寫在牛回之前，我在幣圈用幾百萬買來的經驗教訓

年底了，復盤一下過去一年自己犯下的錯誤，總結成了幾點經驗教訓。

分享出來，既是給自己提個醒，也希望能給諸位一些參考。

道理其實都很樸實，但只有虧過了才能明白。

就像倉位爆了的那一瞬間，你才後悔為什麼開高倍槓桿。

一、投機者的天堂，投資者的墳墓

對沖基金管理人胡猛對於投資和投機有一個非常精准的定義：

“如果你的回報取決於同一個商品在不同时點的價格差，這就是投機。 如果取決於內在價值增加和分紅，才是投資。”

在我剛接觸幣圈的頭幾年裡，我一直是一個純粹的BTC holder，也拿到不錯的結果。

這樣強烈的正反馈導致在幣圈的大多數時間裡，

我一度在這個市場尋求一種“能睡得著覺的投資“

這是所謂“價值投資”帶來的安全感。

我看團隊、白皮書、我看基本面數據，試圖找到能長持一兩年的標的。

所謂的TVL、活躍錢包地址數、交易量，看似詳實的數據是我能持有資產入睡最好的安眠藥。

但這和BSC meme玩家們買入標的死拿等CZ、heyi回覆其實也沒太大區別。

我抱著今天可能增長，明天就歸零的數據入睡。

他們抱著名人效應的預期入睡。

我並不比他們高級。

究其原因，【幣圈其實從來就不是基本面定價】

• 在牛市： 情緒定價可能占 60%，籌碼結構占 30%，而所謂的“基本面”僅占 10%。
• 在熊市： 情緒定價占 40%，籌碼結構占 50%，基本面依然只占 10%。

我們在一個行為金融學過度有效的市場，情緒的鐘擺效應非常明顯。在這樣的市場投機比投資容易賺錢太多。

如果僅僅如此，幣圈價值投資還遠談不上“墳墓”二字。

“價值投資”最可怕的地方有兩點:

1⃣當你騙過自己，以價值投資的角度去買某個幣的時候。

跌10%-20%，你會安慰自己“市場傻逼，眾人皆醉我獨醒，現貨不怕”，你不會止損，你甚至想補倉

跌50%了，你隱約認識到自己可能錯了，但因為已經虧太多了，止損你心有不甘。

跌90%，你默默把這個幣轉到了一个不常用的錢包里。等下次你在群裡看到這個幣漲了100%的時候，你發現想要回本還要再漲十倍。

2⃣當你初始動機是投機去買幣，虧了之後轉價值投資時:

跌10%，“這幣感覺還有救啊，等個大戶”

跌20%，“我其實是價值投資，这價格現貨拿著不會虧太多了”

後面的故事你懂的

所以錢是怎麼消失的呢？

這個道理其實我很久之前就看過了，但我還是經歷了 GMX DYDX JUP MET PUMP CLANKER BONK 之後才明白了一點。

二、在前戲的時候all in，在高潮時寸止

關於倉位管理，GCR 有一條原則曾被許多人忽視，卻極其重要：

“在山寨幣週期中，你應該在趨勢剛剛反轉時最大化風險敞口，並隨著時間的推移逐漸保護資本。”

這與大多數人的直覺是相反的。

我在過去兩年中無數次犯過這種錯誤。

AI Agent行情

在去年這個時候的AI meme季剛開始的時候，goat、ai16z和其他一些meme標的我都小倉位參與，倍數收益不錯，但絕對收益很一般，然後一直到swarms，身邊的朋友們開始幾十萬u一次的開始賺了，我開始提高自己的下注尺度了。開始瘋狂虧損。我想可能不少人都和我一樣，如果沒有後來的TRUMP，收益率甚至跑不過BTC。

年初的TRUMP救了太多人的命了，本來大多數人的命運是在AI agent退潮後開始裸泳。但TRUMP在AI agent剛開始下跌時橫空出世，讓很多人有機會急流勇退，從AI meme切到trump完成退場。

BSC行情

9月的時候，不掃鏈也基本不再玩meme的我正好在那個下午看到了CZ關於4的推特。我在幾百萬買了4bnb就沒管了，後面就是波瀾壯闊的BSC行情。我後知後覺的又錯過提高倉位的機會，為了彌補錯過早期的倍數，被迫用4的利潤和提到鏈上的資金買入幣安人生。

事後反思，如果能在早期就提高風險敞口，後面不管做什麼都會更加游刃有餘的。即便錯了，虧損也不會很大。

大多數時候我們的本能反應是：

• 行情剛啟動時，前途未卜，應該觀望；
• 行情大火時，共識確立，應該重倉。

因為在趨勢剛反轉時，市場依然籠罩在上一輪熊市的創傷中，所有的“故事”聽起來都像騙局。而在行情高潮時，故事已經變得完美無缺，共識達到了頂峰。

但從盈虧比（Odds）的角度看，事實恰恰相反：

• 趨勢初現（反轉點）： 雖然充滿不確定性，但此時賠率最高，向下空間有限，值得下重注博取收益。
• 高潮階段（共識點）： 此時雖然看著“穩”，但價格已經透支了未來預期，向下風險劇增，此時應該做的是“寸止”，而不是 All in。

三、警惕PE、回購銷毀陷阱

所有的PE和現金流估值法都有一個大前提，那就是業績長期可持續。

但從BTC誕生一直到今天。其實除了BTC沒有什麼是可持續的。

所有賽道的龍頭都換了一遍。翻開 5 年前 CoinMarketCap 的 Top 10 名單，你會發現超過一半的名字已經變得陌生，甚至歸零。

單PERP這個賽道龍頭已經從dydx、gmx換到了hyperliquid。

更有無數個賽道被證伪。大多數項目的存活周期不超過一年。

PE估值和回購銷毀基本是我踩坑最多、最痛苦的投資經歷。這點和前面聊到的“價值投資”很像。

當有些項目以5x甚至3x擺在你面前的時候，你真的很難忍住不買。

因為我還抱有那麼一點幻想，所以只能說警惕PE陷阱，但我認為很多人可以完全不踩這個陷阱。

而我呢，感覺還是虧得不夠多，對行業還有一點幻想，再堅持一年吧。

最後

人類通過歷史學會的教訓就是從來不吸取教訓，前幾天0xPickleCati的文章就寫得很明白。

有些痛如果不是親身經歷是無法理解並蒸馏成本能反應的。