DAT Flywheel mất lực: Kiểm tra quy định được tăng cường, câu chuyện kho tài sản mã hóa không còn hiệu quả.

Tác giả: Nancy, PANews

Một thông tin quản lý đã làm giảm nhiệt độ của cơn sốt tiền điện tử và cổ phiếu gần đây. Gần đây, Nasdaq đã thông báo sẽ tăng cường kiểm tra các công ty niêm yết nắm giữ tiền điện tử, giá cổ phiếu của DAT (Công ty Tài chính Điện tử) ngay lập tức bị áp lực, nhiều tỷ lệ chênh lệch mNAV đã rơi vào tình trạng “ngập nước” trong bối cảnh tâm lý đảo chiều, và bánh đà tài chính từng hoạt động nhanh chóng có thể sẽ chậm lại theo.

Nasdaq muốn ra tay, giá cổ phiếu DAT của Mỹ và tỷ lệ premium chịu áp lực

Vào ngày 4 tháng 9, theo thông tin từ The Information trích dẫn nguồn tin thân cận, Nasdaq đang tăng cường kiểm tra các công ty niêm yết, tập trung vào những doanh nghiệp đã huy động vốn để mua và tích trữ tiền điện tử nhằm làm tăng giá cổ phiếu.

Là sàn giao dịch cho phần lớn các giao dịch cổ phiếu tiền điện tử, Nasdaq cho rằng hành vi như vậy có thể gây hiểu lầm cho các nhà đầu tư, do đó quyết định tăng cường quản lý. Các biện pháp cụ thể chưa được công bố, nhưng dự kiến sẽ yêu cầu các công ty liên quan công bố quy mô đầu tư, chiến lược và rủi ro tiềm ẩn, cũng như tiến hành kiểm tra đặc biệt đối với các công ty thực hiện giao dịch tài sản tiền điện tử thường xuyên. Nếu các công ty không tuân thủ quy định, sàn giao dịch có thể áp dụng các biện pháp như tạm ngừng giao dịch hoặc hủy niêm yết.

Trên thực tế, trong DAT, các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ chiếm ưu thế. Theo dữ liệu từ công ty tư vấn Architect Partners, kể từ tháng 1 năm nay, ít nhất 154 công ty niêm yết của Mỹ đã tham gia vào việc mua tiền điện tử. Đồng thời, theo dữ liệu từ Bitcointreasuries theo dõi các công ty niêm yết tài chính Bitcoin, có 61 công ty trên thị trường chứng khoán Mỹ, trong khi các thị trường như Canada, Vương quốc Anh, Nhật Bản thì thấp hơn nhiều. Khi Nasdaq bắt đầu tham gia, sự phát triển tổng thể của thị trường DAT sẽ gặp phải cú sốc không nhỏ.

Và với thông tin rằng Nasdaq tăng cường quản lý, niềm tin của thị trường đang bị ảnh hưởng. Các công ty thuộc loại DAT trên thị trường chứng khoán Mỹ đều chịu áp lực, sau khi mở cửa hôm nay, chẳng hạn như MSTR giảm 0,81%, SBET giảm 8,26%, BTCS giảm 2,3%.

Trong khi đó, mNAV (tỷ lệ giá trị thị trường so với giá trị tài sản ròng) cũng đang giảm mạnh. Dữ liệu từ Blockworks cho thấy, tính đến ngày 4 tháng 9, chẳng hạn, mNAV của MSTR đã giảm từ đỉnh 3,5 lần xuống 1,3 lần, SBET từ 3,72 lần xuống 0,82 lần, BMNR từ 9,45 lần xuống 0,88 lần. Đáng chú ý, chỉ có 6 công ty DAT có mNAV cao hơn 1, các công ty còn lại vẫn duy trì mức giá âm, và hiệu ứng tích lũy trước đây dựa vào sự gia tăng giá trị của tài sản tiền điện tử đang dần yếu đi.

Sự siết chặt quản lý có thể làm gia tăng sự phân hóa của thị trường, các đồng tiền biên giới đang đối mặt với áp lực sinh tồn.

Với áp lực quy định sắp tới, thị trường DAT có thể sẽ trải qua những thay đổi mới.

Một mặt, sự tăng cường quản lý đã thúc đẩy công ty DAT trở nên minh bạch và thận trọng hơn trong chiến lược đầu tư tài sản tiền điện tử, điều này giúp giảm thiểu những rủi ro tiềm ẩn như thao túng thị trường và giao dịch nội bộ. Theo báo cáo của "Fortune", nhiều công ty tài sản tiền điện tử niêm yết đã xuất hiện sự biến động bất thường về giá cổ phiếu. Ví dụ, giá cổ phiếu của SharpLink đã dao động dưới 3 đô la trong tháng 4 và đầu tháng 5, nhưng sau khi công bố kế hoạch tăng cường 425 triệu đô la tài sản dự trữ Ethereum vào ngày 27 tháng 5, giá cổ phiếu của nó đã một thời gian tăng vọt gần 36 đô la. Trong ba ngày giao dịch trước khi thông báo được phát hành, giá cổ phiếu của SharpLink đã tăng gấp đôi từ 3 đô la lên 6 đô la, nhưng công ty không nộp tài liệu liên quan cho SEC hoặc phát hành thông cáo báo chí. Tình huống tương tự cũng xuất hiện ở các công ty như Mill City Ventures, MEI Pharma, Kindly MD, Empery Digital, Fundamental Global và 180 Life Sciences Corp.

Mặt khác, hiệu ứng đầu thị trường DAT sẽ trở nên rõ ràng hơn. Mặc dù chiến lược kho bạc tiền điện tử đang ngày càng phổ biến trên thị trường, bao gồm nhiều loại tài sản như Bitcoin, Ethereum, Solana, Tron, BNB, Chainlink, SUI, Ethena, nhưng dữ liệu từ Blockworks cho thấy, tính đến ngày 4 tháng 9, tổng giá trị tiền điện tử mà công ty DAT nắm giữ đã vượt quá 69,5 tỷ USD, trong đó chủ yếu tập trung vào Bitcoin và Ethereum, với số tiền lên tới 68,1 tỷ USD. Trong số các loại tài sản này, chỉ số mNAV của Bitcoin đạt 1,17, trong khi các tài sản còn lại đều dưới 1, phản ánh sự thiếu công nhận của nhà đầu tư đối với các tài sản tiền điện tử khác.

Không chỉ vậy, các công ty hàng đầu cũng chiếm giữ phần lớn thị phần, dữ liệu từ Blockworks cho thấy tính đến ngày 4 tháng 9, tổng giá trị thị trường của các công ty kho tiền điện tử vượt quá 1084,8 tỷ USD, trong đó các công ty dẫn đầu về dự trữ Bitcoin và Ethereum là Strategy và BitMine đã đóng góp hơn 91,4% thị phần. Điều này có nghĩa là trong tương lai, ưu thế của các công ty hàng đầu và tài sản chính có thể được củng cố hơn nữa, trong khi các tài sản ở rìa sẽ phải đối mặt với áp lực sinh tồn.

Ngoài ra, việc siết chặt quy định có thể làm chậm lại sự mở rộng của toàn bộ thị trường DAT. Nếu chi phí và độ khó huy động vốn của các công ty niêm yết DAT tăng lên, điều này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến nhịp độ đầu tư, tức là quy mô và tốc độ tích trữ đồng tiền. Đồng thời, việc thu hẹp không gian chênh lệch giá và cơ hội thị trường cũng sẽ giảm sức hấp dẫn của mô hình DAT, đặc biệt đối với các công ty có sức mạnh tài chính hạn chế hoặc tập trung vào một loại tiền nhỏ.

"Thị trường đang chuẩn bị cho công ty DAT, trừ khi họ mua lại toàn bộ cổ phiếu của công ty shell Mỹ (mua lại 100%), nếu không khi lần đầu tiên công bố chuyển đổi sang mô hình DAT microstrategy, họ phải tổ chức một cuộc họp cổ đông để bỏ phiếu trước. Điều này thực tế đã làm tăng chi phí hoạt động và chu kỳ hoạt động của công ty DAT tài chính mới; những công ty niêm yết đã chuyển đổi sang mô hình DAT tài chính trước đó, nếu sau đó phát hành thêm cổ phiếu cũng phải tổ chức một cuộc họp cổ đông để bỏ phiếu trước. Phát hành trái phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi không thuộc về việc phát hành cổ phiếu mới nên không nằm trong quy định này." KOL crypto @qinbafrank phân tích rằng động thái này của Nasdaq là để làm giảm nhiệt độ của mô hình DAT, nâng cao độ khó trong việc chuyển đổi của các công ty shell, cũng như tăng quy trình phát hành cổ phiếu mới của các công ty đã chuyển đổi, trong ngắn hạn sẽ làm thị trường hạ nhiệt, nhiều công ty DAT tài chính của các đồng tiền ảo có thể sẽ gặp ngày càng nhiều khó khăn. Và những công ty đã chuyển đổi thành DAT tài chính muốn giành được sự công nhận của cổ đông và nhận được đa số phiếu trong cuộc họp cổ đông cũng không thể tiếp tục sử dụng các chiêu trò hoạt động vốn (ví dụ như đổi token trực tiếp lấy cổ phiếu, mua token với giá thấp hơn và giảm giá)."

Đổi mới tính thanh khoản hay bong bóng tài chính? Tính bền vững của DAT gây tranh cãi.

Về xu hướng phát triển ngày càng mạnh mẽ của DAT, thị trường cũng thể hiện phản ứng phân cực.

Các nhà hỗ trợ coi đây là cầu nối tốt nhất cho việc chuyển nhượng tài sản tiền điện tử giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi, cho rằng mô hình mới này có thể viết lại cấu trúc thanh khoản của thị trường tài chính tiền điện tử. Chẳng hạn, Giám đốc điều hành và Chủ tịch HashKey Group, ông Tôn Phong, cho rằng DAT có thể là phương thức tốt nhất để chuyển tài sản tiền điện tử từ trên chuỗi xuống ngoài chuỗi, và đã chi tiết hóa bốn lợi thế cốt lõi của DAT so với ETF: thanh khoản tốt hơn. Việc đăng ký và rút tiền của ETF cần nhiều thời gian, DAT giúp các nhà đầu tư chuyển nhượng tài sản một cách thuận tiện và hiệu quả hơn; độ linh hoạt về giá cao hơn. Giá trị vốn hóa của DAT biến động lớn và có tính chất phân tách rủi ro, có thể cung cấp cho các tổ chức nhiều công cụ chênh lệch giá hơn; thiết kế tỷ lệ đòn bẩy hợp lý hơn. Công ty DAT cung cấp cấu trúc tài chính có đòn bẩy, so với sự tăng giá của chính tiền điện tử, DAT có thể mang lại cho các nhà đầu tư mức premium cao hơn; DAT có cơ chế bảo vệ giảm giá tự động. Khi giá cổ phiếu giảm hơn giá trị tài sản ròng mà doanh nghiệp sở hữu, nhà đầu tư sẽ có cơ hội mua Bitcoin hoặc ETF với giá giảm. Và tình huống giá cổ phiếu thấp hơn giá trị tài sản ròng sẽ nhanh chóng bị thị trường làm phẳng.

Còn nhiều VC tiền điện tử khác tăng cường đầu tư vào DAT, chẳng hạn như Pantera Capital lần đầu tiên công bố đã đầu tư tổng cộng hơn 300 triệu USD vào công ty DAT; Đối tác điều hành DWF Labs Andrei Grachev cũng đã cho biết gần đây rằng ông sẵn sàng cung cấp 10 đến 20% số vốn để thúc đẩy các dự án xây dựng kho tiền mã hóa cho các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ.

Tuy nhiên, cũng có không ít ý kiến nghi ngờ về tính bền vững của DAT. Theo Adam Reeds, đồng sáng lập và CEO của Ledn, các công ty kho tài sản kỹ thuật số thích tích trữ tiền đang phải đối mặt với một bước ngoặt. Các công ty kho Bitcoin từng là một đổi mới cách mạng trong ngành, nhưng bây giờ việc tạo ra lợi nhuận vượt trội này khó có thể lặp lại. Thực sự giảm sút là khả năng tạo ra giá trị độc đáo. Hầu hết các CEO của các công ty DAT tuyên bố rằng mục tiêu duy nhất của họ là nâng cao số lượng tiền điện tử sở hữu trên mỗi cổ phiếu, nhưng không rõ họ có một đội ngũ quản lý độc đáo hay không, cũng như liệu họ có khả năng vận hành vốn xuất sắc hay không.

Tương tự, Chuyên gia phân tích chính của Glassnode, James Check cũng cho rằng, chiến lược tài sản Bitcoin ngắn hơn nhiều so với hầu hết mọi người mong đợi, và đối với nhiều người mới tham gia, nó có thể đã kết thúc. Đây không phải là "một cuộc thi đo lường", điều quan trọng là tính bền vững của sản phẩm và chiến lược của một công ty trên thị trường Bitcoin lâu dài. Hơn nữa, do các nhà đầu tư ưu ái những người tiên phong, các công ty tài sản Bitcoin mới thành lập đang phải đối mặt với một cuộc chiến cam go.

Nhiều nghi ngờ còn đến từ việc đánh giá bản chất tài chính của DAT. Tổng thống của ETF Store, Nate Geraci, đã viết rằng nếu thật sự lạc quan về Bitcoin và Ethereum, các nhà đầu tư hoàn toàn có thể mua trực tiếp tài sản vật chất hoặc ETF, thay vì dựa vào DAT như một công cụ thay thế kiểu sản phẩm phái sinh. Ông nhấn mạnh rằng sự phát triển của các công ty này chủ yếu dựa vào việc kiếm lợi từ quy định, và khi các rào cản quy định dần bị phá vỡ, nhu cầu của thị trường đối với chúng cũng sẽ tự nhiên giảm đi. Các nhà phân tích của Franklin Templeton cảnh báo rằng nếu vốn hóa thị trường của DAT thấp hơn giá trị tài sản ròng, thì việc phát hành cổ phiếu mới sẽ gây ra hiệu ứng pha loãng, cản trở việc hình thành vốn. Nếu cộng thêm với việc giá tiền điện tử giảm, doanh nghiệp có thể buộc phải bán tài sản để duy trì giá cổ phiếu, càng tạo thêm áp lực lên thị trường và lòng tin, từ đó hình thành một vòng xoáy giảm giá tự củng cố. Cựu nhà phân tích của Goldman Sachs, Josip Rupena, còn so sánh DAT với CDO (chứng khoán nợ được đảm bảo) trong cuộc khủng hoảng tài chính 2007–2008, chỉ ra rằng mặc dù các công ty tài sản kỹ thuật số về bề ngoài nắm giữ tài sản vô danh không có rủi ro giao dịch đối tác, nhưng thực tế lại đưa vào nhiều rủi ro khác nhau, bao gồm khả năng quản lý, an ninh mạng và khả năng tự tạo lợi nhuận không đủ, và hiệu ứng chồng chất này có thể khuếch đại thành rủi ro hệ thống.

Tổng thể mà nói, triển vọng phát triển của DAT phụ thuộc vào khả năng thoát khỏi logic chỉ phụ thuộc vào việc khai thác chênh lệch quy định và đòn bẩy, thông qua việc duy trì giá trị thị trường cao hơn tài sản ròng trong thời gian dài, tạo ra giao dịch gia tăng giá trị liên tục và thiết lập khung quản lý rủi ro hiệu quả để đạt được sự phát triển bền vững.