联准会9月降息一周：債市分化與加密市場的鏈上傳導

2025年9月18日，联准会如預期將聯邦基金利率目標區間下調25個基點至4.00%–4.25%，這是今年以來的首次降息。此舉被鲍尔定義爲“風險管理”式寬松，意在緩解就業市場放緩的壓力，同時在通脹仍高於目標時保持謹慎。點陣圖顯示，年內仍可能有兩次降息，路徑偏向漸進。

在降息後一周內，市場整體表現較爲分化：股市衝高後震蕩，標普500小幅回落；債市短端收益率下行，但長端收益率上升，顯示通脹與財政赤字仍是重要掣肘；加密市場則通過鏈上利率和資金流動提前反映流動性預期。整體來看，本輪降息的市場影響需要從宏觀政策、傳統市場與鏈上傳導三個維度綜合考察。

###一、政策背景：風險管理下的歷史回聲

####1. 風險管理的當下邏輯

• 風險管理： 联准会主席鲍尔在會後表示，此次降息是爲了“風險管理” — — 就業市場的急劇放緩已成爲主要擔憂。8月非農僅新增 2.2 萬人，遠低於維持失業率穩定所需的 10 萬水平，失業率升至 4.3%，創四年來新高。
• 通脹約束： 联准会仍預計 2025 年全年通脹爲 3% 左右，明顯高於 2% 的政策目標。這意味着联准会在寬松過程中仍面臨通脹掣肘。
• 點陣圖展望： 9 月點陣圖顯示，年內或還有兩次 25bp 的降息，2026、2027 年各一次，目標是在兩年內將利率逐步降至 約 3% 的中性水平。
• 內部分歧：新任理事米蘭在會議上主張一次性降 50bp，而鲍尔堅持小步寬松，強調當前利率仍屬“適度限制性（modestly restrictive）”，沒有無風險的路徑。

####2. 歷史參照：三種不同的降息模式

理解本輪降息，需要放在歷史坐標中比較：

• 2001年（互聯網泡沫）：科技泡沫破裂，經濟衰退，联准会連續快速降息，但股市短暫反彈後繼續下行。
• 2008年（金融危機）：系統性風險爆發，联准会激進降息並伴隨大規模 QE，政策屬於“危機式降息”。
• 2019年（中美貿易戰）：經濟基本面仍穩健，但不確定性上升，联准会採取“保險式降息”，小幅下調以防風險擴散，股市保持溫和漲。

? 2025年的降息最像 2019 年：不是迫在眉睫的危機，而是就業下行與通脹黏性疊加的不確定性。它既不像 2008 年那樣激進，也不是 2001 年那樣被動，而是一種 “預防衰退、對沖風險”的小步寬松。

###二、股市：反彈難續，結構性分化

####1. 總體走勢

1. 標普500 ETF（SPY）從 9月18日的 663.21 美元下跌至 9月25日的 660.107 美元，一周累計跌 0.47%。
2. 初期因 AI 並購等題材推動，9月23日創階段新高；但隨即科技股回調，消耗了降息帶來的樂觀情緒。

####2. 板塊表現

1. 科技股：受長期利率上行壓制，估值承壓。
2. 小盤股（Russell 2000）：融資環境改善，表現相對亮眼。
3. 利率敏感板塊：公用事業、房地產、能源在低利率環境中受益，表現穩健。

####3. 市場邏輯

1. 降息未能形成全面牛市，因爲 “利率利好”被“通脹擔憂+財政赤字”對沖。
2. 投資者策略趨向於：減配高估值科技股，增配週期與防御行業。

###三、債市：短降長升的利率錯配

1、短端利率下行：2年期國債收益率小幅下降，市場押注联准会將在10月和12月再度降息。

2、長端利率上行：10年期收益率升至 4.145%，30年期升至 4.76%。

3、原因：

• 通脹黏性：關稅與工資成本上升推高物價。
• 財政赤字：美債供給擴張，抬升長端利率。

4、 影響：

• 金融條件整體改善有限。
• 長端利率走高削弱了降息對房地產和科技股的刺激作用。

###四、國際資本與美元格局

• 美元指數（DXY）在降息後一度走弱，但因歐洲央行、日本央行維持寬松，美指並未持續下跌。
• 新興市場資本流入有限，部分拉美貨幣受益，但亞洲市場仍承壓。
• 長期美債收益率高企，仍吸引避險資金回流美國，削弱了全球流動性擴散。

###五、加密市場：鏈上利率與流動性再定價

####1. 短期：收益率走高

降息後，資金流出低收益的貨幣市場基金，進入 DeFi 借貸市場（如 Aave），推高 USDC 供應利率。

####2. 中長期：收益曲線下移

1. Pendle 等遠期市場顯示，未來 ETH 質押與穩定幣收益率預期下降。
2. 資金可能從 ETH 質押流向 L2、Restaking 與 RWAs。
3. 穩定幣套利空間收窄，機構轉向收益優化策略。

####3. 資產價格

1. BTC：在 114,000–117,000 美元區間震蕩，一周跌約 0.6%，未突破 8 月高點 124,000 美元。
2. ETH：在 4,400–4,600 美元間波動，收於 4,491 美元，微漲但缺乏動能。
3. Altcoins：成交活躍，但缺乏持續漲動能，未平倉合約高企卻未形成突破。
4. 整體市值：維持在 4.14 萬億美元，未因降息顯著擴張。

####4. 驅動因素

1. 政策預期：25bp 符合市場預期，未達部分投資者期待的 50bp，市場解讀偏“謹慎寬松”。
2. 通脹與債市：8月 CPI 2.9%，核心 CPI 3.1%，疊加關稅預期 → 滯脹擔憂；長期美債收益率上行限制了流動性溢出。
3. 機構與流動性：貨幣基金體量龐大（7.4萬億美元），尚未向加密顯著流入；ETF 申請與穩定幣創新雖有進展，但資金流動有限。
4. 政治與監管：川普政府釋放親加密信號，但联准会獨立性受幹擾增加了不確定性。

####5. 市場情緒

1. 短期謹慎：市場呈現“賣事實”效應，迷因幣與高槓杆山寨幣尤爲脆弱。
2. 長期樂觀：歷史降息週期對 BTC、風險資產利好；部分投資者預計 BTC 長期或再創新高。
3. 社區討論：對新興概念（如 DAT）存在分歧，反映資金對創新 narrative 的選擇性謹慎。

降息一周後，加密市場未見單邊利好，表現爲 價格橫盤 — 情緒謹慎 — 機構緩慢進場。中長期看漲邏輯仍在，但資金更關注基本面 narrative 與風險對沖，而非單純的“降息利好”。

###六、政治風險：央行獨立性遭遇挑戰

• 川普政府公開施壓联准会，試圖罷免庫克理事，創下央行歷史先例。
• 联准会內部存在分歧（米蘭支持 50bp，鲍尔主張漸進）。
• 市場擔心貨幣政策受政治週期影響，風險溢價提升。
• 對加密市場而言，這反而強化了“去中心化”敘事的長期價值。

###七、投資者策略：跨市場配置

####傳統市場

1. 股票：減配高估值科技，增配防御與週期。
2. 債券：採用 “barbell strategy”（短債+長債），對沖利率波動。

####加密市場

1. 配置：保持對 DeFi 藍籌的流動性關注，但要適應收益率下行。
2. 主題：RWAs（鏈上美債）、Restaking、L2 基礎設施將是結構性機會。
3. 風險：若滯脹成真，加密或在中短期承壓，但 narrative 仍提供價值支撐。

###結論

2025年9月降息一周後，美國市場呈現出一個“三元格局”：

1. 股市承壓：標普500下跌 0.47%，科技股回調，小盤股與防御行業分化。
2. 債市分化：短期利率下行，長期利率上行，金融條件改善有限。
3. 加密重估：鏈上收益率短期上升，中長期下移，資金結構重構。

同時，政治幹擾和通脹黏性使得本輪寬松遠比歷史更復雜。未來的關鍵變量是：

• 就業：關注 10 月就業報告，若失業率繼續攀升，股市可能進入防御性行情；
• 通脹：若關稅推動 CPI 粘性維持在 3% 以上，長期利率可能進一步走高；
• 財政與政治：關注 FOMC 會議，大選年的財政擴張、央行獨立性風險，都可能引發超預期波動。

這決定了市場是否能從“謹慎震蕩”走向“系統性修復”。