加密市场暴跌拖累美国IPO浪潮，多家公司推迟上市计划

据彭博社报道，2025 年第四季度美国 IPO 市场遭遇寒流，融资额超 5000 万美元的新股平均下跌 5.3%，而今年上市的 5 家加密公司股价平均暴跌 31%，表现远逊于同期上涨 0.9% 的标普 500 指数。灰度投资公司（Grayscale Investments Inc.）和 BitGo Holdings Inc. 等加密企业面临更加严峻的上市环境，银行家预计加密 IPO 主题可能要到 2026 年才会重新升温。尽管市场环境艰难，但 Kraken 等公司已提交保密上市申请，为明年可能的复苏埋下伏笔。

加密 IPO 遭遇严峻考验

2025 年第四季度美国新股市场表现疲软，融资规模超过 5000 万美元的 IPO（不包括封闭式基金和空白支票公司等特殊目的载体）平均下跌 5.3%，与同期上涨 0.9% 的标普 500 指数形成鲜明对比。在这一背景下，加密行业 IPO 成为受创最严重的板块之一，今年已完成上市的 5 家加密公司本季度平均跌幅高达 31%，凸显了数字资产价格暴跌对相关上市公司估值的沉重压力。

这种市场表现引发了对于加密公司近期上市前景的广泛担忧。灰度投资公司作为加密 ETF 提供商，于 11 月 13 日公开提交了 IPO 申请，而加密基础设施公司 BitGo 则早在 9 月 19 日就已公开递交上市文件。在当前市场环境下，这两家公司面临着前所未有的挑战，可能需要重新评估上市时间表或调整发行定价预期。指数提供商 IPOX Schuster 创始人约瑟夫·舒斯特指出：“加密可能会成为最不受欢迎的行业，因为投资者已经遭受了大量损失。”

尽管面临重重困难，但部分公司仍可能选择在 12 月完成上市，只是可能需要降低定价预期。舒斯特补充说明，企业并非完全无法在年底前完成上市，但必须对估值预期保持更加务实的态度。这种市场情绪的转变不仅影响加密公司，也对所有计划在近期上市的企业构成了挑战，反映出投资者风险偏好的显著下降。

个股表现与市场波动

始于 10 月初的加密价格暴跌已导致数字资产总价值蒸发超过 1 万亿美元，但即使在这一轮下跌之前，市场对加密 IPO 的反应就已经好坏参半。由 Winklevoss 双胞胎兄弟创立的加密交易所 Gemini Space Station Inc. 的股价从 9 月份 28 美元的发行价到第三季度末下跌了 14%。社交交易平台 eToro Group Ltd. 的表现更为糟糕，从 5 月份上市到 9 月 30 日，股价下跌超过五分之一。

那些在暴跌前表现稳健的公司也未能幸免于难。由汤姆·法利领导的机构加密交易所 Bullish 于 8 月上市，其股价自 10 月初以来已回调 38%。即使是那些在稳定币发行商 Circle Internet Group Inc. 6 月初 IPO 中踊跃参与的喜爱加密的零售投资者，也见证了该公司股价在同一时期大约减半。不过，Bullish 和 Circle，以及基于区块链的信使公司 Figure Technology Solutions Inc. 目前股价仍高于其发行价水平。

近期加密市场波动的一个积极面是它带来了更高的交易量，这对交易所业务有所裨益。本月比特币的 14 日平均交易量达到了自 3 月份以来的最高水平。这种交易活跃度的提升可能为交易所类公司的业绩提供一定支撑，但在整体市场下行的背景下，这种积极因素往往被投资者所忽视。

2025 年加密相关 IPO 关键表现

Gemini Space Station：发行价 28 美元，Q3 末下跌 14%

eToro Group：5 月上市至 9 月 30 日下跌超 20%

Bullish：8 月上市，10 月以来下跌 38%

Circle Internet Group：6 月上市，10 以来下跌约 50%

行业平均表现：5 家加密公司 Q4 平均下跌 31%

银行家策略与市场预期

投资银行家们仍然渴望在感恩节和圣诞节之间的狭窄时间窗口完成更多 IPO，但部分承销商已经暂时放弃了努力。儿童食品制造商 Once Upon A Farm PBC 的首席执行官约翰·福克在周日的一份 LinkedIn 发文中表示，他已决定将公司的 IPO 推迟至 2026 年，并指出政府停摆“造成了阻碍”。这一案例反映了当前 IPO 市场面临的多种挑战，不仅仅是行业特定问题，还包括更广泛的政治和经济不确定性。

哥伦比亚商学院商业学客座教授戴维·埃里克森指出，当前市场的健康状况，包括更多加密相关公司上市的前景，可能取决于市场是否能迎来“圣诞老人反弹”。他解释道：“如果投资者现有的投资组合已经出现问题，除非是新上市公司非常独特，否则他们不会对新鲜事物感到兴奋。”这种情绪代表了当前市场的主流心态，投资者更加谨慎，对新股投资的热情明显降温。

尽管面临短期挑战，但所有迹象都表明，银行家预计加密 IPO 主题将在 2026 年重新活跃。加密交易平台 Kraken 上周透露已秘密提交 IPO 申请。私募股本公司 Private Shares Fund 的董事总经理兼投资组合经理凯文·莫斯表示：“多年来积压了一大批等待上市的公司。”他看到了一个“蓄势待发”的企业群体，这些公司涵盖多个行业，正着眼于明年上市。“除非发生不可预知的事件，否则许多这些公司的计划仍是推进上市。”

加密行业基本面与市场背离

当前加密 IPO 市场面临的挑战与行业基本面形成了一定程度的背离。尽管数字资产价格出现大幅回调，但区块链技术的采用仍在持续推进，机构参与度也在不断提高。这种背离现象反映了公开市场投资者与行业参与者对加密资产价值评估的不同时间维度。公开市场投资者更关注短期价格表现，而行业参与者则着眼于长期技术变革潜力。

从交易量数据来看，加密市场的活跃度并未因价格下跌而萎缩，反而在波动中实现了增长。比特币 14 日平均交易量达到 3 月以来最高水平，表明市场参与度仍在提升。这种交易活跃度为交易所类公司创造了持续的收入来源，也为相关企业的长期价值提供了支撑。然而，在 IPO 市场，投资者更关注盈利能力和增长前景，而非单纯的交易量指标。

加密行业内部也在经历结构性调整，不同细分领域的表现出现分化。交易所、托管服务和基础设施提供商可能展现出更强的抗跌性，而直接依赖资产价格的上游企业则面临更大压力。这种分化意味着投资者在评估加密公司 IPO 时需要更加精细化的分析框架，不能将整个行业简单归类为同一投资主题。

历史比较与周期定位

将当前加密 IPO 市场的困境置于更广阔的历史背景中观察，可以发现新兴技术行业上市浪潮通常遵循相似的模式。1990 年代末的互联网泡沫时期，大量科技公司争相上市，随后在市场调整阶段遭遇严重抛售。与当时相比，当前加密公司上市浪潮显得更加谨慎，上市企业数量有限，估值膨胀程度也相对较低。

从市场周期角度看，加密资产已经经历了多次繁荣与萧条循环，而每次低谷期都为下一轮创新和增长奠定了基础。2018-2019 年的熊市催生了 DeFi 和 NFT 等新兴领域的发展，而当前的市场调整可能正在为下一波创新浪潮创造条件。对于寻求上市的加密公司而言，选择在市场低迷期推进 IPO 虽然面临估值压力，但也能筛选出真正看好行业长期前景的投资者。

与传统的科技 IPO 相比，加密公司上市面临独特的挑战和机遇。一方面，它们需要应对监管不确定性、资产波动性和传统投资者的认知差距；另一方面，它们也能利用全球用户基础、网络效应和行业增长潜力来吸引投资。这种独特性意味着加密 IPO 的评估框架需要调整，不能简单套用传统科技公司的估值模型。

未来展望与投资策略

展望 2026 年，加密 IPO 市场可能呈现更加分化的格局。行业领军企业、具有清晰盈利模式和稳健资产负债表的公司可能率先突破市场阴霾，完成上市计划。而业务模式尚未经过验证、严重依赖资产价格上扬的公司则可能面临更长的等待期。这种分化将促使投资者更加关注企业的基本面和长期竞争力，而非单纯的行业标签。

对于寻求在这一领域布局的投资者而言，当前市场环境既带来挑战也创造机会。一方面，新股上市后表现疲软打击了投资者信心，导致整个板块估值承压；另一方面，市场悲观情绪可能创造了以合理价格布局优质公司的机会。历史经验表明，在新兴技术领域，市场情绪最低迷时期往往是长期投资的最佳切入点。

从投资策略角度，投资者可能需要采取更加灵活的方式参与加密 IPO 市场。包括但不限于参与上市前融资轮次、在上市后波动中分批建仓，以及通过ETF等工具间接获得行业风险敞口。此外，关注那些与传统经济有密切联系、具有多元收入来源的加密公司，可能提供更好的风险回报平衡。随着市场逐步成熟和监管框架明晰化，加密IPO有望成为更加主流的投资主题。