Autor: OKG Research
Der US-Senat und der Legislativrat von Hongkong haben in dieser Woche fast “hin und her” wichtige Schritte in Richtung Stablecoin-Regulierung unternommen: Ersterer verabschiedete mit überwältigender Mehrheit den Verfahrensantrag des GENIUS Act und machte damit den Weg für das erste Stablecoin-Gesetz auf Bundesebene in den Vereinigten Staaten frei; Letzterer verabschiedete die dritte Lesung des Stablecoin-Gesetzes, womit Hongkong die erste Gerichtsbarkeit im asiatisch-pazifischen Raum ist, die ein Stablecoin-Lizenzierungssystem einführt. Die hohe Überschneidung des Gesetzgebungsrhythmus von Ost und West ist nicht nur ein Aufeinanderprallen von Chancen, sondern auch ein Wettstreit um das Rederecht in der Zukunft der Finanzwelt.
Das jährliche Handelsvolumen von Stablecoins könnte im Jahr 2030 die 1 Billion US-Dollar-Marke überschreiten.
Laut unvollständigen Statistiken von OKG Research liegt der aktuelle globale Stablecoin-Marktwert bei fast 250 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg um mehr als das 22-fache in den letzten fünf Jahren entspricht. Seit Jahresbeginn 2025 hat das On-Chain-Transaktionsvolumen 3,7 Billionen US-Dollar überschritten und wird voraussichtlich für das Gesamtjahr 10 Billionen US-Dollar erreichen. US-Dollar-Stablecoins, vertreten durch USDT und USDC, werden in Schwellenländern häufig für den Handel mit Überweisungen verwendet, und in einigen Regionen sind sie sogar größer als herkömmliche Zahlungssysteme. Stablecoins sind von marginalen Vermögenswerten zu wichtigen Knotenpunkten im globalen Zahlungsnetzwerk und im Wettbewerb der Staaten geworden, und die Vereinigten Staaten und Hongkong haben die Gesetzgebung fast gleichzeitig beschleunigt, was bedeutet, dass der globale Stablecoin-Markt in eine Phase der beschleunigten Compliance eingetreten ist.
Auf dieser Grundlage hat OKG Research das zuvor von Standard Chartered entwickelte Berechnungsmodell herangezogen und in Verbindung mit dem aktuellen Rhythmus der regulatorischen Signale und der Einstellung der Institutionen zu Kapital eine Berechnung angestellt, die ergibt, dass bei Beibehaltung der derzeitigen Stabilität des Umlaufverhältnisses von Stablecoins die folgenden Ergebnisse erzielt werden:
Unter dem optimistischen Szenario der schrittweisen Einführung des globalen Compliance-Rahmens und der breiten Akzeptanz durch Institutionen und Einzelpersonen wird das weltweite Stablecoin-Angebot um 2030 3 Billionen US-Dollar erreichen, mit einem monatlichen On-Chain-Transaktionsvolumen von 9 Billionen US-Dollar und einem jährlichen Gesamttransaktionsvolumen von mehr als 100 Billionen US-Dollar. Das bedeutet, dass Stablecoins nicht nur mit traditionellen elektronischen Zahlungssystemen konkurrieren werden, sondern auch eine strukturelle und fundamentale Position im globalen Clearing-Netzwerk einnehmen werden. In Bezug auf die Marktkapitalisierung werden Stablecoins nach Staatsanleihen, Bargeld und Bankeinlagen die “vierte Art von Basisgeld” und ein wichtiges Medium für digitale Zahlungen und den Umlauf von Vermögenswerten werden.
Besonders bemerkenswert ist, dass die Reserve-Struktur von Stablecoins im Kontext dieses Wachstumstrends auch Rückkopplungseffekte auf die Makroökonomie haben wird. OKG Research hat zuvor veröffentlicht, dass das bestehende Volumen von Stablecoins etwa 3 % der bald fälligen kurzfristigen US-Staatsanleihen absorbiert hat und damit den 19. Platz unter den ausländischen US-Staatsanleihen-Inhabern einnimmt.
In Anbetracht der Tatsache, dass der GENIUS Act ausdrücklich 100 % der hochliquiden US-Dollar-Vermögenswerte als Reserven vorschreibt, werden kurzfristige US-Treasuries als die Hauptoption angesehen (mehr als 60 % der USDT/USDC-Reservevermögen sind derzeit mit kurzfristigen US-Treasuries verbunden). Bei einer Allokation von 50 % würde eine Marktkapitalisierung von 3 Billionen US-Dollar einem kurzfristigen Bedarf an US-Schulden von mindestens 1,5 Billionen US-Dollar entsprechen. Dies liegt nahe an den aktuellen Beständen an US-Anleihen durch Käufer ausländischer Staatsanleihen in China oder Japan, und es wird erwartet, dass Stablecoins zum “größten unsichtbaren Gläubiger” des US-Finanzministeriums werden.
Vergleich der Regulierungsrahmen für Stablecoins in den USA und Hongkong: Ein Konsens in der Divergenz
Obwohl es zwischen den USA und Hongkong Unterschiede in den legislativen Wegen und einigen Details gibt, besteht ein hohes Maß an Konsens über grundlegende Prinzipien wie “Fiat-Währungsbindung, vollständige Reserven, lizenziertes Angebot”.
Das GENIUS-Gesetz definiert “Zahlungsstabilitätsmünzen”, die an US-Dollar und andere gesetzliche Zahlungsmittel gebunden sind, mit dem Versprechen, 1:1 rückzahlbar zu sein und keine Zinsen zu gewähren, und betont ihre Nicht-Wertpapier-Eigenschaft, um zu verhindern, dass stabile Münzen zu Finanzprodukten mit Investitionsattributen werden. Hongkong hat unter der Voraussetzung, dass eine 1:1-Bindung gewährleistet ist, vorerst keine Einschränkungen für Zinsen und Bindungsstrukturen festgelegt, um auf dem von US-Dollar dominierten Markt für stabile Münzen neue Wege zu beschreiten und Raum für zukünftige Innovationen zu schaffen.
In Bezug auf die Reserveanforderungen verlangen sowohl die USA als auch Hongkong, dass ausreichend hochliquide Vermögenswerte verankert sind. Das GENIUS-Gesetz legt jedoch die Arten von qualifizierten Reservevermögen fest, einschließlich T-Bills, Bargeld und Repurchase-Vereinbarungen, und verlangt eine monatliche Prüfung. Hongkong verlangt ebenfalls eine Prüfung und eine getrennte Verwahrung, jedoch sind die Arten von Reservevermögen nicht vollständig festgelegt.
In Bezug auf die institutionelle Struktur verfolgt der GENIUS Act ein zweigleisiges “Bund-Länder”-System, das drei Wege für die Ausgabe von Stablecoins vorsieht: Banken oder ihre Tochtergesellschaften beantragen die Ausgabe von Stablecoins, die von Bankenaufsichtsbehörden wie der Federal Reserve und der FDIC beaufsichtigt werden; Nichtbankeninstitute können sich bei der OCC bewerben, um ein staatlich lizenzierter Emittent zu werden oder eine Lizenz über eine staatliche Aufsichtsbehörde zu erhalten. In Hongkong ist die HKMA von der HKMA lizenziert und erfordert eine Lizenz, um eine Lizenz zu beantragen, solange der Stablecoin-Emittent am Hongkong-Dollar verankert ist oder aktiv Dienstleistungen für die Hongkonger Öffentlichkeit erbringt, unabhängig davon, ob der Stablecoin-Emittent seinen Sitz in Hongkong hat.
In Bezug auf das Management ausländischer Emittenten verbietet der GENIUS Act ausdrücklich den Umlauf von nicht lizenzierten ausländischen Stablecoins auf dem US-Markt, ermächtigt das Finanzministerium, eine “nicht konforme Stablecoin-Liste” zu erstellen und deren Umlauf durch US-amerikanische Dienstleister für digitale Vermögenswerte zu blockieren. Hongkong hingegen konzentriert sich hauptsächlich auf Stablecoins, die an den Hongkong-Dollar gekoppelt sind, und bleibt offen für Stablecoins, die nicht an den Hongkong-Dollar gekoppelt sind.
Hinter diesen institutionellen Unterschieden spiegeln sie die unterschiedlichen Anforderungen der beiden Orte an die Positionierung von Stablecoins wider. Die USA konzentrieren sich darauf, die Dominanz des US-Dollars aufrechtzuerhalten und den Bedürfnissen der fiskalischen Strukturfinanzierung gerecht zu werden, und fördern Stablecoins, um eine Erweiterung des US-Dollars in der Kette zu werden. Hongkong hingegen hofft, globale Web3-Projekte anzuziehen, ohne die lokale Finanzstabilität zu gefährden, und lässt Raum für politische Flexibilität in vielen Details, mit dem Ziel, ein kontrolliertes, offenes und kompatibles Testgelände für Compliance-Innovationen im asiatisch-pazifischen Raum zu schaffen.
Wie beeinflusst die Umsetzung der Regulierung von Stablecoins das Web3-Ökosystem?
Die wahre Bedeutung der Regulierung von Stablecoins liegt darin, die Grundlage für Zahlungen und Abrechnungen zu schaffen, um die massenhafte Annahme von Web3 zu unterstützen.
Im DeFi-Bereich sind Stablecoins wie USDT und USDC zwar zu wichtigen Abwicklungswerten für On-Chain-Finanzinnovationen geworden, aber es fehlt ihnen an einem klaren rechtlichen Status und einem Rechenschaftsmechanismus, was es für Institutionen schwierig macht, direkt daran teilzunehmen. Wenn regulatorische Rahmenbedingungen für Stablecoins wie der Genius Act nacheinander umgesetzt werden, werden Stablecoins, die von konformen Emittenten bereitgestellt werden, zum Kern von “konformem DeFi”, und mehr KYC-, AML- und Asset-Identifikationsmodule werden in das Protokoll eingebettet, und das dezentrale Finanzwesen wird sich allmählich zu einem “überprüfbaren On-Chain-Finanznetzwerk” entwickeln.
Im Web3-Zahlungssystem wird die Implementierung der Stablecoin-Aufsicht die graue Grenze zwischen dem vergangenen Zahlungsszenario und dem Asset-Umlauf durchbrechen, so dass Stablecoins wirklich vom “Transaktionsvermittler” zum “Zahlungskanal” werden. OKG Research stellte fest, dass seit der Ankündigung von Visa, dass sein kumulatives Stablecoin-Abwicklungsvolumen 225 Millionen US-Dollar übersteigt, mehrere Zahlungstechnologieunternehmen nacheinander Stablecoins in ihre Händlerabwicklungsprozesse eingebettet haben. Web3-Wallets verwenden Stablecoins als Standardzahlungsmittel, um Micropayment-Szenarien wie Aufladen, Trinkgeld und Abonnement zu erweitern. On-Chain-Zahlungen wandeln sich von “Krypto-Circle-Transfer-Tools” zu “Finanzschnittstellen auf Unternehmensebene”, und Compliance ist eine notwendige Voraussetzung für diese Transformation.
Die tiefere Veränderung liegt in der Umgestaltung der globalen Clearing-Struktur: Stablecoins eröffnen die Verbindung zwischen der lokalen Währung und On-Chain-Assets in Form einer 1:1-Verankerung in Fiat-Währung, und gleichzeitig sind sie nicht auf das Bankkontosystem angewiesen und können ein “Peer-to-Peer”-Clearing erreichen, was bedeutet, dass Stablecoins in Zukunft in Szenarien wie grenzüberschreitendem Zahlungsverkehr, On-Chain-Handelsfinanzierung und RWA-Dividenden traditionelle Banken als Zentrum des Kapitalumlaufs ersetzen können.
In der Vergangenheit haben wir über die massenhafte Einführung von Web3 gesprochen, indem wir uns zu sehr auf technologische Durchbrüche und Benutzererfahrung konzentriert und die Legitimität der zugrunde liegenden Assets ignoriert haben. Heute stellen konforme Stablecoins das “letzte Puzzleteil” dar: Sie sind nicht nur institutionell anerkannte Handelsaktiva, sondern verfügen auch über die Programmierbarkeit des On-Chain-Umlaufs. Es ist nicht nur ein digitaler Spiegel des US-Dollars und des Hongkong-Dollars, sondern kann auch direkt in DeFi-Protokollen und NFT-Transaktionen verwendet werden.
Mit anderen Worten, Stablecoins sind kein Anhängsel von Web3, sondern eine der Kräfte, die es in den Mainstream treiben. Mit der Unterstützung konformer Stablecoins, von RWA-Asset-Transaktionen bis hin zur On-Chain-Gehaltsabrechnung, von grenzüberschreitendem Clearing bis hin zu Web3-Zahlungsschnittstellen, werden Stablecoins zu den “Infrastruktur-Assets”, die die großflächige Einführung der On-Chain-Wirtschaft vorantreiben werden.
