Thách thức và đột phá trong kỷ nguyên cạnh tranh khốc liệt của thị trường tiền điện tử

Tóm tắt

• Nỗi khổ hiện tại của thị trường tiền điện tử xuất phát từ việc đầu tư quá mức và định giá phi lý trong vòng chu kỳ thị trường cấp một trước đó, khiến cho một số dự án và tổ chức đầu tư lẽ ra phải bị loại bỏ vẫn sống sót và gia nhập thị trường cấp hai với định giá không hợp lý.
• Trong bối cảnh thiếu hụt dòng vốn bên ngoài, thị trường tiền điện tử đang hình thành một cấu trúc nội bộ theo hình chóp, mỗi cấp độ đều tiêu tốn tài nguyên của cấp dưới, dẫn đến việc thanh khoản của thị trường liên tục bị rút ra, làm gia tăng mức độ nội bộ.
• Trong thời đại cạnh tranh khốc liệt này, các dự án và mã thông báo phải đối mặt với rủi ro bị loại bỏ cao hơn. Năng lực kỹ thuật, nguồn lực nền tảng và khả năng kể chuyện đã chuyển từ điều kiện đủ thành điều kiện cần, điều mà thị trường coi trọng nhất là dữ liệu tăng trưởng thực sự, bao gồm tăng trưởng người dùng, tăng trưởng doanh thu và tỷ lệ áp dụng.

Một, thị trường tiền điện tử toàn cầu rơi vào khó khăn

Không chỉ có một số loại token cụ thể gặp khó khăn, toàn bộ thị trường tiền điện tử đều đang trong trạng thái ảm đạm. Từ góc độ vĩ mô, chu kỳ thị trường tăng giá được cho là "bốn năm một lần" trong quá khứ dường như đã bị phá vỡ. Kể từ quý 2 năm 2024, thị trường đã bước vào một giai đoạn thanh khoản thấp bất thường.

Cần lưu ý rằng đỉnh tỷ lệ vốn hóa thị trường Bitcoin trong vòng này xuất hiện sau khi giá Bitcoin đạt đỉnh. Trong các chu kỳ trước đây, đỉnh tỷ lệ vốn hóa thị trường Bitcoin thường tương ứng với đáy của toàn bộ thị trường, nhưng lần này việc Bitcoin đạt đỉnh mới không kéo theo sự tăng giá chung của các tài sản mã hóa khác, bao gồm cả Ethereum. Hiện tượng này cho thấy, khó khăn hiện tại của thị trường không chỉ giới hạn ở một số mã thông báo, mà liên quan đến toàn bộ hệ sinh thái mã hóa.

Nguyên nhân gây ra tình huống này là đa dạng. Một mặt, với việc Bitcoin giảm một nửa nhiều lần, hiệu ứng biên do tỷ lệ lạm phát giảm dần yếu đi, đồng thời quy mô vốn hóa thị trường lớn hơn cũng hạn chế không gian tăng giá. Mặt khác, việc ra mắt ETF Bitcoin tuy thúc đẩy giá tăng trong ngắn hạn, nhưng ảnh hưởng của nó trùng hợp về mặt thời gian với chu kỳ giảm một nửa có thể đã mang lại ảo tưởng thị trường bò. Thực tế, cái gọi là "thị trường bò" này rất có thể không tồn tại ngay từ đầu.

Ngoài ra, kể từ khi Bitcoin ra đời, nền kinh tế toàn cầu nhìn chung vẫn ở trạng thái tăng trưởng hoặc ổn định, những gì được gọi là "chu kỳ" trong quá khứ giống như những biến động nhỏ trong xu hướng tăng dài hạn. Tuy nhiên, xu hướng này đang thay đổi, sự không chắc chắn của môi trường kinh tế toàn cầu cũng mang đến những thách thức mới cho thị trường tiền điện tử.

Hai, nguồn gốc của sự gia tăng cạnh tranh nội bộ

Từ góc độ nội bộ của ngành, những tác động tiêu cực của việc đầu tư quá mức và định giá sai trong vài năm qua đang dần lộ rõ. Chúng tôi đã từng đề xuất khái niệm "Chỉ số lợi tức đầu tư", tức là tỷ lệ giữa sự gia tăng giá trị thị trường tiền điện tử trong chu kỳ hiện tại và tổng số vốn đầu tư vào ngành blockchain trong chu kỳ trước. Chỉ số này phản ánh khả năng mà các nhà đầu tư có thể đạt được lợi nhuận cao.

Chỉ số này thực chất tiết lộ một quy luật chu kỳ của thị trường tiền điện tử: khi đầu tư ít trong một khoảng thời gian, chu kỳ tiếp theo dễ dàng tạo ra hiệu ứng tài sản đáng kể, thúc đẩy sự hình thành của thị trường tăng giá. Thị trường tăng giá lại mang đến cảm xúc FOMO và sự thuận lợi trong việc tài trợ, dẫn đến đầu tư quá mức. Và đầu tư quá mức khiến cho chu kỳ tiếp theo khó có thể đạt được lợi nhuận như mong đợi, hình thành thị trường giảm giá. Thị trường giảm giá lại dẫn đến việc đầu tư không đủ, cứ như vậy lặp đi lặp lại, tạo thành chu kỳ tăng giảm của thị trường tiền điện tử.

Năm 2020-2021 là thời kỳ huy hoàng nhất của các tổ chức đầu tư trong kỷ nguyên hậu ICO, nhiều tổ chức đã thu được lợi nhuận cao trong thời gian này. Điều này đã dẫn đến việc họ mở rộng quy mô huy động vốn một cách đáng kể, tổng số vốn huy động trong năm 2021-2022 vượt qua 30 tỷ USD, xuất hiện nhiều dự án có định giá hàng trăm triệu thậm chí hàng tỷ USD. Tuy nhiên, cho đến bây giờ, số dự án mã hóa có doanh thu hợp đồng hàng năm vượt quá 30 triệu USD vẫn còn rất ít.

Sự thịnh vượng này đã cho phép một số quỹ vốn lẽ ra phải bị loại bỏ tồn tại và huy động được số tiền vốn không đáng có. Số tiền này sau đó đã hỗ trợ cho một số dự án vốn lẽ ra không nên tồn tại trong giai đoạn 2021-2022, thậm chí còn huy động vốn với định giá không hợp lý. Kết quả cuối cùng là những dự án này đã xuất hiện trên thị trường thứ cấp vào năm 2023-2024 với định giá không hợp lý.

Tuy nhiên, với sự thay đổi của môi trường thị trường, hiện tượng nội chiến này đang nhanh chóng lan rộng, ngày càng nhiều người tham gia bị cuốn vào trong đó. Đáng chú ý là, do các hợp đồng và hạn chế về thời gian mở khóa, các tổ chức đầu tư lại trở thành nhóm yếu thế trong trò chơi "tẩu thoát" này. Xét về độ khó trong việc nhận được mã thông báo có chi phí thấp và tỷ lệ lưu thông cao, các tổ chức đầu tư chỉ đứng ở vị trí thứ 6 trong toàn bộ hệ sinh thái.

Trong bối cảnh thiếu sự dòng tiền vào từ bên ngoài (dù là từ doanh thu của các giao thức trên thị trường tổng thể hay từ nguồn vốn mới), mỗi cấp độ lợi nhuận đều đến từ việc khai thác các cấp dưới và rút bỏ tính thanh khoản từ thị trường. Quá trình này lại dẫn đến sự giảm sút độ tin cậy ở các cấp độ tiếp theo, khiến tình trạng cạnh tranh nội bộ trở nên nghiêm trọng hơn.

Ba, cách để phá vỡ: trở về với tăng trưởng thực sự

Trong thời đại cạnh tranh khốc liệt này, các dự án và token phải đối mặt với nguy cơ bị loại bỏ cao hơn. Những yếu tố trước đây được coi là quan trọng, như sức mạnh công nghệ, nền tảng đội ngũ và câu chuyện thị trường, đã chuyển từ điều kiện đủ thành điều kiện cần. Hiện tại, thị trường đang tập trung vào "tăng trưởng thật sự", bao gồm sự gia tăng thực sự về số lượng người dùng, sự gia tăng thực sự về doanh thu và sự cải thiện thực sự về tỷ lệ áp dụng.

（一）Tăng trưởng hữu cơ: Chú trọng vào chiến lược tiếp thị

Hiện tại, thị trường tồn tại hai nhận thức sai lầm phổ biến:

1. Nhấn mạnh quá mức tầm quan trọng của công nghệ hoặc sản phẩm, trong khi bỏ qua vai trò của tiếp thị. Trên thực tế, bản chất của tất cả các giao thức hoặc dự án đều là một hoạt động thương mại, với cốt lõi là lợi nhuận. Do đó, phát triển dự án có thể được đơn giản hóa thành hai bước: tạo ra sản phẩm và bán sản phẩm. Trong môi trường thị trường hiện tại đang thiếu thanh khoản nghiêm trọng, các dự án chỉ đối mặt với hai lựa chọn: tăng trưởng hoặc bị loại bỏ.

2. Đặt sự tăng trưởng dữ liệu tương đương với sự tăng trưởng thực tế. Mặc dù các công cụ và hoạt động tiếp thị khác nhau thực sự đóng vai trò ngày càng quan trọng, nhưng cả đội ngũ tiếp thị lẫn các cơ quan bên ngoài không nên quá phụ thuộc vào những công cụ này mà bỏ qua tư duy chiến lược thực sự.

Tăng trưởng thực sự nên được tích hợp chặt chẽ với chiến lược sản phẩm, phù hợp với lộ trình vận hành, và vẫn có thể duy trì tỷ lệ giữ chân người dùng cao sau khi loại bỏ các yếu tố không bền vững (như khuyến khích ngắn hạn, điểm thưởng, v.v.).

Một người phụ trách tiếp thị xuất sắc nên dành phần lớn thời gian cho việc quan sát và suy nghĩ chiến lược, lập kế hoạch tiếp thị hiệu quả và thực hiện những kế hoạch này một cách hiệu quả.

（二）Hợp tác KOL: Đề cao ảnh hưởng cốt lõi

Vai trò của KOL (người có ảnh hưởng chính) thường bị đánh giá thấp hoặc hiểu sai, nguyên nhân chủ yếu là do cách hợp tác sai lầm. Một mặt, gần đây KOL hoặc vòng gọi vốn KOL gần như trở thành từ ngữ mang nghĩa tiêu cực, điều này là do một số KOL hoặc tài khoản ma trận đã thực hiện việc quảng bá không phân biệt, không có giới hạn, dẫn đến việc người dùng có ấn tượng tiêu cực về KOL. Tuy nhiên, trên thị trường vẫn có nhiều KOL chất lượng cao, họ không chỉ có thể cung cấp giá trị ở cấp độ thị trường và thương hiệu, mà còn có thể đưa ra những lời khuyên quý giá về sản phẩm, chiến lược, thậm chí khả năng đầu tư của họ không thua kém các tổ chức đầu tư vừa và nhỏ.

Tuy nhiên, hiện tại trên thị trường đang tồn tại một hiện tượng "lựa chọn ngược": KOL có chất lượng càng thấp thì động lực tham gia quảng bá hoặc huy động vốn vòng KOL càng mạnh; trong khi đó, các dự án kém chất lượng thường đưa ra điều kiện càng ưu đãi. Hiện tượng này dẫn đến một vòng luẩn quẩn xấu trên thị trường.

Đối với các nhà sáng lập dự án, nếu ngay cả 10-20 KOL quan trọng cũng không tin tưởng vào dự án của bạn, thì toàn bộ thị trường làm sao có thể tin tưởng? Do đó, giải pháp rất đơn giản: các nhà sáng lập hoặc thành viên cốt lõi của nhóm phải có ít nhất một cuộc trao đổi sâu sắc một đối một với từng KOL quan trọng.

（ba）Lấy doanh thu từ hợp đồng làm chỉ số cốt lõi

Thị trường tiền điện tử tạo ra một ảo tưởng rằng việc phát hành token, tài sản hóa và thoát ra đều rất dễ dàng. Nhận thức này khiến người ta bỏ qua một thực tế: sự tăng trưởng do kích thích tài sản (như phát hành token, NFT, điểm thưởng, thiết lập nền tảng nhiệm vụ, khuyến khích mạng thử nghiệm, v.v.) thường chỉ là một lần, trong khi sự tăng trưởng thực sự bền vững đến từ thu nhập liên tục do các mô hình kinh doanh bền vững tạo ra.

Bước đầu tiên để xây dựng sự tăng trưởng bền vững là đảm bảo có nguồn thu nhập đáng tin cậy. Mặc dù ngành mã hóa hiện tại vẫn chưa đạt được sự chấp nhận rộng rãi, nhưng vẫn có một số giao thức có thể tạo ra thu nhập ổn định. Những khoản thu nhập này thường đến từ hai kênh: một là nguồn bên ngoài, như Tether kiếm lợi nhuận thông qua chênh lệch giữa tài sản thực và stablecoin; hai là nguồn nội bộ, như chuỗi công cộng thu phí Gas, các sàn giao dịch thu phí giao dịch, v.v.

Bước thứ hai là đảm bảo rằng giao thức có khả năng tạo ra thặng dư. Doanh thu của giao thức tương tự như doanh thu từ hoạt động kinh doanh chính của các doanh nghiệp truyền thống, nhưng doanh thu không đồng nghĩa với lợi nhuận. Một quan điểm cho rằng, nếu một giao thức cần phụ thuộc vào việc phát hành token liên tục để duy trì hoạt động, thì việc phát hành này đã trở nên vô nghĩa. Logic ở đây là, việc phát hành token là một hành động "truyền máu từ bên ngoài", có thể hỗ trợ hoạt động trong ngắn hạn nhưng không thể coi là chiến lược dài hạn. Sau nhiều năm phát triển, chúng tôi đã thấy một số giao thức đạt được mục tiêu này, chẳng hạn như một số đồng coin nền tảng của các sàn giao dịch giữ được trạng thái thu hẹp ròng, doanh thu từ các giao thức của một số chuỗi công khai nổi tiếng và các dự án DeFi đã vượt qua lạm phát token.

Bước thứ ba là xây dựng cơ chế quản trị hiệu quả và thiết kế mô hình kinh tế. Ngay cả khi hai bước đầu tiên được thực hiện, dự án vẫn có thể đối mặt với một số thách thức như chi phí vận hành cao, thiếu động lực dài hạn cho đội ngũ sau khi tất cả token được phát hành, phân phối token không công bằng, v.v. Giải quyết những vấn đề này cần sự nỗ lực chung của đội ngũ cốt lõi, các nhà đầu tư và cộng đồng.

(bốn) thiết lập mô hình kinh tế thực sự

Hầu hết các "đồng VC" được gọi là đều phải đối mặt với vấn đề chính là sự tăng trưởng lượng lưu thông token không tương ứng với sự phát triển của doanh nghiệp. Ví dụ, trong khoảng thời gian từ 6 tháng đến 2 năm sau khi ra mắt, các token do đội ngũ, quỹ, nhà đầu tư, nhà phát triển khuyến khích và người dùng sớm nắm giữ bắt đầu mở khóa, ví dụ điển hình là OP và ARB, hai dự án này đến nay tỷ lệ lưu thông vẫn khoảng 30%, trong khi đó giai đoạn phát triển hệ sinh thái của chúng diễn ra sớm hơn chu kỳ lưu thông của token. Một số đối thủ cạnh tranh mới nổi phải đối mặt với vấn đề nghiêm trọng hơn, một lượng lớn khuyến khích hướng tới người dùng và doanh nghiệp cuối cùng không tạo ra bất kỳ sự giữ chân người dùng hiệu quả nào.

Một mô hình kinh tế thực sự hiệu quả cần đáp ứng một số điều kiện sau:

1. Có khả năng tạo ra hoặc có tiềm năng tạo ra thu nhập từ các giao thức bền vững. Ví dụ, thu nhập có thể phân bổ của giao thức Curve đã vượt quá sản lượng lạm phát; thu nhập ròng hàng năm của giao thức MakerDAO vượt quá 50 triệu đô la, và kế hoạch Endgame của họ cũng sẽ chính thức được triển khai trong quý này; Uniswap thông qua việc giới thiệu phí trước, mặc dù ban đầu bị nghi ngờ, nhưng hiện đã thu được hàng chục triệu đô la từ cơ chế này.

2. Chu kỳ phát hành token phải phù hợp với chu kỳ phát triển của dự án. Có thể giảm tỷ lệ lạm phát dài hạn bằng cách tăng tỷ lệ lưu thông ban đầu của token, giảm thiểu sự đánh giá sai về giá trị thị trường do "tỷ lệ lưu thông giả" gây ra, kéo dài hoặc trì hoãn chu kỳ mở khóa token, thiết lập cơ chế phân phối lợi ích hoặc mua lại rõ ràng và có tính xác định.

3. Xem khuyến khích như một hành vi đầu tư chứ không phải hành vi tiêu dùng. Nhiều dự án (đặc biệt là các dự án hạ tầng của chuỗi công khai) đã tung ra các chương trình khuyến khích người dùng quy mô lớn trong một thời gian qua, và cũng phát sinh ra ngành công nghiệp airdrop. Nhưng khuyến khích này về bản chất là một hành vi tiêu dùng, người dùng đóng góp khối lượng giao dịch, dự án cung cấp khuyến khích, vấn đề là đây là một hành động nhất thời, hầu hết người dùng sẽ không giữ lại lâu dài. Ngược lại, khuyến khích các nhà phát triển là một hành vi đầu tư. Với các dự án sinh thái, nhu cầu giao dịch của người dùng có thể được đáp ứng, sẽ tạo ra khối lượng giao dịch liên tục. Hơn nữa, các dự án thành công có thể tiến hành khuyến khích lần hai, hành vi đầu tư này mới thực sự bền vững.

4. Giải quyết vấn đề cố định cấu trúc nắm giữ token. Như đã đề cập trước đó, các tham gia thị trường hiện tại đã hình thành một cấu trúc cấp bậc rõ ràng, các