4 Alpha Macro Weekly: Trend unentschieden, Divergenz außerhalb der Landwirtschaft, Erholung oder weiter unten?

4 Alpha-Kernideen (3.3-3.8)

I. Der Makro-Rückblick dieser Woche

1. Marktübersicht

• Die Marktstimmung befindet sich auf einem Phasentief, wobei der US-Aktien-SPX unter den gleitenden 200-Tage-Durchschnitt gefallen ist, was einen Ausverkauf der CTA-Strategie auslöst, aber der Ausverkauf nähert sich seinem Ende.
• Der VIX-Index blieb über 20, das Put/Call-Verhältnis stieg und die Marktpanik war hoch.
• Der Kryptomarkt wurde durch die Nachricht von Trumps National Strategic Reserve of Crypto Assets stimuliert, da die politischen Details hinter den Erwartungen zurückblieben und die Risikobereitschaft insgesamt schrumpfte.

2. Analyse von Wirtschaftsdaten

• Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe: Der Index der Auftragseingänge fiel unter die Boom-Bust-Linie, der Beschäftigungsindex fiel niedriger aus als erwartet, und das verarbeitende Gewerbe wurde aufgrund der Zölle vorsichtig.
• Einkaufsmanagerindex für das nicht-verarbeitende Gewerbe: Übertraf die Erwartungen, was darauf hindeutet, dass die US-Wirtschaft widerstandsfähig bleibt und der Dienstleistungssektor im Allgemeinen stabil ist, sich die Expansion jedoch verlangsamt.
• BIP-Prognose: Die Atlanta Fed senkte das BIP für das 1. Quartal auf -2,4%, aber der Rückgang wurde hauptsächlich durch die Nettoexporte nach unten gezogen, während die Verbraucherausgaben solide blieben.
• Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft: Die Beschäftigungsdaten gingen auseinander, mit einem leichten Anstieg der Arbeitslosenquote, einem langsameren Beschäftigungswachstum und einem begrenzten Lohnwachstum, was darauf hindeutet, dass die Unternehmen eher dazu neigen, die Arbeitszeit zu verlängern, als neue Arbeitsplätze zu schaffen.

3. Politik und Liquidität der Fed

1. Powells Rede:

• Die Fed hält sich an der Seitenlinie vorsichtig, bis die Zollpolitik unklar ist.
• Das Inflationsziel von 2 % bleibt zentral, und ein kurzfristiger Anstieg der Inflation wird keine Zinserhöhungen veranlassen.
• Die wirtschaftlichen Fundamentaldaten bleiben stabil, aber wenn sich die Beschäftigung weiter verlangsamt, steigt die Wahrscheinlichkeit von Zinssenkungen.

2. Liquidität: Die breiten Liquiditätsmargen der Fed verbesserten sich, aber die Marktstimmung blieb schwach.

3. Zinsmarkt: Die kurzfristigen Finanzierungszinsen fielen, wobei der Markt auf Zinssenkungen in den nächsten 6 Monaten wettete, und die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen stiegen, was darauf hindeutet, dass die Rezessionserwartungen nachgelassen haben.

2. Makroausblick für die nächste Woche

• Der Markt befindet sich immer noch in der Erwartungsphase, der Trend ist nicht klar, institutionelle Fonds neigen eher dazu, abzuwarten und zu sehen, und es ist für den kurzfristigen Markt schwierig, eine klare Richtung zu bilden.
• Achten Sie auf die Mikroveränderungen in den Wirtschaftsdaten von März bis April, die Auswirkungen von Zöllen, staatlichen Entlassungen, Zinssätzen und anderen Auswirkungen hinken hinterher, und es ist mehr Datenunterstützung erforderlich, um die Markttrends zu bestätigen.
• Der Markt sollte nicht übermäßig pessimistisch sein, die Wirtschaft hat sich nicht wesentlich verschlechtert, Anleger sollten ihre Positionen verwalten, ein Gleichgewicht zwischen Angriff und Verteidigung halten und auf klarere Trendsignale warten.

Schlüsseldaten für die nächste Woche: Achten Sie auf Schlüsseldaten wie VPI, PPI und Verbrauchervertrauensindex und beurteilen Sie Veränderungen bei Inflation und Konsumtrends.

Unentschiedener Trend, Divergenz außerhalb der Landwirtschaft, Erholung oder weitere Talsohle?

I. Der Makro-Rückblick dieser Woche

1. Die Marktzusammenfassung dieser Woche

Gemessen an der Volatilität der wichtigsten Anlageklassen befindet sich die Marktstimmung in dieser Woche immer noch auf einem Tiefpunkt. Während die wichtigen NFP-Daten vom Freitag und Powells Rede den Markt für einen “Rezessionshandel” einpreisten, glich die Unsicherheit über die Aussichten für die Zölle den positiven Effekt der Daten aus.

Aus Sicht der US-Aktien fiel der SPX zum ersten Mal seit 16 Monaten unter den gleitenden 200-Tage-Durchschnitt, und der Marktrückgang löste den Ausverkauf der CTA-Strategie der US-Aktien aus, laut den Statistiken der Handelsabteilung von Goldman Sachs wurden in der vergangenen Woche insgesamt 47 Milliarden US-Dollar verkauft, aber glücklicherweise nähert sich der Ausverkauf dem Ende. Aus Volatilitätssicht hält sich der VIX-Index weiterhin auf einem hohen Niveau über 20 und damit deutlich über dem Niveau von rund 15 zu Beginn des Jahres, während das Put/Call-Verhältnis wieder über 0,9 gestiegen ist, was sich gegenseitig bestätigt, was widerspiegelt, dass die Panik und die bärische Stimmung des Marktes immer noch hoch sind.

! [4 Alpha Macro Weekly: Trend unentschieden, Divergenz außerhalb der Landwirtschaft, Erholung oder weiter unten?] ](https://img.gateio.im/social/moments-65cd9812e6a9225d29f2daa220111ef9)

Chart 1: Der VIX-Indikator ist diese Woche über 20 geblieben Quelle: Barchart

**Aus Sicht des Kryptowährungsmarktes ist die Verbesserung des Marktes trotz des positiven Impulses durch Trumps Unterzeichnung der Nationalen Strategischen Reserve für Krypto-Assets in dieser Woche nicht signifikant. Einerseits liegt der Grund dafür darin, dass die Hauptform der strategischen Reserven die beschlagnahmten Vermögenswerte der Vereinigten Staaten sind und es keinen Hinweis auf Neukäufe gibt, was unter den Markterwartungen liegt; Auf der anderen Seite liegt der Grund darin, dass aufgrund des Rückzugs wichtiger Risikoanlagen wie US-Aktien die Risikobereitschaft deutlich geschrumpft ist, die Gesamtliquidität schlecht ist und die BTC-Erholung schwach ist. **

**Wie wir letzte Woche gewarnt haben, gibt es derzeit keine stabilen Handelserwartungen am Markt, und die Besorgnis über die makropolitische Unsicherheit hat die Verbesserung der Marktstimmung gedämpft. **

2. Analyse von Wirtschaftsdaten

Der Fokus der Datenanalyse in dieser Woche liegt nach wie vor auf der US-Wirtschaft, und eine Reihe von Datenveröffentlichungen in dieser Woche liefern weitere Beweise dafür, dass sich die US-Wirtschaft tatsächlich verlangsamt, aber in Bezug auf die Mikrostruktur der Daten halten wir die Rezessionsängste des Marktes für übertrieben.

Der am Montag veröffentlichte ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe für Februar setzte seine Expansion im Januar fort, jedoch langsamer, wobei der Composite-Index bei 50,3 lag und damit die Markterwartungen verfehlte. Bemerkenswert ist, dass der Index der Auftragseingänge unter der verwelkenden Linie lag, der erste Rückgang seit Oktober letzten Jahres, der Beschäftigungsindex deutlich niedriger als erwartet und der Preisindex höher als erwartet. Die Divergenz der strukturellen Daten deutet darauf hin, dass die Hersteller unter dem Einfluss von Trumps Zöllen vorsichtiger bei der Produktion und Einstellung von Mitarbeitern werden, während sich die Nachfrageseite wahrscheinlich weiter verlangsamen wird; Der PMI für das nicht-verarbeitende Gewerbe, der unmittelbar nach Mittwoch veröffentlicht wurde, ergab jedoch den gegenteiligen Wert, wobei die Werte die Markterwartungen übertrafen. Zwei Daten deuten auf zwei Fakten über die aktuelle US-Wirtschaft hin:

Trumps Zölle haben in der Tat zu erheblichen Störungen bei US-Importeuren/Herstellern geführt und wirken sich weiterhin negativ aus. ** Die Dynamik der US-Wirtschaft hat sich in der Tat verlangsamt, aber es sollte beachtet werden, dass das US-BIP hauptsächlich vom Dienstleistungssektor abhängt und die Gesamtsituation des Dienstleistungssektors immer noch relativ solide ist, obwohl sie sich von der aggressiven Expansion in der Vergangenheit zu einem langsamen Wachstum verlangsamt hat, was darauf hindeutet, dass es keine klaren Anzeichen für eine Verschlechterung der Fundamentaldaten der US-Wirtschaft gibt. **

Die Atlanta Fed aktualisierte am Donnerstag ihre jüngste BIP-Prognose, aus der hervorging, dass die jüngste Prognose für das BIP im 1. Quartal bei -2,4% lag und damit leicht über der Prognose von -2,8% vom 3. März.

! [4 Alpha Macro Weekly: Trend unentschieden, Divergenz außerhalb der Landwirtschaft, Erholung oder weiter unten?] ](https://img.gateio.im/social/moments-3cc7afaaad3600cacdd033d47001a716)

Grafik 2: BIP-Prognosen sind zum 6. März weiterhin niedriger

Quelle: Atlanta Fed

Es gibt Bedenken hinsichtlich der anhaltend negativen BIP-Prognose, aber strukturell sind die privaten Konsumausgaben und privaten Investitionen in den USA im ersten Quartal nicht zurückgegangen, aber der Beitrag der Nettoexporte zum BIP ging aufgrund eines Anstiegs der Importe aufgrund von Zöllen stark zurück, was der Hauptgrund für die niedrigere BIP-Prognose ist. Dies deutet auch darauf hin, dass die Sorgen über die Fundamentaldaten zu pessimistisch sein könnten, solange die Verbraucherausgaben in einem stetigen Tempo bleiben.

Die Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft vom Freitag kehrten den Pessimismus des Marktes leicht um und schwächten die Rezessionserwartungen des Marktes teilweise. Betrachtet man die Arbeitslosenquote im Februar, so lagen die veröffentlichten Daten mit 4,1 % leicht über den Markterwartungen; die saisonbereinigten Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft lagen bei 151.000 und damit unter den Markterwartungen von 160.000; Bei den Löhnen fiel die jährliche Wachstumsrate niedriger aus als erwartet, während die monatliche Rate zwar unverändert blieb, aber unter dem vorherigen Wert lag. Gleichzeitig zeigt eine weitere Analyse der gegebenen Aufschlüsselungsdaten die folgenden zentralen Schlussfolgerungen:

Trotz des Anstiegs der Nettobeschäftigung stiegen die Unterbeschäftigungsquote und die Zahl der neuen Arbeitslosen schneller an, was auf eine ausgeprägtere Schwäche der Gesamtbeschäftigungslage hindeutet, aber nicht auf eine Verschlechterung. **

• **Begrenzte Lohnerhöhungen und Änderungen bei längeren Arbeitszeiten deuten darauf hin, dass die Unternehmen inzwischen eher bereit sind, die Arbeitszeit bestehender Mitarbeiter zu erhöhen, als neue einzustellen; Der begrenzte Anstieg der Löhne spiegelt eine Verlangsamung auf der Nachfrageseite und eine Zunahme der Nachfrage der Unternehmen nach Kostenkontrolle wider. **

! [4 Alpha Macro Weekly: Trend unentschieden, Divergenz außerhalb der Landwirtschaft, Erholung oder weiter unten?] ](https://img.gateio.im/social/moments-03ec6c415ea244ae5ae826872bcc6331)

Grafik 3: Veränderung der Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft in den USA 2019-2025 Quelle: Mish Talk

Die Rede des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell auf dem 18. geldpolitischen Forum am Freitag erregte viel Aufmerksamkeit vom Markt, und der Markt zeigte sich nach der Rede im Allgemeinen stabil. Powells Bemerkungen enthielten im Wesentlichen einige wichtige Botschaften:

Wenn man impliziert, dass die Fed dazu neigt, vorsichtig zu sein und abzuwarten, bis Trumps Zollpolitik nicht klar ist, lautet der genaue Satz: Die Kosten für eine gewisse Vorsicht sind sehr gering. **

• **Bekräftigung des Inflationsziels von 2 %; Gleichzeitig deutete sie ausdrücklich an, dass sich die Fed mehr Sorgen um die langfristigen Inflationserwartungen macht, und wenn die kurzfristigen Inflationserwartungen steigen, wird dies nicht dazu führen, dass die Fed die Zinserhöhungen wieder aufnimmt. ** Die Fed ist relativ optimistisch, was den aktuellen Zustand der Wirtschaft angeht, und geht davon aus, dass das Wirtschaftswachstum trotz der Verlangsamung der Konsumausgaben relativ stabil ist und der Arbeitsmarkt im Großen und Ganzen robust ist. ** Wenn weitere Daten auf eine Verlangsamung des Arbeitsmarktes hindeuten, wird es für die Fed möglich sein, die Zinssenkungen wieder aufzunehmen. **

Zusammengenommen vermitteln diese vier Punkte dem Markt tatsächlich relativ lockere geldpolitische Erwartungen. Mit anderen Worten, Powells Rede gab den Entscheidungsweg der aktuellen Fed vor: Erstens hat die Fed unter der Stabilität der langfristigen Inflationserwartungen keinen Druck, die Zinssätze anzuheben; Vor dem Hintergrund einer anhaltenden Verlangsamung der Beschäftigungsdaten dürfte die Fed kurzfristig eine über dem Zielwert liegende Inflation tolerieren und akkommodierend bleiben. **

3. Liquidität und Zinssatz

Was die Bilanz der Fed betrifft, so hat sich die breite Liquiditätsmarge der Fed in dieser Woche weiter verbessert und erreichte am 6. März 6 Billionen US-Dollar, und das Ausmaß der Verbesserung reichte nicht aus, um den Rückgang der Marktstimmung auszugleichen."

Aus Sicht des Zinsmarktes setzt der Markt für Zinsderivate eindeutig auf Zinssenkungen in den nächsten sechs Monaten, gemessen an den kurzfristigen Finanzierungssätzen, und die Abwärtsneigung des SOFR-Zinssatzes für die 6-Monats-Laufzeit ist erheblich. Aus Sicht der Renditen von Staatsanleihen preist der Markt die nächsten 3 Zinssenkungen um jeweils 25 Basispunkte ein, aber gleichzeitig hat sich die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen nach oben gedreht, was darauf hindeutet, dass sich die Rezessionsängste des Marktes in Powells Rede etwas verflüchtigt haben.

! [4 Alpha Macro Weekly: Trend unentschieden, Divergenz außerhalb der Landwirtschaft, Erholung oder weiter unten?] ](https://img.gateio.im/social/moments-f73a6747b5ef214a786f022d7cd0768d)

Grafik 4: Veränderungen der US-Tagesgeldsätze und der Renditen von Staatsanleihen Quelle: Wind

2. Makroausblick für die nächste Woche

Basierend auf den Schlussfolgerungen des Zinsmarktes, des Risikomarktes und der Wirtschaftsdaten glauben wir, dass sich der Markt immer noch in einer kritischen Phase der Verdauung der Risikoerwartungen befindet und die durch Zölle verursachten Reflations- und Rezessionsrisiken nicht durch die vorhandenen Daten falsifiziert werden können, was bedeutet, dass noch realistischere Daten erforderlich sind, um den Trend des Marktes zu korrigieren.

Basierend auf der vorstehenden Analyse lautet unsere Gesamteinschätzung:

• Die derzeitige Hauptlinie des Marktes ist immer noch das “Spiel der Erwartungen” und nicht die Bestätigung des Trends, so dass der Markt aus Sicht der Risikologik kurzfristig keine klare Richtung vorgeben kann, und für die Anleger wird er eine höhere Gewinn- und Verlustquote haben, um entweder abzuwarten oder eine Entscheidung zu treffen, wenn er sich auf eine vernünftige Position zurückzieht.
• Aufgrund der verzögerten Auswirkungen von Zöllen, Entlassungen der US-Regierung, Zinssätzen und anderen Faktoren auf den Markt sollten Anleger auf die Mikroveränderungen in verschiedenen Wirtschaftsdaten im März und April achten, und auch die Makrovariablen werden in den nächsten zwei Monaten allmählich deutlich werden.
• Die Mikrodaten deuten nicht auf eine starke Verschlechterung der Wirtschaft hin und sollten nicht übermäßig pessimistisch sein, der Markt akkumuliert immer Risiken im Anstieg und mildert die Risiken im Herbst, und es wird den Anlegern weiterhin empfohlen, das Positionsrisiko des Portfolios zu managen, die defensive Allokation zu erhöhen und in den heftigen Marktschwankungen ein gutes Gleichgewicht zwischen Angriff und Verteidigung zu finden.

Die wichtigsten Makrodaten für die nächste Woche lauten wie folgt:

! [4 Alpha Macro Weekly: Trend unentschieden, Divergenz außerhalb der Landwirtschaft, Erholung oder weiter unten?] ](https://img.gateio.im/social/moments-7bbb8d6d82a550f58f17aa533398406f)