了两个结构讯号：

传统 ETF 业者（包含其证券服务部门）正在把代币化视为下一 个必修课，而不是“可有可无”的额外加分项目

主动式 ETF 的快速扩张为“链上主动策略”打开窗口——当被动式追踪指数的策略相对容易代币化，主动式策略要在链上重现则需要新的治理与透明度设计

后续观察

BlackRock、Fidelity 等同业是否会跟进发布类似的代币化路径说明

原生式代币化 ETF 试点是否会在 2026–2027 进入正式商品化

主动式 ETF 在亚洲（含台湾）市场的发行节奏是否同步加速

摩根大通自家 JPM Coin、Kinexys 等链上资产处理基础设施是否会与 ETF 代币化计划整合

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