Strategy 拒绝并购！Saylor 警告比特币财库整合充满不确定性

2025-10-31 06:15:19

Strategy 董事长 Michael Saylor 表示，公司目前没有收购其他比特币财库公司的计划，因相关作业有许多不确定性。他补充说，这里面有很多不确定因素，这类事情往往会拖延六到九个月甚至一年。一个开始时看起来不错的想法，六个月后也许就不是好主意了。

Saylor 揭示并购风险，存在六大不确定因素

（来源：Youtube）

根据创办人 Michael Saylor 表示，Strategy 不太可能与其比特币购买竞争对手达成收购交易，风险过高。这个决定并非一时兴起，而是基于对并购过程中诸多不确定因素的深思熟虑。Saylor 指出，并购交易往往会拖延六到九个月甚至一年，在这漫长的过程中，市场环境、监管政策和公司估值都可能发生巨大变化。

一个开始时看起来不错的想法，六个月后也许就不是好主意了。这句话揭示了加密市场的核心特征：高速变化和不可预测性。在传统企业并购中，六个月的交易周期是正常的，但在加密市场，比特币价格可能在这段时间内波动 50% 甚至更多。这种剧烈波动会彻底改变并购的经济学逻辑。

Strategy 执行长 Phong Le 补充称，对于软体公司（即 Strategy 主营业务）来说，并购「非常困难」。他说：「你实际购买的资产背后往往存在一些未知因素，对于收购比特币财库公司的看法也是如此。」这种谨慎态度反映了 Strategy 管理层对风险管理的重视。

并购比特币财库公司的六大风险

估值波动风险：比特币价格剧烈波动使得目标公司估值难以确定

交易拖延风险：6-9 个月交易期内市场环境可能完全改变

隐藏负债风险：软体公司和比特币持仓背后可能存在未知法律或财务问题

整合复杂性：不同公司的比特币购买策略、融资结构和股东结构差异巨大

监管不确定性：比特币财库公司的会计处理和监管标准仍在演变中

机会成本风险：并购期间无法专注于核心业务和比特币购买策略

分析师认为，随着产业参与者不断增多，比特币财库公司之间或将透过并购实现差异化竞争。然而，Strategy 的拒绝态度显示，并非所有公司都认为并购是最佳策略。对于已经拥有 64 万枚比特币的 Strategy 而言，维持当前的高速透明购买策略可能比复杂的并购更有效率。

Strive 并购案成首例，Strategy 为何不跟进

Strive 是首家合并的比特币财库公司，9 月底宣布将以全股票交易收购其竞争对手 Semler Scientific，合并后公司持有 11,006 枚比特币。合并后，Strive 将成为全球上市公司中第十二大比特币持有者，仅次于特斯拉。相比之下，Strategy 持有 640,808 枚比特币，为所有公司中最多。

Strive 的并购策略与 Strategy 的拒绝态度形成鲜明对比。为什么同样是比特币财库公司，两者会做出截然不同的选择？答案在于规模和战略定位的差异。Strive 透过并购 Semler Scientific，将比特币持仓从数千枚级别提升至万枚级别，这种量级的跃升对于提升市场地位和吸引投资者关注具有重要意义。

对于 Strategy 而言，情况完全不同。持有 64 万枚比特币的规模使其已经遥遥领先于所有竞争对手，并购 1 万或 2 万枚比特币的公司对其总持仓的影响微乎其微。从这个角度来看，Strategy 更需要的是维持其购买速度和融资能力，而非透过并购增加复杂性。

此外，Strategy 的商业模式已经形成清晰的市场认知。投资者理解 Strategy 的运作逻辑：透过发行可转换债券和股权融资筹集资金，然后全部用于购买比特币。这种简单透明的模式使得投资者可以轻松计算 Strategy 的内在价值。一旦涉及并购，将引入被收购公司的软体业务、员工、负债等复杂因素，破坏这种简洁性。

Strategy 透明度优势获标普 B- 评级

尽管 Saylor 并未完全否定收购的可能性，也为 Strategy 在相关议题上预留了弹性调整的空间。Saylor 表示：「我认为我们不会说『我们绝不会、永远不会』，但我们会说我们的计划、战略和重点是销售数字债券、改善资产负债表、购买比特币，并向信用和股权投资者传达这些信息。」

Saylor 强调，多年来 Strategy 持续买入比特币，让大众能够即时判断资产价值变化，这些交易通常都能带来增值效果。他说：「我们的重点是高速透明地进行数位交易，销售数位债券，并持续购买比特币。我们认为，公司高度透明且易于预测的商业模式是一项重要优势，有助于投资人评估企业品质与发展前景。」

这种透明度优势已经开始获得传统金融机构的认可。根据标普全球评级周一消息，Strategy 获「B-」信用评级，被归入与高风险债券（Junk Bond）同级别的投机型非投资级类别，但公司前景稳定。这是 Strategy 首次获得信用评级，标志着其从科技公司转型为比特币财库公司的战略获得主流金融体系的初步认可。

Le 表示，在评级过程中，公司因持有比特币未获得额外加分，该部分直接从股本中扣除。他表示，要提升公司的评级，「未来某个时间点，比特币应被区别对待，并作为资本资产处理才更为恰当。」这个评论揭示了 Strategy 面临的会计挑战：当前会计准则将比特币视为无形资产，只能记录减值而不能记录增值，这扭曲了公司的真实财务状况。