حديث مع خبراء الأبحاث الدورية: يبحث البيتكوين عن قاع وسيدخل أكثر فترات السنة صعودا موسميا

!

النص الأصلي: ديفيد لين

تم تجميعها وتنظيمها: يوليا، PANews

الأسواق المالية العالمية في مرحلة حرجة، حيث يدفع طفرة الذكاء الاصطناعي الأسهم إلى مستويات قياسية جديدة، لكن ارتفاع ديون الحكومة وعدم اليقين في أسعار الفائدة لا يزالان يشكلان مخاطر. هل نحن في “فقاعة كل شيء”؟ متى ستنفجر هذه الفقاعة؟ للإجابة على هذه الأسئلة، دعا ديفيد لين، اليوتيوبر المعروف، الدكتور ريتشارد سميث، رئيس مجلس الإدارة والمدير التنفيذي لمؤسسة أبحاث الدراجات (FSC) في هذه الحلقة. يستخدم الدكتور سميث نظريته التحليلية الدورية العميقة لتحليل الاتجاه المستقبلي للأصول الأساسية مثل البيتكوين، والذهب، وسوق الأسهم، والديون العالمية. يعتقد أن سيولة السوق هي جوهر جميع المشاكل الحالية، وأن استراتيجية “القيادة المالية” التي اعتمدتها الحكومة الأمريكية للحفاظ على أسعار فائدة منخفضة تؤثر بشكل عميق على كل ركن من أركان العالم، من العملات الرقمية إلى أسواق الأسهم التقليدية. علاوة على ذلك، قدم توقعا واضحا في وقت معين: قد تحدث أزمة أعمق بسبب الديون في منتصف عام 2026. قامت PANews بتجميع هذه المحادثة.

قاع البيتكوين قادم؟ الأمر كله يتعلق ب “القيادة المالية” والسيولة

المضيف: كان البيتكوين متقلبا للغاية في الأسابيع الأخيرة، حيث انخفض من أعلى مستوياته إلى حوالي 80,000 دولار في وقت ما، وهو أقل بكثير من المستوى القياسي الذي تم تسجيله العام الماضي. هناك الكثير من الجدل حول ما إذا كانت دورة البيتكوين التي تستمر لأربع سنوات قد انتهت، أم أن سردية “الانقسام” لا تزال المحرك الرئيسي للأسعار كما كان في السنوات القليلة الماضية. ما رأيك في حالة البيتكوين الحالية وتحركاته المستقبلية؟

ريتشارد: البيتكوين يكشف عن العديد من المشاكل العميقة في السوق الحالي. مؤسستنا تراقب البيتكوين عن كثب. وفقا لتقنية كشف الدورة لدينا، أوضحنا سابقا أن السوق سيخضع لتصحيح عندما يبلغ سعر البيتكوين ذروته.

لكن هذا لا يعني أنها لن تصل إلى مستويات جديدة. أود أن أؤكد أن سعر البيتكوين يتفاعل أسرع مع كمية المال (أي السيولة) في النظام المالي بأكمله. لذلك، يمكن اعتبار تغير سعره إشارة مبكرة للوضع العام للسوق. ** شرح محلل يدعى مايكل هاول ذلك جيدا، قائلا إن جوهر سوق اليوم هو في الواقع “إعادة تمويل الديون”. هناك بعض الحقيقة في فكرة أن سوق الأسهم لا يجيد إلا بقدر جودة أعمال الشركة وأن العملات الرقمية تعتمد على الابتكار التكنولوجي، لكن الحقيقة الأهم هي أننا نعيش في عصر “الهيمنة المالية”. وهذا يعني أن الحكومة الأمريكية لديها ديون ضخمة ويجب عليها باستمرار اقتراض ديون جديدة لسداد الديون القديمة. ولكن إذا كان سعر الفائدة مرتفعا جدا، ستدفع الحكومة فوائد كبيرة جدا لتحملها. لذلك، فإن أهم مهمة للحكومة الأمريكية حاليا هي بذل كل ما في وسعها للحفاظ على أسعار الفائدة منخفضة. هذه الحاجة لإدارة الديون أصبحت الآن القوة الأهم التي تؤثر على جميع الأسواق المالية.

دعني أريك من خلال محلل الدورات الخاص بنا.

!

الخط الأزرق هو سعر البيتكوين. شهدنا أعلى مستوى بلغ حوالي 125,000 دولار في أكتوبر 2025، وتوقع نموذجنا الدوري تراجعا في البيتكوين في ذلك الوقت. في الوقت الحالي، يبدو أن هذا التراجع يقترب من نهايته. يجب أن أقول إن التحليل الدوري يخبرنا عن “اتجاه الرياح”، فهو ليس القوة الحاسمة الوحيدة في السوق، لكن يجب أن نعرف اتجاه الرياح.

حاليا، يظهر النموذج الدوري أن البيتكوين يبحث عن قاع. وهناك بعض العوامل الأساسية التي تدعم هذا الرأي. أوضح الاحتياطي الفيدرالي في اجتماعه الأخير أنه مستعد لوقف التشديد الكمي (QT) (ملاحظة PANews: أوقف الاحتياطي الفيدرالي QT في 1 ديسمبر). هذه إشارة مهمة جدا لأن:

• صناديق سوق المال لم تعد تقترض أموالا من الاحتياطي الفيدرالي
• لا يحصلون على اهتمام
• تصبح السيولة في النظام ضيقة جدا

عندما تكون السيولة ضيقة جدا، يجب على الاحتياطي الفيدرالي إيقاف التيسير الكمي وبدء ضخ السيولة – مما يعني أن “النسخة غير المرئية من التيسير الكمي (QE)” على وشك العودة. يجب على الاحتياطي الفيدرالي ضخ المزيد من السيولة في النظام. لقد أوضحوا أنهم لن يكتفوا بسحب سندات الخزانة من الميزانية العمومية عند استحقاقها، بل سيشترون سندات خزانة قصيرة الأجل جديدة لتحل محل القديمة.

حاليا، تقوم وزارة الخزانة أيضا ببيع سندات الخزانة قصيرة الأجل بشكل رئيسي للحفاظ على التمويل لأنها لا تستطيع تحمل أسعار الفائدة المرتفعة على الديون طويلة الأجل. كل هذا يخبرني أن البيتكوين، كأكثر الأصول حساسية للسيولة، وصل إلى أدنى مستوى في الدورة، تزامنا مع الأخبار التي سمعناها عن خفض أسعار الفائدة، ورئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي قد يكون أكثر تساهلا من باول، وعودة تخفيضات أسعار الفائدة في ديسمبر إلى الطاولة. وراء كل هذا تكمن المهمة الأساسية للحكومة الأمريكية: يجب الحفاظ على النظام بأكمله، لأن الدولار والدين الأمريكي بالفعل “أكبر من أن يفشل”.

المدير: ريتشارد، لدي بيانات من سوق التنبؤ كالشي هنا. فيما يتعلق بما إذا كان البيتكوين قادرا على اختراق 100,000 دولار مرة أخرى هذا العام، فإن الرأي الحالي للمشاركين في السوق هو حوالي 55٪. كيف ترى هذا كمحلل دوري؟

ريتشارد: ليس لدي بحث معمق حول أسواق التنبؤ، وحجم التداول 1.45 مليون دولار ليس كبيرا مقارنة بسوق البيتكوين الذي يبلغ تريليون دولار. لكن بالنسبة لي، أهم شيء هو:

إشارات ذروة الدورة دقيقة: نموذج الدورة لدينا يتنبأ جيدا بالقمم السابقة.

• الضغط الدوري المنطلق: يظهر النموذج أن الضغط الهابط الناتج عن الدورة قد تم تحريره إلى حد كبير، والآن هو فترة نموذجية لمشاركة السوق لتغيير آرائهم.
• مشاعر السوق المتشائمة: نرى الآن الكثير من الأخبار السلبية حول البيتكوين، مثل ارتفاع سعر سهم مايكل سايلور ستراتيجي، وهو ما يكون عادة إشارة إلى أن مشاعر السوق قد وصلت إلى أدنى مستوياتها.
• تحسين السيولة الكلية: أوقف الاحتياطي الفيدرالي التيسير المالي وقد يتجه إلى نوع من “التيسير الكمي غير المرئي”، وهو جيد للسيولة وسيعود بالنفع على البيتكوين على المدى الطويل.

نحن على وشك الدخول في أكثر فترة صعودية موسمية في العام (الأسابيع الأخيرة من ديسمبر والأسبوع الأول من يناير). **لا أتوقع حدوث أزمة مالية كبيرة خلال الأسابيع الستة إلى الثمانية القادمة. بشكل عام، كل هذا يشير إلى أن السيولة ستبدأ في العودة إلى النظام، داعمة أصولا مثل سوق الأسهم، البيتكوين، والإيثيريوم. أما بالنسبة لما إذا كان بإمكانه الوصول إلى أعلى مستوى جديد على الإطلاق، فقد يكون ذلك ممكنا لسوق الأسهم، لكن البيتكوين لا يزال بحاجة إلى مراقبة.

دورة الدين الكلي وتوقعات الذهب والدولار الأمريكي

المذيع: هذا يقودني إلى سؤالي التالي: هل دورات السوق مستقلة عن الظروف الاقتصادية الكلية؟ على سبيل المثال، يتوقع معظم المتداولين حاليا “هبوطا ناعما” للاقتصاد. كيف يؤثر نظرتك للاقتصاد على تحليلك الدوري للأصول مثل البيتكوين أو الذهب؟

ريتشارد: السياق الاقتصادي الكلي له تأثير كبير على أداء الأصول، خاصة خلال دورة الدين الحالية وتغيرات أسعار الفائدة. عند النظر إلى التاريخ، من عام 1955 إلى 1981، شهدت أسعار الفائدة طويلة الأجل ارتفاعا مستمرا لمدة تقارب 26 عاما، وبلغت ذروتها عند حوالي 16٪. وفقا لنظرية كونترادييف الكلاسيكية للدورة الطويلة، كان يجب أن تكمل أسعار الفائدة قاعا دوريا حوالي عام 2007 وتدخل دورة صعودية جديدة. ومع ذلك، أدت أزمة الرهن العقاري الثانوي في عام 2008 إلى قيام الحكومات بتنفيذ سياسات تحفيز ضخمة، بما في ذلك أسعار الفائدة الصفرية والتيسير الكمي (QE)، مما أبقى أسعار الفائدة منخفضة لأكثر من عقد. فقط في السنوات الأخيرة بدأت أسعار الفائدة في التعافي بشكل كبير، ونحن حاليا في مرحلة من مستويات الدين المرتفعة وارتفاع أسعار الفائدة.

يطرح هذا المزيج تحديات كبيرة: أعباء الدين الثقيلة وارتفاع تكاليف الفائدة تجبر السياسة المالية على التركيز أكثر على التحكم في التقلبات وأسعار الفائدة. كما تأثر أداء الأصول بشكل كبير، مثل البيتكوين، الذي أصبح أصلا مختلفا تماما بين 2012 و2025، وترسيخها العميق في نظام السيولة يجعله أكثر عرضة لدورات الدين ودورات السياسات. يجب دراسة وتقييم اتجاه الأصول المستقبلي بشكل شامل مع الخلفية الكلية.

أود أن أذكر العملات المستقرة وصناديق سوق المال مرة أخرى.

!

استمرت القيمة السوقية للعملات المستقرة في النمو منذ عام 2018، من ما يقرب من الصفر إلى أكثر من 300 مليار دولار. خاصة بعد انتخاب ترامب، أظهرت القيمة السوقية للعملات المستقرة اتجاها تصاعديا مباشرا. بموجب قانون GENIUS، يجب على مصدري العملات المستقرة شراء سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل كاحتياطيات بعد امتصاص الدولار الأمريكي. وهذا يوفر فعليا طريقا جديدا للأجانب لشراء الدولارات وفي النهاية لتمويل سندات الخزانة الأمريكية.

!

وبالمثل، نما حجم صناديق سوق المال بشكل حاد، ليصل إلى 7.5 تريليون دولار. عادة ما تشتري هذه الصناديق سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل بعد اقتناء الدولار الأمريكي، وهو ما يتماشى مع نمط العملات المستقرة التي تستثمر أيضا في سندات الخزانة قصيرة الأجل بعد الحصول على الأموال. يشير الاثنان في النهاية إلى نفس الهدف، وهو مساعدة وزارة الخزانة الأمريكية في الاستمرار في إعادة تمويل كميات ضخمة من سندات الخزانة قصيرة الأجل بشكل متجدد.

حاليا، وزارة الخزانة الأمريكية تميل أكثر لإصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل، ويرجع ذلك أساسا إلى ارتفاع سعر الفائدة على سندات الخزانة طويلة الأجل، وأن إصدار الدين طويل الأجل على نطاق واسع سيؤدي إلى عبء فائدة مفرط في العقود القادمة. استجابة للواقع السياسي والاقتصادي الحالي، تعطي وزارة الخزانة الأولوية لاحتياجات التمويل قصيرة الأجل، مثل “الانتظار حتى انتخابات منتصف المدة”، مع وضع المخاطر طويلة الأمد جانبا مؤقتا. **

!

ريتشارد: مؤشر MOVE (“VIX لسوق السندات”), الذي يقيس التقلب الضمني في سوق الخزانة الأمريكي، لا يزال منخفضا، ومنذ أبريل انخفض بشكل حاد وهو الآن في أدنى مستوى له على الإطلاق. هذا يدل على أنه لا توجد أزمة في سوق سندات الخزانة حاليا. طالما أن تقلبات هذه الأصول منخفضة، فإن قيمتها كضمان مرتفعة، وسيعمل نظام الاسترداد بشكل صحيح. لا أرى أي علامات على أزمة كبيرة في سوق الخزانة في الوقت الحالي، والتي قد تستمر حتى يناير على الأقل. طالما أن سوق السندات يتدفق بسلاسة والاحتياطي الفيدرالي يسترخي قليلا، فهذا جيد لكل من سوق الأسهم والعملات المشفرة. **

!

الآن دعونا نلقي نظرة على الذهب (GLD). يظهر تحليلنا الدوري أن الذهب يجب أن يبلغ ذروته، وقد بلغ ذروته حوالي 20 أكتوبر. ورغم عدم حدوث تحطم، إلا أن قوى الدراجة الدورية أبطأت زخمها الصاعد. أعتقد أن مصادرة الأصول الروسية من قبل الولايات المتحدة خلال الحرب الروسية الأوكرانية تمثل تحذيرا خطيرا لنظام الدولار العالمي. وقد دفع ذلك البنوك المركزية في بعض الدول، وخاصة دول البريكس، إلى شراء الذهب للابتعاد عن اعتمادها الكامل على الدولار والحكومة الأمريكية. وهذا جزء مما يدفع الذهب للارتفاع.

المشرف: ما مدى التراجع الذي تعتقد أن الذهب سيقوده؟ تاريخيا، بعد ذروة سوق الصعود في 2011 و1980، شهد الذهب انخفاضات كبيرة تتراوح بين 40٪ إلى 60٪.

ريتشارد: يتميز التحليل الدوري بكشف “الزمن” و"الاتجاه"، لكنه لا يستطيع التنبؤ مباشرة بالصعود والهبوط. بينما تشير نماذج الدورات المتعددة إلى أن الذهب يصل إلى ذروته هنا، هذا لا يعني أنه سيسقط “السعر”. أنا شخصيا أعتقد أن الذهب لن يشهد انهيارا بسبب المخاوف بشأن العجز الفيدرالي الأمريكي والطلب الحقيقي على مشتريات الذهب من البنوك المركزية تحت العوامل الجيوسياسية. كل ما يحتاجه هو “أخذ نفس”، والدورة تشير إلى أن هذه اللحظة من الراحة قد حانت.

!

مصير الدولار الأمريكي مرتبط ارتباطا وثيقا بالذهب. برأيي، الدولار يشكل قاع في السوق. قد يكون هناك بعض الجوانب السلبية وقد يحقق أدنى مستوى جديد، لكن من المرجح أن يكون هذا هو القاع النهائي. هذا هو مؤشر الزخم الخاص بنا المسمى “مؤشر RSI الدوري”. يمكنك أن ترى أن زخم الدولار يرتفع، لكن السعر لا يرتفع بنفس السرعة. أتوقع أن ينخفض سعر الدولار الأمريكي أكثر، لكن الزخم سيظل مستقرا. أعتقد أننا سنشهد ارتدادا كبيرا في الدولار الأمريكي بحلول عام 2026. بالطبع، هذا يضع ضغطا على الأصول المقومة بالدولار مثل الذهب. بشكل عام، أتوقع أن يكون الذهب متقلبا أو متناقضا خلال الستة إلى الاثني عشر شهرا القادمة.

“فقاعة لكل شيء” وتحذير أزمة لعام 2026

المشرف: هل تعتقد أنه يمكنك استخدام دورة أصل واحد (مثل الذهب) للتنبؤ بدورة أصل آخر ذي صلة (مثل الدولار الأمريكي)؟

ريتشارد: نعم، غالبا ما ترى أطوال زمنية متشابهة في الأصول ذات الارتباط العالي. لهذا السبب أنظر إلى الأسواق المختلفة وأحاول فهم الصورة الكبيرة لما أسميه “الهيمنة المالية”. الأولوية القصوى للسوق الحالية هي إدارة الدين الوطني والعجز الفيدرالي.

لدي حتى نقطة قد تبدو مجنونة: الاستثمار الضخم في مراكز البيانات الذكاء الاصطناعي الذي نراه الآن يهدف في النهاية إلى خفض عوائد سندات الخزانة. عندما تمول هذه الشركات التقنية الديون طويلة الأجل لمراكز البيانات، تدخل هذه السندات الجديدة ذات العائد المعقول إلى نظام الديون، مما يوفر معيارا يمكن مقارنة سندات الخزانة به، مما يساعد في خفض عوائد سندات الخزانة. وفي الوقت نفسه، تحتاج هذه الشركات أيضا إلى المشاركة بشكل أكبر في سوق الخزانة من أجل التحوط من مخاطر القروض. الأمر كله يتعلق بخفض أسعار الفائدة عبر منحنى العائد. أظن أن هذا الاستثمار الضخم في الذكاء الاصطناعي مدفوع أكثر باحتياجات مالية منه باحتياجات إنتاجية حقيقية. **

المذيع: في هذه المرحلة، لا يسعني إلا أن أسأل، هل نحن في “فقاعة كل شيء” الآن؟ منذ عام 2008، خاصة بعد جائحة 2020، شهدنا تقريبا جميع الأصول مثل الأسهم، البيتكوين، الذهب، العقارات، وغيرها ترتفع معا، مدفوعة بتوسع المعروض النقدي. أين تعتقد أننا في هذه الدورة؟

ريتشارد: أنت على حق. السبب الجذري لهذه “فقاعة كل شيء” هو التوسع المذهل في الأصول المالية بسبب أسعار الفائدة المنخفضة تاريخيا. من عام 2008 وحتى مؤخرا، تزامن هذا السوق الصاعد تقريبا مع مسار انخفاض سعر الفائدة السنوي لأجل 10 سنوات من 16٪-17٪ إلى الصفر.

على الرغم من أن أسعار الفائدة قد ارتدت الآن، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي قد عوض التأثير السلبي لرفع أسعار الفائدة من خلال تحفيز ضخم (QE). ومع ذلك، بدون أزمة مفاجئة أخرى، لم يعد بالإمكان تبرير هذا التحفيز الضخم. نحن في وضع حساس للغاية: البلاد على وشك الإفلاس والعملة في أزمة. **

أعتقد أن هذا الوضع قد يستمر لفترة، لكن ليس لفترة طويلة. حدسي يقول إن نقطة التحول ستكون حوالي منتصف عام 2026. **

المشرف: ذكرت أن جي بي مورغان تتوقع إصدار سندات قياسي بقيمة 1.8 تريليون دولار في عام 2026، مدفوعا بشكل أساسي باستثمارات الذكاء الاصطناعي. إذا كان هذا فعلا يخفض العوائد، أليس هذا جيدا للأصول ذات المخاطر؟ هل يتعارض هذا مع ما تسميه “المرحلة العليا”؟

ريتشارد: هذا سبب كبير يجعلني أعتقد أن المرحلة العليا قد تكون “ممتدة” أو “تتحرك إلى اليمين” (مصطلح التحليل الدوري، الذي يشير إلى ظهور الجزء العلوي في وقت متأخر عن المتوقع). لا يزال هناك “ذخيرة” في السوق. على سبيل المثال، معدل فائدة الاحتياطي الفيدرالي الآن 3.75٪، والجميع معتاد على صفر، لذا يشعرون أن “لا يزال هناك مجال لخفض أسعار الفائدة.” شخصيا لا أعتقد أن هناك مجالا فعليا لخفض أسعار الفائدة، لكن أعتقد أنهم سيخفضون أسعار الفائدة في النهاية. وهذا سيؤدي في النهاية إلى ارتفاع التضخم وأزمة أكبر.

المقدم: كيف ستبدو هذه الأزمة الأكبر لو اندلعت فعلا؟

ريتشارد: يبدو أن الأمر سيكون كذلك: ارتفاع أسعار الفائدة، عبء أثقل على الميزانية بسبب العجز الفيدرالي، تصاعد الشعبوية، وغضب الناخبين. بصراحة، اليوم الذي أكون فيه متفائلا حقا بشأن المستقبل سيكون عندما نتوقف عن تعليق آمالنا على الحكومة الفيدرالية لإنقاذنا.

المذيع: هل هناك مؤشرات محددة أو “علامات إرشادية” تتيح لنا ملاحظة ما إذا كنا نقترب من سيناريو الأزمة الذي وصفته؟

ريتشارد: بالطبع هناك. أركز على مؤشرين:

• مؤشر MOVE: هذا هو مؤشر التقلب في سوق السندات. عليك أن تكون حذرا مما إذا كان العدد يبدأ في الارتفاع. حاليا العدد ينخفض بشكل حاد منذ أبريل، لذا الوضع جيد. فروق السندات المعدلة حسب خيار السندات ذات العائد المرتفع: هذا مقياس لفروق الديون عالية المخاطر، أيضا عند مستويات تاريخية منخفضة.

طالما بقيت تقلبات هذه الديون منخفضة وقابلة للإدارة، يمكن استخدامها كضمان لإعادة التمويل داخل النظام. المشكلة هي أنه عندما تبدأ هذه المؤشرات في الارتفاع بشكل حاد، تكون الأزمة قريبة. تعلم، عدد كبير من القروض (بمتوسط استحقاقها حوالي 5.5 سنوات) خلال فترة سعر الفائدة الصفرية في 2020 أصبحت الآن تحت ضغط لإعادة التمويل. حتى الآن، تمكنوا من السيطرة على الوضع. ولكن إذا بدأت الأمور تتغير بشكل كبير، سنشهد تراجعا أكبر في الأصول المالية.

المحاور: أخيرا، هل هناك أصول مالية سائدة غير دورية تماما، بحيث لا تكون طريقة تحليلك قابلة للتطبيق؟

ريتشارد: شخصيا، حققت أقل نجاح في سوق الغاز. الغاز الطبيعي سلعة يصعب تخزينها للغاية، مما يجعله شديد التقلب ولا يتبع دورات العرض والطلب المعتادة مثل السلع الأخرى مثل النفط. لذا، هناك بعض الأسواق التي يصعب تطبيق التحليل الدوري. بالإضافة إلى ذلك، فإن تحليل الدورات أكثر فعالية في الإطار طويل الأجل مقارنة بالإطار القصير (مثل التداول اليومي). **