斯坦·德鲁肯米勒的619亿美元对冲基金理论揭示了他的前两大持仓

斯坦利·德鲁肯米勒的业绩不言自明。在截止到3月31日的三年期间，他个人管理的财富实现了41%的惊人回报，明显超越了标普500指数的32%涨幅。这一表现延续了他在1981年至2010年担任杜克恩资本管理公司期间建立的遗产，当时他实现了平均每年30%的回报率，没有出现过亏损年份。

截至第一季度申报，这位传奇投资者将其投资组合的20.1%集中在两个头寸上：微软占11%，Coupang占9.1%。理解德鲁肯米勒为何做出这些特定的押注，有助于洞察机构资金的流向。

微软在企业软件和AI整合中的主导地位

微软在企业技术领域占据强势地位，掌控全球企业软件销售的约18%。行业预测显示，到2027年，这一份额将扩大到21%，主要得益于公司在数字化转型中的战略布局。

这家科技巨头通过人工智能的整合，彻底改变了其核心产品。Copilot系列产品现已将生成式AI能力直接嵌入关键任务应用中：Word用于文档起草，Teams提供会话总结，PowerPoint实现幻灯片自动生成。根据CEO纳德拉的说法，近60%的《财富》500强企业目前都在部署微软Copilot解决方案。

微软的云业务同样展现出强劲的势头。Azure OpenAI服务——支持企业微调大型语言模型——现已驱动65%的《财富》500强企业运营。Azure在最近一个季度占据了云基础设施和平台服务的25%的市场份额，较去年同期增长了2个百分点。

公司在3月季度的财报验证了这一趋势。收入增长17%，达到619亿美元，按GAAP计算的每股摊薄净利润增长20%，至2.94美元。云和生产力软件成为增长引擎，尽管动视暴雪的收购为收入增长贡献了4个百分点，但也略微抑制了盈利的扩展，约2个百分点。

分析师预计未来三到五年每年盈利增长13.7%。以目前36.7倍的市盈率来看，微软的估值溢价明显。对于耐心的投资者来说，等待股价回调至30倍市盈率可能是更具吸引力的入场点。

Coupang超越韩国电商霸主地位的扩展

相比之下，Coupang作为韩国无可争议的电商领头羊，利用其市场生态系统在相关垂直领域进行扩展。该平台不仅限于零售，还通过Coupang Eats(餐厅配送)、Coupang Play(流媒体)、金融科技产品和广告服务，创造了网络效应，增强了客户和商家的粘性。

公司已战略性地扩展到台湾，管理层声称其在“韩国庞大的零售市场中占有单一数字份额，台湾市场份额更小”。这种地域多元化降低了对单一市场的依赖，同时也进入了全球第十三大经济体。

Coupang第一季度的表现喜忧参半。收入增长23%，达到71亿美元，但GAAP净利润从去年同期的每股0.05美元降至盈亏平衡。即使不考虑Farfetch收购的影响，盈利仍保持在每股0.05美元的水平。盈利压力主要来自于在物流基础设施和WOW会员扩展方面的激进投资——这是一项类似于亚马逊Prime的忠诚度计划。

展望未来，华尔街预测到2026年，收入将以17%的年增长率增长。如果Coupang能够重新激活盈利动力，1.5倍的销售估值似乎合理。然而，在盈利明显反转之前，增加敞口可能需要保持谨慎。

德鲁肯米勒投资组合视角：谨慎与信念的交汇点

德鲁肯米勒在微软的持仓(过去一年上涨31%)，在Coupang的持仓(上涨36%)，都远远跑赢了标普500的26%的回报。然而，即使是经验丰富的投资者也知道，过去的表现并不保证未来。

对于微软来说，人工智能的催化剂依然强劲，但当前的估值倍数已经反映出较高的预期。对于Coupang来说，持续盈利的路径仍是关键变量，只有在盈利明确反转之前，进一步加码都应保持谨慎。两者都应评估当前价格是否符合自身的信念水平和投资组合的需求。