Ethena-USDe 的迅速增长及其对 DeFi 生态的影响

近期，USDe 的发行总量呈现出显著增长，一个月内从 24 亿美元攀升至 38 亿美元，月度增幅超过 58%。这一增长主要源于比特币价格创新高后引发的市场乐观情绪，推动资金费率上升，进而提升了 USDe 的质押收益率。尽管近日有所回落，11 月 26 日 USDe 的年化收益率仍保持在 25% 左右的高位。

这一发展趋势意外地为 MakerDAO 带来了显著收益。MakerDAO 的日收入较一个月前增长了 200% 以上，创下历史新高。这与 Ethena 的发展密切相关：USDe 的高质押收益率刺激了 sUSDe 和 PT 资产的借贷需求，Morpho 平台上以这些资产为抵押借入 DAI 的规模已达 5.7 亿美元，借款使用率超过 80%，存款年化收益率达 12%。过去一个月，MakerDAO 通过 D3M 模块经 Morpho 发放的贷款增量超过 3 亿美元。

MakerDAO 的资产负债表显示，通过 D3M 模块向 Morpho 和 Spark 发放的 DAI 贷款总额达 20 亿美元，占其资产端近 40%。仅这两项业务就为 MakerDAO 创造了 2.03 亿美元的年化收入，相当于每日 55 万美元，占总年化收入的 54%。

Ethena 已成为推动 DeFi 复兴的核心力量。其增长模式清晰可见：比特币价格上涨带动市场乐观情绪，提升资金费率，进而提高 USDe 质押收益；MakerDAO 借助完善的高流动性资金链路和 D3M 模块的"准央行"属性，成为 USDe 的主要资金来源；Morpho 在这一过程中扮演"润滑剂"角色。这三个协议构成了增长的核心，同时也带动了 AAVE、Curve、Pendle 等外围协议的发展。

这一增长模式的持续性主要取决于 USDe 和 DAI 之间息差的维持。影响因素包括：市场牛市情绪的持续性、Ethena 经济模型的优化和市场份额的提升、以及来自其他平台（如 HTX 和某交易平台近期推出的类似产品）的竞争压力。

关于 D3M 可能引发的风险，尽管它不会直接导致 DAI 成为非足额抵押稳定币，但确实增加了一些潜在风险：可能使 DAI 再次成为"影子稳定币"；Ethena 的操作、合约和托管风险可能传导至 DAI；可能降低 DAI 的整体抵押率。

总的来说，Ethena-USDe 的快速增长不仅推动了自身发展，还为整个 DeFi 生态带来了新的活力和机遇，同时也引发了对风险管理和可持续性的思考。