إطار تنظيم توزيع العملات الرقمية من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية يشهد تغييرات، وخمسة شروط تبني ميناء أمان للأصول المشفرة

في أوائل نوفمبر 2025، طلبت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) رسميًا آراء الجمهور حول تحديث إطار تنظيم العملات المشفرة، مع التركيز على مسارات الامتثال لآليات توزيع الأصول مثل الإيردروب (Airdrop). قدمت مؤسسة رأس المال المخاطر في العملات المشفرة Dragonfly على الفور تقريرًا مقترحًا للسياسات، يقترح إعفاء الإيردروب الذي يفي بخمسة شروط وهي: أن تكون الرموز الرقمية شبكة، أن تكون الوظائف مكتملة، أن تكون التوزيعات واسعة النطاق، أن يكون السعر المحدود، وأن تكون هناك قيود على النقل، من تنظيم قوانين الأوراق المالية. ستؤثر مناقشة هذه السياسات مباشرة على عملية اللامركزية لمشاريع البلوكشين، حيث اضطرت 37% من المشاريع المحلية في الولايات المتحدة إلى الانتقال إلى الخارج بسبب عدم اليقين التنظيمي.

جوهر آلية الإيردروب وإشكاليات التنظيم

يُعد الإيردروب وسيلة فريدة لتوزيع الأصول في نظام بيئة البلوكشين، ويهدف جوهره إلى توزيع السيطرة على الشبكة بشكل لامركزي من خلال منح الرموز مجانًا. على عكس إصدار الأوراق المالية التقليدي، غالبًا لا يتطلب من المشاركين في الإيردروب دفع مقابل، بل يحصلون على الرموز كمكافأة بناءً على مشاركتهم السابقة أو سلوك معين. ساهمت هذه الآلية في إطلاق أكثر من 120 مشروعًا رئيسيًا في البلوكشين في عام 2024، حيث نفذت 81% من هذه المشاريع توزيعًا لامركزيًا مبدئيًا عبر الإيردروب.

ومع ذلك، فإن توجه SEC سابقًا لإخضاع الإيردروب لنطاق تنظيم الأوراق المالية أدى إلى تأثير سلبي كبير، حيث انخفضت مشاركة المستخدمين الأمريكيين في أنشطة الإيردروب بنسبة 47% بين 2024 و2025، مع استبعاد 89 مشروعًا ناشئًا للمستخدمين الأمريكيين بشكل واضح. لم يقتصر الأمر على تقييد فرص المشاركة للمستهلكين الأمريكيين، بل أدى أيضًا إلى هجرة المشاريع المبتكرة إلى مناطق تنظيمية أكثر ودية مثل سنغافورة ودبي، مما جعل الولايات المتحدة تتراجع تدريجيًا في سباق الابتكار في مجال البلوكشين.

تحليل الشروط الخمسة لإطار الحماية القانونية

اقترحت شركة Dragonfly في تقريرها المقترح للـ SEC معايير منهجية لتطبيق إطار الحماية القانونية للإيردروب. الشرط الأول، “الرموز الرقمية”، يتطلب أن تعتمد قيمة الرموز بشكل رئيسي على تشغيل شبكة لامركزية، وليس على جهود إدارة شركة معينة. على سبيل المثال، تعتمد قيمة ETH، العملة الأصلية لإيثريوم، على تنسيق عمل آلاف العقد المستقلين حول العالم، وليس على أداء شركة واحدة.

أما الشرط الثاني، “الوظائف المكتملة”، فيشدد على ضرورة أن تمتلك شبكة البلوكشين القدرة على التشغيل الأساسي، بما يشمل تحديث الحالة، نقل القيمة، وآليات التثبيت (staking). ويجب أن تتضمن مقاييس التقييم عدد عقد الشبكة (مُقترح أن يتجاوز 1000)، ومتوسط حجم المعاملات اليومية (يفوق 100 ألف معاملة)، ونشاط العقود الذكية. الشرط الثالث، “التوزيع الواسع”، يتطلب أن يغطي الإيردروب غالبية المشاركين في الشبكة، مع تجنب حصول أفراد داخليين على حصة غير عادلة، ويُفضل أن يكون حصة أكبر عشرة مالكين أقل من 20%.

الشرط الرابع، “السعر المحدود”، هو معيار رئيسي لتمييز الإيردروب عن بيع الأوراق المالية، حيث يجب ألا يتجاوز السعر المدفوع من قبل المستلم 5% من القيمة العادلة للرمز. أما الشرط الخامس، “قيود النقل”، فيتعلق بفرض فترات حظر على نقل الرموز من قبل أعضاء الفريق، مع اقتراح أن يكون مدة الحظر 12 شهرًا، لمنع التلاعب بالسوق الناتج عن المعلومات غير المتكافئة.

الخصائص القانونية للشبكات اللامركزية وقيم السياسات

من منظور قانوني، فإن الشبكات اللامركزية الحقيقية أقرب إلى البنية التحتية العامة بدلاً من أصول الشركات. عندما تصل الشبكة إلى درجة كافية من اللامركزية، فإن الرموز لا تعتمد على جهود إدارة شركة معينة، وهو ما يختلف جوهريًا عن تعريف الأوراق المالية في اختبار هووي، الذي يعتمد على “الاعتماد على جهود الآخرين”. في عام 2023، بدأت المحاكم الأمريكية في الاعتراف بهذا الاختلاف، كما في قضية SEC ضد Ripple، حيث قضت المحكمة بأن البيع المنظم لـ XRP لا يشكل عقد استثمار أوراق مالية.

من ناحية السياسات، فإن تشجيع تنظيم الإيردروبات بشكل امتثالي يحمل فوائد متعددة. أولاً، يمكن أن يعزز تطور الشبكات نحو حالة أكثر صحة من اللامركزية، حيث يُظهر متوسط معامل جيني للشبكات الرئيسية انخفاضًا من 0.72 إلى أقل من 0.45 عبر الإيردروبات الواسعة. ثانيًا، فإن التوزيع الواسع يعزز التأثير الشبكي، حيث أظهرت البيانات أن المشاريع التي خضعت لإيردروبات واسعة شهدت زيادة في التطبيقات البيئية بنسبة 230% خلال ستة أشهر. والأهم من ذلك، أن إطار تنظيم واضح يمكن أن يساعد في الاحتفاظ بالمواهب المبتكرة في الولايات المتحدة، مع تقديرات تقدر أن يخلق ذلك قيمة اقتصادية سنوية تصل إلى 12 مليار دولار.

الاتجاهات التنظيمية العالمية وتأثير السوق المتوقع

على مستوى العالم، أصدرت الاتحاد الأوروبي استثناءات محددة للأصول الرقمية ذات الاستخدام العملي في إطار تنظيم MiCA، كما أصدرت سلطة تنظيم الأسواق المالية في سنغافورة إرشادات خاصة بالإيردروبات. أدى وضوح هذه السياسات إلى زيادة تمويل مشاريع البلوكشين الأوروبية بنسبة 85% في عام 2025، مقارنة بزيادة قدرها 12% في الولايات المتحدة خلال نفس الفترة. وإذا تبنت SEC إطار حماية مماثل، فمن المتوقع أن تجذب على الأقل 150 مشروعًا خارجيًا للعودة إلى السوق الأمريكية.

أما بالنسبة للمستثمرين، فإن إطار الحماية سيقلل بشكل كبير من المخاطر القانونية للمشاركة في المشاريع المبكرة. حاليًا، يتقلب سعر الرموز الموزعة خلال 30 يومًا بعد التوزيع بمعدل تقريبي 180%، بينما يمكن أن ينخفض هذا المعدل إلى أقل من 95% للمشاريع التي تلتزم بالشروط الخمسة. بالإضافة إلى ذلك، قد يكون المستثمرون المؤسساتيون أكثر استعدادًا لتخصيص أموال لهذه الأصول الملتزمة، مع توقع أن يضيف ذلك بين 30 و50 مليار دولار من التمويل السنوي للسوق.

الخلاصة

إن إعادة النظر في إطار تنظيم الإيردروبات من قبل SEC تمثل علامة على احتمال حدوث تحول مهم في سياسة الولايات المتحدة تجاه العملات المشفرة. إن إنشاء آلية حماية قانونية تعتمد على الشروط الخمسة يمكن أن يحمي حقوق المستثمرين، وفي الوقت نفسه يترك مساحة للابتكار في مجال البلوكشين. إن نجاح تطبيق هذا التوازن سيحدد موقع الولايات المتحدة في سباق البنية التحتية للإنترنت من الجيل القادم.