The Week Onchain》第48周：从数据看牛市，钻石手赚了20亿镁！

编者的话

本报告翻译自 glassnode 的《Touching Distance》。比特币价格正逼近 100,000 的历史性里程碑，市场动态也随之进入狂热阶段。本文深入探讨了长期持有者的分配行为，揭示其在价格上涨过程中如何锁定利润。自 9 月供应量达到峰值以来，长期持有者已分配了 50.7 万枚比特币，日均实现利润达到创纪录的 20.2 亿美元，显示出市场对流动性与需求的强劲依赖。

有趣的是，主要卖压来自持币 6 个月至 1 年的投资人，而持有时间更长的资深持币者则显得更为谨慎，或在等待更高的价格。这种支出行为展现了目前市场的复杂性——供应过剩与需求涌入之间的角力将如何影响未来走势？本文通过丰富的链上数据与深入的结构分析，为您揭示市场背后的关键动力，提供一个全面而深刻的投资视角。

重点摘要

随着比特币价格向 100,000 迈进，长期持有者开始分散超过 50.7 万枚比特币，尽管这仍然少于 3 月份拉力中的 93.4 万枚比特币卖方，但仍然具有显著意义。

长期持有者正在锁定大量利润，创下每日实现利润 20.2 亿的新历史高点。

在评估支出实体的构成时，大部分卖方压力似乎来自于 6 个月至 1 年之间的币龄。

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强烈的长期持有者分配

在连续创下多个新的历史高点之后，比特币价格现在正接近令人印象深刻且久等的 100,000 每枚代币价值。与所有先前的周期一样，长期持有者正在利用涌入的流动性和加强的需求侧，重新开始大规模分配所持供应量。

自 9 月长期持有者供应量峰值以来，该群体现已分配了不可忽视的 50.7 万枚比特币。这是一个可观的数量；然而，相较于 2024 年 3 月 ATH 拉力中支出的 93.4 万枚比特币来说，规模较小。

图源：glassnode 即时图表-比特币：长期/短期持有者门槛

通过评估从获利位置交易的长期持有者总供应量百分比，我们可以看到类似的情况。目前，长期持有者供应量每天分配的平均值为 0.27%，仅有 177 天的交易记录显示更重的分配率。

有趣的是，我们可以观察到这个相对分配率大于 2024 年 3 月的 ATH，凸显了更具侵略性的分配活动。

图源：glassnode 即时图表-比特币：长期持有者支出量占持有供应量百分比

我们还可以查看长期持有者活跃度指标，以评估 Coinday 创建（持有时间）和 Coinday 销毁（已用持有时间）之间的平衡。通常，活跃度上升趋势的特征是高度支出活动，而下降趋势表明 HODL（长期持有）是主要动态。

尽管目前的供应分配率高于 3 月的峰值，但 Coinday 销毁的数量仍然较低。这突显了大多数正在交易的长期持有者币种可能是相对最近才获得的（例如，平均更可能是 6 个月大而不是 5 年大）。

图源：glassnode 即时图表-比特币：长期活跃度

锁定利润

长期持有者在价格发现过程中扮演关键角色，因为他们是先前沉睡供应重新进入流动循环的主要来源。随着牛市的进展，评估该群体的套利程度变得更加审慎，因为他们往往会随着价格上涨变得越来越活跃。

长期持有者目前每天实现 20.2 亿的庞大利润，创下新的历史高点，并超越了 3 月设立的前一个记录。需要强劲的需求侧来充分吸收这种供应过剩，这可能需要一段重新累积的时间来完全消化。

图源：glassnode 即时图表-比特币：实体调整的长期持有者实现利润［美元］（7 天移动平均）

评估长期持有者所实现的利润和亏损量之间的平衡，我们可以看到这两者的比率在 11 月份迅速加速。根据定义，这是由于在此价格发现机制下缺乏长期持有者的亏损供应。

从历史来看，假设有大量且持续的新需求流入，价格已在狂热状态中维持数月。

图源：glassnode 即时图表-比特币：长期持有者实现利润/损失比率

卖方风险比率

卖方风险比率评估投资人相对于资产规模（通过实现市值评估）锁定的已实现利润和亏损总量。我们可以根据以下架构考虑此指标：

高值表示投资人以相对于其成本基准的显著利润或亏损花费币。这种情况表明市场可能需要重新找到平衡，并且通常发生在高波动性价格变动之后。

低值表示大多数币被花费时接近其盈亏平衡点，表明已达到某种程度的平衡。这种情况通常意味着目前价格区间的「利润和亏损」已耗尽，并且通常描述低波动性环境。

卖方风险比率正在接近高值区间，暗示在目前范围内正发生大量套利。然而，目前读数仍然远低于先前周期达到的终端值。这表明先前的牛市已看到足够的需求来吸收供应，即使在类似的相对分配压力下。

图源：glassnode 即时图表-比特币：长期持有者卖方风险比率

支出构成

在确立长期持有者套利显著上升后，我们可以通过仔细检查已售供应量的构成来增加此评估的精确性。

我们可以利用实现利润指标的年龄细分来评估哪些子群体对卖方压力贡献最大。在此，我们计算自 2024 年 11 月初以来按年龄划分的累计套利量。

6 个月至 1 年实现利润：126 亿

1 至 2 年实现利润：72 亿

2 至 3 年实现利润：48 亿

3 至 5 年实现利润：63 亿

5 年以上实现利润：48 亿

年龄介于 6 个月至 1 年的币种主导目前卖方压力，占总量的 35.3%。

6 个月至 1 年币种的主导地位突显了大部分支出来自相对最近获得的币种，表明更资深的投资人保持审慎，可能耐心等待更高的价格。人们可以论证，这些卖出量可能描述了摆荡交易风格的投资人，他们在 ETF 推出后累积，并计划只搭乘下一波市场波动。

图源：glassnode 即时图表-比特币：按年龄划分的累计实现利润［2024 年 11 月］

接下来，我们可以应用相同的方法，计算所有投资人按已实现百分比投资报酬率率划分的利润规模。

0%-20% 实现利润：101 亿

20%-40% 实现利润：107 亿

40%-60% 实现利润：73 亿

60%-100% 实现利润：72 亿

100%-300% 实现利润：131 亿

300% 以上实现利润：107 亿

有趣的是，这些群体具有一定程度的一致性，所有群体实现的利润比例相似。可以说，这代表了一种「从桌子上拿走筹码」的策略，低成本基准的投资人通过随时间少卖币来实现类似的美元利润。

图源：glassnode 即时图表-比特币：按利润率划分的累计实现利润［2024 年 11 月］

特别关注 2021 年、2022 年和 2023 年购买的币种，我们可以观察到在 3 月峰值时有相当且持续的支出行为。

然而，在目前的拉力中，支出主要由 2023 年购买的币种组成，2021 年和 2022 年的币种直到最近才开始增加卖方压力。这再次与「摆荡交易」风格的套利作为主导策略的可能解释一致。

图源：glassnode 即时图表-比特币：按日期区间划分的资本流出

评估可持续性

为了评估这一上升趋势的可持续性，我们可以比较目前未实现实现利润分布（URPD）与 2024 年 3 月 ATH 时的结构。

在 2024 年 3 月，在 ETF 推出后数月的升值后，供应在 40,000 至 73,000 ATH 之间的多个供应丛集中易手。在随后的七个月波动价格走势中，这一区域成为历史上最重要的供应丛集之一。

随着供应被重新累积，它形成了此次拉力开始的最终支撑。

图源：glassnode 即时图表-比特币：实体调整的未实现实现利润分布［BTC］- 2024 年 3 月 13 日

快进到今天，市场快速上涨，以至于很少有币在 76,000 至 88,000 之间易手。从这一点可以得出两个关键观察：

价格发现是一个需要拉力、回调和巩固以确认新价格区间的过程。

在 88,000 以下存在一种「空气间隙」，如果市场在重新尝试突破 100,000 之前出现回调，这可能成为一个有趣的区域。

当市场试图在此价格发现机制中重新找到平衡时，供应分配的变化可以洞察供应和需求的兴趣区域。

图源：glassnode 即时图表-比特币：实体调整的未实现实现利润分布［BTC］

总结与结论

在强劲的价格走势支持下，长期持有者正在有意义地分配币种，锁定了庞大的 20.2 亿利润。这已经创造了一个必须被吸收的供应过剩，以容纳持续的价格上涨。

在评估支出实体的构成时，大部分卖方压力似乎来自于年龄介于 6 个月至 1 年的币种。这凸显了更资深的实体可能需要更高的价格才会释出其币种的潜力。

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