曾经的颠覆者，如今正被颠覆。PayPal（PYPL）曾凭借马斯克、彼得·蒂尔等创业明星的光环，开创了北美线上支付时代。然而，随着 Apple Pay、Google Pay、Block 等新势力崛起，以及稳定币加速渗透电商支付领域，这家支付巨头的护城河正被一点点侵蚀。如今，稳定币或许正成为压垮 PayPal 的最后一根稻草。

# 从颠覆者到被围剿者

PayPal 的营收在过去三年保持 7–8% 的年增长率，2024 年收入达 318 亿美元，看似稳健。然而，与 2021 年的市值高峰相比，如今股价已跌去八成，市值仅剩五分之一。

原因在于核心支付业务的市占率不断流失。2020–2023 年，PayPal 在美国线上支付的份额从 54.8% 骤降至 40.29%，2024 年的增速更是落后于整体电商行业。活跃用户数下降、交易频次减少，让 PayPal 不得不降费率、加大营销投入，进一步挤压了利润空间。

# 稳定币直击 PayPal 大本营

北美支付市场的竞争焦点在于线上场景，而电商正是 PayPal 的核心阵地。然而，这一优势正在被稳定币支付蚕食。

以 USDC 为代表的稳定币，正通过与电商平台直接合作绕过传统支付通道。例如，亚马逊已宣布与 Circle 合作全面接受 USDC 支付，Shopify 也与 Coinbase 合作，为商家提供链上结算方案。

对商家而言，稳定币支付可避开传统 2.5%–3% 的交易费率，降低成本的同时加快结算速度。这对依赖交易抽成的 PayPal 来说，是一次正面冲击。

# 商业模式之争：交易驱动 vs 资产驱动

PayPal 的收入模式是典型的「交易驱动型」，依靠每笔资金流动收取费用。而稳定币的核心模式则是「资产驱动型」——即便不收交易费，也能通过用户沉淀资产投资美债获利。

这意味着，一旦稳定币在电商支付中普及，其费率优势将直接蚕食 PayPal 的市场份额。虽然美国监管目前禁止稳定币向用户支付利息，短期内法币支付仍有优势，但长期趋势已难逆转。

# PYUSD：PayPal 的反击与困境

PayPal 曾试图通过自家稳定币 PYUSD 参与这场竞争，并在 2023 年 8 月率先推出。然而，截至目前，PYUSD 的市占率不足 0.5%，远落后于 USDT 和 USDC。

原因在于，稳定币的主要应用场景仍集中在加密货币交易，而非日常支付。缺乏强势的链上支付生态，使得 PYUSD 难以在短期内挑战既有巨头。更现实的是，在 PYUSD 成为主流之前，PayPal 本身已是稳定币冲击下的「受害者」。

# 结语

PayPal 曾以颠覆者的姿态改变了全球支付格局，如今却面临被新一代支付技术颠覆的危机。稳定币不仅在技术和成本上具备优势，更直接瞄准了 PayPal 的核心市场——电商支付。

如果 PayPal 无法在稳定币支付普及前建立新的竞争壁垒，这场支付战争的胜负或许已经悄然分出高下。对投资者而言，接下来的关键观察点将是 PYUSD 能否突围，以及 PayPal 是否能在链上金融时代找到新的立足点。