سوق العملات الرقمية big dump拖累 الولايات المتحدة IPO浪潮，多家公司推迟上市计划

وفقًا لتقرير بلومبرغ، شهد سوق الاكتتابات العامة الأولية الأمريكي في الربع الرابع من عام 2025 موجة من التراجع، حيث انخفضت الأسهم الجديدة التي تجاوزت قيمتها 50 مليون دولار بنسبة 5.3٪ في المتوسط، بينما انخفضت أسعار الأسهم لدى 5 شركات تشفير تم إدراجها هذا العام بنسبة 31٪ في المتوسط، مما يدل على أداء أقل بكثير مقارنة بمؤشر S&P 500 الذي ارتفع بنسبة 0.9٪ خلال نفس الفترة. تواجه الشركات التشفير مثل شركة غراي سكال للاستثمار (Grayscale Investments Inc.) وBitGo Holdings Inc. بيئة إدراج أكثر صعوبة، ويتوقع المصرفيون أن موضوع الاكتتابات العامة الأولية للتشفير قد لا يبدأ في الانتعاش حتى عام 2026. على الرغم من الظروف الصعبة في السوق، قدمت شركات مثل Kraken طلبات إدراج سرية، مما يمهد الطريق لانتعاش محتمل في العام المقبل.

التشفير IPO遭遇严峻考验

في الربع الرابع من عام 2025، كان أداء سوق الأسهم الجديدة في الولايات المتحدة ضعيفًا، حيث انخفض متوسط IPO الذي تجاوز حجمه 50 مليون دولار (باستثناء صناديق الاستثمار المغلقة والشركات ذات الشيكات البيضاء وغيرها من الكيانات ذات الأغراض الخاصة) بنسبة 5.3%، مما يشكل تباينًا واضحًا مع ارتفاع مؤشر S&P 500 بنسبة 0.9% في نفس الفترة. في هذا السياق، أصبحت IPO في قطاع التشفير واحدة من أكثر القطاعات تضررًا، حيث انخفض متوسط سعر أسهم 5 شركات تشفير التي أكملت إدراجها هذا العام بنسبة تصل إلى 31% في هذا الربع، مما يبرز الضغط الشديد الذي يسببه الانخفاض الكبير في أسعار الأصول الرقمية على تقييمات الشركات المدرجة ذات الصلة.

أدى هذا الأداء في السوق إلى مخاوف واسعة بشأن آفاق إدراج شركات التشفير في المستقبل القريب. قدمت شركة جريسكول للاستثمار، كمزود لصناديق التشفير المتداولة، طلب الاكتتاب العام في 13 نوفمبر، بينما كانت شركة بنية التحتية للتشفير BitGo قد قدمت مستندات الإدراج علنًا في 19 سبتمبر. في ظل البيئة السوقية الحالية، تواجه هاتان الشركتان تحديات غير مسبوقة، وقد تحتاجان إلى إعادة تقييم جدول الإدراج أو تعديل توقعات تسعير الطرح. وأشار مؤسس مزود المؤشرات IPOX شוסטר، جوزيف شוסטר، إلى أن “التشفير قد يصبح أقل الصناعات شعبية، لأن المستثمرين قد تكبدوا خسائر كبيرة.”

على الرغم من مواجهة العديد من الصعوبات، إلا أن بعض الشركات قد تختار إنهاء الإدراج في ديسمبر، لكن قد تحتاج إلى خفض توقعات التسعير. أضاف شوسر أن الشركات ليست غير قادرة تمامًا على إنهاء الإدراج قبل نهاية العام، ولكن يجب أن تحافظ على موقف أكثر واقعية بشأن توقعات التقييم. إن هذا التحول في مشاعر السوق لا يؤثر فقط على شركات التشفير، بل يشكل تحديًا أيضًا لجميع الشركات التي تخطط للإدراج في الفترة القريبة، مما يعكس انخفاضًا كبيرًا في شهية المخاطر لدى المستثمرين.

أداء الأسهم الفردية وتقلبات السوق

أدى الانخفاض الكبير في أسعار التشفير الذي بدأ في أوائل أكتوبر إلى تبخر القيمة الإجمالية للأصول الرقمية بأكثر من تريليون دولار، ولكن حتى قبل هذه الجولة من الهبوط، كانت ردود الفعل في السوق على الطروحات الأولية للتشفير مختلطة. انخفض سعر سهم منصة التشفير Gemini Space Station Inc. التي أسسها توأم وينكليفوس من سعر إصدار قدره 28 دولارًا في سبتمبر إلى انخفاض بنسبة 14% في نهاية الربع الثالث. كانت أداء منصة التداول الاجتماعي eToro Group Ltd. أسوأ، حيث انخفض سعر سهمها بأكثر من خمس القيمة منذ طرحها في مايو حتى 30 سبتمبر.

لم تسلم الشركات التي كانت تؤدي بشكل جيد قبل الانخفاض الكبير من المصاعب. تم إدراج بورصة Bullish للتشفير، التي يقودها توم فالي، في أغسطس، وقد انخفض سعر سهمها بنسبة 38% منذ أوائل أكتوبر. حتى أولئك المستثمرين الأفراد الذين يحبون التشفير والذين شاركوا بحرارة في الطرح العام الأولي لشركة Circle Internet Group Inc. في بداية يونيو شهدوا انخفاض سعر سهم الشركة بنحو النصف في نفس الفترة. ومع ذلك، لا يزال سعر سهم Bullish وCircle، بالإضافة إلى شركة Figure Technology Solutions Inc. التي تعتمد على blockchain، أعلى من مستوى سعر إصدارها.

أحد الجوانب الإيجابية لتقلبات سوق التشفير الأخيرة هو أنها جلبت أحجام تداول أعلى، مما يعود بالنفع على أعمال البورصات. بلغ متوسط ​​حجم تداول البيتكوين لمدة 14 يومًا هذا الشهر أعلى مستوى له منذ مارس. قد يوفر هذا الارتفاع في نشاط التداول بعض الدعم لأداء شركات البورصات، ولكن في ظل الاتجاه العام الهابط للسوق، غالبًا ما يتم تجاهل هذه العوامل الإيجابية من قبل المستثمرين.

أداء رئيسي لعمليات الطرح الأولي المتعلقة بالتشفير في عام 2025

محطة جمني الفضائية: سعر الإصدار 28 دولار، هبط 14% بنهاية الربع الثالث

eToro Group: منذ إدراجها في مايو حتى 30 سبتمبر، هبطت بأكثر من 20%

متفائل: تم الإدراج في أغسطس، وانخفض بنسبة 38% منذ أكتوبر

مجموعة سيركل إنترنت: تم الإدراج في يونيو، وانخفضت بنسبة حوالي 50% منذ 10

أداء متوسط الصناعة: 5 شركات تشفير انخفضت في الربع الرابع بنسبة 31%

استراتيجية المصرفيين وتوقعات السوق

لا يزال المصرفيون الاستثماريون يتطلعون لإكمال المزيد من الاكتتابات العامة الأولية (IPOs) في نافذة الوقت الضيقة بين عيد الشكر وعيد الميلاد، لكن بعض المكتتبين قد تخلوا مؤقتًا عن الجهود. قال الرئيس التنفيذي لشركة تصنيع المواد الغذائية للأطفال Once Upon A Farm PBC، جون فوك، في منشور على LinkedIn يوم الأحد إنه قرر تأجيل الاكتتاب العام للشركة حتى عام 2026، مشيرًا إلى أن توقف الحكومة “أدى إلى عوائق”. تعكس هذه الحالة التحديات المتعددة التي يواجهها سوق الاكتتابات العامة الأولية حاليًا، وليس فقط المشكلات الخاصة بالصناعة، ولكن أيضًا عدم اليقين السياسي والاقتصادي الأوسع.

أشار أستاذ الزائر في كلية كولومبيا للأعمال، ديفيد إريكسون، إلى أن صحة السوق الحالية، بما في ذلك آفاق المزيد من الشركات ذات الصلة بالتشفير التي تطرح للاكتتاب، قد تعتمد على ما إذا كان السوق يمكن أن يشهد “انتعاش بابا نويل”. وشرح قائلاً: “إذا كانت محافظ المستثمرين الحالية قد واجهت مشاكل، فلن يشعروا بالحماس تجاه الأشياء الجديدة ما لم تكن الشركات الجديدة المطروحة فريدة للغاية”. تمثل هذه المشاعر العقلية السائدة في السوق الحالية، حيث أصبح المستثمرون أكثر حذراً، وانخفض الحماس للاستثمار في الأسهم الجديدة بشكل ملحوظ.

على الرغم من التحديات قصيرة المدى، تشير جميع العلامات إلى أن المصرفيين يتوقعون أن يعود موضوع IPO التشفير إلى النشاط في عام 2026. كشفت منصة تداول التشفير Kraken الأسبوع الماضي أنها قدمت طلب IPO سريًا. قال كيفن موس، المدير العام ومدير المحفظة في شركة Private Shares Fund: “تجمع عدد كبير من الشركات التي تنتظر الإدراج على مدار السنوات الماضية.” ورأى مجموعة من الشركات “تحت الاستعداد”، تغطي هذه الشركات عدة صناعات، وتتطلع إلى الإدراج العام المقبل. “ما لم تحدث أحداث غير متوقعة، فإن خطط العديد من هذه الشركات لا تزال تتقدم نحو الإدراج.”

أساسيات صناعة التشفير والانحراف عن السوق

تواجه سوق الاكتتاب الأولي للتشفير الحالية تحديات معينة مع تباين في الأساسيات الصناعية. على الرغم من أن أسعار الأصول الرقمية شهدت تراجعًا كبيرًا، فإن اعتماد تقنية البلوكشين لا يزال مستمرًا، وتزداد نسبة مشاركة المؤسسات. تعكس هذه الظاهرة التباين في تقييم قيمة الأصول المشفرة بين مستثمري السوق العامة والمشاركين في الصناعة من حيث الأبعاد الزمنية المختلفة. يركز مستثمرو السوق العامة أكثر على الأداء السعري قصير الأجل، بينما يركز المشاركون في الصناعة على إمكانيات التحول التكنولوجي على المدى الطويل.

من خلال بيانات حجم التداول، لم تتقلص نشاط سوق التشفير بسبب انخفاض الأسعار، بل حققت نمواً خلال التقلبات. بلغ متوسط حجم تداول البيتكوين خلال 14 يوماً أعلى مستوى له منذ مارس، مما يشير إلى أن مشاركة السوق لا تزال في ارتفاع. هذا النشاط في التداول يخلق مصدراً مستمراً للإيرادات لشركات تبادل العملات، كما يوفر دعماً للقيمة طويلة الأجل للشركات ذات الصلة. ومع ذلك، في سوق الاكتتاب العام، يركز المستثمرون أكثر على الربحية وآفاق النمو بدلاً من مؤشرات حجم التداول البحتة.

تواجه صناعة التشفير أيضًا تعديلات هيكلية، حيث تظهر أداءً متباينًا في مجالاتها الفرعية المختلفة. قد تُظهر البورصات وخدمات الحفظ ومقدمو البنية التحتية مقاومة أقوى للهبوط، بينما تواجه الشركات العليا التي تعتمد مباشرة على أسعار الأصول ضغطًا أكبر. يعني هذا التباين أن المستثمرين يحتاجون إلى إطار تحليلي أكثر دقة عند تقييم الطروحات العامة لشركات التشفير، ولا يمكن تصنيف الصناعة بأكملها ببساطة كموضوع استثماري واحد.

المقارنة التاريخية وتحديد الدورات

عند وضع صعوبات سوق IPO للتشفير الحالية في سياق تاريخي أوسع، يمكن ملاحظة أن موجات إدراج الشركات في صناعة التكنولوجيا الناشئة غالبًا ما تتبع أنماطًا مشابهة. خلال فترة فقاعة الإنترنت في أواخر التسعينيات، تسابقت العديد من شركات التكنولوجيا للإدراج، ثم واجهت عمليات بيع كبيرة خلال مرحلة تصحيح السوق. بالمقارنة مع ذلك، تبدو موجة إدراج شركات التشفير الحالية أكثر حذرًا، مع عدد محدود من الشركات المدرجة ودرجة تضخم قيمتها النسبية منخفضة.

من منظور دورة السوق، لقد مرت الأصول المشفرة بالعديد من دورات الازدهار والكساد، حيث أن كل فترة هبوط تضع الأساس لجولة الابتكار والنمو التالية. لقد أوجد سوق الدب لعام 2018-2019 مجالات ناشئة مثل DeFi و NFT، بينما قد تخلق التعديلات الحالية في السوق ظروفًا لموجة الابتكار التالية. بالنسبة للشركات المشفرة التي تسعى للإدراج، فإن اختيار دفع الاكتتاب العام خلال فترة الركود في السوق، على الرغم من مواجهة ضغط التقييم، يمكن أن يفلتر المستثمرين الذين يثقون حقًا في آفاق الصناعة على المدى الطويل.

بالمقارنة مع الطروحات العامة الأولية التقليدية للتكنولوجيا، تواجه شركات التشفير تحديات وفرص فريدة عند الإدراج في السوق. من ناحية، تحتاج إلى التعامل مع عدم اليقين التنظيمي، وتقلبات الأصول، والفجوة في الإدراك لدى المستثمرين التقليديين؛ ومن ناحية أخرى، يمكنها الاستفادة من قاعدة المستخدمين العالمية، وتأثير الشبكة، وإمكانات نمو الصناعة لجذب الاستثمارات. تعني هذه الخصوصية أن إطار تقييم الطروحات العامة الأولية للتشفير يحتاج إلى تعديل، ولا يمكن ببساطة تطبيق نماذج التقييم الخاصة بشركات التكنولوجيا التقليدية.

آفاق المستقبل واستراتيجيات الاستثمار

تتوقع السوق IPO للتشفير في عام 2026 أن تظهر نمطًا أكثر تباينًا. من المحتمل أن تتقدم الشركات الرائدة في الصناعة، التي تتمتع بنموذج ربح واضح وميزانية عمومية قوية، أولاً لتجاوز ضباب السوق وإكمال خطط الإدراج. بينما قد تواجه الشركات التي لم يتم التحقق من نموذجها التجاري وتعتمد بشدة على ارتفاع أسعار الأصول فترة انتظار أطول. سيؤدي هذا التباين إلى دفع المستثمرين إلى التركيز أكثر على الأساسيات التأسيسية للشركات وقدرتها التنافسية على المدى الطويل بدلاً من مجرد تصنيفات الصناعة.

بالنسبة للمستثمرين الذين يسعون لوضع استثمارات في هذا المجال، فإن البيئة السوقية الحالية تخلق تحديات وفي نفس الوقت فرصًا. من جهة، فإن الأداء الضعيف للأسهم الجديدة بعد إدراجها أثر على ثقة المستثمرين، مما أدى إلى ضغط التقييمات على مستوى القطاع بأكمله؛ ومن جهة أخرى، قد تخلق المشاعر السلبية في السوق فرصة لوضع استثمارات في شركات ذات جودة بأسعار معقولة. تشير التجارب التاريخية إلى أن أوقات الركود في المشاعر السوقية في مجالات التكنولوجيا الناشئة غالبًا ما تكون هي النقطة المثلى للاستثمار على المدى الطويل.

من وجهة نظر استراتيجية الاستثمار، قد يحتاج المستثمرون إلى اعتماد أسلوب أكثر مرونة للمشاركة في سوق التشفير IPO. بما في ذلك، ولكن لا تقتصر على، المشاركة في جولات التمويل قبل الإدراج، وبناء المراكز بشكل تدريجي خلال التقلبات بعد الإدراج، وكذلك الحصول على التعرض لمخاطر الصناعة بشكل غير مباشر من خلال أدوات مثل ETF. علاوة على ذلك، قد يوفر التركيز على شركات التشفير التي لها ارتباط وثيق بالاقتصاد التقليدي ولديها مصادر دخل متنوعة توازنًا أفضل بين المخاطر والعوائد. مع نضوج السوق تدريجياً وتوضيح الإطار التنظيمي، من المتوقع أن تصبح IPO التشفير موضوع استثمار أكثر شيوعاً.