百年華レ街と10年のブロックチェーン：SECが株式トークン化のパイロットを承認、兆ドル規模の資産に「正式名称の瞬間」

アメリカ証券取引委員会（SEC）は、「非行動通知」（No-Action Letter）を通じて、米国デポジトリ信託・決済機構（DTCC）の三年間の試験運用開始を正式に承認した。これにより、株式や国債などの伝統的資産をトークン化し、オンチェーンでの保管・決済を行うことが可能となる。この措置は、数兆ドル規模の伝統金融資産のトークン化を規制当局の事前承認を得たブロックチェーンネットワーク上で初めて実現するものであり、金融資産のトークン化において新たな扉を開いた。今回の試験運用には制約もあるが、伝統的金融市場のブロックチェーン技術への移行における「重要な一歩」とみなされ、従来の金融とデジタル資産の世界のギャップを埋め、RWA（実物資産担保型資産）分野に前例のない機関レベルの流動性基盤をもたらす可能性がある。

SEC 重鎮発表：非行動通知が資産のトークン化を促進

米国金融市場の「決済の心臓部」であるDTCCは、歴史に残る許可を得た。SECは、DTCCに対し三年間の「非行動通知」を発出し、今後三年間、事前承認されたブロックチェーンネットワークに対して株式や債券などの従来資産のトークン化サービスを提供することを認めた。この文書の意義は、SECが正式に声明を出し、DTCCのこの試験枠内の特定活動に対して執行措置を取らないことを示した点にある。これにより、伝統的金融の巨大企業がブロックチェーン技術を探索する際の最大の法令遵守の不確実性が解消された。

いわゆる「非行動通知」とは、規制当局が企業の提出した事実と計画に基づいて正式に示す規制上の安心措置である。これは恒久的な立法承認ではないが、DTCCのようなシステム的重要性を持つ機関にとっては、新技術分野での慎重な探索を支援する「セーフハーバー」となる。SEC委員のヘスター・ピアースは声明で、今回の計画は多くの操作制約があるものの、市場のオンチェーン化に向けた「重要な漸進的ステップ」と指摘した。この判断は、伝統的金融の資産トークン化への試み全体に対して、前向きなシグナルを送っている。

この動きの背景には、グローバルな金融機関がブロックチェーン技術の、決済効率向上、コスト削減、7/24 の市場運営の可能性にますます注目していることがある。DTCCの試験運用は、規制当局が従来の金融インフラの一部として、構造化された制御可能な方法でブロックチェーンを取り入れ始めたことを示している。これは、ナスダックなどの他の大手金融機関にとっても、安心材料となる。

なぜDTCCなのか？金融市場の「隠れた巨人」を理解する

今回の承認の意義を理解するには、まずDTCCが金融システムにおいて果たす中心的役割を認識する必要がある。簡単に言えば、米国および世界の金融市場の「裏方の司令塔」である。米国市場で取引されるほとんどの株式や債券などの証券は、最終的な電子記録や所有権移転が、DTCCおよびその子会社である米国デポジトリ信託によって集中管理・清算・決済されている。統計によると、その管理資産規模は100兆ドルにのぼり、世界の金融システムの「基準点」ともいえる。

したがって、DTCCが今回の資産トークン化試験を主導することは、極めて高い権威性と体系的な影響力を持つ。DTCCの清算・証券サービスのグローバル戦略責任者、マイケル・ウィニケは、「オンチェーン化された資産は、従来の形式と『同じ法的権利』を有する」と強調している。これは、投資家がこのサービスを通じて持つアップル株式のトークン化資産が、伝統的な証券口座内の株式と法的に完全に等価であることを意味する。

この「法的等価性」の約束は、資産のトークン化分野における長年の懸念、すなわち「オンチェーン証憑に堅固な法的根拠はあるのか？」という疑問に対する重要な回答となる。DTCCの参加は、同社の信用と中央対向取引者（CCP）としての役割をもって、トークン資産に「信用の裏付け」を提供している。ウィニケはさらに、「新技術は、資産盗難時に凍結や強制移転を可能にする従来の市場と同じコントロール措置を含む」と述べ、機関投資家の信頼を大きく高めている。

どの資産が試験対象？百億ドルの参入ルートを解剖

今回の試験はすべての資産を対象とせず、SECの権限は特定の流動性の高い証券集合に限定されている。ウィニケによると、初期資産プールには、米国の1000最大上場企業を代表するロッセル1000指数の構成銘柄、主要指数に連動する上場投資信託（ETF）、米国国債（国庫券、債券、手形）などが含まれる。

この選択は、「容易から難易度へ、リスクがコントロールされた範囲で」の慎重な方針を反映している。まず、これらの資産は高い流動性と市場の透明性を備え、ボラティリティも比較的安定している。次に、大型株と国債に焦点を当てることで、試験の市場への影響を最小限に抑え、最も広範な機関投資家層にサービスを提供することが狙いである。ウィニケは、「これにより、市場に価値を創出しながら、あらかじめ設定された高流動性資産群から始めることができる」と述べている。

试点首批代币化资产关键信息

範囲：ロッセル 1000 指数構成銘柄、主要指数 ETF、米国国債（国庫券、債券、手形）

試験期間：3 年

法的根拠：SEC「不行動通知」

管理・決済：DTCC

目標開始：2025 年下半期

長期ビジョン：総計 100兆ドル の資産をブロックチェーンに取り込む

この明確な道筋は、伝統的金融のオンチェーン化は一気に進むのではなく、コアかつ高流動性の資産から始まり、経験と規制当局の信頼を積み重ねて段階的に拡大していくことを示している。最終的には、SECはさらなる規制緩和を進め、100兆ドルの資産全てをブロックチェーンに移行させる野望を持つ。

T+2から7/24へ：資産のトークン化が市場エコシステムをどう変える？

支持者は、資産のトークン化による変革は深遠なものになると考える。最も顕著なのは決済サイクルの変化だ。従来の市場はT+2の引き渡し制度を採用し、平日運営に限定されている。一方、ブロックチェーンを基盤としたトークン化サービスは、理論上ほぼリアルタイムの決済を実現し、7/24 の継続的な資産移動も可能となる。ウィニケは、「これにより、多くの新しい効用が生まれ、二つのエコシステムを結びつける」と述べている。

この全天候型の操作性は、世界中の投資家が異なるタイムゾーンで取引を行うニーズを満たすだけでなく、新たな金融商品や戦略を生み出す可能性もある。例えば、トークン化された国債を担保にした融資や、クロスチェーンのDeFiプロトコルなど、従来の実物資産を基盤とした優良資産に対して、明確な法的保障を持つ金融商品が登場し得る。これにより、分散型金融（DeFi）と中央集権型金融の真の融合を促す、未曾有の「橋渡し資産」となる。

しかし、懐疑的な見方もある。新技術だからといって、金融の持つ根本的リスク——借入リスクや対向リスク、運用リスク——は変わらない。こうした取引を常態化させるためには、主流機関投資家や規制当局の信頼を得る必要があり、試験の成功は、その安全性と規制適合性を証明できるかにかかる。DTCCの試験結果次第で、効率向上と安全性・規制順守の両立をいかに示せるかが鍵となる。

技術革新だけではない：金融の「パラダイムシフト」幕開け

今回のSEC承認は、その象徴的意義と実質的意義の両面を持つ。これは、最も重要な金融規制当局の一つが、ブロックチェーン技術を金融インフラの一部として正式に認めたことの証左だ。これにより、暗号資産業界やRWA分野にとって、合法性の高い信号となる。規制をクリアし、実体経済に役立つブロックチェーン応用が主流に受け入れられつつある証左だ。

この動きは、暗号ネイティブの領域にとっても、次なる大きな成長ストーリーは従来の世界との深い融合から生まれる可能性を示唆している。明確な規制ルートや現実的な効率向上を実現し、既存の法律と調和できるプロジェクトは、より注目を集めるだろう。同時に、伝統的金融機関と暗号ネイティブ企業の人材・技術・ビジネスモデルにおける競争と協力も激化していく。

未来展望として、DTCCの試験は2025年下半期に始まり、ナスダックなどの追随も予想される。規制の枠組みの中で、受け入れられた資産のトークン化時代がゆっくりと幕を開ける。これは単なる暗号通貨の自己満足ではなく、百年続くウォール街の技術革新の一環だ。前途には課題もあるが、巨大な転換点の扉は確実に開かれつつある。