随着黄金和白银在2026年初达到历史价格水平，两种具体分析对美国美元近期走势发出了截然不同的解读，涉及美国政策、资本流动和全球市场的信号。
前桥水基金商品部负责人、Black Snow Capital创始人Alexander Campbell认为，黄金和白银价格的上涨并不意味着美元的崩溃。在X上发表的一篇文章中，坎贝尔将当前市场环境描述为贵金属和美元可以同时走强的局面。
现任Rose AI领导者、通过他的Campbell Ramble通讯发表宏观评论的坎贝尔强调，全球金融仍在以美元为中心的体系内运作。他指出，美国资本市场的深度、军事支持和机构信誉是支撑美元需求的因素。
据坎贝尔所说，黄金主要作为投资组合的对冲工具，而不是对美元的明确押注。他认为，对于西方投资者来说，黄金敞口通常隐含着空美元的仓位，而这可以通过直接持有美元来对冲。
“我持有的黄金和白银仓位实际上是空美元的。每一盎司我所拥有的都是通过卖出美元购买的，”坎贝尔说。“如果我没有对冲掉其中一部分，我就会在美元走弱的同时，面临金属本身价格变动带来的巨大风险。”
他进一步指出，近期美元的下跌在历史背景下是温和的，他提到美元指数仍远高于早期美元持续走弱时期的水平。在他看来，关于崩溃的叙述与长期价格区间脱节。
坎贝尔更强调资本流动而非货币投机。他认为，美元的实质性走弱将需要大量外国投资者清算美国股票和国债，而不是在美元期货市场上的仓位调整。
虽然承认某些美国科技股表现不佳，坎贝尔将近期市场行为描述为轮换而非资本外逃。他坚持认为，投资者仍在向与结构性增长主题相关的美国资产配置，包括人工智能（AI）。
坎贝尔表示：
“如果你想知道美元崩溃是否真实存在，就要关注资金流动。欧洲人真的在清算他们的SPX吗？日本的养老金基金在卖国债吗？还是他们只是在达沃斯晚宴上谈论这事，同时保持他们的配置？到目前为止，这都只是空谈。”
Trend Micro的高级威胁研究员、技术与政策风险的常驻评论员Peter Girnus提出了不同的解读。吉尔纳斯认为，近期美元疲软反映的是有意的政策，而非市场的过度反应。
在另一篇X文章中，吉尔纳斯提到由Stephen Miran（现任联邦储备委员会成员）撰写的2024年政策文件，该文件提出了通过战略性美元贬值重塑全球贸易的框架。该文件认为，储备货币地位迫使美国持续出现贸易逆差，从而不利于国内生产。
吉尔纳斯指出，美元指数的近期走势与该框架一致。他提到，美元指数已跌至2022年初以来的最低点，并突破了之前的交易区间，他将这些变化描述为趋势驱动而非短暂的波动。
他还强调黄金价格突破每盎司5000美元，主要由央行需求推动，而非零售投机。吉尔纳斯指出，新兴市场央行（包括中国）持续积累黄金，作为储备多元化的证据。
吉尔纳斯还引用长期通胀数据，显示自美联储成立以来，美元的购买力已大约丧失96%。他将1971年黄金兑换本位的终结视为一个结构性转折点，解除对货币扩张的外部约束。
他认为，联邦债务水平的上升增强了政策制定者依赖通胀和货币贬值而非偿还债务的动机。在他看来，美元疲软作为一种管理债务的机制，而非正式违约。
吉尔纳斯写道：
“你不会用134%的债务与GDP比率偿还债务，你会让它贬值。你会贬值你所用的货币，而不是违约，而是政策。”
吉尔纳斯还对联邦储备的独立性表示担忧，指出联邦公开市场委员会内部存在异议，以及财政与货币目标日益趋同。
两位分析师都同意，黄金的上涨反映的是结构性力量，而非短期交易行为。他们的分歧在于解读：坎贝尔认为，尽管黄金价格上涨，美元的主导地位仍相当稳固；而吉尔纳斯则认为，美元贬值本质上是政策设计的有意结果。一些分析师支持Miranda和Mar-a-Lago协议理论，这也成为了一个热门话题。
这种对比突显了2026年市场面临的更广泛辩论——储备货币地位是否保证了长期韧性，还是仅仅允许逐步调整的控制机制。
黄金可以因对冲需求和央行购买而上涨，即使美元仍保持储备货币地位。
一些分析师认为近期的下跌有限且具有周期性，而另一些则认为是政策驱动的。
持续的外国投资者抛售美国股票和国债将是关键指标。
黄金提供了远离集中货币敞口的多元化选择。
