2025年开年以来的资产表现，打破了不少人的预期。回头看特朗普1月20日宣誓就职至今，市场的真实走势和年初的普遍看法，几乎是两码事。

有个有趣的对比数据：如果你在特朗普就职那天投入1万美元买白银，现在账户里已经是4.13万美元了——涨了134%。黄金也不甘示弱，涨幅达60%。而被寄予厚望的加密货币呢？从就职日到现在，整体是负收益，市场情绪一度沉到谷底，大量资金在撤离这类波动剧烈的投机品。

表面看，这挺反常的。特朗普政府这些月来动作不少——调整了SEC的监管思路、宣布建立国家比特币储备、推动《GENIUS法案》立法。这些对加密领域来说都是利好啊，但为什么市场没有给出预期的响应？反而是传统贵金属完全压了一头？

往深里看，原因其实不难理解。全球地缘局势依然紧张——俄乌战争还在烧钱，中东问题没解决，贸易摩擦在升温。特朗普政府对多国加征关税的政策，让企业和投资者面临真实的成本压力。这种环境下，人们的防守本能就被激活了。有形资产、能摸着的东西，特别是贵金属这种天然的避险品，自然成了资金的避风港。

白银的表现尤其凶悍，这其实有它的逻辑。白银本身是许多贵金属开采的副产品，产量增长受限。同时，芯片制造、绿色能源等新兴产业对白银的需求在持续攀升——这是真金白银的工业需求，不是纸面承诺。供应端卡脖子，需求端在扩张，这样的格局下，价格飙升也就不奇怪了。

比特币和其他加密资产呢？它们本质上还是在赌未来——赌新的技术故事、赌监管的改善、赌机构采纳。但在当下这个充满不确定性的时刻，这种远期博弈的吸引力明显下降了。市场更想要的，是能对冲已知风险的东西，而不是为了潜在收益去承接新的不确定性。

从这个角度看，2025年上半年资本的选择其实反映了一个深层变化：在全球秩序存在明显变数的时期，有实际价值的资产战胜了以叙事为主的资产。白银的胜利，本质就是"实物战胜虚拟"、"对冲战胜投机"的一次胜利。这也许不是永久趋势，但至少在宏观周期和地缘政治的主导下，这是目前市场给出的答案。