撰文：戈多Godot
一句话解释，Boros 把 CEX 和 DEX 永续合约费率的“变化”，转换为可交易标的。
注意是交易“变化”情况，而非简单地把费率本身代币化。Boros 本质上是永续合约费率预测市场。
那这个“变化”如何体现？Boros 用两个数值的对比来体现：
1）Implied APR（隐含 APR）：当前该品种费率在 Boros 的价格（实际上反应了 Boros 交易者预测的费率）；
Implied APR（隐含 APR）的价格，是用户在 Boros 内交易的结果，如下图订单薄所示。
2）Underlying APR（基础 APR）：当前该品种在币安永续合约的实际费率。
其实就是把币安永续合约当前费率，以 APR 也就是年化形式展示。举个例子，当前币安 BTCUSDT 永续合约费率 0.01%，每 8小时结算。所以年化，也就是基础 APR 为，
0.01% * 3 * 365 = 10.95% 。
一句话总结，在 Boros 交易，其实是交易基础 APR 是高于还是低于隐含 APR，也就是币安永续合约接下来的实际费率，是否高于当前 Boros 内的定价。
若高于，多头盈利；若低于，空头盈利。
随着到期日临近，隐含 APR 会向基础 APR 收敛。
所以，用户在 Boros 交易的是 Implied APR（隐含 APR）的价格，可以进行多空双向交易，目前最多支持 1.4倍杠杆。
1/ 做多
相当于做多费率，认为币安实际费率（Underlying APR）会高于 Boros 当前费率（Implied APR）。
在结算时间 Next Settlement 倒计时结束时，收到 Underlying APR（基础 APR） — Implied APR（隐含 APR）的差额，当前是 9.77%-7.84% = 1.93%。
因为币安永续合约费率每 8小时结算，Boros 也是如此，因此倒计时结束时会获得，
1.93% / 365 / 3 = 0.001762%
会直接 Rebase 到账户余额中。
2/ 做空
相当于做空费率，认为币安实际费率（Underlying APR）会低于 Boros 当前费率（Implied APR）。
在结算时间 Next Settlement 倒计时结束时，收到 Implied APR（隐含 APR）— Underlying APR（基础 APR）的差额，当前是 7.84% - 9.77% = 1.93%。
同上，收益为，
-1.93% / 365 / 3 = -0.001762%
直接 Rebase 到账户余额中。
**接下来问题是：**Implied APR（隐含 APR）如何在到期日向 Underlying APR（基础 APR）收敛？
首先是每 8小时费率结算的 Rebase 机制的存在，会让隐含 APR向“实际累计平均费率”趋同。
随着到期日临近，费率波动不确定性减小，使得套利成为可能。
假设一种情况，
实际操作：
在 Boros 做多 BTCUSDT 的费率，支持隐含 APR 6.5%，到期时收到 8%，2小时净收益 1.5%。
计算过程：
48天一共是 48 * 24 = 1152 小时
即便最后极端情况出现，费率降到 0，则，
（7.85% * 1150 + 0% * 2）/ 1152 = 7.836%
即时最差情况，到期时仍会收到 7.836%，2小时收益 7.836% - 6.5% = 1.33% 。
小结：
所以，Boros 内交易费率变化情况与币安永续合约实际费率，实际上是两个并行的定价体系。
Boros 内的交易反应了市场对于接下来市场费率变化的预期。
另一方面，每 8小时的费率结算体系（8小时是根据币安永续合约费率结算规则而来，若后续上线 Hyperliquid 费率产品，该系列产品结算时间将根据 Hyperliquid 规则，设定为 1小时），以及套利，使得 Boros 交易的费率，即隐含 APR 价格，会逐渐趋近于基础 APR，也就是币安实际费率。
既然价格体系相对独立，那多空双方对手盘从何而来？做多、做空的需求分别是什么？
使用 Boros 做多或做空费率变化情况，其实也就是 Boros 的使用场景。
1）纯方向性投机
比如当前永续合约费率处于低位，预期市场上涨带动合约费率上涨。
2）周期性交易
周末或机构业绩计算时间，市场交易不活跃，合约费率较低，可择机开多。
3）均值套利
预期当前费率过低，且至少回归到历史均值。
4）跨品种套利
两个标的费率相关性趋近 1，比如 BTC 和 ETH。但当前二者费率存在明显差异，可选择做空隐含 APR 高的那个，做多低的那个。
5）事件交易
在预期利好事件前，比如关税和解，做多费率。
6）费率对冲
如在 DeFi 内质押获得币本位固定收益，在永续合约有做空对冲。担心费率转负，或浮动。在 Boros 做多费率，使成本更固定。
7）高级策略
如配合期权交易，组合高级策略。
1）最大客户： Ethena Labs
Ethena 收益核心是做空 ETH，赚取资金费率，奖励 USDE 质押者。
Ethena 可做空 ETH 费率，获得为 USDE 质押者提供固定 APY 收益。这样的话，Ethena 其实可以推出收益分级产品，为质押者提供固定 APY 和非固定 APY 两种选择。
2）矿工 / 质押者对冲
做空 ETH 永续，锁定 ETH 质押收益，做空资金费率，锁定费率。
3）DeFi 质押，做空头寸费率对冲
此外，当然也包括纯投机性交易、周期性交易，以及多种套利场景等等。
多空需求，互为对手盘。
下图为 Boros 上线1天的24小时交易量及仓位。
综上，其实 Boros 产品设计非常非常非常巧妙。
独立的定价体系，让用户在 Boros 内交易费率变化情况，让市场参与者博弈，反应对未来市场变化情况。
如果强制锚定当前费率，就失去了预期交易的意义。
未来可以有更大的创新空间，比如可以创建各种期限的品种，1个月、3个月、6个月等等，可以创建组合品种，比如多个交易所的平均费率。只要多空对手盘足够充足。
实际上，Pendle 的 PT 与 YT 也是彼此独立定价，不止是机械地锚定底层资产的预期价值，尤其是 YT，让市场博弈反馈对未来价值的体现，也由此衍生出了空投场景。
即用户持有 YT，甚至持有至归零，获得 ETH Staking、Restaking 项目空投。
Boros 延续了这种理念，让市场决定费率的合理价格，通过费率结算和套利机制保持相对合理，但不强制锚定。
当前，Boros 是绝佳的套利和风险对冲工具，未来可能会成为市场预期变化的指标，也可能会衍生更多的 DeFi 产品。
补充：
进入产品 连接钱包，右上角的 Top-up 充值，支持
Arbitrum链，账户分为交叉保证金 Cross Margin 和独立保证金 Isolated Account 两种模式。
当前支持币安永续合约 U本位 BTC、ETH 品种，根据官方 Docs 表述，Boros 还会支持 Hyperliquid。
名词解释：
1）YU（Yield Unit）- 收益单位。例如 1 YU-BTCUSDT-Binance ，代表在 Binance 上 1 BTC 仓位，从现在到到期日，产生的所有资金费率收益；（为了不增加理解难度，未在原文中提及 YU）
2）Maturity（到期日）：YU 合约的到期时间，到期后所有收益结算完成。
3）Implied APR（隐含 APR 年化收益率）：Boros 市场对未来到期前平均资金费率的预期，也是 YU 的交易价格；
4）Underlying APR（基础 APR 年化收益率）：币安永续合约该品种的实时资金费率，通过预言机获取，用于每 8 小时的结算；
5）24h Volume（24小时交易量）：过去 24 小时内该市场的 YU 交易总量；
6）Notional OI（名义未平仓量）：当前所有未平仓合约的总规模，以底层资产（BTC/ETH）计量；
7）Long/Short Rate ROI（多空收益率）：基于当前隐含 APR 与基础 APR 的差值计算的潜在收益率，指示做多或做空的相对优势。
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详解Pendle推出的永续合约费率对冲协议Boros，有何不同之处？
撰文：戈多Godot
一句话解释，Boros 把 CEX 和 DEX 永续合约费率的“变化”，转换为可交易标的。
注意是交易“变化”情况，而非简单地把费率本身代币化。Boros 本质上是永续合约费率预测市场。
那这个“变化”如何体现？Boros 用两个数值的对比来体现：
1）Implied APR（隐含 APR）：当前该品种费率在 Boros 的价格（实际上反应了 Boros 交易者预测的费率）；
Implied APR（隐含 APR）的价格，是用户在 Boros 内交易的结果，如下图订单薄所示。
2）Underlying APR（基础 APR）：当前该品种在币安永续合约的实际费率。
其实就是把币安永续合约当前费率，以 APR 也就是年化形式展示。举个例子，当前币安 BTCUSDT 永续合约费率 0.01%，每 8小时结算。所以年化，也就是基础 APR 为，
0.01% * 3 * 365 = 10.95% 。
一句话总结，在 Boros 交易，其实是交易基础 APR 是高于还是低于隐含 APR，也就是币安永续合约接下来的实际费率，是否高于当前 Boros 内的定价。
若高于，多头盈利；若低于，空头盈利。
随着到期日临近，隐含 APR 会向基础 APR 收敛。
所以，用户在 Boros 交易的是 Implied APR（隐含 APR）的价格，可以进行多空双向交易，目前最多支持 1.4倍杠杆。
1/ 做多
相当于做多费率，认为币安实际费率（Underlying APR）会高于 Boros 当前费率（Implied APR）。
在结算时间 Next Settlement 倒计时结束时，收到 Underlying APR（基础 APR） — Implied APR（隐含 APR）的差额，当前是 9.77%-7.84% = 1.93%。
因为币安永续合约费率每 8小时结算，Boros 也是如此，因此倒计时结束时会获得，
1.93% / 365 / 3 = 0.001762%
会直接 Rebase 到账户余额中。
2/ 做空
相当于做空费率，认为币安实际费率（Underlying APR）会低于 Boros 当前费率（Implied APR）。
在结算时间 Next Settlement 倒计时结束时，收到 Implied APR（隐含 APR）— Underlying APR（基础 APR）的差额，当前是 7.84% - 9.77% = 1.93%。
同上，收益为，
-1.93% / 365 / 3 = -0.001762%
直接 Rebase 到账户余额中。
**接下来问题是：**Implied APR（隐含 APR）如何在到期日向 Underlying APR（基础 APR）收敛？
首先是每 8小时费率结算的 Rebase 机制的存在，会让隐含 APR向“实际累计平均费率”趋同。
随着到期日临近，费率波动不确定性减小，使得套利成为可能。
假设一种情况，
实际操作：
在 Boros 做多 BTCUSDT 的费率，支持隐含 APR 6.5%，到期时收到 8%，2小时净收益 1.5%。
计算过程：
48天一共是 48 * 24 = 1152 小时
即便最后极端情况出现，费率降到 0，则，
（7.85% * 1150 + 0% * 2）/ 1152 = 7.836%
即时最差情况，到期时仍会收到 7.836%，2小时收益 7.836% - 6.5% = 1.33% 。
小结：
所以，Boros 内交易费率变化情况与币安永续合约实际费率，实际上是两个并行的定价体系。
Boros 内的交易反应了市场对于接下来市场费率变化的预期。
另一方面，每 8小时的费率结算体系（8小时是根据币安永续合约费率结算规则而来，若后续上线 Hyperliquid 费率产品，该系列产品结算时间将根据 Hyperliquid 规则，设定为 1小时），以及套利，使得 Boros 交易的费率，即隐含 APR 价格，会逐渐趋近于基础 APR，也就是币安实际费率。
既然价格体系相对独立，那多空双方对手盘从何而来？做多、做空的需求分别是什么？
使用 Boros 做多或做空费率变化情况，其实也就是 Boros 的使用场景。
1/ 做多
1）纯方向性投机
比如当前永续合约费率处于低位，预期市场上涨带动合约费率上涨。
2）周期性交易
周末或机构业绩计算时间，市场交易不活跃，合约费率较低，可择机开多。
3）均值套利
预期当前费率过低，且至少回归到历史均值。
4）跨品种套利
两个标的费率相关性趋近 1，比如 BTC 和 ETH。但当前二者费率存在明显差异，可选择做空隐含 APR 高的那个，做多低的那个。
5）事件交易
在预期利好事件前，比如关税和解，做多费率。
6）费率对冲
如在 DeFi 内质押获得币本位固定收益，在永续合约有做空对冲。担心费率转负，或浮动。在 Boros 做多费率，使成本更固定。
7）高级策略
如配合期权交易，组合高级策略。
2/ 做空
1）最大客户： Ethena Labs
Ethena 收益核心是做空 ETH，赚取资金费率，奖励 USDE 质押者。
Ethena 可做空 ETH 费率，获得为 USDE 质押者提供固定 APY 收益。这样的话，Ethena 其实可以推出收益分级产品，为质押者提供固定 APY 和非固定 APY 两种选择。
2）矿工 / 质押者对冲
做空 ETH 永续，锁定 ETH 质押收益，做空资金费率，锁定费率。
3）DeFi 质押，做空头寸费率对冲
此外，当然也包括纯投机性交易、周期性交易，以及多种套利场景等等。
多空需求，互为对手盘。
下图为 Boros 上线1天的24小时交易量及仓位。
综上，其实 Boros 产品设计非常非常非常巧妙。
独立的定价体系，让用户在 Boros 内交易费率变化情况，让市场参与者博弈，反应对未来市场变化情况。
如果强制锚定当前费率，就失去了预期交易的意义。
未来可以有更大的创新空间，比如可以创建各种期限的品种，1个月、3个月、6个月等等，可以创建组合品种，比如多个交易所的平均费率。只要多空对手盘足够充足。
实际上，Pendle 的 PT 与 YT 也是彼此独立定价，不止是机械地锚定底层资产的预期价值，尤其是 YT，让市场博弈反馈对未来价值的体现，也由此衍生出了空投场景。
即用户持有 YT，甚至持有至归零，获得 ETH Staking、Restaking 项目空投。
Boros 延续了这种理念，让市场决定费率的合理价格，通过费率结算和套利机制保持相对合理，但不强制锚定。
当前，Boros 是绝佳的套利和风险对冲工具，未来可能会成为市场预期变化的指标，也可能会衍生更多的 DeFi 产品。
补充：
进入产品 连接钱包，右上角的 Top-up 充值，支持
Arbitrum链，账户分为交叉保证金 Cross Margin 和独立保证金 Isolated Account 两种模式。
当前支持币安永续合约 U本位 BTC、ETH 品种，根据官方 Docs 表述，Boros 还会支持 Hyperliquid。
名词解释：
1）YU（Yield Unit）- 收益单位。例如 1 YU-BTCUSDT-Binance ，代表在 Binance 上 1 BTC 仓位，从现在到到期日，产生的所有资金费率收益；（为了不增加理解难度，未在原文中提及 YU）
2）Maturity（到期日）：YU 合约的到期时间，到期后所有收益结算完成。
3）Implied APR（隐含 APR 年化收益率）：Boros 市场对未来到期前平均资金费率的预期，也是 YU 的交易价格；
4）Underlying APR（基础 APR 年化收益率）：币安永续合约该品种的实时资金费率，通过预言机获取，用于每 8 小时的结算；
5）24h Volume（24小时交易量）：过去 24 小时内该市场的 YU 交易总量；
6）Notional OI（名义未平仓量）：当前所有未平仓合约的总规模，以底层资产（BTC/ETH）计量；
7）Long/Short Rate ROI（多空收益率）：基于当前隐含 APR 与基础 APR 的差值计算的潜在收益率，指示做多或做空的相对优势。