西非可可市场显示复苏迹象，生产商掌控供应动态

西非可可市场在近期表现出韧性，价格上涨，区域生产商正策略性地管理其供应流入全球市场。ICE NY可可3月期货合约上涨了147个基点（3.50%），而伦敦可可期货上涨了73点（2.43%），这预示着在近期价格跌至两年来最低点后可能出现转折点。

此次反弹反映出非洲市场动态的重大转变。西非生产商——该地区供应全球可可的绝大部分——已开始限制发货，以应对历史性低价威胁到农场盈利能力。来自世界领先可可生产国象牙海岸的最新出口数据显示，这一供应限制策略尤为明显。在本营销年度（2025年10月至2026年1月）末，象牙海岸农民向港口运输了120万吨，比去年同期的124万吨下降了3.2%。这一有意的收缩显示非洲市场参与者正利用供应控制来支撑价格。

价格反弹由非洲市场动态推动

除了供应管理外，货币变动也进一步增强了可可市场的复苏。美元走软通常有利于以美元计价的商品价格，为可可估值提供额外的推动力。西非限制发货和美元走软的双重因素，为价格从近期低点反弹提供了空间。

然而，这一反弹面临全球库存水平偏高的阻力。国际可可组织报告称，全球可可库存同比增长4.2%，达到110万吨，显示库存充裕，持续施压价格。这一供需失衡反映出市场格局的更广泛变化：在非洲生产商收紧供应的同时，全球需求已显著下降。

全球巧克力需求面临持续压力

巧克力消费疲软可能是对可可市场最具影响的逆风。全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut报告称，截至11月30日的季度，其可可部门的销售量收缩了22%。公司指出“市场需求疲软和优先考虑高回报细分市场的策略”，表明即使是行业龙头也面临消费者对高价巧克力的抵制。

研磨报告——工业可可加工需求的重要指标——显示出更为悲观的前景。欧洲可可协会披露，欧洲第四季度的可可研磨量同比骤降8.3%，至304,470吨，远超预期的2.9%下降，创下十二年来最差表现。亚洲需求也表现疲软，亚洲可可协会报告第四季度同比下降4.8%，至197,022吨。北美略有缓解，国家糖果协会指出第四季度研磨量仅同比增长0.3%，至103,117吨，几乎持平，显示主要消费地区的需求依然低迷。

西非产量展望支持价格反弹

部分抵消需求担忧的是，西非的有利生长条件预示着未来可能的丰收。热带通用投资集团最近指出，象牙海岸和加纳的有利天气模式预计将在2-3月的收获季节带来更大、更健康的可可荚，比去年同期更佳。巧克力生产商Mondelez提供了支持数据，指出西非当前的荚果数量比五年平均水平高出7%，远超去年收成。

随着象牙海岸主要收获季节的开始，农民对作物质量的信心增强。然而，这种产量增长也在非洲市场内部制造紧张：虽然供应前景改善支持较低的可可价格，但西非生产商仍坚持限制出口以维护价格控制权。产量丰富与战略性出口管理之间的互动，可能会成为短期价格走势的决定因素。

长期供应缺口重塑市场基本面

尽管目前库存充裕，但近期几个月来，可可市场的供需结构发生了巨大变化。国际可可组织在11月大幅下调其2024/25年度全球剩余量预估，从之前的142,000吨降至仅49,000吨，显示出对供应紧张的担忧。同时，ICCO将2024/25年度的全球可可产量预估从4.84百万吨下调至4.69百万吨。

这一缺口背景与上一营销年度形成鲜明对比。5月，ICCO将2023/24年度的全球可可逆差修正为历史性负494,000吨——六十年来最大短缺，反映出当时的严重供应限制。仅用一年时间，从494,000吨的逆差转变为49,000吨的盈余，显示出市场的剧烈再平衡。

展望未来，全球农业金融专家Rabobank将2025/26年度的全球可可盈余预估从11月的328,000吨下调至250,000吨，预示着尽管当前产量增长，供应压力仍将持续。

非洲市场的一个亮点来自尼日利亚，作为全球第五大可可生产国。尼日利亚11月的可可出口同比减少7%，至35,203吨，尼日利亚可可协会预计2025/26年度的产量将比2024/25年的预估的344,000吨下降11%，至305,000吨。这些供应限制为价格提供支撑，在一定程度上抵消了西非产出反弹的影响。

市场展望：供应管理与价格稳定

可可市场的未来走势，最终将取决于西非生产商如何应对供应充裕与价格控制之间的紧张关系。随着库存升至1.75百万袋（约合2个月的库存），较12月26日的1.63百万袋（约10.25个月的最低点）显著增加，价格虽有上涨，但全球供应充足。这一韧性表明，非洲市场的有意出口管理，加上需求端的疲软，正在形成一种平衡，支撑当前的价格水平，即使未来路径仍在供需力量之间博弈。