市场概览

近期表现较好的资产包括罗素2000指数、金价、金融股和美债,表现较差的则是以太坊、原油和美元。比特币和纳斯达克100指数基本持平。

对于美股而言,目前仍处于牛市,主要趋势向上。但年底前几个月交易环境可能缺乏业绩主题,市场上下空间或受限制。市场不断下修第三季度盈利预期。

最近估值出现回调,但反弹也很快,21倍市盈率仍远高于5年均值。

标普500指数中93%的公司已公布业绩,79%的公司每股收益超预期,60%的公司营收超预期。超预期公司的股价表现与历史持平,但逊于预期的公司表现较差。

企业回购是美国股市最强劲的技术支撑,近期回购活动达到正常水平的两倍,约每天50亿美元。这股买盘力量可能持续到9月中旬后逐渐消退。

大型科技股夏季中期表现有所减弱,主要因盈利预期降低和AI主题热情减退。但这些股票长期增长潜力仍在,价格下行空间有限。

曾经市场非常看涨,如去年10月到今年6月纳斯达克指数夏普比率达到4。但现在股市市盈率更高,经济和财务预期增长更慢,市场对美联储预期也更高,未来几个月内对股市态度可能偏中性。

近期美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表态,9月降息可能性增加。但鲍威尔未暗示是否年内有单次50基点降息的机会,市场对年内降息预期基本未变。

加密市场反应较为强烈,可能与空头积累过多和对宏观消息理解不统一有关。但目前环境是否支持加密市场冲击新高还有待观察,需要宏观环境宽松、风险偏好提升以及加密原生主题等因素支撑。

资金流

中国股市持续下跌,但中国概念基金连续12周净流入,本周净流入49亿美元创五周新高。这可能来自于国家队或长线资金。

不过从高盛客户数据看,2月以来基本持续减持A股,最近增持主要是H股和中概股。

尽管全球股市回暖,低风险货币基金市场也连续四周流入,总规模升至6.24万亿美元创新高,显示市场流动性仍然充裕。

美国政府债务状况值得关注,预计十年内可能达到GDP的130%,仅利息支出就将达到GDP的2.4%,这显然不可持续。

美元走弱

过去一个月美元指数下跌3.5%,为2022年底以来最快跌幅,与市场对美联储降息预期增强有关。如果美元跌幅过大,可能会影响长期套利交易,进而压制股市。

下周两大主题:通胀和英伟达

下周重点关注美国PCE通胀率、欧洲CPI和东京CPI等物价数据,以及英伟达财报。

市场预计核心PCE通胀月环比增长将维持0.2%,个人收入和消费分别增长0.2%和0.3%,与6月持平。这为可能出现的向下惊喜留出了空间。

英伟达财报前瞻

英伟达表现是AI和科技股乃至整个金融市场情绪的晴雨表。华尔街分析师对本次财报保持乐观预期。

核心预期指标:

• 收入286亿美元,同比增长110%,环比增长10%
• EPS 0.63美元,同比增长133.3%,环比增长5%
• 数据中心收入245亿美元,同比增长137%,环比增长8%
• 毛利率75.5%,与上季度持平

关注重点:

1. Blackwell架构推迟影响 分析认为最多延迟4-6周出货,预计推迟到2025年1月底。但这款新产品本来就未纳入近期业绩预测,推迟对2024年Q2和Q3业绩影响不大。

2. 现有产品需求 B100/B200基板生产虽有下调,但H200订单显著增加。预计2024年下半年H200收入235亿美元,足以抵消B100和GB200收入损失。

3. 动能放缓程度 预计2025财年收入1056亿美元,增速由去年126%放缓至73%。本季业绩增速将进一步从2x%放缓至1x%区间。

4. 中国需求 关注H20推出后客户兴趣变化,面对国内竞争对手的竞争力,以及B20在2025年推出时间安排等。

5. 产品线变化 新产品在技术规格和冷却方式上的改变可能影响定价能力。

6. 股价波动 近期股价大幅波动,目前市值3.18万亿美元,距历史最高价仅差7%。估值处于过去三年中值水平。

7. 牛熊假设 高盛预测,基于当前股价,牛市情景涨幅41%-89%,熊市情景跌幅26%-61%。

8. 综述 英伟达估值中性,业绩仍令人满意,但最狂热阶段已过。最大风险是AI叙事被证伪,其他风险来自宏观因素。目前仍可保持乐观,因为问题主要集中在可解决的供应链,而非需求端。AI需求前景可能仍在早期,长期增长势头未改变。