Netflix 超过 3.25 亿订阅用户里程碑，第四季度业绩超出盈利预期

奈飞在2025年第四季度交出了一份令人瞩目的业绩，轻松超越华尔街预期，并标志着这家流媒体巨头的历史性时刻。公司实现了3.25亿付费会员——这是平台扩展的一个分水岭，同时每股收益为56美分，超出Zacks共识预期1.82%。同比30.2%的盈利增长凸显了奈飞盈利能力的增强，随着平台持续拓展全球影响力。

收入增长加快至120.5亿美元，同比增长18%（以外汇中性计算为17%），超出市场预期0.67%。此次收入超预期显示奈飞通过三条互补的增长路径推动业绩：扩大会员规模、提高订阅价格策略以及广告收入的快速增长。尽管受到不利外汇变动的阻力，奈飞的基本业务动力依然强劲，业绩比公司指引高出1%。

运营卓越带动利润率提升

奈飞的财务引擎在本季度保持高效运转。运营收入激增至29.6亿美元，同比增长30%，而运营利润率扩大两个百分点至24.5%，明显超出公司预期。这一利润率的提升反映了公司对不断增长的收入基础的杠杆效应改善，值得注意的是，约6000万美元的与华纳兄弟相关的过桥贷款融资成本被计入利息支出，而非运营成本。

地理多元化持续支撑增长。美国和加拿大地区实现收入53.4亿美元，增长18%；欧洲、中东和非洲地区达到38.7亿美元，增长同样为18%。拉丁美洲增长15%，达到14.2亿美元，亚太地区增长17%，也达14.2亿美元。运营支出方面，市场营销支出11.1亿美元，技术与开发支出8.903亿美元，管理费用5.678亿美元，展现出良好的成本控制。

全球内容战略吸引庞大观众

拥有超过3.25亿付费会员，几乎覆盖全球十亿人口，奈飞的内容生产能力比以往任何时候都更加强大。2025年下半年，会员观看内容总时长达960亿小时，比去年同期增长2%，原创内容的观看量更是同比增长9%。这一加速反映了公司在多个类型和地区同时吸引观众的能力。

第四季度的内容阵容吸引了全球观众。 _怪奇物语_最终季成为文化现象，累计观看量达1.2亿次，带来前所未有的互动。其他亮点包括 Emily in Paris 第5季（4100万观看）、Nobody Wants This 第2季（3100万观看）和 Selling Sunset 第9季（1100万观看）。国际内容方面，日本动画系列 Record of Ragnarok 第3季吸引了1300万观看，韩国的 Culinary Class Wars 第2季获得1000万观看，丹麦的 The Asset 达到2400万观看。

喜剧和单口相声内容表现尤为出色，喜剧特辑如 Dave Chappelle：The Unstoppable…（1700万观看）、Kevin Hart：Acting My Age（1300万观看）以及 Ricky Gervais：Mortality（700万观看）都获得了大量观众。Matt Rife的 Unwrapped - A Christmas Crowd Work Special 也吸引了800万观看，成为推动国际市场持续互动的喜剧人才阵容的一部分。

电影内容也取得了巨大成功。吉列尔莫·德尔·托罗的 Frankenstein 获得1.02亿观看，Wake Up Dead Man: A Knives Out Mystery 66百万，A House of Dynamite 78百万，Champagne Problems 52百万。包括巴西的 Caramelo（5400万）和挪威的 Troll 2（4700万）在内的国际影片，展示了奈飞在策划本地化内容以引起全球共鸣方面的成功，同时也推动了平台算法的优化。

纪录片方面，Sean Combs: The Reckoning 获得5400万观看，The Perfect Neighbor 达到5000万。

直播事件与实时节目推动增长

奈飞向直播内容的转型持续带来远超内容本身的观看时长回报。安东尼·约书亚在一场独家拳击赛中第六回合击倒杰克·保罗，平均分钟观众数（Live+1）达3300万，显示出高端直播事件对现有会员和潜在新用户的巨大吸引力。同样，NFL圣诞日比赛在12月也获得了超比例的关注。

平台不断扩展的直播策略帮助奈飞在2025年12月达到历史最高的9%美国电视观看时间，比去年同期增长0.5个百分点，尽管线性电视仍占据美国整体电视时间的40%以上。

广告业务迈向15亿美元收入目标

奈飞的广告部门在2025年取得了显著进展，这是公司第三年实现广告变现。广告收入比2024年增长超过2.5倍，达到约15亿美元，逐步将广告业务打造为重要的收入来源。公司通过部署AI驱动工具，帮助广告商利用奈飞的知识产权生成定制广告，增强竞争力——这一能力将在2026年持续扩大。

运营效率方面，推出了广告创意自动化流程和先进的AI模型，以优化广告投放计划，显著加快广告销售流程。

奈飞还通过战略合作丰富内容生态，包括与Spotify/The Ringer、iHeartMedia和Barstool Sports合作引入视频播客，以及新委托的两档原创播客，分别由喜剧演员Pete Davidson和NFL传奇人物Michael Irvin主持。

资产负债表增强，收购融资助力

截至2025年12月31日，奈飞保持充裕的财务弹性，现金及现金等价物总额为90.3亿美元，较三个月前的93亿美元略有下降。总债务达到144.6亿美元，而流媒体内容义务则从季度末的209.4亿美元上升至240.4亿美元。

非GAAP自由现金流在第四季度加快至18.7亿美元，而去年同期为13.8亿美元。运营现金流为21.1亿美元，去年同期为15.4亿美元。公司在本季度回购了1890万股，花费21亿美元。

华纳兄弟收购重塑行业竞争格局

奈飞提出的收购华纳兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery）——于2025年12月宣布，2026年1月修正——代表了流媒体行业的变革性交易。修订后的全现金交易价格为每股WBD 27.75美元，取代了之前的混合支付结构，加快了股东批准的进程。

为支持全现金结构，奈飞获得了额外82亿美元的过桥贷款承诺，总承诺金额达422亿美元。公司预计在完成交易前通过未来的债券发行和资产负债表上的现金积累来减少这些过桥贷款。

此次收购将使奈飞获得华纳兄弟庞大的电影和电视制作资源、丰富的IP库，以及HBO Max和HBO的相关资产。这一战略组合将帮助奈飞提供更丰富的内容阵容和更灵活的订阅层级，同时增强其在与派拉蒙Skydance和迪士尼等竞争对手的竞争优势。为筹集资金，奈飞已暂停股票回购计划，以积累资本应对即将到来的收购，同时保持其投资级评级。

未来指引显示持续扩张

奈飞预计2026年第一季度收入为121.6亿美元，同比增长15.3%，运营利润率为32.1%。2026全年，公司预测收入在507亿美元至517亿美元之间——增长12%至14%（以外汇中性计算为11%至13%）。

2026年的指引包括预期的会员和价格上涨，以及大约是2025年广告收入的两倍。公司目标2026年的运营利润率为31.5%，高于2025年的29.5%，其中包含约2.75亿美元的收购相关支出。内容摊销预计在2026年将增长约10%，且增长主要集中在上半年。

奈飞预计2026年将实现约110亿美元的自由现金流，假设内容支出与内容摊销的比例约为1.1倍。随着广告业务规模扩大和广告商采纳加速，广告收入预计将再次翻倍，达到约30亿美元。