คริปโตสำหรับที่ปรึกษา: วิวัฒนาการของการดูแลทรัพย์สินคริปโต

ในจดหมายข่าวฉบับวันนี้ พอล ฟรอสต์-สมิธ ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ Komainu อธิบายว่าคริปโทของสถาบันกำลังมาบรรจบกับการเงินแบบดั้งเดิมอย่างไร แต่ความเร็วอาจสร้างความเสี่ยงได้ หากชั้นกฎหมายและการปฏิบัติตามข้อกำหนดไม่สอดคล้องกัน

จากนั้น ใน “Ask an Expert” แซม โบโบเยฟ จาก “Fintech Wrap Up” เจาะรายละเอียดความเสี่ยงด้านการประสานงานที่สถาบันต่าง ๆ จำเป็นต้องแก้ให้ได้

Beyond custody: why connectivity will define the next era.

Institutional crypto markets

การยอมรับคริปโทโดยสถาบันเติบโตขึ้นอย่างรวดเร็ว ความท้าทายไม่ได้เป็นเพียงแค่การรักษาความปลอดภัยของสินทรัพย์อีกต่อไป แต่เป็นการเคลื่อนย้ายและบริหารจัดการได้อย่างมีประสิทธิภาพในระบบนิเวศที่กระจัดกระจายของผู้ให้บริการดูแลสินทรัพย์ (custodians) การแลกเปลี่ยน และคู่สัญญา ขณะที่สินทรัพย์ภายใต้การดูแลโดยมืออาชีพขณะนี้มีมูลค่ามากกว่า $200 billion ความไร้ประสิทธิภาพของโครงสร้างพื้นฐานแบบแยกส่วนส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญมากขึ้นต่อการซื้อขาย การทำเฮดจ์ และการบริหารสภาพคล่อง

ทีมฝ่ายคลัง (Treasury) มักพบว่าสินทรัพย์ถูกทิ้งค้างอยู่ในหลายแพลตฟอร์ม ส่งผลให้เกิดแรงเสียดทานด้านการปฏิบัติงาน ทำให้การเทรดช้าลง จำกัดสภาพคล่องระหว่างวัน และเพิ่มความเสี่ยงด้านการเปิดรับความเสี่ยงของคู่สัญญา สินทรัพย์ที่ไม่ได้ใช้งานทำให้เงินทุนถูกผูกไว้ เพิ่มความเสี่ยงของคู่สัญญา และทำให้ต้นทุนและความซับซ้อนของการบริหารพอร์ตการลงทุนของสถาบันสูงขึ้น ในตลาดที่ทำงานตลอด 24/7 ซึ่งความเร็ว การดำเนินคำสั่ง (execution) และการมองเห็นแบบเรียลไทม์มีความสำคัญ ความสามารถในการระดมสภาพคล่องข้ามแพลตฟอร์มไม่ใช่เรื่อง “ตัวเลือก” อีกต่อไป แต่เป็นข้อกำหนดเบื้องต้นสำหรับขนาด ประสิทธิภาพ และความทนทาน (resilience)

ขั้นตอนถัดไปของวิวัฒนาการตลาดจะถูกกำหนดด้วยการเชื่อมต่อ แพลตฟอร์มที่เชื่อมโยงการดูแลสภาพคล่อง (liquidity) และหลักประกัน (collateral) แบบเรียลไทม์ไม่ใช่สิ่งที่ “nice to have” อีกต่อไป แต่เป็นโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญ ระบบที่เชื่อข่ายช่วยให้สินทรัพย์เคลื่อนที่ได้เร็วขึ้น ทำให้สามารถนำหลักประกันกลับไปใช้ใหม่ได้อย่างปลอดภัย (rehypothecated) และทำให้ตำแหน่ง (positions) ปรับได้ทันทีโดยไม่ต้องรอความล่าช้าที่แฝงอยู่ในสภาพที่แยกส่วนโดยสิ้นเชิง สถาบันที่สามารถใช้ประโยชน์จากโครงสร้างพื้นฐานแบบบูรณาการได้ จะได้เปรียบโดยตรงในด้านประสิทธิภาพการใช้เงินทุน การบริหารความเสี่ยง และความคล่องตัวด้านการปฏิบัติงาน

เทคโนโลยีอย่าง Bitcoin’s Liquid Network แสดงให้เห็นถึงศักยภาพ เมื่อรวมความปลอดภัย ความโปร่งใส และการชำระบัญชีที่ใกล้จะทันที เครือข่ายเหล่านี้ให้แบบจำลองที่ทำให้สถาบันสามารถดำเนินงานได้อย่างมีประสิทธิภาพ พร้อมทั้งลดความเสี่ยงด้านคู่สัญญาและความเสี่ยงด้านการปฏิบัติงาน สินทรัพย์ที่เป็นดิจิทัลโดยกำเนิดและเขียนโปรแกรมได้สามารถนำไปจำนำ โอน และปล่อยได้โดยอัตโนมัติตามกฎที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ทำให้ตลาดคริปโทเข้าใกล้มาตรฐานการปฏิบัติงานที่คาดหวังจากการเงินแบบดั้งเดิมมากขึ้น

ความหมายที่ชัดเจนมีอยู่แล้ว ประสิทธิภาพและการบูรณาการของโครงสร้างพื้นฐานที่อยู่เบื้องหลังส่งผลโดยตรงต่อผลลัพธ์ของพอร์ตการลงทุน มูลค่าของสินทรัพย์ดิจิทัลไม่ได้ถูกกำหนดโดยราคาตลาดเพียงอย่างเดียวอีกต่อไปเท่านั้น แต่การเคลื่อนย้ายและการใช้ประโยชน์ (utility) ก็สำคัญพอ ๆ กัน องค์กรที่สามารถเชื่อม “ท่อ” ของการเงินดิจิทัลเหล่านี้เข้าด้วยกันจะได้รับสภาพคล่องที่ดีกว่า การดำเนินคำสั่งที่เร็วขึ้น และความยืดหยุ่นเชิงกลยุทธ์ในระดับขนาด ช่วยให้พวกเขาสามารถนำเงินทุนไปใช้ได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้นในกิจกรรมการซื้อขาย การทำเฮดจ์ และกิจกรรมที่สร้างผลตอบแทน (yield-generating)

การเปลี่ยนแปลงนี้ยังสะท้อนเทรนด์ที่กว้างขึ้น โดยบทบาทของการดูแล (custody) กำลังพัฒนานอกเหนือจากบทบาทดั้งเดิม จากเดิมที่พ้องกับการเก็บรักษา (storage) ตอนนี้มันทำหน้าที่เป็นชั้นที่เคลื่อนไหวและใช้งานเชิงรุก ซึ่งตรวจสอบ โอน และมีปฏิสัมพันธ์กับสินทรัพย์แบบโปรแกรมได้ นักลงทุนสถาบันที่กำลังประเมินผู้ให้บริการควรมองข้ามแค่ความปลอดภัยและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ไปเพื่อพิจารณาความสามารถในการสนับสนุนกิจกรรมตลาดที่รวดเร็ว เชื่อมต่อกัน และเชื่อถือได้

เมื่อมองไปข้างหน้า การทำงานร่วมกันได้ (interoperability) และการเชื่อมต่อเครือข่าย ไม่ใช่เพียงแค่ความชัดเจนด้านกฎระเบียบ จะเป็นตัวกำหนดว่าองค์กรใดสามารถขยายขนาดได้อย่างมีประสิทธิภาพในตลาดคริปโท ผู้ที่สร้างกลยุทธ์ของตนโดยอิงโครงสร้างพื้นฐานที่เชื่อมต่อและบูรณาการ จะอยู่ในตำแหน่งที่จะใช้ประโยชน์จากโอกาสต่าง ๆ ได้ ซึ่งคู่แข่งที่แยกส่วนจะไม่สามารถทำได้

เมื่อการมีส่วนร่วมของสถาบันเพิ่มลึกขึ้น ความได้เปรียบเชิงการแข่งขันในตลาดคริปโทจะมาจากการที่บริษัทต่าง ๆ สามารถปรับใช้และระดมเงินทุนได้อย่างมีประสิทธิผลมากขึ้น การเชื่อมต่อ การทำงานร่วมกันได้ และการเคลื่อนย้ายหลักประกันแบบเรียลไทม์ จะเป็นตัวกำหนดโครงสร้างพื้นฐานที่สถาบันต่าง ๆ พึ่งพาเพื่อเทรด ทำเฮดจ์ และบริหารความเสี่ยงในระดับขนาด ผู้ที่ให้ความสำคัญกับระบบที่บูรณาการในวันนี้ จะอยู่ในตำแหน่งที่ดีกว่าในการรับมือกับตลาดที่กำลังกลายเป็นเร็วขึ้น เชื่อมต่อมากขึ้น และมีความต้องการด้านการปฏิบัติงานมากขึ้น

- Paul Frost-Smith, CEO, Komainu

Ask an Expert

Q1: อะไรเป็นตัวกำหนดเฟสถัดไปของโครงสร้างตลาดคริปโทของสถาบัน?

เฟสถัดไปถูกกำหนดด้วยการบรรจบกับโครงสร้างพื้นฐานการเงินแบบดั้งเดิม คริปโทไม่ได้ทำงานในฐานะระบบคู่ขนานอีกต่อไป แต่กำลังถูกดูดซึมเข้าไปในกรอบการทำงานของสถาบันที่มีอยู่ สิ่งนี้ปรากฏในสามด้าน: การดูแลโดยได้รับการกำกับดูแล (regulated custody) เครื่องมือทางการเงินที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น (tokenized financial instruments) และสเตเบิลคอยน์ (stablecoins) ในฐานะเส้นทางการชำระบัญชี (settlement rails) สถาบันไม่ได้รับคริปโทเพื่อการเก็งกำไร แต่เพื่อประสิทธิภาพของงบดุล การชำระบัญชีที่เร็วขึ้น และกระแสเงินทางการเงินแบบตั้งโปรแกรมได้ โครงสร้างตลาดกำลังเปลี่ยนจากสภาพคล่องที่ขับเคลื่อนโดยการแลกเปลี่ยน ไปสู่การบูรณาการที่ขับเคลื่อนโดยโครงสร้างพื้นฐาน

Q2: มูลค่าที่แท้จริงกำลังถูกสร้างขึ้นตรงไหนในตอนนี้?

มูลค่ากำลังไหลลงไปสู่ชั้นของโครงสร้างพื้นฐาน (infrastructure) การดูแล (custody) แพลตฟอร์มการทำเป็นโทเค็น และการออกสเตเบิลคอยน์กำลังกลายเป็นจุดควบคุมหลัก ชั้นเหล่านี้เป็นตัวกำหนดว่าสินทรัพย์ถูกออก โอน และชำระบัญชีอย่างไร แม้การกระจาย (distribution) ยังมีความสำคัญ แต่การควบคุมเหนือการชำระบัญชีและการแสดงแทนของสินทรัพย์ คือสิ่งที่กำลังก่อตัวเป็นความสามารถในการป้องกันตัว (defensibility) นี่จึงเป็นเหตุผลที่เราเห็นผู้เล่นแบบดั้งเดันให้ความสำคัญกับกองทุนตลาดเงินที่แปลงเป็นโทเค็น (tokenized money market funds) รีโปบนเชน (on-chain repo) และสเตเบิลคอยน์ระดับสถาบัน (institutional-grade stablecoins)

Q3: ความเสี่ยงสำคัญที่สถาบันจำเป็นต้องแก้ไขคืออะไร?

ความเสี่ยงหลักไม่ใช่ความผันผวน (volatility) แต่คือการประสานงานระหว่างชั้นกฎหมาย เทคนิค และการปฏิบัติงาน สินทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นสามารถชำระบัญชีได้ทันที แต่สิทธิความเป็นเจ้าของ กฎด้านการปฏิบัติตามข้อกำหนด (compliance rules) และการบังคับใช้ตามเขตอำนาจ (jurisdictional enforcement) ยังดำเนินงานอยู่นอกเชน (off-chain) นี่ก่อให้เกิดความไม่สอดคล้องเชิงโครงสร้าง (structural mismatch) สถาบันจำเป็นต้องมีระบบที่ทำให้บัญชีแยกประเภท (ledger) ตรรรกะด้านการปฏิบัติตามข้อกำหนด (compliance logic) และกรอบกฎหมายสอดคล้องกัน หากไม่มีสิ่งนั้น ความเร็วจะก่อความเสี่ยงมากกว่าการสร้างประสิทธิภาพ

- Sam Boboev, founder, Fintech Wrap Up

Keep Reading

• Bitcoin เข้าสู่ตลาดพันธบัตรสาธารณะ หลัง Moody’s ให้เรตติ้งดีลคริปโทครั้งแรกในลักษณะเดียวกัน
• Franklin Templeton กำลังเปิดตัวแผนกสกุลเงินดิจิทัลที่เฉพาะเจาะจง Franklin Crypto โดยยึดโยงจากแผนการเข้าซื้อกิจการบริษัทการลงทุนคริปโท 250 Digital
• ออสเตรเลียผ่านกฎหมายคริปโทฉบับครอบคลุมฉบับแรก โดยกำหนดให้การแลกเปลี่ยนและแพลตฟอร์มการดูแลสินทรัพย์ต้องขอใบอนุญาตบริการทางการเงินภายในหกเดือน