لاعب السوق المشفرة في أمريكا اللاتينية، البرازيل، الطالب المتميز الذي يُقدّر بشكل أقل

作者：Zen，PANews

“我们迟到了。”贝莱德创始人Larry Fink近日在华尔街日报的峰会上说，美国的代币化发展需要跟上全球步伐，避免落后，而他眼中的领先者则是巴西。

这一答案颇出人意料。身为拥有独特地理区位的全球前十大经济体，巴西也在试图把自己的强国梦延伸到加密世界。

12月，巴西首都圣保罗的资本市场，并不缺少关于“数字资产”的新故事。

12 月 4 日，纳斯达克上市公司 DeFi Technologies 宣布，其子公司 Valour 获批在巴西主板交易所 B3 挂牌四只数字资产 ETP，标的涵盖比特币、以太坊、XRP 和 Sui，产品将以巴西雷亚尔计价，在本地券商与托管体系内交易。DeFi Technologies首席执行官 Johan Wattenström称，巴西“已经成为全球最重要、增速最快的数字资产市场之一”。

12月8日，知名加密风投 Paradigm 宣布向巴西稳定币公司 Crown 投资 1350 万美元，这是这家总部位于旧金山的基金首次押注巴西初创公司。

Crown 发行的 BRLV 是一款与巴西雷亚尔 1:1 挂钩、由巴西政府债券作为底层支持的稳定币，本轮融资后估值约 9,000 万美元，BRLV 累计申购规模已超过 3.6 亿雷亚尔，被部分媒体称为新兴市场中规模最大的非美元稳定币之一。

这些并不是孤立事件，在国际资本和基础设施提供方的叙事里，巴西不再只是一个“高利率新兴市场”，而正被视作拉美数字资产实验的主战场，一个被低估的“优等生”。

拉美加密货币头部玩家

巴西如今是拉美最大的加密货币市场，也是全球增长最快的市场之一。根据 Chainalysis 2025 年《加密货币地理报告》，在 2024 年内，巴西流入的加密货币价值约为3188亿美元，环比增长率高达109.9%，占整个拉丁美洲地区近三分之一，在2025年全球加密货币采用指数中排名第五。

在11月底举行的巴西区块链大会上，巴西联邦税务局审计员Flavio Correa Prado披露，根据现有规则报告的加密货币交易额每月已达到 60 亿至 80 亿美元。他表示，如果目前的趋势持续下去，到2030年，这一数字可能上升至每月90亿美元。其中大部分交易量来自USDT和USDC等稳定币。

从资产结构上而言，巴西市场的独特性在于稳定币的绝对主角地位。加密技术托管公司Fireblocks在今年4月的一篇分析指出，稳定币在巴西相关加密活动中的占比达到59.8%，远高于全球平均水平 44.7%。而官方统计口径更为夸张，巴西央行行长 Gabriel Galípolo 在今年的公开演讲中提到，包含跨境支付、交易所结算等，该国约90%的加密资产使用可以追溯到稳定币相关操作。

稳定币高度主导的结构，表明巴西是一个“金融化、合规化”程度较高的加密市场，而不是单纯的投机乐园。然而在加密资产配置上，巴西其实是全球最早系统性拥抱加密资产的市场之一，率先将加密产品纳入既有资本市场。

巴西主板交易所 B3（Brasil, Bolsa, Balcão）是该国唯一的证券交易所，是股票、债券、期货和 ETF 的核心市场。早在 2021–2022 年，Hashdex、QR Asset 等管理人便在 B3 推出多只比特币、以太坊及综合加密指数 ETF；此外，巴西监管机构还在去年9月批准了全球首只单一资产Solana现货ETF并在B3上市，被多家媒体视为在美国之前放行 SOL 现货 ETF的大胆尝试；

截至2025年中，B3 上提供全或部分加密敞口的ETF已达到20只以上，覆盖 Bitcoin、以太坊、DeFi、以及比特币+黄金的混合产品。 B3 官方教育网站将加密 ETF 描述为“在受监管环境下获取数字资产敞口的实用工具”，强调托管由受监管机构承担、以该国法定货币雷亚尔计价、纳入本国税制框架。此外，B3 已经推出比特币期货合约，并计划扩展到以太坊和 Solana 等币种的期货，为机构和高净值投资者提供对冲与套利工具。

在零售入口层，巴西本土也形成了相当完整的参与者谱系。Mercado Bitcoin为首的本地加密货币交易所，兼具撮合交易、托管与代币化资产发行；头部数字银行Nubank将加密投资模块直接嵌入手机银行 App在巴西境内加密用户已达约660万，是全球最大的加密用户银行之一；另一家巨头PicPay拥有6,000多万用户，设立有独立的Crypto & Web3业务单元，布局交易、稳定币和全球账户产品。

值得一提的是，Circle与Nubank披露数据显示，2024 年 Nubank 客户持有的 USDC 余额增长了 10 倍，约 30% 的加密客户投资组合里有 USDC，超过一半的新用户把 USDC 作为第一种加密资产。2025 年，Nubank 又为持有 USDC 的用户提供年化 4% 收益的奖励计划，把美元稳定币正式嵌入银行理财逻辑中。

通胀、贬值下的“平行美元系统”

比起阿根廷，巴西虽然并不是那种“正在全面崩溃”的高通胀国家，但其宏观环境对居民信心并不友好。

世界银行和IMF的监测显示，2021年以来巴西通胀多次超过央行目标上限，在 2024 年底到2025年中再次抬头，2025年8月CPI同比涨幅约5.1%，高于4.5%的目标上限。 过去十多年里，巴西雷亚尔对美元在经历了多轮明显贬值：从2013年的约2 BRL/USD 一度贬至2020–2021年的5 BRL/USD上方，即使近两年有所修复，仍远弱于2010 年代初的水平。

对中产家庭和企业来说，这种温水煮青蛙式的货币贬值体验，使得居民储蓄习惯“美元化”，不少家庭通过美元存款、离岸账户或稳定币，进行部分资产的“软外逃”。企业端则是对冲需求上升，进口商、出口商以及依赖大宗商品的企业，都需要在本币资产负债表之外，找寻更稳的价值计价单位。此外，巴西多年维持两位数基准利率，其名义利率高但实际购买力并不稳定，因此“赚利差”等金融创新有较强土壤。

Chainalysis 在对拉丁美洲的专题分析里指出，稳定币在该地区承担三大功能：对冲本币风险、跨境汇款/贸易和电子商务支付。所以，巴西对稳定币的需求的内在动因，是将 USDT/USDC 作为离岸美元账户的替代品，很大程度上是对本币波动与资本管制的理性决策。

数字支付基础设施的完善，也为居民获取稳定币提供了便利。巴西央行主导的即时支付系统 Pix，是国民日常转账与消费的主渠道。2024年，Circle接入Pix，使得巴西用户可以用本地银行转账方式，几分钟内在本地货币与 USDC 间自由转换。支付基础设施公司 TransFi等，则把稳定币与Pix结合，用于跨境汇款、电商收款和自由职业者结算，实现自动换汇。

巴西监管框架的演化与“上分”

巴西加密货币市场的迅速发展，除了货币贬值的内在动因，与其监管机构的接纳与管制同样密不可分。回看巴西过去十年的监管轨迹，它不是简单的从无到有，而是从风险提示与一般法律约束，一路演化为系统性立法和外汇纳管。

2014 年，在加密货币开始成为一股不可忽视的新生力量时，巴西央行发布公告，对所谓“虚拟货币”发出风险警示，明确其不属于本国法律意义上的电子货币。其同时表示，当时加密货币对国家金融系统的影响仍然有限，但央行在持续监测。

2017年，在ICO热潮期间，央行再次发布公告，强调虚拟货币不受巴西国家金融系统监管，不受任何主权担保，价格波动剧烈，存在被用于洗钱与非法活动的风险。 同年，证监会（CVM）发布有关 ICO 的说明，提醒市场部分代币可能构成证券，需接受 CVM 监管，并明确当时投资基金不得直接持有加密货币，因为其尚不符合现有“金融资产”的法律定义。

这一阶段，监管机构不禁止个人和企业持有、使用该高风险资产，但不承认其金融资产地位，也不允许监管体系内部的基金直接配置。

2019年，巴西开始将加密货币纳入税收和外汇规则的约束之下。其联邦税务局（Receita Federal do Brasil）发布规范性指令，要求包括交易所在内的国内虚拟资产服务提供者必须向税务局报告用户交易信息；居民若在外国平台、场外进行一定规模以上的加密资产交易，也需履行申报义务，相关买卖收益需要纳入所得税征收。

2022年底，巴西告别一般法律框架约束，通过了被业内称为“加密法”的第14,478号联邦法，确立了 “虚拟资产服务提供者（VASP）” 的法律类别，并授权行政部门（央行、CVM等）具体制定规则。随后在2023 年，政府通过法令将“受监管的虚拟资产服务”明确纳入金融系统监管范围，为之后央行主导的细则铺路。Chainalysis 在 2025 年的分析中指出，这为巴西在拉美率先建立“完整加密监管框架”奠定基础。

今年，巴西对加密货币的立法进一步细化，央行发布了519–521号多项决议。在新的外汇法体系，以外币或本币计价的稳定币将视作一种外汇或对外币的索取权的数字表现形式； 要求提供相关兑换、跨境支付和结算服务的机构必须取得相应外汇和支付牌照； 针对跨境加密支付，政府还在讨论征税方案，以防止利用稳定币进行监管套利。

这一整套框架并未把稳定币当作“非法美元化工具”一刀切封杀，而是努力把它们纳入可监测、可征税的外汇体系。

综合来看，巴西的加密货币故事不是“监管突然放开、一夜爆发”的戏剧性叙事，而是得益于在通胀与货币波动的长期背景下，居民和企业自发寻找对冲工具； 在Pix等金融科技基础设施成熟的前提下，加密资产自然而然嵌入原有支付和投资体系；监管机构在 数年观望和局部约束 之后，选择通过税收、虚拟资产法与外汇新规，把这一市场纳入可视、可控的制度轨道。

本文开篇提到的Paradigm押注 Crown，只是这个过程的一则最新注脚。未来几年，随着 Drex 数字雷亚尔的推进、更多稳定币与资产代币化项目落地，巴西很可能继续作为“加密与传统金融深度耦合”的样本，在全球加密监管和市场实践中提供持续的参照系。