菲利普·拉方特如何扭转了他的字母立场：改变一切的人工智能清算

近期几个月，科技投资格局发生了意想不到的转变。由亿万富翁投资者菲利普·拉方特（Philippe Laffont）领导的有影响力的基金Coatue Management对全球最大科技公司之一进行了剧烈的重新评估。起初对谷歌母公司Alphabet在生成式AI时代的竞争能力持怀疑态度，最终演变为一次重大升值，将这家搜索巨头列入未来几年内基金的重点投资机会。这一逆转讲述了一个引人入胜的故事：当新证据出现时，最初的担忧如何演变。

初始担忧：AI聊天机器人对搜索的颠覆

在2024年夏季的一次演示中，拉方特团队公布了“Coatue Fantastic 40”——一份精选的未来五年内推动增长的40家公司的名单。投资框架高度强调人工智能作为变革力量，但尽管Coatue已持有该公司的股份，Alphabet却明显未在名单中出现。

这一排除的原因通过基金最具说服力的研究发现变得清晰。菲利普·拉方特的团队展示了数据显示，自2022年以来，付费ChatGPT的采用率急剧上升，尤其是在2025年初出现了明显的拐点，推理模型在AI能力方面取得了重大飞跃。但令人清醒的是：订阅ChatGPT付费版的用户，其Google页面浏览量每年大约下降8%——这与Google通常每年4%的增长轨迹形成了鲜明对比。

这一观察并非Coatue独有。苹果公司服务部门负责人Eddy Cue在证词中承认，2025年早些时候，Safari浏览器的搜索量有所减弱。显而易见的含义是：AI聊天机器人对传统搜索构成了真正的威胁，Google的历史主导地位似乎岌岌可危。

转折点：逆风转向

到2024年10月中旬，投资逻辑发生了转变。Alphabet的地位被提升至“Fantastic 40”的前列，标志着拉方特团队对公司竞争前景的根本看法发生了变化。有几个因素共同促成了这一结论。

首先是监管缓解。一位联邦法官提出的反垄断措施远比预期宽松。Alphabet需要调整某些合作关系，但避免了剥离Chrome浏览器等宝贵资产的灾难性情景。这一消除生存风险的变化极大增强了投资论点。

同时，菲利普·拉方特的团队观察到Alphabet正采取可信的防御措施应对生成式AI的竞争。来自知名对冲基金经理查马斯·帕利哈皮蒂亚（Chamath Palihapitiya）分享的Similarweb数据显示，Google Gemini在过去十二个月中相较ChatGPT获得了大量流量份额的增长。这一点尤为重要，因为它突显了现有平台的结构性优势：分发渠道。

Google积极利用这一优势，于2024年推出了“AI模式”，将Gemini直接集成到核心搜索体验中。公司还确保Chrome用户可以轻松访问这些AI功能。拥有超过十亿用户的九款应用程序——其中六款用户超过二十亿——Alphabet拥有无与伦比的Gemini分发网络。这一庞大的用户基础可以完全弥补因ChatGPT而流失的搜索流量。

被忽视的引擎：云计算的爆炸性增长

也许最重要的是，市场低估了Alphabet云业务的财务影响。虽然Google搜索仍是标志性的现金生成器，但Google Cloud已成为更具吸引力的增长引擎。在此期间，该部门的年增长率超过30%，伴随着令人印象深刻的运营杠杆改善。第二季度运营利润率达到21%，相较于更成熟的云业务竞争对手，仍有很大的扩展空间。

这意味着，即使搜索面临重大逆风——在财务业绩中尚未体现，第二季度Google搜索收入同比加速12%——公司仍拥有一个完全不同的增长引擎在全速运转。用户在使用Google最新的“AI概览”功能时表现出高度参与，该功能从顶级搜索结果中合成AI生成的答案，尽管最初对其是否会蚕食传统搜索的担忧仍在，但实际表现令人振奋。

估值窗口：不对称的风险-回报结构

巩固投资逻辑的最后一环是估值。尽管Alphabet具有突出的竞争优势，但其未来市盈率仍低于26——相较于更广泛市场，尤其是其他以溢价估值交易的AI相关股票，仍有显著的估值提升空间。

历史经验提供了参考。当Motley Fool在2004年12月17日将Netflix列入推荐股票名单时，1,000美元的投资大约升值到590,287美元。同样，2005年4月15日将Nvidia加入同一名单时，1,000美元的投入大约增长到1,173,807美元。虽然过去的表现不能保证未来，但这些例子强调了许多投资者在认识科技巨头变革方面仍处于早期阶段。

监管顺风、生成式AI的竞争能力、云业务的加速增长以及合理的估值倍数，共同奠定了菲利普·拉方特对Alphabet未来五年在投资组合中角色的重新看法基础。这位亿万富翁投资者的战略调整，反映的并非缺乏信心，而是随着新证据出现，思路的有纪律的演变，重新书写了谷歌在竞争中的定位故事。