สาเหตุหลักของการร่วงลงอย่างรุนแรงของคริปโต: ผลกระทบของวอช

ผู้เขียน: jk, Odaily 星球日报

เปิดแพลตฟอร์มข้อมูลคริปโตใดๆ คุณจะเห็นแต่สีแดงเลือด

จนถึงเวลาที่รายงาน ราคาปัจจุบันของ Bitcoin (BTC) อยู่ที่ $78,214 ลดลง 6.9% ใน 24 ชั่วโมง และลดลง 12.4% ใน 7 วัน Ethereum (ETH) ยิ่งรุนแรง ราคาปัจจุบันอยู่ที่ $2,415 ลดลง 10.5% ใน 24 ชั่วโมง และลดลง 18.2% ใน 7 วัน Solana (SOL) ก็ไม่รอดเช่นกัน: $103.51 ลดลง 11.6% ใน 24 ชั่วโมง และลดลง 18.4% ใน 7 วัน นอกจากนี้ BNB, XRP ก็ลดลงเป็นตัวเลขสองหลัก

คำถามคือ อะไรเป็นตัวกระตุ้นให้เกิดการถอนตัวแบบกลุ่มนี้ขึ้น?

คำตอบชี้ไปที่ชื่อเดียวกัน: Kevin Warsh

เมื่อวันที่ 30 มกราคม ประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ ของสหรัฐฯ ประกาศบนแพลตฟอร์ม Truth Social ว่าเสนอชื่อ Kevin Warsh อดีตคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เป็นประธานเฟดคนต่อไป โดยจะเข้ารับตำแหน่งแทน Jerome Powell ซึ่งจะครบวาระในเดือนพฤษภาคม

ข่าวนี้ก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ในตลาดการเงิน ทองคำและเงินลดลงอย่างรุนแรงเมื่อวานนี้ โดยเงินลดลงเกิน 30%; ส่วนตลาดคริปโตเคอเรนซี เริ่มรับแรงกดดันอย่างเป็นทางการเมื่อคืนนี้ Bitcoin หลังจากการเสนอชื่อร่วงจากประมาณ $90,400 ลงมาที่ประมาณ $81,000 แล้วค่อยๆ ถูกกดดันต่อเนื่องจนถึงปัจจุบันที่ $78,214 การไหลออกของ ETF ในวันเดียวเกือบ $1 พันล้าน ดึงให้เกิดการล้างพอร์ตแบบลูกโซ่ตามมา

ในแง่ภายนอก นี่เป็นเพียงการแต่งตั้งบุคคล แต่เชิงลึกแล้วกลไกมันซับซ้อนกว่านั้นมาก บทความนี้พยายามวิเคราะห์: ผลกระทบของ “เอฟเฟกต์วอร์ช” ที่เรียกกันนั้น ส่งผลต่อระบบตลาดไหนบ้าง? การร่วงของคริปโตเคอเรนซี เป็นการคาดการณ์เชิงเหตุผลเกี่ยวกับทิศทางนโยบายการเงิน หรือเป็นการตอบสนองทางอารมณ์ที่เกินเหตุ?

ใครคือ Kevin Warsh ใน “เอฟเฟกต์วอร์ช” (Warsh Effect)?

ก่อนเข้าใจปฏิกิริยาของตลาด จำเป็นต้องรู้จักบุคคลนี้ก่อน นั่นคือประธานเฟดคนใหม่

Kevin Warsh อายุ 55 ปี จบจากมหาวิทยาลัยสแตนฟอร์ด เข้าศึกษาต่อที่ Harvard Law School เคยทำงานด้านการควบรวมกิจการที่ Morgan Stanley เมื่อปี 2006 เขาอายุเพียง 35 ปี ได้รับแต่งตั้งเป็นคณะกรรมการเฟด เป็นคณะกรรมการที่อายุน้อยที่สุดในประวัติศาสตร์ของเฟดในขณะนั้น เขาทำหน้าที่ในช่วงวิกฤตการเงินโลกปี 2008 เป็นช่วงเวลาที่สำคัญ รับผิดชอบเป็นสะพานเชื่อมระหว่างเฟดและตลาดการเงิน ผ่านช่วงเวลาที่นโยบายการเงินตัดสินใจได้ยากที่สุดในประวัติศาสตร์

หลังจากออกจากเฟด Warsh ก็เข้าสู่วงการวิชาการและศูนย์วิจัยปัญญาประดิษฐ์ ปัจจุบันดำรงตำแหน่งนักวิจัยชื่อดังของ Hoover Institution และเป็นอาจารย์ที่ Stanford Graduate School of Business นอกจากนี้ยังทำงานใน Duquesne Family Office ซึ่งก่อตั้งโดยนักลงทุนชื่อดัง Stanley Druckenmiller

พื้นฐานทางการเมืองของเขาคือแนว hawkish (แนวเข้มงวดด้านนโยบายการเงิน) ในช่วงวิกฤตการเงิน เมื่อเศรษฐกิจโลกเสี่ยงต่อภาวะถดถอยและความเสี่ยงเงินฝืดสูงกว่าความเสี่ยงเงินเฟ้อ เขายังคงเน้นเตือนเรื่องเงินเฟ้ออย่างต่อเนื่อง แม้จะเคยลงคะแนนคัดค้านนโยบาย QE2 ของเฟด เขามีความวิจารณ์ต่อการกระตุ้นเศรษฐกิจเกินเหตุของเฟดหลังวิกฤต โดยเชื่อว่าการซื้อสินทรัพย์จำนวนมากและนโยบายดอกเบี้ยศูนย์ มีความเสี่ยงที่จะทำให้ตลาดผิดเพี้ยนและทำลายเสถียรภาพราคาในระยะยาว

นี่คือสัญญาณแรกที่ตลาดรับรู้เมื่อได้ยินชื่อเขาเป็นผู้ได้รับการเสนอชื่อ

ทำไมตลาดคริปโตถึงร่วง? วิเคราะห์กลไกหลัก

1. การลดสภาพคล่อง

แนวโน้มตลาดคริปโตในระยะยาวสร้างบนสมมติฐานสำคัญว่า นโยบายการเงินผ่อนคลายและสภาพคล่องที่ถูกฉีดเข้าไป เป็นรากฐานสำคัญที่ผลักดันราคาสินทรัพย์เสี่ยง เช่น หุ้น อสังหาริมทรัพย์ และคริปโตเคอเรนซี

เมื่อเฟดยังคงอัตราดอกเบี้ยต่ำและขยายงบดุลอย่างต่อเนื่อง เงินจำนวนมหาศาลไหลเข้าสู่สินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนต่ำ เช่น หุ้น อสังหา และคริปโตเคอเรนซี

ความเป็น hawkish ของ Warsh หมายความว่า เขาจะผลักดันนโยบายการเงินในทางตรงกันข้าม เขามุ่งเน้นการคุมเข้ม นโยบายลดงบดุลเฟด และรักษาอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงในระดับสูง ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ เงินจะไหลกลับเข้าสู่สินทรัพย์ปลอดภัย ความเสี่ยงจะลดลง ทำให้คริปโตเคอเรนซีเป็นสินทรัพย์แรกที่ได้รับผลกระทบ

Markus Thielen ผู้ก่อตั้ง 10x Research สรุปได้อย่างแม่นยำว่า ตลาดเชื่อว่า การเน้นวินัยทางการเงินและอัตราดอกเบี้ยแท้จริงที่สูงขึ้น จะทำให้คริปโตเคอเรนซีถูกเปลี่ยนจาก “เครื่องมือป้องกันเงินเฟ้อของดอลลาร์” กลายเป็น “ฟองสบู่เก็งกำไรที่ค่อยๆ สลายไปเมื่อสภาพคล่องหมด”

2. การไหลออกของ ETF

กลไกการแพร่กระจายของการร่วงในครั้งนี้ในเชิงเทคนิค น่าสนใจมาก หลังจากข่าวการเสนอชื่อ Warsh ตลาด ETF ของ Bitcoin และ Ethereum ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ ประสบกับการไหลออกสุทธิใกล้ $10 พันล้านในวันเดียว ตัวเลขนี้เพียงพอที่จะสร้างผลกระทบ แต่ผลกระทบเชิงลูกโซ่ยิ่งใหญ่กว่า

การไหลออกของ ETF ทำให้ราคาลดลง ซึ่งราคาลดลงก็จะเข้าใกล้ระดับ stop-loss ของพอร์ตที่ใช้เลเวอเรจจำนวนมาก นี่คือกลไกวนร้ายแบบคลาสสิก: การขายทำให้ราคาตกลง จนกระทั่งเกิดการล้างพอร์ตแบบบังคับ ซึ่งเป็นการเพิ่มแรงขายและลดราคาอีกต่อไป ทำให้เกิดวงจรอุบาทว์ ราคาของ Bitcoin ที่ระดับประมาณ $85,000 (ใกล้เส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 100 สัปดาห์) ถูกทะลุระดับสำคัญนี้ไปแล้ว วงจรนี้เร่งความเร็วขึ้นอย่างรวดเร็ว ราคาลงมาที่ประมาณ $81,000 และตอนนี้ลดลงไปที่ $78,214 แล้ว

ผลกระทบของการล้างพอร์ตนี้ไม่ได้กระจายไปในทุกสินทรัพย์เท่าเทียมกัน ในระหว่างการเคลื่อนไหว ราคาของเหรียญ L1 อื่นๆ เช่น ETH, SOL, XRP ก็ร่วงมากกว่าที่ Bitcoin ทำ เช่น ETH ลด 18.2% ใน 7 วัน, Solana 18.4%, XRP 15.5% ซึ่งสูงกว่าการลดลงของ Bitcoin ที่ 12.4% สาเหตุชัดเจนคือ Bitcoin มีการแพร่หลายของ ETF มากกว่า มีสภาพคล่องในเชิงสถาบันและโครงสร้างราคาที่แข็งแรงกว่า ส่วนเหรียญอย่าง ETH, SOL ซึ่งพึ่งพาเลเวอเรจบนแพลตฟอร์มคริปโตดั้งเดิมมากกว่า จึงเสี่ยงต่อการล้างพอร์ตแบบ cascade มากกว่า สำหรับโครงการบน Solana การลดลง 18.4% ของ SOL หมายความว่า การใช้งานบนเครือข่ายและปริมาณการซื้อขายจะได้รับผลกระทบโดยตรง

นอกจากนี้ ถ้ามองภาพรวมในปี 2026 แนวโน้มการไหลเข้า ETF ก็มีแนวโน้มลดลง ปัจจุบันมีการไหลออกสุทธิประมาณ $32 ล้าน เมื่อเทียบกับการไหลเข้าในปี 2024-2025 ที่รวมกันเกิน $35 พันล้าน

3. การขึ้นของอัตราดอกเบี้ยแท้จริงและผลกระทบต่อสินทรัพย์เสี่ยง

เมื่ออัตราดอกเบี้ยแท้จริง (อัตราดอกเบี้ยนามธรรมลบด้วยอัตราเงินเฟ้อ) สูงขึ้น ต้นทุนการถือครองสินทรัพย์เสี่ยงก็จะสูงขึ้นตามไปด้วย ผลตอบแทนจากสินทรัพย์แบบดั้งเดิมก็จะสูงขึ้น เงินจะไหลออกจากคริปโตเคอเรนซีและเข้าสู่พันธบัตรและสินทรัพย์ปลอดภัยอื่นๆ

แนวความคิดของ Warsh ที่สนับสนุน “อัตราดอกเบี้ยแท้จริงที่สูงขึ้น” เป็นอันตรายต่อพื้นฐานการตั้งราคาของตลาดคริปโตเคอเรนซี สินค้าจำนวนมากในตลาดคริปโตเคอเรนซีใช้เลเวอเรจจากการกู้ยืมในต้นทุนต่ำ การขึ้นของอัตราดอกเบี้ยแท้จริงหมายความว่าต้นทุนเลเวอเรจพุ่งสูงขึ้น ทำให้พอร์ตถูกกดดัน

แต่ทัศนคติของเขาต่อ Bitcoin กลับซับซ้อนกว่าที่ตลาดคาดไว้มาก

การร่วงของตลาดคริปโตเคอเรนซีเป็นผลมาจากความกังวลเกี่ยวกับทิศทางนโยบายการเงิน ซึ่งเป็นความจริงที่ปฏิเสธไม่ได้ แต่ถ้าใช้แค่ “นโยบายการเงินแนว hawkish” อธิบายทัศนคติของ Warsh ต่อคริปโต จะเป็นการมองข้ามมิติสำคัญ: เขามีมุมมองเชิงบวกต่อ Bitcoin ในเชิงสร้างสรรค์

ในการสัมภาษณ์ที่ Hoover Institution ในปี 2025 Warsh เคยกล่าวชัดเจนว่า “Bitcoin ไม่ทำให้ผมกังวล… ผมมองว่ามันเป็นสินทรัพย์สำคัญ มันช่วยให้นักนโยบายตัดสินใจได้ว่าทำสิ่งที่ถูกต้องหรือผิด” เขาให้ความเห็นว่า Bitcoin เป็น “ตำรวจดี” ของนโยบาย — ราคาของมันสามารถสะท้อนสัญญาณความผิดพลาดของเฟดในการจัดการเงินเฟ้อและนโยบายการเงิน

ยิ่งไปกว่านั้น Warsh มองอุตสาหกรรมคริปโตเป็นเรื่องของความสามารถในการแข่งขันทางเศรษฐกิจของประเทศ เขาย้ำว่า สหรัฐฯ เป็นศูนย์กลางสำคัญของการพัฒนา Bitcoin และซอฟต์แวร์คริปโต ซึ่งมีความหมายเชิงกลยุทธ์ว่า สหรัฐฯ ควรพยายามรักษาความเป็นผู้นำในด้านนี้ เขาเองก็ลงทุนในสตาร์ทอัปคริปโตด้วย

การรับรองการพิจารณาและแนวโน้มอนาคตของนโยบาย

ปัจจุบัน Warsh ยังไม่ได้รับการแต่งตั้งอย่างเป็นทางการ การแต่งตั้งของเขายังต้องผ่านกระบวนการยืนยันของวุฒิสภาสหรัฐฯ โดยสมาชิกรัฐสภา Thom Tillis ได้ออกมาแสดงความเห็นว่าจะคัดค้านการรับรองผู้สมัครเป็นประธานเฟด จนกว่าจะเสร็จสิ้นการสอบสวนเรื่องการปรับปรุงอาคารของเฟด ซึ่งอาจทำให้กระบวนการนี้เต็มไปด้วยความไม่แน่นอน

ยิ่งไปกว่านั้น แม้ Warsh จะได้รับการแต่งตั้ง เขาก็ไม่สามารถควบคุมนโยบายการเงินได้เพียงลำพัง การตัดสินใจอัตราดอกเบี้ยของเฟดเป็นหน้าที่ของ FOMC (คณะกรรมการนโยบายการเงินของเฟด) ซึ่งมีสมาชิก 12 คน Warsh เป็นเพียงหนึ่งในนั้น ขณะนี้สมาชิกส่วนใหญ่ใน FOMC ก็ยังไม่พร้อมที่จะลดอัตราดอกเบี้ยลง จนกว่าจะมีหลักฐานชัดเจนว่าการเงินเฟ้อเริ่มกลับสู่เป้าหมาย 2% แล้ว

ในเดือนธันวาคม แผนที่แสดงการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยในอนาคต (dot plot) คาดว่าในปี 2026 จะมีการลดอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียว และในปี 2027 ก็จะลดอีกครั้ง

นั่นหมายความว่า ไม่ว่าแนวโน้มส่วนตัวของ Warsh จะเป็นเช่นไร นโยบายการเงินจริงจะขึ้นอยู่กับความเห็นร่วมของคณะกรรมการ ซึ่งตอนนี้ยังคงระมัดระวังอยู่

แนวโน้มตลาดคริปโตในอนาคต

โดยรวมแล้ว ตลาดคริปโตในปัจจุบันตอบสนองต่อการเสนอชื่อ Warsh ในสองแนวทางที่แตกต่างกันอย่างชัดเจน:

แนวโน้มขาลง (ความเห็นของตลาดหลัก)：“เอฟเฟกต์วอร์ช” หมายถึงนโยบายการเงินที่เข้มงวดยิ่งขึ้น อัตราดอกเบี้ยแท้จริงสูงขึ้น และงบดุลของเฟดลดลง ซึ่งจะลดสภาพคล่องที่คริปโตพึ่งพาอยู่ ปัจจุบันข้อมูลตลาดสะท้อนผลกระทบนี้แล้ว — Bitcoin ราคา $78,214 ซึ่งลดลงประมาณ 13.5% จาก $90,400 ก่อนหน้านี้ และ Solana ที่ลดลง 18.4% ใน 7 วัน สำหรับโครงการบน Solana, DeFi และเหรียญที่พึ่งพาเลเวอเรจต่ำ จะเผชิญความเสี่ยงเชิงโครงสร้างอย่างแท้จริง

แนวโน้มขาขึ้น (เสียงในชุมชนบางส่วน): “เอฟเฟกต์วอร์ช” มีทัศนคติบวกต่อ Bitcoin ตัวประธานาธิบดีทรัมป์ยังสนับสนุนอุตสาหกรรมคริปโต และ Warsh ก็ได้แสดงท่าทีว่าพร้อมสนับสนุนการลดดอกเบี้ยภายใต้เงื่อนไขที่เพิ่มประสิทธิภาพการผลิต นอกจากนี้ เขาเองก็ไม่สามารถตัดสินใจนโยบายดอกเบี้ยได้เอง

จุดสำคัญคือ การรับรองของวุฒิสภา: เมื่อถึงเวลานั้น Warsh จะถูกถามเกี่ยวกับทัศนคติของเขาต่อ นโยบายการเงิน การกำกับดูแลคริปโต และ CBDC ซึ่งทิศทางของการพิจารณานี้ อาจเป็นตัวกำหนดอนาคตของอุตสาหกรรมคริปโตในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า มากกว่าการคาดการณ์ของตลาดในวันนี้

สำหรับโครงการที่ผลักดันการเติบโตของชุมชนและระบบนิเวศเหรียญ “เอฟเฟกต์วอร์ช” ในตอนนี้มีความหมายเชิงปฏิบัติที่สำคัญที่สุดคือ สภาพแวดล้อมสภาพคล่องเชิงมหภาคกำลังเข้าสู่ช่วงเวลาที่ไม่แน่นอน ความผันผวนทางอารมณ์ระยะสั้นเกิดขึ้นแล้ว แต่ผลกระทบเชิงนโยบายที่แท้จริงยังอยู่ในเส้นทาง