Fuse obtient une exemption d'émission d'un jeton par la SEC, pourquoi les projets DePIN obtiennent-ils facilement un sésame ?

Auteur : Jae, PANews

Un autre projet dans le domaine des cryptomonnaies a reçu le feu vert de la SEC (Commission des valeurs mobilières des États-Unis). Récemment, la SEC a délivré une NAL (lettre d'absence d'action) à Fuse Crypto Limited (ci-après Fuse) concernant son jeton natif Energy Dollar, confirmant officiellement que le jeton ENERGY ne sera pas considéré comme un titre dans des structures d'émission et de vente spécifiques.

Cette avancée confère non seulement un avantage de conformité à Fuse, mais signifie également que le secteur DePIN (réseau d'infrastructure physique décentralisé) est plus facile à conformer par rapport à d'autres secteurs.

SEC a donné son feu vert, Fuse est autorisé à émettre le jeton ENERGY

Le 24 novembre, la SEC a émis une lettre NAL clé concernant le jeton ENERGY de Fuse. Cette décision est également une nouvelle preuve du changement systématique d'attitude de la SEC en matière de réglementation, en particulier pour les projets blockchain visant à résoudre des problèmes du monde réel.

Fuse Energy est un projet DePIN axé sur l'innovation technologique dans le domaine de l'énergie. Son activité principale consiste à exploiter un réseau énergétique sur la chaîne Solana, en incitant les utilisateurs domestiques à installer et à utiliser des DER (ressources énergétiques distribuées) grâce à un système de récompenses, tels que les panneaux solaires sur les toits, les bornes de recharge pour véhicules électriques et les batteries de stockage domestique. Fuse s'engage à coordonner ces ressources dispersées, à aider à déconstruire le réseau électrique et à gérer la pression sur la charge, afin d'atténuer les problèmes de congestion du réseau.

NAL a indiqué que tant que Fuse se conformait strictement aux modalités d'émission et de vente décrites dans le dossier de demande qu'elle a soumis le 19 novembre, la SEC n'entreprendra pas d'actions d'application contre elle en vertu de l'article 5 de la loi de 1933 sur les valeurs mobilières (enregistrement des émissions) et de l'article 12(g) de la loi de 1934 sur les transactions (enregistrement des titres de participation).

L'exemption de conformité des jetons ENERGY n'est pas un cas isolé. Multicoin Capital, qui investit massivement dans le secteur DePIN, a respectivement dirigé des financements de 12 millions de dollars et 28 millions de dollars pour les deux grands projets DePIN, Fuse et DoubleZero. Par coïncidence, le NAL de Fuse est le deuxième document de ce type émis par la SEC en peu de temps, après que le jeton 2Z de DoubleZero ait obtenu un NAL similaire en septembre. Peut-être que Multicoin Capital avait déjà réalisé le potentiel énorme en matière de conformité de ces deux projets DePIN, ou peut-être que leur obtention successive du NAL a également été facilitée par Multicoin Capital.

Et ces signaux positifs continus indiquent également que la voie de réglementation de la SEC évolue d'un modèle d'application réglementaire passé vers des directives de conformité conditionnelle. Avec le soutien de la nouvelle direction, la SEC tente d'établir une “classification des tokens” pour distinguer les tokens utilitaires des contrats d'investissement. L'émergence des NAL offre une protection réglementaire aux projets ayant une valeur utilitaire. Cette clarté réglementaire pourrait également réduire considérablement les risques de conformité dans le domaine de DePIN.

Le coût de conformité du jeton ENERGY sacrifiera la flexibilité du modèle commercial.

NAL est une décision administrative. La SEC effectuera un examen approfondi du modèle commercial de Fuse Energy sur la base des critères fondamentaux établis par la loi américaine sur les valeurs mobilières, à savoir le test de Howey.

Par conséquent, le NAL a des limitations strictes. La SEC a déclaré dans son annonce : tout fait ou situation différent pourrait conduire le département à tirer des conclusions différentes. Cette formulation imposera une contrainte de conformité à long terme à Fuse Energy, verrouillant essentiellement le modèle commercial de Fuse, la manière dont les jetons sont émis et les stratégies de promotion sur le marché dans les documents de demande soumis à la SEC. Toute tentative de Fuse de définir le jeton ENERGY comme un contrat d'investissement, ou d'insinuer que sa valeur augmentera en raison des efforts de gestion de l'émetteur, constituera un risque juridique et pourrait entraîner l'annulation du NAL par la SEC.

En résumé, cette conformité sacrifiera la flexibilité du modèle commercial.

La clé pour que Fuse Energy évite le test Howey réside dans le fait que le modèle économique de son token ne satisfait pas le quatrième élément du contrat d'investissement, à savoir que le profit raisonnablement attendu provient des “efforts d'autrui”.

L'argument central de Fuse Energy est le suivant : l'utilisation des tokens ENERGY par les utilisateurs est destinée à la consommation et aux récompenses, et non à l'investissement.

• Méthode d'obtention : les utilisateurs ne investissent pas directement des fonds pour gagner des jetons ENERGY, mais participent plutôt à des activités réseau et contribuent des ressources physiques, y compris en réduisant la consommation d'énergie pendant les heures de pointe, en utilisant des bornes de recharge pour voitures électriques, en stockant de l'énergie solaire, etc. Cela rend l'incitation des jetons ENERGY plus semblable à une “récompense de fidélité” pour des comportements écologiques.
• Efforts distribués : Dans l'architecture de Fuse Energy, l'augmentation de la valeur des tokens dépend principalement des efforts et des contributions d'un grand nombre de participants (c'est-à-dire le déploiement et l'exploitation des appareils par les utilisateurs eux-mêmes), et non pas uniquement de la gestion et des efforts centralisés de l'équipe Fuse. Cette argumentation juridique sur les “efforts distribués” pourrait établir une base solide de conformité réglementaire pour les projets DePIN.

Pour éliminer davantage le lien entre la valeur des jetons et le succès financier du projet, Fuse a également mis en place des mesures de désinvestissement dans la conception de la valeur des jetons. La valeur de rachat du jeton ENERGY est liée à la marge bénéficiaire de Fuse ainsi qu'au prix moyen du marché lorsque le jeton est utilisé. Ce design vise à garantir que l'ENERGY soit considéré comme un jeton utilitaire à effet immédiat, encourageant les utilisateurs à consommer rapidement (par exemple, obtenir des réductions sur les factures d'électricité ou des compensations carbone). Dans la mesure où la valeur du jeton ENERGY ne dépend pas des succès financiers de Fuse, les utilisateurs seront dissuadés de conserver des jetons dans l'attente d'une explosion de la performance future du projet entraînant une plus-value.

Ces facteurs ont conduit la SEC à conclure que le jeton ENERGY ne correspondait pas à la définition d'un contrat d'investissement.

En dehors de la conformité des tokens, Fuse fait toujours face à des défis réglementaires du côté des affaires.

NAL a temporairement résolu le risque de conformité lié au fait que le jeton ENERGY soit considéré comme un titre, mais Fuse Energy n'est pas pour autant à l'abri. Fuse a sacrifié la liquidité du jeton pour la conformité. Les utilisateurs ne peuvent pas transférer librement les jetons, les canaux de sortie de fonds sont limités et uniques, ce qui réduit considérablement l'attrait de l'actif.

Une fois que Fuse Energy cesse de se satisfaire de son statut actuel, modifie ses produits ou change le mécanisme de ses tokens (comme l'ouverture d'un marché secondaire, le changement de stratégie de tarification, etc.), ou si l'exploitation réelle ne correspond pas aux faits déclarés, NAL n’a pas de force obligatoire en vertu de la loi, la SEC peut à tout moment retirer et engager des procédures d'exécution, ce qui présente un risque de rétroaction réglementaire.

Ainsi, bien que le token ENERGY ait été “désécurisé”, Fuse a toujours la responsabilité d'améliorer la transparence de ses opérations, de divulguer les risques du projet et de renforcer l'éducation des participants au marché, afin de s'assurer que les utilisateurs ne le confondent pas avec un contrat d'investissement traditionnel.

Il convient de noter que le secteur de l'énergie est un marché hautement localisé, souvent soumis à une réglementation stricte des commissions des services publics d'État et locales.

• Conformité réglementaire et licences : Fuse pourrait très probablement dépenser d'importantes ressources pour traiter des procédures administratives complexes afin d'obtenir les licences et approbations requises pour opérer dans différents États ou régions.
• Contraintes potentielles liées aux politiques des entreprises de services publics : Les entreprises de services publics traditionnelles possèdent généralement une clientèle établie, des infrastructures et une influence politique. Ces entreprises peuvent utiliser leur avantage en matière de marque pour entraver la croissance des fournisseurs de détail de type Fuse et de leurs concurrents, en promouvant des politiques réglementaires sur les énergies nouvelles pour restreindre davantage l'espace de développement des développeurs non liés aux services publics.

Le feu vert de la SEC pour Fuse représente un retour rationnel des régulateurs dans le domaine spécifique des “tokens utilitaires”. Pour l'industrie, c'est à la fois un coup de fouet et un électrochoc : le coût de la conformité est souvent le sacrifice de l'attribut d'investissement et de la liquidité. Tout en célébrant la percée réglementaire, le marché doit clairement prendre conscience que cela ne concerne que l'autorisation de modèles commerciaux spécifiques, et non pas une frénésie vers une “non-sécularisation” totale des tokens.