FTX ніколи не банкрутував? SBF у в'язниці кличе на допомогу: повернення 120% доводить, що це лише банкопад

Сем Бенкман-Фрід заявив, що FTX завжди мала достатньо активів для повернення клієнтам, він стверджує, що біржа стикалася з кризою ліквідності, а не з реальною нестачею активів. У документі від 30 вересня 2025 року SBF і його команда стверджували, що 8 мільярдів доларів, які FTX заборгувала клієнтам під час банкрутства в листопаді 2022 року, «ніколи не зникали».

SBF переписує історію, стверджуючи, що 8 мільярдів ніколи не зникали

（джерело：X）

“Незалежно від того, чи це було в листопаді 2022 року, чи сьогодні, у нас є достатньо активів, щоб повністю, матеріально повернути всіх клієнтів.” Написав Бенкман-Фрід. Він описав це банкрутство як типовий випадок банківського відтоку. Згідно з повідомленнями, протягом кількох днів сума зняття коштів зросла до кількох мільярдів доларів, тоді як компанія намагалася продати активи та залучити фінансування, продовжуючи стягувати комісії за торгівлю. Автор стверджує, що до кінця листопада 2022 року відповідні операції вже проводилися для покриття фінансового дефіциту, і зняття коштів клієнтів також було відновлено.

Цей звіт спростовує ранні заяви команди з банкрутства щодо дефіциту коштів. У звіті зазначено, що активи FTX та Alameda у 2021 та на початку 2022 року перевищували зобов'язання, а матеріали, подані керуючими банкрутством у січні 2023 року, показують, що на дату подачі заявки їх активи в основному дорівнюють або перевищують вимоги клієнтів. Це твердження намагається переписати крах FTX з “махінацій” на “помилку в управлінні ліквідністю”.

Аргумент SBF базується на одному ключовому припущенні: якщо б FTX не потрапила в процедуру банкрутства, а продовжила свою діяльність і продала активи, коли ринок почне відновлюватися, клієнти могли б швидше та повніше повернути свої кошти. Логічний ланцюг цього викладу такий: активи, які має FTX (такі як токени Solana, FTT, Serum та акції компаній, таких як Anthropic), у листопаді 2022 року перебували на дні вартості, але до 2024-2025 років значно зросли в ціні. Процедура банкрутства змусила керуючих занадто рано продати ці активи, втративши подальші можливості для зростання вартості.

Однак така аргументація ігнорує одне з основних питань: корінною причиною краху FTX не є вибір моменту на ринку, а привласнення коштів клієнтів для високоризикових інвестицій. Навіть якщо ці інвестиції в підсумку принесуть прибуток, це не змінює незаконну природу привласнення. Це як якщо б злодій вкрав твої гроші, щоб купити лотерейний квиток, виграв, а потім повернув тобі основну суму плюс відсотки, стверджуючи: «Я ніколи не краду, я просто тимчасово позичив».

Повернення 120% диво різкого зростання активів

Клієнти отримають від 119% до 143% боргів, які були у FTX під час банкрутства, з яких близько 98% вже виплачено, що становить 120%. Після виплати 8 мільярдів доларів за вимогами та 1 мільярда доларів юридичних витрат, в банкрутстві залишилося близько 8 мільярдів доларів. Це число дійсно вражає, оскільки в справах про банкрутство криптовалютних бірж повне відшкодування клієнтів вже є рідкісним досягненням, не кажучи вже про надмірне відшкодування.

Це досягнення надмірного погашення в основному зумовлено різким зростанням цін на активи, що належать FTX, після банкрутства. Solana, Sui та Anthropic були перелічені як активи, ціни на які злетіли після ліквідації FTX. Становище Бенкмана-Фріда вказує на те, що вони вважають продаж активів невдалим за часом. Наразі ці токени та акції приватних компаній оцінюються набагато вище, ніж автор стверджував на той час.

Вражаючий ріст активів FTX

Solana (SOL): приблизно 10 доларів у листопаді 2022 року, приблизно 200 доларів у 2025 році (зростання на 1,900%)

Sui（SUI）: Початкові інвестиційні витрати дуже низькі, після запуску вартість різко зросла

Anthropic: Оцінка AI компанії зросла з кількох сотень мільйонів доларів до кількох мільярдів доларів

Інші токенові активи: більшість зросте в 5-10 разів під час бичачого ринку 2024-2025 років

Вони перерахували акції таких компаній, як Solana, Sui та Anthropic, зазначаючи, що якщо тримати ці акції під час ринкового відновлення, їхня вартість буде вищою; водночас вони стверджують, що цінова політика, прихильна до інсайдерів, і високі професійні збори вичерпали активи компанії. Ця критика націлена на рішення керуючих банкрутством щодо розпорядження активами. З чисто інвестиційної точки зору, якщо FTX матиме ці активи до 2025 року, справді можна буде отримати значно більшу вартість, ніж під час банкрутства.

Однак така аргументація має очевидну проблему постфактуму. У листопаді 2022 року, коли FTX зазнав краху, ніхто не міг передбачити, що Solana зросте з 10 доларів до 200 доларів, і ніхто не знав, що Anthropic стане зірковою компанією у сфері ШІ. Обов'язком ліквідатора є якомога швидше реалізувати активи та погасити борги, а не робити високоризикові ставки на ринкові коливання. Якщо ліквідатор буде тримати активи, а ринок продовжить падати, їм загрожуватиме серйозна юридична відповідальність.

Доларова оцінка позбавлення клієнтів криптовалютного бичачого ринку прибутків

Вони також критикували спосіб оплати в доларах США. Кредитори отримали доларовий еквівалент криптовалюти станом на 11 листопада 2022 року, а не саму криптовалюту. У звіті зазначається, що ця практика позбавляє клієнтів можливості отримати вигоду від подальшого зростання цін, і вказується, що багаторічне очікування посилило розрив між ціною на дату подання заявки та поточною ціною.

Ця критика торкається основного спірного питання в законодавстві про банкрутство: чи слід вважати криптоактиви майном (яке може бути повернене в натуральній формі) чи товаром (який просто потрібно повернути в еквіваленті доларів США). Американське законодавство про банкрутство традиційно розглядає криптовалюту як товар, тому кредитори можуть отримати лише доларову вартість на дату подання заявки. Такий підхід дійсно спричинив величезні втрати в можливостях для клієнтів FTX.

Наприклад, якщо певний клієнт зберігає 1 біткоїн на FTX, то його вартість на дату подачі заявки становить приблизно 16,000 доларів США. Відповідно до поточної процедури банкрутства, клієнт отримає приблизно 19,200 доларів США (120% ставка повернення). Але якщо буде повернуто 1 біткоїн, за поточною ціною 107,000 доларів США, клієнт має отримати приблизно 107,000 доларів США. Ця різниця становить понад 5 разів.

25 років ув'язнення та іронія криків про несправедливість

Контекст має велике значення. FTX колись оцінювався більш ніж у 30 мільярдів доларів і мав понад мільйон користувачів. Раніше з'явилися повідомлення про наявність взаємопов'язаних ризиків між біржею та Alameda, після чого стався великий приплив запитів на викуп, а рятувальна операція також закінчилася невдачею. Після судового розгляду в 2023 році, Bankman-Fried був визнаний винним за сімома статтями обвинувачення і в березні 2024 року засуджений до 25 років позбавлення волі, а також конфісковано 11 мільярдів доларів власності, він оскаржує цей вирок.

SBF подав цей документ “FTX ніколи не банкрутував” під час відбування покарання, що є іронічним. Його засуджено за основними звинуваченнями, включаючи телекомунікаційне шахрайство, шахрайство з цінними паперами та відмивання грошей, суд визнав, що він привласнив кошти клієнтів для високоризикових інвестицій і обманював інвесторів та кредиторів. Тепер він стверджує, що “коштів ніколи не зникало”, чи зможе ця аргументація переконати апеляційний суд, залишається під знаком питання.

Управляюча сторона спадщини повідомила, що максимізувала повернення збитків і зазначила, що реалізація активів та виграш у суді забезпечили фінансування для постійно зростаючих очікувань виплат. Кредитори, особливо власники малих рахунків, більше турбуються про швидкість і визначеність надходження грошових коштів, навіть якщо це означає відмову від прибутків, отриманих від криптовалют. У порівнянні з цим, акціонери можуть повернути лише невелику частину інвестиційного капіталу.

Для ринку криптовалют, можливість майже повного повернення коштів клієнтів (на основі вартості на день подачі заяви) після банкрутства великої біржі є досить рідкісною. FTX Recovery встановлює рідкісний прецедент для світових справ про банкрутство криптовалют. Документи Bankman-Fried намагаються переписати цю історію, але суд вирішить, чи є це твердження дійсним.