إعادة تشكيل تنظيم التشفير من قبل رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات بول أتكينز: شرح إطار تصنيف العملة

في 12 نوفمبر 2025، أعلن رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بول أ. أتكينز في مؤتمر التكنولوجيا المالية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا عن إطار تصنيف العملات، موضحًا أن غالبية عملات التشفير لا ينبغي اعتبارها أوراقًا مالية. ستستبعد القواعد الجديدة المستندة إلى اختبار هاوي السلع الرقمية، والمقتنيات الرقمية، والأدوات الرقمية من نطاق اختصاص SEC، مع الاحتفاظ فقط بالأوراق المالية المرمزة كموضوع للرقابة. في الوقت نفسه، ستستخدم SEC آلية تحذير مسبق، مما يوفر لشركات التشفير فترة تصحيح تصل إلى 6 أشهر، مما يمثل تحولًا تاريخيًا من الاستراتيجية التي يقودها الرئيس السابق غاري غينسلر إلى توضيح القواعد.

المبادئ الأساسية لإطار تصنيف العملات

تم تأسيس نظام تصنيف رئيس مجلس الإدارة أتكينز على أساس مشاورات الصناعة التي استمرت لعدة أشهر ومئات من آراء الجمهور، مما يوفر لأول مرة إرشادات تنظيمية قابلة للتنبؤ للأصول المشفرة. يقسم الإطار العملات إلى أربع فئات واضحة، حيث لا تُعتبر الفئات الثلاث الأولى أوراق مالية: السلع الرقمية (الرموز الشبكية) المرتبطة بشبكات البلوكشين اللامركزية الوظيفية؛ والمقتنيات الرقمية التي تشمل الأعمال الفنية، الموسيقى وعملات الميم؛ والأدوات الرقمية التي تشمل رموز الوظائف مثل العضوية والتذاكر.

معايير تصنيف عملة SEC الرئيسية

سلع رقمية: تعمل على شبكة لامركزية، ولا تعتمد قيمتها على جهود الإدارة من طرف ثالث.

المقتنيات الرقمية: الجمع والاستخدام لغرض ما، دون الاعتماد على توقعات الأرباح

أدوات رقمية: عملات وظيفية عملية مثل التذاكر، هويات

ترميز الأصول: أصول blockchain التي تمثل ملكية الأدوات المالية التقليدية

النوع الوحيد الذي يتم تصنيفه كأوراق مالية هو ترميز الأصول، وهو عملة تمثل ملكية الأدوات المالية الم enumerated مثل الأسهم والسندات في تعريف الأوراق المالية. وأكد أتكينز “إن الأوراق المالية، سواء كانت موجودة في شكل شهادات ورقية أو إدخالات حساب DTCC أو عملات بلوكتشين، تظل دائماً أوراق مالية”، في حين أن مبدأ الأهمية الاقتصادية يتفوق على مسمى التسمية يضمن عدم فشل التنظيم بسبب تغييرات الشكل التكنولوجي.

اختبار هاوي الجديد وتاريخ انتهاء عقد الاستثمار

تفسير أتكينز المبتكر لاختبار هاوي حل مشكلة “الأوراق المالية الأبدية” التي كانت تؤرق الصناعة لفترة طويلة. وأوضح بوضوح أن عقود الاستثمار يمكن أن تكون لها بداية ونهاية، ولن تحتفظ بصفة الأوراق المالية لمجرد أن العملة تستمر في التداول على سلسلة الكتل. عندما يفي المصدر بالتزاماته، أو يفشل في الوفاء بها، أو تنتهي الالتزامات، تنتهي علاقة عقد الاستثمار، ولا تشكل التداولات المستقبلية للعملة تلقائيًا صفقة أوراق مالية.

تدعم هذه الفكرة حالات تاريخية. استشهد أتكينز بتطور أراضي بستان الحمضيات لشركة هاوي - من كونها موضوع عقد استثماري إلى ملعب جولف ومجمع سكني، حيث لا يعتبر أحد الآن أن هذه العقارات أوراق مالية. وبالمثل، بعد نضوج الشبكات المشفرة، وإكمال نشر الشيفرة، وتوزيع السيطرة، لم يعد من المعقول أن يعتمد مشترو العملة بشكل أساسي على جهود الإدارة الرئيسية للجهة المصدرة، ويجب أن تنفصل العملة في هذه المرحلة عن هوية الأوراق المالية.

تحول سياسة التشفير وإنهاء فترة الامتثال

يعكس التحول الكبير في استراتيجية إنفاذ SEC من خلال آلية التحذير المسبق التي تم إطلاقها حديثًا. باتت شركات التشفير الآن تتلقى تحذيرات بشأن الانتهاكات، ولديها ما يصل إلى 6 أشهر لحل القضايا التنظيمية قبل مواجهة إجراءات إنفاذ. هذه الطريقة التعاونية تحل محل استراتيجية التقاضي المباشر في عهد جنسلر، مما يقلل من عدم اليقين في الامتثال للشركات، وأيضًا يقلل من استهلاك موارد SEC.

أوضح أتكينز أن الإطار الجديد لا يعني التسامح مع الأفعال الاحتيالية. لا تزال شروط مكافحة الاحتيال تنطبق على التصريحات الكاذبة والإغفالات في مبيعات عقود الاستثمار، حتى لو لم تكن الأصول الأساسية نفسها أوراق مالية. في الوقت نفسه، باعتبارها سلعًا في التجارة بين الولايات، فإن العملات لا تزال تخضع لسلطة CFTC لمكافحة الاحتيال ومنع التلاعب، مما يشكل نظام حماية للمستثمرين متعدد المستويات.

التعاون بين المؤسسات والدعم التشريعي

تعمل SEC بنشاط مع CFTC والهيئات التنظيمية المصرفية والكونغرس لضمان وجود إطار تنظيمي مناسب للأصول المشفرة غير السندات. وأشار أتكينز بشكل خاص إلى التعاون الوثيق مع مرشح رئاسة CFTC مايك سيليغ لدفع تشريع هيكل السوق الثنائي الحزب للمرور قبل نهاية العام. إن هذا التنسيق بين الوكالات أمر بالغ الأهمية لتجنب التحكيم التنظيمي وإنشاء بيئة سياسة متماسكة.

حصلت عملية التشريع في الكونغرس على دعم كامل من SEC. يعتقد أتكينز أن التفسير المعقول الذي تقدمه اللجنة لا يمكن أن يحل محل القوانين المكتوبة، ولا يزال هناك دائمًا خطر أن تغير SEC موقفها في المستقبل. لذلك، سيؤيد هدف الرئيس ترامب في تمرير تشريعات هيكل سوق التشفير قبل نهاية العام، لتوفير اليقين القانوني المستدام للصناعة، وللحد من “الجهات التنظيمية المارقة” التي تغير القواعد بشكل تعسفي.

تأثير السوق وردود الفعل في الصناعة

تحسين وضوح التنظيم أدى إلى رد فعل إيجابي فوري في السوق. ارتفعت أسعار العملات المشفرة الرئيسية بشكل عام بعد الخطاب، خاصةً العملات الرقمية مثل الإيثيريوم وسولانا التي تم استبعادها بوضوح من كونها أوراق مالية. تنفس مشغلو البورصات الصعداء، حيث أصبح بإمكانهم الآن إطلاق عملات غير أوراق مالية بثقة أكبر، دون القلق من إجراءات تنفيذ مفاجئة.

إطار تصنيف العملات وتأثير السوق

تحديد التنظيم: العملات الرئيسية مثل الإيثيريوم تحدد بوضوح هويتها كعملة وليست أوراق مالية

تشغيل البورصة: انخفاض مخاطر الامتثال لإطلاق رموز غير الأوراق المالية

ابتكار المشروع: تقليل عوائق تمويل مشاريع العملات العملية

مشاركة المؤسسات: تخفيف مخاوف دخول الشركات المالية التقليدية

ترحب المنظمات الصناعية عمومًا بهذا التحول في السياسة. قالت كريستين سميث، المديرة التنفيذية لجمعية blockchain: “هذه نقطة تحول في تنظيم التشفير في الولايات المتحدة، حيث توفر وضوحًا مطلوبًا بشدة للابتكار المسؤول.” في الوقت نفسه، تحذر بعض جماعات حماية المستهلك من أن خفض العوائق التنظيمية يحتاج إلى تعزيز التعليم الاستثماري لمساعدة الجمهور على تمييز الخصائص المخاطر المختلفة للعملات.

المنافسة العالمية وإطار الابتكار

تغيرت موقف الولايات المتحدة التنظيمية في سياق تزايد المنافسة العالمية في تنظيم التشفير. تم تنفيذ لائحة MiCA في الاتحاد الأوروبي بالكامل، وتعمل المراكز المالية مثل سنغافورة وهونغ كونغ والإمارات العربية المتحدة بنشاط على جذب شركات التشفير. حذر أتكينز من أنه إذا أصرت الولايات المتحدة على جعل كل ابتكار على السلسلة يمر عبر منطقة قانون الأوراق المالية، فسوف تنتقل هذه الابتكارات إلى الولايات القضائية التي تكون أكثر استعدادًا للتمييز بين أنواع الأصول ووضع القواعد مسبقًا.

الإطار الجديد يعيد جذب الابتكار في الولايات المتحدة. يمكن للمشاريع الآن اختيار مسار الامتثال بناءً على وظائف حجز العملات، دون الحاجة إلى تصميم جميع العملات كأوراق مالية لتجنب المخاطر التنظيمية. هذه المرونة مفيدة بشكل خاص لمشاريع DeFi والألعاب والتواصل الاجتماعي، التي تصدر عادةً عملات موجهة للاستخدام بدلاً من الاستثمار.

الجدول الزمني للتنفيذ وآفاق المستقبل

طلب أتكينز من الموظفين إعداد اقتراحات للسماح بتداول العملات المرتبطة بعقود الاستثمار على منصات غير خاضعة لرقابة SEC، بما في ذلك المنصات المسجلة لدى CFTC أو الأنظمة التنظيمية الحكومية. في الوقت نفسه، يتم تصميم نظام استثناء خاص للإصدار للأصول المشفرة، مما يبسط عملية تشكيل رأس المال، ويسمح للمبتكرين بالتركيز على التطوير بدلاً من التنقل في متاهة التنظيم.

في الأشهر المقبلة، ستنظر لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) رسميًا في إنشاء نظام تصنيف للعملات، وسنقوم بإصدار قواعد مصاحبة. يجب على المشاركين في الصناعة الاستفادة من فترة الاستشارة القادمة لتقديم ملاحظاتهم، خاصة بشأن الاقتراحات المتعلقة بالحدود والمتطلبات التنظيمية لكل فئة. في بيئة تزداد فيها وضوح التنظيم، ستفوز المشاريع التي تركز على الابتكار الجوهري بدلاً من التحايل على التنظيم، مما يدفع النظام البيئي بأكمله نحو اتجاه أكثر نضجًا.