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你知道多瘋狂嗎？如果有人在2011年比特幣首次突破1美元時，真的成功買入$100 ，現在他已經坐擁將近760萬美元。我說“真的成功買入”，是因為大多數人沒有意識到——在2011年買比特幣不像今天，只需打開Coinbase點一下按鈕。
那時候，基礎設施幾乎不存在。比特幣市場試圖用PayPal做交易所，但PayPal很快就因為詐騙問題而關閉了。那時候，如果你想要比特幣，要麼自己挖，要麼就是幸運地在正確的時間出現在正確的地方。那個著名的披薩故事？2010年用1萬個比特幣換了兩個披薩。現在想想真瘋狂。
真正的洞察是，比特幣一開始並不是為了成為投資工具而設計的。它的本意是作為真正的貨幣——一種用於交易的數字貨幣。2011年的比特幣價格變動對大多數人來說基本上是噪音。這個網絡從未被建設成像傳統金融那樣擴展，說實話，這至今仍是限制因素。
但改變遊戲規則的是：比特幣不再用作貨幣，而變成了人們持有的資產。像Marathon Digital和Riot Blockchain這樣的挖礦公司，持有大量比特幣卻沒有出售。投資者也是如此。微策略（MicroStrategy）累積了超過10萬枚比特幣。甚至政府也加入了——薩爾瓦多將比特幣定為法定貨幣，並大量購買。
所以數學很簡單：供應被鎖定，沒有人在花比特幣，而需求卻持續由投資者、企業，甚至整個國家推動。當你想到現在的結構性力量時，2011年的比特幣價格$1 幾乎

回顧2023年那些引起大家注意的成長股，真是令人感慨。那一年市場非常殘酷——標普500指數下跌了16%，經濟因通脹和加息而降溫。對於尋找合理價格優質企業的投機投資者來說，這其實是一個不錯的入場點。
讓我來拆解當時受到嚴肅關注的三個公司。Block是當時大家都在關注的金融科技公司。其第三季數據顯示營收達45億美元，每股盈餘0.42美元，雙雙超出預期。Square為小商戶提供的點銷售業務表現穩健，毛利達$783 百萬美元，同比增長29%。Cash App更是令人興奮——毛利達$774 百萬美元，九月活躍用戶達4900萬。投資論點很有說服力：Block在一個價值$190 十億美元的總可觸及市場中僅滲透了3%。隨著商業從現金轉向數字，增長空間巨大。即使那年股價下跌58%，自2015年首次公開募股以來，股價仍然翻了五倍多。
接著是Crocs。那年第三季營收增長了57.4%。2023年初收購的HeyDude是個轉折點——銷售額同比增長87%。在CEO Andrew Rees的帶領下，管理層對2022年的指引信心滿滿，將營收增長預期提升到49-52%。在宏觀經濟環境艱難的情況下，這樣的表現實屬罕見。公司雄心勃勃——到2026年實現10億美元的年度營收，並將亞洲擴展作為下一個戰略重點。股價市盈率僅10.5倍，對於這樣的增長前景來說顯得相當便宜。
Lululemon則是三者中的佼佼者。他們2022財

剛剛讀到一些關於瑪雅文明的有趣內容，說實話，他們對財富的看法比我預期的還要相關得多。
所以瑪雅沒有像現代貨幣那樣的東西——他們運作的系統完全不同。不是用硬幣或紙幣，而是將整個經濟建立在貿易之上。他們用玉米、豆子和南瓜等農業主食來交換他們無法本地生產的商品。翡翠、黑曜石、鹽、石器——一切都根據人們實際需要的價值來衡量。
想一想這一點。他們的整個經濟是建立在實實在在的商品和服務之上的。沒有投機，沒有抽象的金融工具。只有真正的價值交換。
我印象深刻的是：瑪雅在幾個世紀前就理解了多元化，遠早於現代的投資組合理論。他們沒有依賴單一的貿易路線或產品。他們的網絡跨越多個地區，將聲望商品向一個方向運送，日常必需品向另一個方向流動。他們的社會中建立了多個收入來源。
而市場不僅僅是交易的場所——它是他們經濟的核心。人們聚集在那裡進行交易，但也在觀察當地經濟的實際運作。哪些商品需求旺盛？哪些工藝繁榮？哪些區域存在缺口？
瑪雅人也非常重視專業技能。不同的城邦以特定工藝聞名——陶器、紡織品、玉雕、黑曜石工具。他們不試圖什麼都精通，而是專注於發展專業知識並進行貿易。
甚至稅收也不是新鮮事。統治者對農產品和勞動力徵稅。這個系統存在的目的是為了資助更廣泛的經濟。
令人驚訝的是，這在今天依然適用。你可以投資於本地農業，建立多個收入來源，關注你當地經濟的實際狀況，在線上開發並銷售專業技能，並通過像稅損收割和慈善捐贈這

最近在分析一些公司財報時發現，很多人其實搞不清楚毛利率和淨利率的區別。這兩個指標看起來相似，但反映的問題完全不同。理解gross profit margin vs net profit margin的差異，對判斷一家公司的真實盈利能力至關重要。
先說毛利率。毛利率衡量的是公司賣出產品後，在扣除直接生產成本前還剩多少錢。換句話說，它反映的是公司的核心生產效率。計算方法很簡單：用收入減去商品成本（COGS），再除以總收入，乘以100就是百分比。比如一家公司年收入2000萬，生產成本1000萬，那毛利率就是50%。這個數字告訴你，公司每賣出1塊錢的產品，在支付生產費用後還能留下50分。
大多數企業的毛利率在50%左右，但這因行業而異。製造業可能較低，軟體公司可能很高。毛利率越高說明公司的生產管理和定價策略越有競爭力。
然後是淨利率。這個指標才是真正反映公司賺不賺錢的關鍵。淨利率考慮的是所有費用——不只是生產成本，還包括營運開支、市場行銷、管理費用、利息和稅收。計算方法是用淨利潤除以總收入，再乘以100。假設同一家公司淨利潤50萬，總收入500萬，那淨利率就是10%。這意味著公司把所有帳都算完後，每賣出1塊錢只賺了1分錢。
這就是gross profit margin vs net profit margin的核心區別。毛利率只看生產環節，淨利率看整個經營過程。一家公司可能毛利率很高，但如

剛剛注意到Jazz Pharmaceuticals的內部人申報文件中有一些有趣的內容。
在五月份，董事會成員Seamus Mulligan幾乎以每股$10M 的價格買入了101,621股。
這種舉動通常會引起我的注意。
當內部人將自己的資金投入時，往往代表他們對股價走向充滿信心。
如果你關注生物科技，Jazz Pharma是一個有趣的投資標的。
他們擁有一個穩健的產品組合——治療嗜睡症的Xyrem和Xywav，癲癇的Epidiolex，以及腫瘤藥物如Zepzelca和Vyxeos。
公司的毛利率約為88%，相當健康。
但也面臨一些阻力。
2025年第一季的營收增長緩慢，$98 下降0.46%(，
而且其負債與股本比率較高，達到1.3，超過行業平均水平。
吸引我注意的是估值指標。
市盈率13.98低於行業平均，市銷率為1.66——都暗示市場可能低估了這家公司。
Seamus Mulligan的堅定買入可能是在押注公司轉機或即將到來的催化劑，這些我們還沒有完全反映在股價中。
話雖如此，內部人買入並不保證一定會成功。
但當你看到像Seamus Mulligan這樣的董事會成員投入大量資金，加上合理的估值，值得留意。
絕對值得深入研究他們的產品線和即將公布的財報。

所以我在閱讀吉姆·克萊默的職業軌跡時，老實說，這是一個相當瘋狂的從貧到富的故事，大多數人都不知道。
這個人去哈佛讀政府系，不是金融。開始是個幾乎一文不名的記者，他的東西被偷了，有一次甚至是住在車裡。但重點是——他沒有放棄，反而回去讀法律學位。在法學院期間，他迷上了股市，這份迷戀改變了一切。
他開始在答錄機上留下股票提示，他的提示好到有人給他五十萬美元讓他管理。這讓他進入高盛工作，最終自己成立了對沖基金。這個人變得對研究著迷——真的著迷。從1988年到2000年，他只有一個負面年份，平均年回報率達到24%。這其實比巴菲特的歷史表現還要好，當你想到這點時，真的很瘋狂。
現在重點來了——他在巔峰時期的吉姆·克萊默薪資從基金中每年賺超過$10 百萬。這可是大筆錢。但跟其他對沖基金經理比起來？他其實算是中等偏下。索羅斯身價達到$24 十億，史蒂夫·科恩超過$10 十億，雷·達利歐超過$10 十億。前25名對沖基金經理去年合計賺了24.3億美元，最低的那個也賺了$280 百萬。這幾乎是克萊默整個淨資產的三倍。
但重點是，當他加入CNBC後，克萊默的薪資潛力被限制了。根據合約，他只能在TheStreet、通用電氣和康卡斯特親自交易股票。也就是說，他基本上把自己排除在用市場來累積更多財富之外。與此同時，其他基金經理還在持續複利他們的財富。
但這裡有個有趣的點——這暗示克萊默其實更重視為觀眾賺錢，而

一直密切關注這次的油價情況，現在能源股正發生一些大多數人可能低估的有趣變化。
事情是這樣的——與伊朗的緊張局勢基本上已經讓原油價格飆升。布倫特原油一直在大幅上漲，從$60 一路攀升到過去一段時間的每桶$85 左右。這樣的漲幅不會悄悄發生，能源股明顯已經注意到。平均油企股價已上漲超過25%，其中像 Occidental Petroleum 甚至跳升30%，而 ExxonMobil 也漲了約25%。典型的由商品利好推動的股市反彈。
其運作機制很簡單。伊朗一直在攻擊波斯灣的油氣基礎設施和油輪——你知道的，那個約占全球原油供應20%的要衝。當你實際攻擊運輸油氣的管道和船隻時，運費就會飆升，保險變得不穩定，然後整個地區的產量就會被削減。這是供應中斷的基本情況，也推動了價格上漲。
有趣的是，這些大型石油公司其實並沒有預料到這一點。像 Exxon 這樣的公司原本是以較低的油價來規劃策略——他們整個2030年的路線圖都是建立在每桶$65 的假設上，以實現雙位數的盈利增長。Occidental 花了多年時間優化低價策略，以擠出自由現金流。現在原油價格高企，他們基本上是在已經穩固的計劃上額外獲得了免費資金。這種意外的上行驚喜，推動了股市的反彈。
但問題在於，這是否能持續。真正的問題是這是否會持續下去。特朗普表示這場衝突可能持續4-5週，甚至可能更長。如果局勢持續升溫，油價將保持高位，這些能源股也會繼續

我最近注意到有關保護性關稅以及它們如何重塑市場的討論越來越多。讓我來解析什麼是保護性關稅，以及它們為何對目前關注金融市場的投資者來說很重要。
從本質上說，保護性關稅基本上是政府對進口商品徵收的稅，用以使外國產品比國內產品更昂貴。這個想法很直接——保護本地產業免受較便宜的外國競爭。當你加徵這個關稅時，進口公司需支付額外費用，成本轉嫁給消費者，然後國內產品看起來更具吸引力。這是一種旨在促進本地生產和就業的經濟政策，但其在金融市場上的連鎖反應可能相當重大。
其運作機制通過政府規範和貿易協議來實現。政府會選擇特定產業進行保護——比如鋼鐵、農業、紡織、汽車——並相應設定關稅率。目標是維持國內產能和就業。但對投資者來說，這裡就變得有趣了：雖然某些行業受益，但其他行業則受到嚴重打擊。依賴進口原料的製造公司會看到生產成本上升。依賴全球供應鏈的科技公司面臨中斷。進口消費品的零售商將更高的成本轉嫁給消費者，可能抑制需求。
保護性關稅對金融市場有何具體影響？答案是造成波動。面臨較高投入成本的公司利潤空間收縮，股價下跌。同時，國內生產商突然少了競爭對手，市場地位得以鞏固。對投資者來說，這既帶來風險，也提供機會，取決於投資組合的配置。
從哪些行業受益於保護性關稅來看——鋼鐵和鋁材因基礎建設和國防原因受到保護。農業則因關稅壁壘阻擋較便宜的進口而受益。紡織、汽車和科技行業在政府認為它們具有戰略重要性時也會受到類

你是否曾經想過什麼是ADR股票，為什麼有些投資者實際上偏好它們而非直接持有外國股票？我最近一直在研究這個，才發現大多數人其實並不真正了解其中的差異。
所以事情是這樣的：ADR基本上是可以在美國交易所交易的外國股票。它們讓你可以購買國際公司的股份，而不用處理貨幣兌換、外國經紀商，或因時差而在凌晨交易。相當方便，對吧？
其運作機制很簡單。一家外國公司或持有外國股票的投資者，將股票存入美國存託銀行。銀行隨後發行代表這些股票的ADR證書。現在你可以像交易任何美國股票一樣交易它。你也可以反向操作，將ADR轉回外國股票，如果你想這麼做。
但這裡就變得有趣了。究竟一個ADR股票的價值與普通股票相比，真正值多少？這就涉及到轉換比例。ADR可能代表1股、100股，或只是底層外國股票的一部分。所以如果一家外國公司的股票交易價格是0.25美元，但ADR包裝了100股，那麼ADR的交易價格就是25美元。你需要仔細檢查那個轉換比例，否則你會完全誤讀其估值。
還有SEC層級的問題。Level 1 ADR在場外交易，報告要求最低，風險較高。Level 2和Level 3則需要SEC註冊和實際的財務報告。Level 3基本上是在美國交易所進行的完整首次公開募股（IPO）。所以層級確實影響你能獲得多少關於公司的資訊。
現在，除了股價之外，持有ADR還會產生什麼成本？存託費用(通常每股0.01到0.03美元)，用來補

所以我最近一直在研究一些市場數據，說真的，有些事情值得我們現在特別注意。大約72%的美國人表達對經濟的擔憂，接近40%的人預計情況會惡化，大家都在問的問題是，市場何時會真正崩盤。事實是，沒有人能確定預測，但我們看到的信號相當明顯，不容忽視。
我剛查看了標準普爾500指數的希勒CAPER比率，現在大約在40左右。作為參考，這是自超過25年前的網路泡沫破裂以來的最高水平。上一次達到這個高點是在2021年底，就在我們進入那場殘酷的熊市之前。這個指標衡量經過通脹調整的十年盈利，當它升得這麼高時，歷史告訴我們，回調並不遠。這遠高於長期平均約17的水平。
然後是巴菲特指標，從另一個角度來看。它比較美國股市的總市值與GDP，目前大約在219%。巴菲特本人曾警告，如果這個比率接近200%，基本上就是在玩火。我們已經越過了那個門檻。他在網路泡沫崩潰前就做出了這個預測，所以當這位建立了伯克希爾哈撒韋的投資大師說市場可能過熱時，值得認真對待。
讓我感到驚訝的是，這兩個主要的估值信號同時發出類似的警告。理論上，市場可能還會繼續攀升數月，才會出現任何下跌，但基本條件顯示出脆弱性。這並不保證崩盤一定會來，但波動性的概率確實增加了。
那麼，真正的應對之道是什麼？如果你擔心市場何時會修正，最聰明的策略是專注於高品質的公司。建立一個以基本面穩固、具有真正持久力的企業為核心的投資組合。企業基礎越強，越能抵禦未來的風險

聽說伊隆·馬斯克的X平台將在加密貨幣方面有所動作。產品負責人表示去年加密市場非常艱難，他們可能會推出一些新功能來應對。沒有透露詳細內容，但現在大家都猜測可能是支付、交易或錢包工具。
之前就已經在討論一個名為X Money的功能，將引入點對點轉帳和支付功能。但現在人們認為也可能加入加密貨幣功能。有些人說可能是基於索蘭那的，因為負責人與索蘭那生態系統有關聯。傳言包括原生比特幣、以太坊、索蘭那的轉帳，還有加密貨幣交易等想法，但尚未有確定消息。
平台最近幾個月一直在清理加密機器人和垃圾訊息。這是一個好轉變，因為X一直是推廣代幣和人工互動的主要目標。清理後的環境意味著未來推出任何加密功能都會更具可信度。

剛剛查看了加密貨幣市場，情況再次升溫。總市值徘徊在約2.6兆美元左右，伴隨著穩健的交易量支撐。恐懼與貪婪指數達到63——我們現在絕對處於貪婪區域，這通常意味著人們對這個領域感到相當有信心。
比特幣的交易價格約為75,950美元，略有回調，而以太坊則穩定在2,280美元左右。比特幣的市場主導地位約為56.8%，以太坊約為10.27%。沒有什麼特別的，但整體加密貨幣市場似乎在這些水平進行整合。
不過吸引我注意的是——一些較小的山寨幣正變得非常火熱。IRIS、GPM和BPX顯示出巨大的百分比漲幅，這在整體情緒轉為正面時很常見。去中心化金融（DeFi）也在TVL（總鎖倉價值）變動中看到一些動作，NFT銷售也有所增加。
在開發方面，注意到Metaplex推出了一些關於銜接曲線代幣的功能，而Zcash則推出了安全補丁。這些都是保持生態系統向前推進的標準措施。當情緒改善時，加密市場仍然展現出韌性。

梗圖幣領域的確正在轉變。一直在觀察市場如何分裂成不同的階段，看到2026年的發展方向還挺有趣的。
所以你有像柴犬幣（Shiba Inu）和狗狗幣（Dogecoin）這樣的既定玩家，它們基本上已經完成了主要循環。尤其是柴犬幣，已經建立了整個生態系統，包括DeFi工具和質押，所以現在已經不僅僅是一個梗圖了。如果你在主要交易所看到柴犬幣的出售，你買到的已經是相當成熟且整合的資產。狗狗幣是OG——仍然具有文化重量，人們實際用它進行交易，這讓它即使長期供應膨脹成問題，仍然保持相關性。
但確實出現了一種新的模式，人們開始更關注在進入公眾市場之前的早期階段。數據顯示，在價格發現事件之前，錢包的持有量正在增加，這創造了一個之前不那麼重要的時機窗口。像APEMARS這樣的項目受到關注，因為它們提供了那個結構化的進入點——第17階段的定價與預計上市水平之間有顯著差距，而且持有者的增長似乎在穩步進行。
改變的是策略。人們不再只是買已經成熟的梗圖幣，而是將進入時機視為真正的優勢。早期參與，還在公開上市之前，與在已經主流化之後追蹤某個資產——風險輪廓完全不同。
這些階段中的額外激勵確實增加了緊迫感，但真正的轉變在於人們現在如何看待梗圖幣的循環。三個明顯的階段：早期結構化進入、像柴犬幣那樣的生態擴展階段，以及像狗狗幣這樣的原始基礎階段。每個階段在當前市場中都扮演著不同的角色。
柴犬幣和狗狗幣的通貨膨脹供應問題

你知道我最近一直在思考什麼嗎？整個現貨交易的概念，以及它為什麼如此重要，尤其是當你涉足加密貨幣時。讓我來拆解一下，因為這比大多數人想像的還要有趣。
所以現貨交易基本上就是買賣某樣東西，並且幾乎立即交付，通常在幾個工作日內結算。很簡單，是吧？你按下買入，你就擁有它。這和期貨不同，期貨是你對未來的價格做賭注。即時性正是讓它在像加密貨幣這樣的市場中如此強大的原因。
我一直在觀察加密貨幣領域在過去幾年爆炸式成長，現貨交易絕對是其中的核心。主要交易所的日交易量現在已達數十億美元，當你想到我們十年前的情況，這真是令人震驚。交易者在快速行動，實時利用價格波動。這就是在這樣一個波動市場中現貨交易的魅力。
人們並不總是理解現貨交易對整個市場結構的重要性。它創造了流動性，基本上意味著你可以在不大幅影響價格的情況下買入或賣出。這種穩定性很重要。然後還有價格發現，這只是市場通過所有買賣來確定某樣東西真正價值的過程。沒有現貨交易，你就沒有這個。
公司也在使用它，順便說一句。一家航空公司可能在現貨市場上買燃料，當價格下跌時，降低成本。這就是對沖的實踐。這不僅僅是交易者試圖快速獲利，雖然這確實在發生。
技術方面也有了巨大的進步。算法現在可以在毫秒內執行交易。人工智慧幫助預測市場走向。實時數據無處不在。這種普及化的接入意味著散戶和機構投資者都能快速行動，這讓市場保持競爭和高效。
對投資者來說，現貨交易特別有吸引力

所以我最近一直在研究英特爾的情況，老實說，轉型的故事比大多數人想像的要微妙得多。我們現在已經來到2026年初，股價一直波動不定——這其實很合理，一旦你理解了真正推動股價的因素。
關於INTC的事情是：它不像純粹看成長的晶片股那樣簡單。英特爾同時面對PC週期、資料中心競爭，以及這個龐大的製造投資推動。這種組合才是為什麼股價一年內可以波動50-60%的原因。市場不斷在重新定價英特爾的盈利實際情況，以及管理層是否能在不流血現金的情況下完成這個代工策略。
回顧近幾年的數據可以告訴你很多。2023年是總回報84%的年份。然後2024年出現了-59.56%。今年則從+8.59%開始。這個模式顯示英特爾可以有巨大的反彈，但當信心崩潰或利潤率出現問題時，也會有殘酷的下跌。這就是核心動態。
到底是什麼真正推動變化？盈利預期起了大部分作用。英特爾2024年的財報顯示GAAP每股盈餘-4.38美元——這樣的數字讓轉型故事仍在大家的關注範圍內。然後是估值敏感度，這對英特爾來說非常重要，因為當人們失去對復甦的信心時，市盈率會快速收縮。毛利率也很重要。如果毛利率改善，市場會認為真正的盈利能力正在回來；如果令人失望，市盈率就會被壓縮，因為股價本身是以復甦發生為前提來定價的。
自由現金流的狀況是英特爾與資本支出較少的同行不同的地方。這家公司在製造上花得很大，市場也非常關注現金轉換率。當英特爾展現出資本支出紀律和改

近來在金融界出現了一個有趣的發展。SEC 正在採取一個嚴肅的步驟來推動代幣化。在將於十二月舉行的線上會議中，Coinbase、BlackRock、Robinhood 和 Galaxy Digital 等大型玩家將齊聚一堂。
這次會議的目的相當全面。計劃評估代幣化股票在市場中的地位，審查發行模型，以及檢討投資者保護機制。此外，與人工智慧說明相關的草案建議也將被討論。
我認為 SEC 的這一舉動是一個相當重要的信號。像 Nasdaq 和 Citadel Securities 這樣的參與者也將加入討論，顯示此議題受到多麼認真的重視。除了代幣化的討論外，代理投票改革和區塊鏈的互操作性議題也將成為焦點。
金融行業朝這個方向的動作，透露出數位資產未來角色的線索。尤其是大型機構積極參與此過程，顯示行業正朝著更有序的結構邁進。似乎值得密切關注這些發展。