Đêm qua, "ba sát" thị trường cổ phiếu, trái phiếu và ngoại hối của Mỹ lại diễn ra.
Lần trước là cách đây nửa tháng, ngòi nổ là cuộc chiến thuế toàn cầu do Trump khởi xướng, và toàn bộ Phố Wall đã đồng loạt đánh giá sai về Trump.
Lúc đó, Bessen, người từng là một nhà giao dịch trên Phố Wall và hiện là Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ, đã tìm thấy một cơ hội để thuyết phục Trump: trong chuyến bay trên chiếc Marine One tới Nhà Trắng, ông đã thảo luận với Trump về ý tưởng tạm hoãn thuế quan.
Bescent cần phải đảm nhận trách nhiệm là cầu nối giữa Phố Wall và Washington, anh ấy cố gắng hòa giải giữa những chỉ thị thay đổi thất thường của Trump và những người bạn cũ ở Phố Wall, những người ủng hộ giảm nợ/giảm thuế/giảm quy định. Đây chắc chắn là một nhiệm vụ khó khăn.
Cuộc chơi của thị trường vốn, thực chất là cuộc chơi của các cường quốc. Ở một mức độ nào đó, sức ảnh hưởng của Phố Wall đã vượt qua chính bản thân vốn. Sự kết hợp giữa Phố Wall và Washington trước đây đã hình thành nên "tổ hợp Washington - Phố Wall", luôn là lực lượng chủ đạo chi phối kinh tế chính trị của Mỹ.
Nhưng hôm nay, một vết nứt đã xuất hiện. Một năm trước, Bessenet, người được Phố Wall coi là "người nhà", đã nói với khách hàng: "Súng thuế sẽ luôn được nạp, và sẽ được đặt trên bàn, nhưng hiếm khi được bắn". Nhưng giờ đây, nhiều người ở Phố Wall cảm thấy như bị ông ta lừa, Trump đang bắn ra mọi nơi, gần như không bị ràng buộc bởi những mối quan hệ trước đây.
Các vết nứt có xu hướng tiếp tục bị rách thêm. Trump cũng đang đe dọa sa thải Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell, điều này đã làm lung lay nền tảng độc lập của Cục Dự trữ Liên bang suốt một thế kỷ. Hơn nữa, Trump còn đối đầu với các trường đại học Ivy League của Mỹ, trong khi quỹ tài trợ của các trường đại học trên toàn quốc đang nắm giữ khoảng 500 tỷ đô la tài sản vốn tư nhân, nếu họ bán tháo, điều này đủ sức tạo ra sóng gió trên thị trường.
Thái độ của Phố Wall đáng để quan sát. Tuần trước, "Dòng chảy ngầm Waves" đã phỏng vấn 30 người đang ở tuyến đầu của cuộc chiến thuế quan, và ngay sau đó chúng tôi đã phỏng vấn một người trong quỹ đầu tư phòng hộ ở Phố Wall: Rob Li. Anh đã trải qua những thăng trầm của thị trường trong những ngày này tại New York, hiểu rõ sự lý trí và tức giận của Phố Wall trong cơn bão thuế quan lần này.
Rob Li trước đây đã làm việc tại Morgan Stanley Private Equity và hiện là đối tác quản lý của Amont Partners, một công ty quản lý đầu tư cổ phần toàn cầu có trụ sở tại New York. Chiến lược đầu tư của họ giữ danh mục đầu tư cốt lõi của họ trong thời gian dài hơn hai hoặc ba năm, so với các quỹ phòng hộ thường chỉ nắm giữ cổ phiếu trong khoảng ba tháng.
Rob cũng đi du lịch khắp thế giới và đã áp dụng chiến lược phân bổ tài sản toàn cầu tập trung vào các lĩnh vực công nghệ, tiêu dùng và công nghiệp, với khoảng 40% ở Mỹ, 10% ở châu Á và phần còn lại ở châu Âu và Nam Mỹ.
"Hiện tại ở Phố Wall, không còn ai không thù địch với Trump nữa." Theo quan sát của Rob, ông cho rằng nhận thức chính thống trước đây của Phố Wall đã bị dẫn dắt sai lầm, mọi người ban đầu nghĩ rằng Trump 2.0 sẽ vẫn như thời kỳ 1.0, "luôn có cách để mọi thứ không trở nên quá điên rồ". Nhưng bây giờ, kịch bản đã hoàn toàn thay đổi.
Như Peter Drucker đã viết trong "Quản lý trong thời kỳ hỗn loạn" - Mối nguy hiểm lớn nhất trong thời kỳ hỗn loạn không phải là sự hỗn loạn bản thân, mà là hành động dựa trên logic của quá khứ.
Hiện nay, với sự chuyển biến thái độ của một loạt nhân vật cốt lõi trên Phố Wall như nhà sáng lập quỹ Bridgewater Ray Dalio, nhà sáng lập Capital của Pershing Square Bill Ackman, CEO của JPMorgan Jamie Dimon, Chủ tịch BlackRock Larry Fink, và Chủ tịch Oaktree Capital Howard Marks, họ đã đứng lên phản đối chính sách thuế quan cực đoan của Trump. Các nhà đầu tư đã hình thành một lực lượng phản kháng quan trọng - mặc dù mục tiêu hàng đầu của họ vẫn là lợi ích.
Phần****01 **Các tinh hoa Phố Wall cũng đã đánh giá sai kịch bản của **Trump
「暗涌」**：Từ khoảnh khắc nào, Phố Wall bắt đầu nhận ra rằng, **toàn bộ thị trường tài chính sắp thay đổi?
Rob： Một thời điểm quan trọng là ngày 2 tháng 4. Vào buổi chiều hôm đó, Trump đã nói rằng sẽ áp dụng thuế 10% cho tất cả các quốc gia, và thị trường đã tăng 2 điểm. Bởi vì nhiều người nghĩ rằng điều này là trong dự đoán.
Nhưng chỉ vài phút sau, Trump đã lấy ra bảng khổng lồ của mình, nói rằng sẽ áp dụng mức thuế khác nhau cho từng quốc gia. Lúc này thị trường lập tức sụp đổ, mọi người nhận ra rằng Trump thực sự nghiêm túc.
Hiện nay, 80% khối lượng giao dịch trên thị trường chứng khoán Mỹ được thực hiện bởi máy móc, các thuật toán sẽ thiết lập trước một số chiến lược: ví dụ như nếu thuế quan do Trump công bố dưới 15%, thì có thể mua vào; nếu vượt quá 15% thì bán, tất nhiên chiến lược thực tế chắc chắn sẽ phức tạp hơn nhiều. Tốc độ giao dịch tự động của máy rất nhanh, vì vậy khi thị trường sụp đổ, nó diễn ra rất nhanh chóng.
「Dòng chảy ngầm」: Nhưng tại sao những bộ óc thông minh ở Phố Wall lại** không có**** dự đoán gì về "biểu mẫu khổng lồ của Trump"? Tôi nhớ khi Trump vừa mới đắc cử, từ "Trump trade" rất phổ biến, nhưng chỉ sau 2 tháng đã trở thành "Trump put"****.
Rob: Những suy nghĩ chính thống trên phố Wall - bao gồm cả tôi, trước đây không dự đoán được "mức độ" của thuế quan đối ứng. Suy nghĩ chính thống cho rằng Trump sẽ tái đắc cử và tiếp tục hành động "chỉ có tiếng ồn nhưng không có mưa" trong nhiệm kỳ đầu tiên của ông.
Mọi người nên nhớ rằng, khi Trump đánh bại Clinton vào năm 2016, Phố Wall lúc đó rất hoảng sợ, vì Trump đã nói rất nhiều ý tưởng điên rồ trong chiến dịch tranh cử, toàn bộ giới kinh doanh và Phố Wall đều rất sợ hãi ông. Nhưng sau đó mọi người cũng đã biết - 99% những ý tưởng điên rồ đó không được thực hiện, mà ngược lại, bốn năm đó đã tạo ra một môi trường rất thân thiện cho giới kinh doanh.
「暗涌」****：Vì vậy đây cũng là một dạng quán tính của thị trường, nhưng không ngờ kịch bản thật sự đã thay đổi.
Rob： Ít nhất trước khi anh ta lấy ra cái biểu mẫu khổng lồ vào ngày 2 tháng 4, kịch bản "tiếng sấm lớn nhưng mưa nhỏ" vẫn tiếp tục.
Vào tháng 2, Trump cũng đã làm thị trường hoảng sợ một lần, ông nói rằng sẽ đánh thuế đối với Canada và Mexico, lúc đó thị trường chứng khoán Mỹ cũng bắt đầu giảm mạnh. Nhưng chỉ sau một ngày, Trump lại đăng bài nói rằng ông đã gọi điện cho Canada, và sẽ không làm như vậy nữa. Sau vài giờ, ông lại nói rằng đã gọi điện cho Mexico, và cũng không làm với Mexico nữa. Mọi người thì người bắt đáy, người phục hồi, đều cảm thấy Trump 2.0 cũng không có gì đặc biệt.
Nhưng sau đó, anh ấy đã lấy cái bảng khổng lồ đó ra, thị trường bắt đầu thực sự sụp đổ, mọi người phát hiện ra kịch bản thực sự đã thay đổi, hoàn toàn vượt ngoài mong đợi.
Phần****02Người thắng và người thua trong sự dao động
"Dòng chảy ngầm"**: Sau đó, chỉ số S&P 500 giảm 25% ở mức đỉnh và chỉ số Nasdaq giảm 21%, các quỹ phòng hộ Phố Wall đã làm gì? Ai đã kiếm tiền? **
**Rob：**Mặc dù mọi người đều gọi là quỹ đầu cơ, nhưng thực ra những gì họ làm có thể hoàn toàn khác nhau. Phố Wall có những quỹ đầu cơ chuyên về vĩ mô, chẳng hạn như chuyên giao dịch các loại tiền tệ khác nhau. Có những quỹ đầu cơ chuyên về cổ phiếu, chẳng hạn như chúng tôi. Còn có những quỹ đầu cơ không làm cổ phiếu, mà chuyên về trái phiếu. Tôi chỉ nói về phần cổ phiếu.
Đối với các quỹ phòng hộ cổ phiếu, thực sự hiện tại không có lựa chọn nào đặc biệt tốt, vì Trump có thể hôm nay nói Đông, ngày mai lại nói Tây. Hiện tại, nhiều quỹ, sau khi trải qua sự biến động vào tháng 3 và đầu tháng 4, cơ bản đã chuyển sang trạng thái đòn bẩy thấp và không giữ vị thế ròng.
Khái niệm "vị thế ròng bằng không" này còn được gọi là "vị thế trung tính", có nghĩa là vị thế mua của bạn trừ đi vị thế bán, về cơ bản bằng không. Đây là một thái độ rất thận trọng, bất kể chính sách của Trump đi theo hướng nào, thị trường tăng mạnh hay giảm mạnh, chỉ cần giữ một vị thế ròng, tháng này sẽ giữ nguyên. Trừ khi bạn có đủ tự tin để xác định hướng đi, nếu không thì việc giảm vị thế ròng đến mức tối thiểu có thể là một lựa chọn tương đối tốt.
Tất nhiên, đối với các quỹ đầu tư phòng ngừa rủi ro vĩ mô, một giao dịch rất phổ biến hiện nay là bán khống đô la Mỹ, vì những hành động mà Trump thực hiện là một yếu tố tiêu cực lớn đối với đô la Mỹ, vì vậy việc bán khống đô la Mỹ rõ ràng có lợi nhuận.
「Dòng chảy ngầm」：Những ai đã mất tiền?
Rob: Điều rõ ràng nhất chính là quỹ định lượng, tôi nghe nói không ít quỹ định lượng đã gặp phải thua lỗ.
Mặc dù các quỹ định lượng đều có nhiều thiết bị công nghệ cao để theo dõi mạng xã hội Truth của Trump và tài khoản X của ông, nhưng tốc độ thay đổi của Trump thực sự quá nhanh, điều này khiến cho các chiến lược định lượng rất khó để theo kịp.
Quỹ đầu tư định lượng thường cần phải sử dụng đòn bẩy rất cao. Vấn đề với việc sử dụng đòn bẩy là, ngay cả khi sau mười ngày, cuối cùng chứng minh rằng phán đoán của bạn là đúng, nhưng có thể vào ngày thứ ba, trong quá trình Trump lặp đi lặp lại, bạn đã bị cháy tài khoản và không thể sống sót đến lúc chứng minh phán đoán cuối cùng là đúng.
Một ví dụ điển hình là: quỹ đầu cơ giao dịch Nvidia. Khi AI thu thập được tin tức rằng Huang Renxun và Trump đã ăn tối với nhau, AI đánh giá rằng bữa tối này không có ý nghĩa gì, Trump vẫn sẽ cấm H20, vì vậy chúng ta cần bán khống Nvidia. Nhưng trước khi tin tức cấm H20 được công bố, nếu thị trường nghĩ rằng chuyện này đã được thảo luận trong bữa ăn, mọi người sẽ mua vào trước, kết quả là giá tăng lên một đợt. Nếu bạn đã sử dụng đòn bẩy cao, lúc này sẽ bị cháy tài khoản - mặc dù cuối cùng lệnh cấm H20 vẫn được công bố.
Một phần lớn khác của việc thua lỗ là các quỹ tương hỗ chỉ đầu tư mua (Long-only), hoặc nói cách khác, một số quỹ có mức độ rủi ro cao hơn, với việc đầu tư mua vượt xa đầu tư bán.
「暗涌」：Những người ở Phố Wall đã bỏ phiếu cho Trump năm xưa**, có phải**** họ đang hối hận đến xanh cả ruột rồi không?**
Rob: Nếu bạn thực sự nghĩ về nó, tôi nghĩ rằng không có ai ở Phố Wall không thù địch với Trump ** - cho dù họ có bỏ phiếu cho ông ấy năm ngoái hay họ đã quyên góp cho ông ấy hay không. Gần đây tôi đã ăn tối với rất nhiều quỹ ở Phố Wall và tôi hầu như không gặp bất kỳ ai vẫn ủng hộ mạnh mẽ Trump.
**「Ám Dụng」****：****Sau đó, Trump đã công bố hoãn thuế trong 90 ngày, điều này có mối quan hệ như thế nào với Phố Wall? Có báo cáo cho rằng, cựu giám đốc quỹ phòng hộ, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Mnuchin hiện đang chịu áp lực rất lớn, ông cần phải cân bằng mâu thuẫn giữa những chính sách quyết liệt của Trump và sức mạnh tài chính.
**Rob：**Besent trước đây đã dạy học ở trường chúng tôi, anh ấy cũng từng làm việc tại quỹ của Soros, có mối liên hệ sâu sắc với Phố Wall.
Tôi có nguồn tin chính xác nói rằng, ít nhất trong giai đoạn soạn thảo chính sách thuế quan đầu tiên, tức là mức thuế được đưa ra vào ngày 2 tháng 4 này, Besson không tham gia như một thành viên cốt lõi. Mức thuế này chủ yếu được quyết định bởi Donald Trump, Stephen Miller và Peter Navarro, và khả năng cao là Besson hoàn toàn không tham gia vào cuộc thảo luận này.
Cuối cùng, Trump đã thông báo cho Besant một kết quả, sau đó yêu cầu Besant sử dụng mối quan hệ của anh ấy ở Phố Wall để giao tiếp và xoa dịu cảm xúc của họ, nhưng quyền quyết định không nằm trong tay anh ấy. Tất nhiên, đây là tình hình trước ngày 2 tháng 4, sau đó thị trường đã rơi vào tình trạng biến động mạnh mẽ, giờ đây quyền phát ngôn của Besant có thay đổi nhiều hơn không? Tôi nghĩ có khả năng rất cao.
**"Undercurrent"****: Còn bạn thì sao? Cú sốc trong quá trình này mạnh đến mức nào? **
**Rob：**Tình hình hiện tại của cuộc chiến thuế quan này hoàn toàn vượt ngoài dự đoán của tôi. Mọi người đều có sự dự đoán tâm lý về cuộc chiến thương mại, nhưng thực sự không ai nghĩ rằng Trump sẽ đối đầu với châu Âu, Nhật Bản, Canada và nhiều quốc gia khác.
Tuy nhiên, nếu bạn nhìn vào sự suy giảm, nó không là gì so với cuộc khủng hoảng lớn thực sự trong lịch sử. Nếu bạn sống qua cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, bạn sẽ không có bất kỳ lo lắng nào ngay bây giờ. Nó giống như một tân binh vừa ra trận để chiến đấu, và anh ta rất lo lắng khi ra chiến trường, nhưng nếu bạn trải qua chu kỳ và là một cựu chiến binh đã mười năm, bạn sẽ lo lắng ở đâu.
Phần****03Ai sẽ được mua vào, ai sẽ bị bỏ rơi?
「Dòng chảy ngầm」: Gần đây bạn** đã thực hiện**** nhiều nghiên cứu**** công ty,**** kết quả như thế nào?**** Đối mặt với sự biến động vĩ mô này, những công ty nào sẽ bị các nhà quản lý quỹ bán tháo đầu tiên?**
**Rob：**Ảnh hưởng tiêu cực đầu tiên, tôi chia thành hai loại:
Loại đầu tiên là những sản phẩm chịu ảnh hưởng trực tiếp của thuế quan, chẳng hạn như quần áo, giày dép, túi xách, đồ chơi liên quan đến đồ dùng gia đình hàng ngày, những sản phẩm này chủ yếu được sản xuất ở châu Á, và các công ty thương hiệu tiêu dùng này là những người đầu tiên bị ảnh hưởng. Tất nhiên, nếu trong tương lai chính sách thuế quan quay trở lại, họ cũng sẽ phản ứng rất mạnh mẽ.
Loại thứ hai bị ảnh hưởng gián tiếp bởi liên quan đến du lịch, chẳng hạn như khách sạn, công viên giải trí, hãng hàng không, v.v., bởi vì phía cầu sẽ giảm nhanh chóng. Kể từ khi Trump hiện đang tham gia vào một cuộc xung đột thuế quan kéo dài một tháng, số lượng khách du lịch nước ngoài đến Hoa Kỳ đã giảm 50%. Mặc dù tác động đối với việc người Mỹ đi ra ngoài một mình hoặc đi du lịch trong nước Mỹ vẫn chưa được cảm nhận, nhưng nếu cuộc chiến thương mại tiếp tục trong một năm nữa, rõ ràng nền kinh tế Mỹ sẽ bị ảnh hưởng. Trong tương lai, tất cả các ngành nhạy cảm hơn về kinh tế, chẳng hạn như bất động sản, tiêu dùng tùy chọn, du lịch, rạp chiếu phim, công viên giải trí, sòng bạc, v.v., sẽ bị ảnh hưởng.
**「Dòng chảy ngầm」****: Sự sụt giảm gần đây của Google dường như cũng phần nào bị ảnh hưởng sai. Bởi vì thị trường bắt đầu lo ngại rằng, nếu Liên minh Châu Âu có các biện pháp trả đũa đối với Mỹ, vì trong công thức tính thuế quan thô thiển của Trump, không tính đến các khoản thu nhập từ dịch vụ, hay nói cách khác là thu nhập đến từ nền kinh tế ảo, nhưng Liên minh Châu Âu hàng năm đã chi rất nhiều tiền cho điều này, nên rất có thể Liên minh Châu Âu sẽ có hành động với những công ty công nghệ này.
**Rob：**Đúng vậy, sự tổn hại bên ngoài đối với các công ty công nghệ này có hai khía cạnh. Một mặt, nếu Liên minh Châu Âu muốn phản công, không chỉ các công ty công nghệ Mỹ như Google mà còn cả Meta, Amazon, Microsoft, v.v., Liên minh Châu Âu có thể bất cứ lúc nào tấn công những công ty này, đây là một vũ khí lớn của họ. Mặt khác, liên quan đến chính các doanh nghiệp của Google và Meta, phần lớn doanh thu của họ đến từ quảng cáo, và chúng ta biết rằng, doanh thu quảng cáo rất nhạy cảm khi nền kinh tế của một quốc gia suy giảm.
Gần đây, tập đoàn truyền thông quảng cáo lớn thứ hai thế giới Omnicom vừa phát biểu trong cuộc gọi báo cáo tài chính rằng, mặc dù chưa thấy các nhà quảng cáo cắt giảm chi tiêu, nhưng họ cảm thấy nếu Trump tiếp tục như vậy, khách hàng chắc chắn sẽ cắt giảm chi tiêu. Do đó, họ đã hạ thấp hướng dẫn về hiệu suất cho quý tiếp theo, điều này cũng dẫn đến việc Google và Meta giảm giá.
「暗涌」****：Chúng ta đã nói nhiều về các công ty bị ảnh hưởng tiêu cực bởi vấn đề thuế quan, vậy có công ty hoặc ngành nào được hưởng lợi từ điều này không?
**Rob：**Cốt lõi của công ty được hưởng lợi là, xung đột thuế quan đã dẫn đến tăng giá, nhưng công ty có thể đẩy chi phí xuống hạ nguồn.
Ví dụ, chúng tôi đã tổ chức một công ty có tên AutoZone trong một thời gian dài. Công ty là một trong hai gã khổng lồ trong việc bán các bộ phận hậu mãi ô tô tại Hoa Kỳ và tiếp tục hội nhập thị trường Mỹ. Tại sao xung đột thuế quan lại tốt cho nó? Đó là bởi vì xung đột thuế quan đã làm tăng giá của một chiếc xe hơi, và trước đây chi phí 30.000 đô la để mua một chiếc xe hơi, nhưng bây giờ thuế quan có thể đã tăng thêm 10.000 đô la. Nhiều người tiêu dùng chỉ đơn giản là không mua nó lúc đầu, và sau đó mua nó khi xung đột thuế quan kết thúc và nó trở lại 30.000.
Nhưng nếu người tiêu dùng không mua xe mới bây giờ, họ chỉ có thể lái xe cũ, thời gian sử dụng xe cũ càng lâu thì sẽ phát sinh nhiều vấn đề sửa chữa hơn. Đối với một công ty chuyên bán phụ tùng ô tô sau bán hàng, đây là một tín hiệu tốt, vì cần nhiều hơn các bộ phận như động cơ, bugi, má phanh, dầu máy, v.v.
「Dòng chảy ngầm」: Về phía nguồn vốn thì sao? Có phải một số vốn đã chọn rời khỏi Mỹ, chuyển hướng nhiều hơn sang các khu vực khác?
**Rob：**Đúng, lấy châu Âu làm ví dụ, trong mười năm qua mọi người hầu như không có sự phân bổ, sự phân bổ vào Trung Quốc và Nhật Bản nhiều hơn vào châu Âu. Nhưng gần đây, nhiều cổ phiếu châu Âu đã có một xu hướng độc lập - chẳng hạn như cổ phiếu quốc phòng châu Âu, năm nay đã tăng một đợt lớn.
Châu Âu vẫn còn một số doanh nghiệp chất lượng cao bị "sát hại sai lầm" trong vòng xung đột thuế quan này, chẳng hạn như trong lĩnh vực bán dẫn ô tô, có một công ty của Đức tên là Infineon, công ty này tham gia sâu vào chuỗi công nghiệp xe điện mới của Trung Quốc, là nhà cung cấp độc quyền cho Xiaomi, và cũng là nhà cung cấp quan trọng cho BYD.
Công ty này có năng lực sản xuất phân bố toàn cầu, trong đó có 15% năng lực sản xuất nội địa tại Mỹ, trong khi doanh số bán hàng tại Mỹ chỉ chiếm 12%. Do đó, năng lực sản xuất tại Mỹ hoàn toàn có thể đáp ứng doanh số bán hàng tại đây, tác động thuế quan sẽ khá nhỏ, cung ứng tại địa phương sẽ tốt hơn. Những công ty như vậy cũng khá tốt.
Một ví dụ khác là công ty mà chúng tôi sở hữu là Mercardo Libre, công ty thương mại điện tử lớn nhất ở Mỹ Latinh. Đây là một doanh nghiệp hoàn toàn địa phương, không có mối liên hệ trực tiếp với thị trường Mỹ cũng như chiến tranh thương mại, vì vậy trong bối cảnh thị trường Mỹ sụt giảm mạnh vào tháng Tư, nó lại tăng giá.
Part04 Đây không phải là khủng hoảng tài chính, mà là khủng hoảng do con người tạo ra
「暗涌」****：Hiện nay, thuế quan của cả hai bên Trung-Mỹ đã tăng lên 125%, nếu Mỹ cộng thêm 20% thuế vào fentanyl, thì là 145%, loại thuế này đã không còn ý nghĩa gì nữa. Theo những doanh nhân mà bạn đã phỏng vấn, họ nghĩ sao về điều này?
Rob**：**Hiện nay mọi người đều cho rằng, con số thuế quan này đã cơ bản bằng với việc cấm vận thương mại. Gần đây tôi luôn đi công tác khắp nơi, chỉ để tìm hiểu các doanh nhân đang nghĩ gì.
Ví dụ, gần đây tôi đã điều tra chuyên sâu về thượng nguồn của một số công ty giày dép và may mặc (như Nike, Adidas, Lululemon và các công ty khác), cho một đôi giày, giả sử rằng thuế quan chỉ tăng 10-15% và một đôi giày có giá bán 140 đô la có giá 35-40 đô la, đó là mức tăng 3-5 nhân dân tệ trong tổng chi phí cho công ty. Trong trường hợp này, 1/4 sẽ được nhà sản xuất tiêu hóa, 1/4 sẽ được tiêu hóa bởi thương hiệu và phần còn lại sẽ được kênh tiêu hóa và chuyển cho người tiêu dùng. Vì vậy, cuối cùng, khi người tiêu dùng mua những đôi giày này, họ chỉ thêm ít hơn hai nhân dân tệ vào chi phí. **Mặc dù cuối cùng nó sẽ có tác động đến tỷ suất lợi nhuận gộp của thương hiệu và chuỗi cung ứng, lợi nhuận gộp tuyệt đối mà họ có thể kiếm được cho mỗi đôi giày có thể được hấp thụ 100%. **
Nhưng bây giờ với mức thuế 125%, chi phí sẽ trở thành 70-90 nhân dân tệ. Tại thời điểm này, công ty không xem xét câu hỏi ai sẽ chịu chi phí - bởi vì giày sẽ không được bán. Nếu chi phí này được chuyển cho người tiêu dùng, doanh số bán hàng sẽ giảm hơn 50%.
Nhiều doanh nhân ở Đông Nam Á đang chờ đợi trong 90 ngày tạm hoãn thuế quan, từng bước đi từng bước. Một dự đoán phổ biến là sau 90 ngày, cuối cùng ngoài Trung Quốc, có thể các quốc gia khác sẽ tăng thêm 10%-20%, mặc dù tỷ suất lợi nhuận chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng, nhưng mọi người vẫn có thể tiếp tục sống.
「Dòng chảy ngầm」：Ở đây còn một vấn đề then chốt: Thương mại quốc tế đã từ lâu thực hiện việc “sản phẩm trung gian” chiếm ưu thế (tức là các bộ phận hoặc sản phẩm bán hoàn thiện, trước tiên được nhập khẩu từ một quốc gia sang một quốc gia khác để chế biến/lắp ráp, sau đó xuất khẩu sang quốc gia thứ ba**), vậy thì**** làm thế nào để định nghĩa một sản phẩm được sản xuất ở đâu?**
Rob: Nó đầy lỗ. Ví dụ, trong lĩnh vực bán dẫn, Hoa Kỳ nói rằng nếu hàm lượng của Hoa Kỳ lớn hơn 20%, nó có thể được miễn thuế, nhưng làm thế nào để bạn xác định cái gọi là hàm lượng của Hoa Kỳ? Bây giờ chính quyền Trump đã không đưa ra một phán quyết rất rõ ràng, và Hải quan Hoa Kỳ không biết làm thế nào để thực thi nó. Đây là những điểm đàm phán quan trọng trong tương lai.
Ví dụ khác trong lĩnh vực giày dép, hiện nay đã có một cách mà trước đây có thể là thương mại chuyển khẩu thuần túy, giày được sản xuất tốt ở Trung Quốc, sau đó vận chuyển sang Việt Nam, đổi một nhãn hiệu và trở thành "made in Vietnam" gửi đi Mỹ. Bây giờ con đường đơn giản như vậy đã không còn khả thi, nhưng bạn vẫn có thể thực hiện một số quy trình phức tạp: sản xuất tốt ở Trung Quốc, đưa một số quy trình đơn giản còn lại sang Việt Nam để làm, rồi dán nhãn thành "made in Vietnam", và gửi đi Mỹ.
Lỗ hổng này nếu Trump muốn bịt lại, cũng có thể bịt, nhưng cần phải trả một cái giá thực hiện rất cao, vì bạn cần phải xây dựng các quy định rất chi tiết, và việc giám sát cũng rất khó khăn. Nếu lạc quan hơn, tiếp theo sẽ là xem các bên sẽ thương thảo như thế nào.
「暗涌」：Thuế quan cũng sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến tiêu dùng của Mỹ, có quan điểm bi quan cho rằng, thuế quan sẽ từ một cú sốc sự kiện, dần dần dẫn đến Mỹ bước vào một thị trường gấu cấu trúc.** Đặc biệt là sắp bước vào mùa báo cáo tài chính quý I, các công ty cần phải đưa ra hướng dẫn cho quý II, nếu tất cả đều kém thì sẽ dẫn đến một đợt sụt giảm lớn mới, bạn nghĩ sao?**
**Rob：**Tôi nghĩ rằng vấn đề then chốt là liệu chính sách thuế quan có trở lại hay không. Nếu Trump tiếp tục cứng rắn như thời gian qua, thì chắc chắn sẽ là một cú sốc lớn đối với nền kinh tế Mỹ.
Nhiều tổ chức cũng đã thực hiện tính toán, ước tính rằng việc tăng thuế suất thực tế của Mỹ lên 1% sẽ dẫn đến lạm phát tăng 0,1%, gây ra tác động tiêu cực khoảng 0,05%-0,1% cho nền kinh tế Mỹ. Hiện tại, thuế suất trung bình thực thu của Mỹ khoảng chưa đến 3%, giả sử thuế suất trung bình trong tương lai tăng lên 10%, thì cần tăng thêm 7%. Tác động của 7% đối với lạm phát sẽ là 0,7%, và tác động đối với GDP sẽ khoảng từ -0,35% đến -0,7%.
Nhưng nếu Trump kiên quyết thực hiện điều này, áp dụng mức thuế 25% lên toàn thế giới, thì tác động tiêu cực đối với GDP sẽ vào khoảng 1%-1.5%, và có thể ảnh hưởng gần 2% đến lạm phát, đây là một tác động khá lớn. Kinh tế Mỹ sẽ gặp nguy cơ sụp đổ, thị trường chứng khoán tự nhiên sẽ không tốt.
「暗涌」****：Điều này có thể so sánh với một số cuộc khủng hoảng tài chính trong lịch sử như thế nào?
**Rob：**Rủi ro suy thoái hiện tại là hoàn toàn do con người tạo ra, không liên quan gì đến chu kỳ kinh tế, điều này khác với cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 - đó là một rủi ro cấu trúc.
Nhưng nền kinh tế Mỹ ngày hôm nay, từ góc độ cấu trúc kinh tế, không có vấn đề lớn nào. Mọi người nói rằng Mỹ nợ rất cao, chính phủ nợ rất nhiều tiền, nhưng thực tế có nhiều quốc gia nợ nhiều hơn chính phủ Mỹ, chẳng hạn như nợ của chính phủ Nhật Bản cao hơn nhiều so với Mỹ, hầu hết các quốc gia châu Âu cũng vậy, nợ của họ cũng cao hơn Mỹ. Nhưng hiện tại nhiều người lại coi Nhật Bản như một lựa chọn trú ẩn.
Phần05 Trong những năm tháng không chắc chắn, làm thế nào để tìm ra cách sống chắc chắn?
「Dòng chảy ngầm」: Howard Marks của Oak Tree Capital gần đây** đã phát hành một bản ghi nhớ đầu tư nói rằng, thị trường đã bước vào "vùng không ai biết" và không ai có thể dự đoán tương lai. Nếu chúng ta học hỏi từ lịch sử, có kinh nghiệm nào có thể tham khảo không?**
**Rob：**Tôi nghĩ điều quan trọng nhất là phải đề phòng rủi ro từ đòn bẩy. Giống như Buffett từng nói, mỗi thập kỷ, có vô số người có lợi nhuận vượt qua ông, nhưng sau sáu bảy mươi năm nhìn lại, những người đã làm tốt hơn ông trong mỗi thập kỷ đó đều không còn nữa. Tại sao? Bởi vì Buffett không sử dụng đòn bẩy, nên không bao giờ có rủi ro về việc thanh lý, bất kể có chuyện gì xấu xảy ra (khủng hoảng tài chính, suy thoái kinh tế, dịch bệnh, chiến tranh thương mại, chiến tranh, sự mất giá của tiền tệ, v.v. ).
Nhiều quỹ có lợi suất cao nhờ đòn bẩy có thể hoạt động rất tốt trong 3-5 năm, thậm chí cả mười năm, nhưng một khi xảy ra biến động lớn - và những sự kiện này thường không ai có thể dự đoán trước, tất cả những người sử dụng đòn bẩy đều sụp đổ.
Chẳng hạn như LTCM (Công ty Quản lý Vốn Dài Hạn) trước đây, một số người sáng lập đều là những người đoạt giải Nobel, đã đạt được tỷ suất sinh lợi hàng năm hơn 40 điểm trong khoảng 4-5 năm, rất ấn tượng. Nhưng cuối cùng đã sụp đổ vào năm 1998 trong cuộc khủng hoảng tài chính Nga, cũng vì đã sử dụng đòn bẩy rất cao. Vụ việc ở Nga này không chỉ LTCM không dự đoán được, mà ngay cả Soros cũng không thể dự đoán, toàn thế giới đều không thể dự đoán.
Một ví dụ khác là Bill Huang, người sẽ bị thanh lý vào năm 2021, sau khi rời khỏi Tiger Fund, ông thành lập Archegos Capital Management và ông đã từng đi từ một văn phòng gia đình trị giá 200 triệu đô la lên 35 tỷ đô la trong những ngày vinh quang của mình, gấp hàng trăm lần. Đó là rất nhiều sức mạnh, nhưng bạn có thể tăng từ 35 tỷ lên 0 chỉ sau một đêm vì anh ta đang sử dụng rất nhiều đòn bẩy. Trong vài năm qua, Warren Buffett về cơ bản chỉ ngang bằng với chỉ số này.
Nhưng cuối cùng, Buffett vẫn sống sót, còn Bill Huang đã phá sản.
「暗涌」****：Vì vậy, sự ổn định luôn là con đường duy nhất trong ngành tài chính.
**Rob：**Nếu bạn muốn có giấc ngủ ngon, đừng theo đuổi việc sử dụng đòn bẩy cao để có được lợi nhuận cao không bền vững, điều đó tiềm ẩn rủi ro cao, hãy tìm kiếm một dòng chảy ổn định không bao giờ có nguy cơ thanh lý.
**「暗涌」****：**Cuộc chiến thuế quan này đang leo thang không ngừng, Bắc Kinh và New York còn 12 giờ chênh lệch múi giờ, liệu những người ở Phố Wall có ngủ ngon không?
**Rob：**Nếu nói về sự biến động của thị trường, thì thực ra bây giờ vẫn còn xa so với cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, cũng không thể so với sự biến động của thị trường vốn toàn cầu do đồng nhân dân tệ mất giá vào năm 2015, thậm chí cũng không thể so với bốn lần ngắt mạch của thị trường chứng khoán Mỹ do đại dịch gây ra. Nếu bạn đã trải qua ba lần biến động này, bây giờ bạn sẽ rất điềm tĩnh.
Lấy năm 2008 làm ví dụ, năm đó hoảng loạn hơn bây giờ rất nhiều. Vào mùa xuân năm 2008, từ khi Bear Stearns sụp đổ, đến khi bị JPMorgan mua lại, thị trường đã bắt đầu dao động mạnh. Và sau đó là một năm dài sụt giảm liên tục, lúc đó mọi người thực sự cảm thấy nền kinh tế toàn cầu sắp sụp đổ. Hơn nữa, lúc đó Morgan Stanley và Goldman Sachs đã gần như sụp đổ, đó mới thực sự là sự hoảng loạn, còn bây giờ thì còn lâu mới đạt đến mức đó.
Hôm nay mọi người chỉ cảm thấy, mới chỉ trôi qua chưa đầy hai tháng, mà đã xảy ra nhiều chuyện như vậy, trong trải nghiệm tâm lý rất mạnh mẽ.
"Dòng chảy ngầm": Vâng, bây giờ nếu tính S&P, thực ra chỉ giảm khoảng 15% so với đỉnh cao, mức giảm này có lẽ vẫn chưa phản ánh một số rủi ro dài hạn?
Rob: Nếu Mỹ thật sự bước vào suy thoái, thì mức giảm sẽ còn lớn hơn nhiều. Hơn nữa, đây là mức giảm bắt đầu từ khi định giá vẫn còn cao, hiện tại thị trường vẫn chưa phản ánh rủi ro Mỹ sẽ gặp suy thoái kinh tế trong năm nay. Nếu điều đó xảy ra, thì bây giờ vẫn còn xa mới chạm đáy.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Loạn thế Wall Street
Tác giả: Liu Yiming
Đêm qua, "ba sát" thị trường cổ phiếu, trái phiếu và ngoại hối của Mỹ lại diễn ra.
Lần trước là cách đây nửa tháng, ngòi nổ là cuộc chiến thuế toàn cầu do Trump khởi xướng, và toàn bộ Phố Wall đã đồng loạt đánh giá sai về Trump.
Lúc đó, Bessen, người từng là một nhà giao dịch trên Phố Wall và hiện là Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ, đã tìm thấy một cơ hội để thuyết phục Trump: trong chuyến bay trên chiếc Marine One tới Nhà Trắng, ông đã thảo luận với Trump về ý tưởng tạm hoãn thuế quan.
Bescent cần phải đảm nhận trách nhiệm là cầu nối giữa Phố Wall và Washington, anh ấy cố gắng hòa giải giữa những chỉ thị thay đổi thất thường của Trump và những người bạn cũ ở Phố Wall, những người ủng hộ giảm nợ/giảm thuế/giảm quy định. Đây chắc chắn là một nhiệm vụ khó khăn.
Cuộc chơi của thị trường vốn, thực chất là cuộc chơi của các cường quốc. Ở một mức độ nào đó, sức ảnh hưởng của Phố Wall đã vượt qua chính bản thân vốn. Sự kết hợp giữa Phố Wall và Washington trước đây đã hình thành nên "tổ hợp Washington - Phố Wall", luôn là lực lượng chủ đạo chi phối kinh tế chính trị của Mỹ.
Nhưng hôm nay, một vết nứt đã xuất hiện. Một năm trước, Bessenet, người được Phố Wall coi là "người nhà", đã nói với khách hàng: "Súng thuế sẽ luôn được nạp, và sẽ được đặt trên bàn, nhưng hiếm khi được bắn". Nhưng giờ đây, nhiều người ở Phố Wall cảm thấy như bị ông ta lừa, Trump đang bắn ra mọi nơi, gần như không bị ràng buộc bởi những mối quan hệ trước đây.
Các vết nứt có xu hướng tiếp tục bị rách thêm. Trump cũng đang đe dọa sa thải Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell, điều này đã làm lung lay nền tảng độc lập của Cục Dự trữ Liên bang suốt một thế kỷ. Hơn nữa, Trump còn đối đầu với các trường đại học Ivy League của Mỹ, trong khi quỹ tài trợ của các trường đại học trên toàn quốc đang nắm giữ khoảng 500 tỷ đô la tài sản vốn tư nhân, nếu họ bán tháo, điều này đủ sức tạo ra sóng gió trên thị trường.
Thái độ của Phố Wall đáng để quan sát. Tuần trước, "Dòng chảy ngầm Waves" đã phỏng vấn 30 người đang ở tuyến đầu của cuộc chiến thuế quan, và ngay sau đó chúng tôi đã phỏng vấn một người trong quỹ đầu tư phòng hộ ở Phố Wall: Rob Li. Anh đã trải qua những thăng trầm của thị trường trong những ngày này tại New York, hiểu rõ sự lý trí và tức giận của Phố Wall trong cơn bão thuế quan lần này.
Rob Li trước đây đã làm việc tại Morgan Stanley Private Equity và hiện là đối tác quản lý của Amont Partners, một công ty quản lý đầu tư cổ phần toàn cầu có trụ sở tại New York. Chiến lược đầu tư của họ giữ danh mục đầu tư cốt lõi của họ trong thời gian dài hơn hai hoặc ba năm, so với các quỹ phòng hộ thường chỉ nắm giữ cổ phiếu trong khoảng ba tháng.
Rob cũng đi du lịch khắp thế giới và đã áp dụng chiến lược phân bổ tài sản toàn cầu tập trung vào các lĩnh vực công nghệ, tiêu dùng và công nghiệp, với khoảng 40% ở Mỹ, 10% ở châu Á và phần còn lại ở châu Âu và Nam Mỹ.
"Hiện tại ở Phố Wall, không còn ai không thù địch với Trump nữa." Theo quan sát của Rob, ông cho rằng nhận thức chính thống trước đây của Phố Wall đã bị dẫn dắt sai lầm, mọi người ban đầu nghĩ rằng Trump 2.0 sẽ vẫn như thời kỳ 1.0, "luôn có cách để mọi thứ không trở nên quá điên rồ". Nhưng bây giờ, kịch bản đã hoàn toàn thay đổi.
Như Peter Drucker đã viết trong "Quản lý trong thời kỳ hỗn loạn" - Mối nguy hiểm lớn nhất trong thời kỳ hỗn loạn không phải là sự hỗn loạn bản thân, mà là hành động dựa trên logic của quá khứ.
Hiện nay, với sự chuyển biến thái độ của một loạt nhân vật cốt lõi trên Phố Wall như nhà sáng lập quỹ Bridgewater Ray Dalio, nhà sáng lập Capital của Pershing Square Bill Ackman, CEO của JPMorgan Jamie Dimon, Chủ tịch BlackRock Larry Fink, và Chủ tịch Oaktree Capital Howard Marks, họ đã đứng lên phản đối chính sách thuế quan cực đoan của Trump. Các nhà đầu tư đã hình thành một lực lượng phản kháng quan trọng - mặc dù mục tiêu hàng đầu của họ vẫn là lợi ích.
Phần****01 **Các tinh hoa Phố Wall cũng đã đánh giá sai kịch bản của **Trump
「暗涌」**：Từ khoảnh khắc nào, Phố Wall bắt đầu nhận ra rằng, **toàn bộ thị trường tài chính sắp thay đổi?
Rob： Một thời điểm quan trọng là ngày 2 tháng 4. Vào buổi chiều hôm đó, Trump đã nói rằng sẽ áp dụng thuế 10% cho tất cả các quốc gia, và thị trường đã tăng 2 điểm. Bởi vì nhiều người nghĩ rằng điều này là trong dự đoán.
Nhưng chỉ vài phút sau, Trump đã lấy ra bảng khổng lồ của mình, nói rằng sẽ áp dụng mức thuế khác nhau cho từng quốc gia. Lúc này thị trường lập tức sụp đổ, mọi người nhận ra rằng Trump thực sự nghiêm túc.
Hiện nay, 80% khối lượng giao dịch trên thị trường chứng khoán Mỹ được thực hiện bởi máy móc, các thuật toán sẽ thiết lập trước một số chiến lược: ví dụ như nếu thuế quan do Trump công bố dưới 15%, thì có thể mua vào; nếu vượt quá 15% thì bán, tất nhiên chiến lược thực tế chắc chắn sẽ phức tạp hơn nhiều. Tốc độ giao dịch tự động của máy rất nhanh, vì vậy khi thị trường sụp đổ, nó diễn ra rất nhanh chóng.
「Dòng chảy ngầm」: Nhưng tại sao những bộ óc thông minh ở Phố Wall lại** không có**** dự đoán gì về "biểu mẫu khổng lồ của Trump"? Tôi nhớ khi Trump vừa mới đắc cử, từ "Trump trade" rất phổ biến, nhưng chỉ sau 2 tháng đã trở thành "Trump put"****.
Rob: Những suy nghĩ chính thống trên phố Wall - bao gồm cả tôi, trước đây không dự đoán được "mức độ" của thuế quan đối ứng. Suy nghĩ chính thống cho rằng Trump sẽ tái đắc cử và tiếp tục hành động "chỉ có tiếng ồn nhưng không có mưa" trong nhiệm kỳ đầu tiên của ông.
Mọi người nên nhớ rằng, khi Trump đánh bại Clinton vào năm 2016, Phố Wall lúc đó rất hoảng sợ, vì Trump đã nói rất nhiều ý tưởng điên rồ trong chiến dịch tranh cử, toàn bộ giới kinh doanh và Phố Wall đều rất sợ hãi ông. Nhưng sau đó mọi người cũng đã biết - 99% những ý tưởng điên rồ đó không được thực hiện, mà ngược lại, bốn năm đó đã tạo ra một môi trường rất thân thiện cho giới kinh doanh.
「暗涌」****：Vì vậy đây cũng là một dạng quán tính của thị trường, nhưng không ngờ kịch bản thật sự đã thay đổi.
Rob： Ít nhất trước khi anh ta lấy ra cái biểu mẫu khổng lồ vào ngày 2 tháng 4, kịch bản "tiếng sấm lớn nhưng mưa nhỏ" vẫn tiếp tục.
Vào tháng 2, Trump cũng đã làm thị trường hoảng sợ một lần, ông nói rằng sẽ đánh thuế đối với Canada và Mexico, lúc đó thị trường chứng khoán Mỹ cũng bắt đầu giảm mạnh. Nhưng chỉ sau một ngày, Trump lại đăng bài nói rằng ông đã gọi điện cho Canada, và sẽ không làm như vậy nữa. Sau vài giờ, ông lại nói rằng đã gọi điện cho Mexico, và cũng không làm với Mexico nữa. Mọi người thì người bắt đáy, người phục hồi, đều cảm thấy Trump 2.0 cũng không có gì đặc biệt.
Nhưng sau đó, anh ấy đã lấy cái bảng khổng lồ đó ra, thị trường bắt đầu thực sự sụp đổ, mọi người phát hiện ra kịch bản thực sự đã thay đổi, hoàn toàn vượt ngoài mong đợi.
Phần****02 Người thắng và người thua trong sự dao động
"Dòng chảy ngầm"**: Sau đó, chỉ số S&P 500 giảm 25% ở mức đỉnh và chỉ số Nasdaq giảm 21%, các quỹ phòng hộ Phố Wall đã làm gì? Ai đã kiếm tiền? **
**Rob：**Mặc dù mọi người đều gọi là quỹ đầu cơ, nhưng thực ra những gì họ làm có thể hoàn toàn khác nhau. Phố Wall có những quỹ đầu cơ chuyên về vĩ mô, chẳng hạn như chuyên giao dịch các loại tiền tệ khác nhau. Có những quỹ đầu cơ chuyên về cổ phiếu, chẳng hạn như chúng tôi. Còn có những quỹ đầu cơ không làm cổ phiếu, mà chuyên về trái phiếu. Tôi chỉ nói về phần cổ phiếu.
Đối với các quỹ phòng hộ cổ phiếu, thực sự hiện tại không có lựa chọn nào đặc biệt tốt, vì Trump có thể hôm nay nói Đông, ngày mai lại nói Tây. Hiện tại, nhiều quỹ, sau khi trải qua sự biến động vào tháng 3 và đầu tháng 4, cơ bản đã chuyển sang trạng thái đòn bẩy thấp và không giữ vị thế ròng.
Khái niệm "vị thế ròng bằng không" này còn được gọi là "vị thế trung tính", có nghĩa là vị thế mua của bạn trừ đi vị thế bán, về cơ bản bằng không. Đây là một thái độ rất thận trọng, bất kể chính sách của Trump đi theo hướng nào, thị trường tăng mạnh hay giảm mạnh, chỉ cần giữ một vị thế ròng, tháng này sẽ giữ nguyên. Trừ khi bạn có đủ tự tin để xác định hướng đi, nếu không thì việc giảm vị thế ròng đến mức tối thiểu có thể là một lựa chọn tương đối tốt.
Tất nhiên, đối với các quỹ đầu tư phòng ngừa rủi ro vĩ mô, một giao dịch rất phổ biến hiện nay là bán khống đô la Mỹ, vì những hành động mà Trump thực hiện là một yếu tố tiêu cực lớn đối với đô la Mỹ, vì vậy việc bán khống đô la Mỹ rõ ràng có lợi nhuận.
「Dòng chảy ngầm」：Những ai đã mất tiền?
Rob: Điều rõ ràng nhất chính là quỹ định lượng, tôi nghe nói không ít quỹ định lượng đã gặp phải thua lỗ.
Mặc dù các quỹ định lượng đều có nhiều thiết bị công nghệ cao để theo dõi mạng xã hội Truth của Trump và tài khoản X của ông, nhưng tốc độ thay đổi của Trump thực sự quá nhanh, điều này khiến cho các chiến lược định lượng rất khó để theo kịp.
Quỹ đầu tư định lượng thường cần phải sử dụng đòn bẩy rất cao. Vấn đề với việc sử dụng đòn bẩy là, ngay cả khi sau mười ngày, cuối cùng chứng minh rằng phán đoán của bạn là đúng, nhưng có thể vào ngày thứ ba, trong quá trình Trump lặp đi lặp lại, bạn đã bị cháy tài khoản và không thể sống sót đến lúc chứng minh phán đoán cuối cùng là đúng.
Một ví dụ điển hình là: quỹ đầu cơ giao dịch Nvidia. Khi AI thu thập được tin tức rằng Huang Renxun và Trump đã ăn tối với nhau, AI đánh giá rằng bữa tối này không có ý nghĩa gì, Trump vẫn sẽ cấm H20, vì vậy chúng ta cần bán khống Nvidia. Nhưng trước khi tin tức cấm H20 được công bố, nếu thị trường nghĩ rằng chuyện này đã được thảo luận trong bữa ăn, mọi người sẽ mua vào trước, kết quả là giá tăng lên một đợt. Nếu bạn đã sử dụng đòn bẩy cao, lúc này sẽ bị cháy tài khoản - mặc dù cuối cùng lệnh cấm H20 vẫn được công bố.
Một phần lớn khác của việc thua lỗ là các quỹ tương hỗ chỉ đầu tư mua (Long-only), hoặc nói cách khác, một số quỹ có mức độ rủi ro cao hơn, với việc đầu tư mua vượt xa đầu tư bán.
「暗涌」：Những người ở Phố Wall đã bỏ phiếu cho Trump năm xưa**, có phải**** họ đang hối hận đến xanh cả ruột rồi không?**
Rob: Nếu bạn thực sự nghĩ về nó, tôi nghĩ rằng không có ai ở Phố Wall không thù địch với Trump ** - cho dù họ có bỏ phiếu cho ông ấy năm ngoái hay họ đã quyên góp cho ông ấy hay không. Gần đây tôi đã ăn tối với rất nhiều quỹ ở Phố Wall và tôi hầu như không gặp bất kỳ ai vẫn ủng hộ mạnh mẽ Trump.
**「Ám Dụng」****：****Sau đó, Trump đã công bố hoãn thuế trong 90 ngày, điều này có mối quan hệ như thế nào với Phố Wall? Có báo cáo cho rằng, cựu giám đốc quỹ phòng hộ, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Mnuchin hiện đang chịu áp lực rất lớn, ông cần phải cân bằng mâu thuẫn giữa những chính sách quyết liệt của Trump và sức mạnh tài chính.
**Rob：**Besent trước đây đã dạy học ở trường chúng tôi, anh ấy cũng từng làm việc tại quỹ của Soros, có mối liên hệ sâu sắc với Phố Wall.
Tôi có nguồn tin chính xác nói rằng, ít nhất trong giai đoạn soạn thảo chính sách thuế quan đầu tiên, tức là mức thuế được đưa ra vào ngày 2 tháng 4 này, Besson không tham gia như một thành viên cốt lõi. Mức thuế này chủ yếu được quyết định bởi Donald Trump, Stephen Miller và Peter Navarro, và khả năng cao là Besson hoàn toàn không tham gia vào cuộc thảo luận này.
Cuối cùng, Trump đã thông báo cho Besant một kết quả, sau đó yêu cầu Besant sử dụng mối quan hệ của anh ấy ở Phố Wall để giao tiếp và xoa dịu cảm xúc của họ, nhưng quyền quyết định không nằm trong tay anh ấy. Tất nhiên, đây là tình hình trước ngày 2 tháng 4, sau đó thị trường đã rơi vào tình trạng biến động mạnh mẽ, giờ đây quyền phát ngôn của Besant có thay đổi nhiều hơn không? Tôi nghĩ có khả năng rất cao.
**"Undercurrent"****: Còn bạn thì sao? Cú sốc trong quá trình này mạnh đến mức nào? **
**Rob：**Tình hình hiện tại của cuộc chiến thuế quan này hoàn toàn vượt ngoài dự đoán của tôi. Mọi người đều có sự dự đoán tâm lý về cuộc chiến thương mại, nhưng thực sự không ai nghĩ rằng Trump sẽ đối đầu với châu Âu, Nhật Bản, Canada và nhiều quốc gia khác.
Tuy nhiên, nếu bạn nhìn vào sự suy giảm, nó không là gì so với cuộc khủng hoảng lớn thực sự trong lịch sử. Nếu bạn sống qua cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, bạn sẽ không có bất kỳ lo lắng nào ngay bây giờ. Nó giống như một tân binh vừa ra trận để chiến đấu, và anh ta rất lo lắng khi ra chiến trường, nhưng nếu bạn trải qua chu kỳ và là một cựu chiến binh đã mười năm, bạn sẽ lo lắng ở đâu.
Phần****03 Ai sẽ được mua vào, ai sẽ bị bỏ rơi?
「Dòng chảy ngầm」: Gần đây bạn** đã thực hiện**** nhiều nghiên cứu**** công ty,**** kết quả như thế nào?**** Đối mặt với sự biến động vĩ mô này, những công ty nào sẽ bị các nhà quản lý quỹ bán tháo đầu tiên?**
**Rob：**Ảnh hưởng tiêu cực đầu tiên, tôi chia thành hai loại:
Loại đầu tiên là những sản phẩm chịu ảnh hưởng trực tiếp của thuế quan, chẳng hạn như quần áo, giày dép, túi xách, đồ chơi liên quan đến đồ dùng gia đình hàng ngày, những sản phẩm này chủ yếu được sản xuất ở châu Á, và các công ty thương hiệu tiêu dùng này là những người đầu tiên bị ảnh hưởng. Tất nhiên, nếu trong tương lai chính sách thuế quan quay trở lại, họ cũng sẽ phản ứng rất mạnh mẽ.
Loại thứ hai bị ảnh hưởng gián tiếp bởi liên quan đến du lịch, chẳng hạn như khách sạn, công viên giải trí, hãng hàng không, v.v., bởi vì phía cầu sẽ giảm nhanh chóng. Kể từ khi Trump hiện đang tham gia vào một cuộc xung đột thuế quan kéo dài một tháng, số lượng khách du lịch nước ngoài đến Hoa Kỳ đã giảm 50%. Mặc dù tác động đối với việc người Mỹ đi ra ngoài một mình hoặc đi du lịch trong nước Mỹ vẫn chưa được cảm nhận, nhưng nếu cuộc chiến thương mại tiếp tục trong một năm nữa, rõ ràng nền kinh tế Mỹ sẽ bị ảnh hưởng. Trong tương lai, tất cả các ngành nhạy cảm hơn về kinh tế, chẳng hạn như bất động sản, tiêu dùng tùy chọn, du lịch, rạp chiếu phim, công viên giải trí, sòng bạc, v.v., sẽ bị ảnh hưởng.
**「Dòng chảy ngầm」****: Sự sụt giảm gần đây của Google dường như cũng phần nào bị ảnh hưởng sai. Bởi vì thị trường bắt đầu lo ngại rằng, nếu Liên minh Châu Âu có các biện pháp trả đũa đối với Mỹ, vì trong công thức tính thuế quan thô thiển của Trump, không tính đến các khoản thu nhập từ dịch vụ, hay nói cách khác là thu nhập đến từ nền kinh tế ảo, nhưng Liên minh Châu Âu hàng năm đã chi rất nhiều tiền cho điều này, nên rất có thể Liên minh Châu Âu sẽ có hành động với những công ty công nghệ này.
**Rob：**Đúng vậy, sự tổn hại bên ngoài đối với các công ty công nghệ này có hai khía cạnh. Một mặt, nếu Liên minh Châu Âu muốn phản công, không chỉ các công ty công nghệ Mỹ như Google mà còn cả Meta, Amazon, Microsoft, v.v., Liên minh Châu Âu có thể bất cứ lúc nào tấn công những công ty này, đây là một vũ khí lớn của họ. Mặt khác, liên quan đến chính các doanh nghiệp của Google và Meta, phần lớn doanh thu của họ đến từ quảng cáo, và chúng ta biết rằng, doanh thu quảng cáo rất nhạy cảm khi nền kinh tế của một quốc gia suy giảm.
Gần đây, tập đoàn truyền thông quảng cáo lớn thứ hai thế giới Omnicom vừa phát biểu trong cuộc gọi báo cáo tài chính rằng, mặc dù chưa thấy các nhà quảng cáo cắt giảm chi tiêu, nhưng họ cảm thấy nếu Trump tiếp tục như vậy, khách hàng chắc chắn sẽ cắt giảm chi tiêu. Do đó, họ đã hạ thấp hướng dẫn về hiệu suất cho quý tiếp theo, điều này cũng dẫn đến việc Google và Meta giảm giá.
「暗涌」****：Chúng ta đã nói nhiều về các công ty bị ảnh hưởng tiêu cực bởi vấn đề thuế quan, vậy có công ty hoặc ngành nào được hưởng lợi từ điều này không?
**Rob：**Cốt lõi của công ty được hưởng lợi là, xung đột thuế quan đã dẫn đến tăng giá, nhưng công ty có thể đẩy chi phí xuống hạ nguồn.
Ví dụ, chúng tôi đã tổ chức một công ty có tên AutoZone trong một thời gian dài. Công ty là một trong hai gã khổng lồ trong việc bán các bộ phận hậu mãi ô tô tại Hoa Kỳ và tiếp tục hội nhập thị trường Mỹ. Tại sao xung đột thuế quan lại tốt cho nó? Đó là bởi vì xung đột thuế quan đã làm tăng giá của một chiếc xe hơi, và trước đây chi phí 30.000 đô la để mua một chiếc xe hơi, nhưng bây giờ thuế quan có thể đã tăng thêm 10.000 đô la. Nhiều người tiêu dùng chỉ đơn giản là không mua nó lúc đầu, và sau đó mua nó khi xung đột thuế quan kết thúc và nó trở lại 30.000.
Nhưng nếu người tiêu dùng không mua xe mới bây giờ, họ chỉ có thể lái xe cũ, thời gian sử dụng xe cũ càng lâu thì sẽ phát sinh nhiều vấn đề sửa chữa hơn. Đối với một công ty chuyên bán phụ tùng ô tô sau bán hàng, đây là một tín hiệu tốt, vì cần nhiều hơn các bộ phận như động cơ, bugi, má phanh, dầu máy, v.v.
「Dòng chảy ngầm」: Về phía nguồn vốn thì sao? Có phải một số vốn đã chọn rời khỏi Mỹ, chuyển hướng nhiều hơn sang các khu vực khác?
**Rob：**Đúng, lấy châu Âu làm ví dụ, trong mười năm qua mọi người hầu như không có sự phân bổ, sự phân bổ vào Trung Quốc và Nhật Bản nhiều hơn vào châu Âu. Nhưng gần đây, nhiều cổ phiếu châu Âu đã có một xu hướng độc lập - chẳng hạn như cổ phiếu quốc phòng châu Âu, năm nay đã tăng một đợt lớn.
Châu Âu vẫn còn một số doanh nghiệp chất lượng cao bị "sát hại sai lầm" trong vòng xung đột thuế quan này, chẳng hạn như trong lĩnh vực bán dẫn ô tô, có một công ty của Đức tên là Infineon, công ty này tham gia sâu vào chuỗi công nghiệp xe điện mới của Trung Quốc, là nhà cung cấp độc quyền cho Xiaomi, và cũng là nhà cung cấp quan trọng cho BYD.
Công ty này có năng lực sản xuất phân bố toàn cầu, trong đó có 15% năng lực sản xuất nội địa tại Mỹ, trong khi doanh số bán hàng tại Mỹ chỉ chiếm 12%. Do đó, năng lực sản xuất tại Mỹ hoàn toàn có thể đáp ứng doanh số bán hàng tại đây, tác động thuế quan sẽ khá nhỏ, cung ứng tại địa phương sẽ tốt hơn. Những công ty như vậy cũng khá tốt.
Một ví dụ khác là công ty mà chúng tôi sở hữu là Mercardo Libre, công ty thương mại điện tử lớn nhất ở Mỹ Latinh. Đây là một doanh nghiệp hoàn toàn địa phương, không có mối liên hệ trực tiếp với thị trường Mỹ cũng như chiến tranh thương mại, vì vậy trong bối cảnh thị trường Mỹ sụt giảm mạnh vào tháng Tư, nó lại tăng giá.
Part04 Đây không phải là khủng hoảng tài chính, mà là khủng hoảng do con người tạo ra
「暗涌」****：Hiện nay, thuế quan của cả hai bên Trung-Mỹ đã tăng lên 125%, nếu Mỹ cộng thêm 20% thuế vào fentanyl, thì là 145%, loại thuế này đã không còn ý nghĩa gì nữa. Theo những doanh nhân mà bạn đã phỏng vấn, họ nghĩ sao về điều này?
Rob**：**Hiện nay mọi người đều cho rằng, con số thuế quan này đã cơ bản bằng với việc cấm vận thương mại. Gần đây tôi luôn đi công tác khắp nơi, chỉ để tìm hiểu các doanh nhân đang nghĩ gì.
Ví dụ, gần đây tôi đã điều tra chuyên sâu về thượng nguồn của một số công ty giày dép và may mặc (như Nike, Adidas, Lululemon và các công ty khác), cho một đôi giày, giả sử rằng thuế quan chỉ tăng 10-15% và một đôi giày có giá bán 140 đô la có giá 35-40 đô la, đó là mức tăng 3-5 nhân dân tệ trong tổng chi phí cho công ty. Trong trường hợp này, 1/4 sẽ được nhà sản xuất tiêu hóa, 1/4 sẽ được tiêu hóa bởi thương hiệu và phần còn lại sẽ được kênh tiêu hóa và chuyển cho người tiêu dùng. Vì vậy, cuối cùng, khi người tiêu dùng mua những đôi giày này, họ chỉ thêm ít hơn hai nhân dân tệ vào chi phí. **Mặc dù cuối cùng nó sẽ có tác động đến tỷ suất lợi nhuận gộp của thương hiệu và chuỗi cung ứng, lợi nhuận gộp tuyệt đối mà họ có thể kiếm được cho mỗi đôi giày có thể được hấp thụ 100%. **
Nhưng bây giờ với mức thuế 125%, chi phí sẽ trở thành 70-90 nhân dân tệ. Tại thời điểm này, công ty không xem xét câu hỏi ai sẽ chịu chi phí - bởi vì giày sẽ không được bán. Nếu chi phí này được chuyển cho người tiêu dùng, doanh số bán hàng sẽ giảm hơn 50%.
Nhiều doanh nhân ở Đông Nam Á đang chờ đợi trong 90 ngày tạm hoãn thuế quan, từng bước đi từng bước. Một dự đoán phổ biến là sau 90 ngày, cuối cùng ngoài Trung Quốc, có thể các quốc gia khác sẽ tăng thêm 10%-20%, mặc dù tỷ suất lợi nhuận chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng, nhưng mọi người vẫn có thể tiếp tục sống.
「Dòng chảy ngầm」：Ở đây còn một vấn đề then chốt: Thương mại quốc tế đã từ lâu thực hiện việc “sản phẩm trung gian” chiếm ưu thế (tức là các bộ phận hoặc sản phẩm bán hoàn thiện, trước tiên được nhập khẩu từ một quốc gia sang một quốc gia khác để chế biến/lắp ráp, sau đó xuất khẩu sang quốc gia thứ ba**), vậy thì**** làm thế nào để định nghĩa một sản phẩm được sản xuất ở đâu?**
Rob: Nó đầy lỗ. Ví dụ, trong lĩnh vực bán dẫn, Hoa Kỳ nói rằng nếu hàm lượng của Hoa Kỳ lớn hơn 20%, nó có thể được miễn thuế, nhưng làm thế nào để bạn xác định cái gọi là hàm lượng của Hoa Kỳ? Bây giờ chính quyền Trump đã không đưa ra một phán quyết rất rõ ràng, và Hải quan Hoa Kỳ không biết làm thế nào để thực thi nó. Đây là những điểm đàm phán quan trọng trong tương lai.
Ví dụ khác trong lĩnh vực giày dép, hiện nay đã có một cách mà trước đây có thể là thương mại chuyển khẩu thuần túy, giày được sản xuất tốt ở Trung Quốc, sau đó vận chuyển sang Việt Nam, đổi một nhãn hiệu và trở thành "made in Vietnam" gửi đi Mỹ. Bây giờ con đường đơn giản như vậy đã không còn khả thi, nhưng bạn vẫn có thể thực hiện một số quy trình phức tạp: sản xuất tốt ở Trung Quốc, đưa một số quy trình đơn giản còn lại sang Việt Nam để làm, rồi dán nhãn thành "made in Vietnam", và gửi đi Mỹ.
Lỗ hổng này nếu Trump muốn bịt lại, cũng có thể bịt, nhưng cần phải trả một cái giá thực hiện rất cao, vì bạn cần phải xây dựng các quy định rất chi tiết, và việc giám sát cũng rất khó khăn. Nếu lạc quan hơn, tiếp theo sẽ là xem các bên sẽ thương thảo như thế nào.
「暗涌」：Thuế quan cũng sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến tiêu dùng của Mỹ, có quan điểm bi quan cho rằng, thuế quan sẽ từ một cú sốc sự kiện, dần dần dẫn đến Mỹ bước vào một thị trường gấu cấu trúc.** Đặc biệt là sắp bước vào mùa báo cáo tài chính quý I, các công ty cần phải đưa ra hướng dẫn cho quý II, nếu tất cả đều kém thì sẽ dẫn đến một đợt sụt giảm lớn mới, bạn nghĩ sao?**
**Rob：**Tôi nghĩ rằng vấn đề then chốt là liệu chính sách thuế quan có trở lại hay không. Nếu Trump tiếp tục cứng rắn như thời gian qua, thì chắc chắn sẽ là một cú sốc lớn đối với nền kinh tế Mỹ.
Nhiều tổ chức cũng đã thực hiện tính toán, ước tính rằng việc tăng thuế suất thực tế của Mỹ lên 1% sẽ dẫn đến lạm phát tăng 0,1%, gây ra tác động tiêu cực khoảng 0,05%-0,1% cho nền kinh tế Mỹ. Hiện tại, thuế suất trung bình thực thu của Mỹ khoảng chưa đến 3%, giả sử thuế suất trung bình trong tương lai tăng lên 10%, thì cần tăng thêm 7%. Tác động của 7% đối với lạm phát sẽ là 0,7%, và tác động đối với GDP sẽ khoảng từ -0,35% đến -0,7%.
Nhưng nếu Trump kiên quyết thực hiện điều này, áp dụng mức thuế 25% lên toàn thế giới, thì tác động tiêu cực đối với GDP sẽ vào khoảng 1%-1.5%, và có thể ảnh hưởng gần 2% đến lạm phát, đây là một tác động khá lớn. Kinh tế Mỹ sẽ gặp nguy cơ sụp đổ, thị trường chứng khoán tự nhiên sẽ không tốt.
「暗涌」****：Điều này có thể so sánh với một số cuộc khủng hoảng tài chính trong lịch sử như thế nào?
**Rob：**Rủi ro suy thoái hiện tại là hoàn toàn do con người tạo ra, không liên quan gì đến chu kỳ kinh tế, điều này khác với cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 - đó là một rủi ro cấu trúc.
Nhưng nền kinh tế Mỹ ngày hôm nay, từ góc độ cấu trúc kinh tế, không có vấn đề lớn nào. Mọi người nói rằng Mỹ nợ rất cao, chính phủ nợ rất nhiều tiền, nhưng thực tế có nhiều quốc gia nợ nhiều hơn chính phủ Mỹ, chẳng hạn như nợ của chính phủ Nhật Bản cao hơn nhiều so với Mỹ, hầu hết các quốc gia châu Âu cũng vậy, nợ của họ cũng cao hơn Mỹ. Nhưng hiện tại nhiều người lại coi Nhật Bản như một lựa chọn trú ẩn.
Phần05 Trong những năm tháng không chắc chắn, làm thế nào để tìm ra cách sống chắc chắn?
「Dòng chảy ngầm」: Howard Marks của Oak Tree Capital gần đây** đã phát hành một bản ghi nhớ đầu tư nói rằng, thị trường đã bước vào "vùng không ai biết" và không ai có thể dự đoán tương lai. Nếu chúng ta học hỏi từ lịch sử, có kinh nghiệm nào có thể tham khảo không?**
**Rob：**Tôi nghĩ điều quan trọng nhất là phải đề phòng rủi ro từ đòn bẩy. Giống như Buffett từng nói, mỗi thập kỷ, có vô số người có lợi nhuận vượt qua ông, nhưng sau sáu bảy mươi năm nhìn lại, những người đã làm tốt hơn ông trong mỗi thập kỷ đó đều không còn nữa. Tại sao? Bởi vì Buffett không sử dụng đòn bẩy, nên không bao giờ có rủi ro về việc thanh lý, bất kể có chuyện gì xấu xảy ra (khủng hoảng tài chính, suy thoái kinh tế, dịch bệnh, chiến tranh thương mại, chiến tranh, sự mất giá của tiền tệ, v.v. ).
Nhiều quỹ có lợi suất cao nhờ đòn bẩy có thể hoạt động rất tốt trong 3-5 năm, thậm chí cả mười năm, nhưng một khi xảy ra biến động lớn - và những sự kiện này thường không ai có thể dự đoán trước, tất cả những người sử dụng đòn bẩy đều sụp đổ.
Chẳng hạn như LTCM (Công ty Quản lý Vốn Dài Hạn) trước đây, một số người sáng lập đều là những người đoạt giải Nobel, đã đạt được tỷ suất sinh lợi hàng năm hơn 40 điểm trong khoảng 4-5 năm, rất ấn tượng. Nhưng cuối cùng đã sụp đổ vào năm 1998 trong cuộc khủng hoảng tài chính Nga, cũng vì đã sử dụng đòn bẩy rất cao. Vụ việc ở Nga này không chỉ LTCM không dự đoán được, mà ngay cả Soros cũng không thể dự đoán, toàn thế giới đều không thể dự đoán.
Một ví dụ khác là Bill Huang, người sẽ bị thanh lý vào năm 2021, sau khi rời khỏi Tiger Fund, ông thành lập Archegos Capital Management và ông đã từng đi từ một văn phòng gia đình trị giá 200 triệu đô la lên 35 tỷ đô la trong những ngày vinh quang của mình, gấp hàng trăm lần. Đó là rất nhiều sức mạnh, nhưng bạn có thể tăng từ 35 tỷ lên 0 chỉ sau một đêm vì anh ta đang sử dụng rất nhiều đòn bẩy. Trong vài năm qua, Warren Buffett về cơ bản chỉ ngang bằng với chỉ số này.
Nhưng cuối cùng, Buffett vẫn sống sót, còn Bill Huang đã phá sản.
「暗涌」****：Vì vậy, sự ổn định luôn là con đường duy nhất trong ngành tài chính.
**Rob：**Nếu bạn muốn có giấc ngủ ngon, đừng theo đuổi việc sử dụng đòn bẩy cao để có được lợi nhuận cao không bền vững, điều đó tiềm ẩn rủi ro cao, hãy tìm kiếm một dòng chảy ổn định không bao giờ có nguy cơ thanh lý.
**「暗涌」****：**Cuộc chiến thuế quan này đang leo thang không ngừng, Bắc Kinh và New York còn 12 giờ chênh lệch múi giờ, liệu những người ở Phố Wall có ngủ ngon không?
**Rob：**Nếu nói về sự biến động của thị trường, thì thực ra bây giờ vẫn còn xa so với cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, cũng không thể so với sự biến động của thị trường vốn toàn cầu do đồng nhân dân tệ mất giá vào năm 2015, thậm chí cũng không thể so với bốn lần ngắt mạch của thị trường chứng khoán Mỹ do đại dịch gây ra. Nếu bạn đã trải qua ba lần biến động này, bây giờ bạn sẽ rất điềm tĩnh.
Lấy năm 2008 làm ví dụ, năm đó hoảng loạn hơn bây giờ rất nhiều. Vào mùa xuân năm 2008, từ khi Bear Stearns sụp đổ, đến khi bị JPMorgan mua lại, thị trường đã bắt đầu dao động mạnh. Và sau đó là một năm dài sụt giảm liên tục, lúc đó mọi người thực sự cảm thấy nền kinh tế toàn cầu sắp sụp đổ. Hơn nữa, lúc đó Morgan Stanley và Goldman Sachs đã gần như sụp đổ, đó mới thực sự là sự hoảng loạn, còn bây giờ thì còn lâu mới đạt đến mức đó.
Hôm nay mọi người chỉ cảm thấy, mới chỉ trôi qua chưa đầy hai tháng, mà đã xảy ra nhiều chuyện như vậy, trong trải nghiệm tâm lý rất mạnh mẽ.
"Dòng chảy ngầm": Vâng, bây giờ nếu tính S&P, thực ra chỉ giảm khoảng 15% so với đỉnh cao, mức giảm này có lẽ vẫn chưa phản ánh một số rủi ro dài hạn?
Rob: Nếu Mỹ thật sự bước vào suy thoái, thì mức giảm sẽ còn lớn hơn nhiều. Hơn nữa, đây là mức giảm bắt đầu từ khi định giá vẫn còn cao, hiện tại thị trường vẫn chưa phản ánh rủi ro Mỹ sẽ gặp suy thoái kinh tế trong năm nay. Nếu điều đó xảy ra, thì bây giờ vẫn còn xa mới chạm đáy.