比特币牛市 2026 才来！Bitwise：2025 不涨是最大利多

Bitwise 首席投资长 Matt Hougan 表示，由于加密货币市场在 2025 年底未能出现实质上涨，这只会为 2026 年带来更大的上涨空间。他认为基本面非常稳健，机构投资、监管进步、稳定币等因素太强大无法被压制，加上 Uniswap 费用转换提案将重新激发 DeFi 兴趣，预计 2026 年将是好年头。

2025 不涨反而是 2026 牛市的最大保障

（左为 Matt Hougan，来源：Youtube）

当被问及是否会修正他对加密货币市场在 2026 年是否会蓬勃发展的预测时，Hougan 表示：「我其实对之前的预测更有信心了。最大的风险在于，如果我们在 2025 年底之前一路飙升，然后出现回调。」这种反常识的逻辑在技术分析和市场心理学中有深刻的道理。

比特币牛市历史上最大的风险往往不是上涨不够快，而是上涨太快太急。2017 年底和 2021 年底的疯狂上涨，都在随后引发了剧烈的熊市修正。比特币在 2017 年 12 月触及 20,000 美元后，随后跌至 2018 年底的 3,000 美元，跌幅达 85%。2021 年 11 月触及 69,000 美元后，跌至 2022 年底的 16,000 美元，跌幅达 77%。这些惨烈的回调不仅抹去了散户的财富，更严重损害了市场信心，需要数年时间才能恢复。

2025 年底的加密货币市场反弹符合四年周期理论，这意味着 2026 年将标志着熊市的开始，类似于 2022 年和 2018 年。然而，由于比特币在 2025 年 10 月创下 125,100 美元高点后迅速回调，并在 10 万至 11 万美元区间横盘，市场避免了过热和随后的崩盘。这种温和的整理为 2026 年的持续上涨提供了更健康的基础。

Hougan 的逻辑是，若 2025 年底出现疯狂上涨，比如比特币冲到 15 万甚至 20 万美元，市场情绪将达到极度贪婪的状态，杠杆率攀升，散户疯狂追高。这种状态极其脆弱，任何负面催化剂都可能引发连锁清算和恐慌性抛售。相反，若比特币在 2025 年底保持相对温和的价格，市场情绪保持理性，杠杆率维持健康水平，2026 年的上涨将更加稳固和持久。

「我认为基本面非常稳健，」Hougan 说。「我认为早期的这些因素，例如机构投资、监管进步、稳定币、代币化等等，都太强大了，无法被压制。所以我认为 2026 年将会是好年头。」这种对基本面的强调，显示 Hougan 不是基于技术分析或市场情绪做出预测，而是基于长期结构性因素的深刻洞察。

基本面四大支柱支撑比特币牛市

Hougan 认为比特币牛市的基本面非常稳健，主要体现在四个方面。第一是机构投资的持续流入。美国现货比特币 ETF 自 2024 年 1 月推出以来，累计净流入已超过 500 亿美元。贝莱德的 IBIT 资产规模接近 1000 亿美元，成为有史以来成长最快的 ETF 之一。这种机构级的资金流入为比特币提供了稳定且持续的买盘支撑。

第二是监管进步带来的法律确定性。川普政府上台后，SEC 撤回了对 Ripple 和 Consensys 等多家公司的诉讼，参议院正在推进市场结构法案，阿特金斯领导的 SEC 承诺建立代币分类法。这些监管进展消除了长期困扰加密产业的法律不确定性，为机构大规模进场扫清了障碍。

第三是稳定币的爆发性增长。Tether 的 USDT 市值突破 1830 亿美元，Circle 的 USDC 也持续增长。稳定币不仅是交易媒介，更重要的是它们为加密生态系统提供了与法币世界的稳定连接。随着稳定币在跨境支付、企业财务和日常消费中的应用扩大，它们为整个加密市场带来了实际需求和资金流入。

第四是代币化的加速发展。传统资产如房地产、债券、股权和大宗商品正在快速代币化，区块链成为这些资产交易和结算的基础设施。贝莱德推出的代币化货币市场基金 BUIDL 规模已突破 10 亿美元，显示机构对代币化资产的强烈需求。这种趋势为区块链提供了超越投机的实际应用场景，大幅增强了长期价值支撑。

比特币牛市四大基本面支柱

机构投资：现货 ETF 累计流入超 500 亿美元，贝莱德 IBIT 资产近 1000 亿美元

监管进步：SEC 撤诉、市场结构法案推进、代币分类法即将出台

稳定币增长：USDT 市值 1830 亿美元，在支付和财务中的应用扩大

资产代币化：贝莱德 BUIDL 基金突破 10 亿美元，传统资产上链加速

Hougan 表示，人们对比特币贬值交易、稳定币和代币化将继续加速发展，同时认为 Uniswap 周一提出的费用转换提案将在未来一年重新激发人们对去中心化金融协议的兴趣。Uniswap 的 UNIfication 提案启动了协议费用并销毁 8.42 亿美元 UNI 代币，这种从纯治理代币向具有价值捕获机制的经济代币的转型，可能引发 DeFi 协议的集体效仿。

加密原生零售低迷 TradFi 零售接棒

谈到当前的市场回调，Hougan 将其归咎于「加密货币原生零售」，认为许多早期投资者最近通过大量抛售「压缩了上涨空间」。Hougan 表示，那些期待 2020-2021 年牛市周期重演的人已经受到了残酷的现实打击。

「加密货币原生零售市场情绪低落，FTX 事件让他们遭受重创，模因币崩盘也让他们损失惨重。山寨币市场迟迟没有到来，更是雪上加霜。10 月 10 日的清算事件也让他们损失惨重，我认为他们这次会选择观望。」这个观察揭示了当前比特币牛市的参与者结构正在发生根本性变化。

加密原生零售指的是那些在 2017 年或更早进入市场的老韭菜，他们经历了多个牛熊周期，对市场规律有深刻理解但也遭受过惨痛损失。FTX 崩盘让他们损失惨重，许多人在该交易所存放的资产至今未能完全追回。模因币的崩盘同样造成巨额亏损，2021 年许多狗狗币和柴犬币的追高者在随后的暴跌中损失了 90% 以上的本金。

10 月 10 日的清算事件抹去了约 190 亿美元的杠杆头寸，许多使用高杠杆的交易者在短时间内被爆仓。这种连环打击使得加密原生零售群体变得极度谨慎，他们不再像过去那样激进地追涨，反而倾向于在反弹时获利了结。这种行为虽然理性，但也压制了市场的上涨动能。

另一方面，据 Hougan 称，「TradFi 零售」蓬勃发展，他指出，过去两年现货加密货币交易所交易基金的资金流入量有所上升。「像我叔叔那样的传统零售业，他正在转型进入加密货币领域，零售业的这一部分仍然充满活力，」Hougan 说。这种新进入者通常是透过 ETF 或券商帐户接触加密货币，他们不了解过去的崩盘历史，对市场抱持更单纯的长期投资心态。

这种参与者结构的转变对比特币牛市的性质有深远影响。TradFi 零售的资金通常更加稳定和长期，不像加密原生零售那样频繁交易和追涨杀跌。他们透过 ETF 持有比特币，较少使用杠杆，不参与模因币投机。这种更加成熟理性的投资行为，将使未来的比特币牛市更加稳健，波动性可能降低，但持续性将增强。

Hayes 和 Lee 的极端目标与现实差距

比特币仍有可能在年底前创下新高，Hougan 仍然对比特币、以太坊和 Solana 到 2026 年可能会创下新高持乐观态度。然而，传奇交易员 Arthur Hayes 和 Fundstrat 管理合伙人 Tom Lee 的预测则显得过于乐观。

几个月前，两人预测比特币和以太币在年底前可能分别达到 25 万美元和 1.5 万美元。比特币目前交易价格为 101,762 美元，以太坊交易价格为 3,416 美元，这意味着它们分别需要上涨 145% 和 340% 才能达到这些远大的目标。在剩余不到两个月的时间内实现这种涨幅，几乎是不可能的任务。

Hayes 和 Lee 的预测虽然激进，但反映了他们对长期基本面的信心。25 万美元的比特币意味着约 5 兆美元的市值，这个规模相当于全球黄金市值的一半。若比特币真正成为全球认可的价值储存工具和储备资产，这个估值在逻辑上可以成立。然而，实现这个目标需要的不仅是时间，更需要多个重大催化剂的同时爆发。

Hougan 的相对保守预测可能更接近现实。他认为 2026 年将是好年头，但没有给出具体的价格目标。这种谨慎的态度显示专业机构投资者对市场的理解更加成熟，不会被极端的预测所左右。对于散户投资者而言，参考专业机构的保守预测，往往比追逐网红的极端目标更为明智。