Autor: May Pang, Chief Compliance Officer @OORT
Einleitung
Wenn traditionelle Finanzen auf Blockchain-Technologie treffen, revolutioniert die Tokenisierung von Real World Assets (RWA) das Betriebsmodell der globalen Kapitalmärkte. Durch die Tokenisierung traditioneller Vermögenswerte wie Immobilien und Staatsanleihen bietet RWA Investoren höhere Liquidität und Transparenz. Laut Prognosen der Boston Consulting Group wird bis 2030 das Volumen tokenisierter Vermögenswerte 16 Billionen US-Dollar überschreiten. In diesem Trend wird die Compliance zum entscheidenden Faktor, der darüber entscheidet, ob RWA von der Konzeptvalidierung zur massiven Umsetzung übergeht. Dieser Artikel dekonstruiert drei repräsentative RWA-Projekte, um die aktuellen gängigen Compliance-Wege des Marktes offenzulegen und eine vorausschauende Analyse der Chancen und Herausforderungen der Branche zu bieten.
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Die Compliance-Praktiken der RWA: eine paradigmatische Interpretation der drei Benchmark-Projekte
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St. Regis Aspen Resort: Ein Compliance-Muster für die Immobilienverbriefung
Projekt-Highlights:
Das Fünf-Sterne-Hotel St. Regis Aspen Resort in Colorado, USA hat durch die Emission von Security Token (STO) eine Tokenisierung von Vermögenswerten erreicht.
Der Token ASPD repräsentiert indirektes Eigentum an Stammaktien des Unternehmens und unterliegt strikt den Vorschriften der Reg D 506© der US-amerikanischen Wertpapieraufsichtsbehörde (SEC).
l Der Emittent Aspen Digital Inc. richtet sich ausschließlich an qualifizierte Investoren und handelt über ein lizenziertes alternatives Handelssystem (ATS).
Innovativer Wert:
• Pionierhafte Verwendung der Reg D 506© Ausnahmeregelung, die Eigenkapitalanteile von Fünf-Sterne-Hotels in Sicherheitstoken (ASPD) umwandelt.
• Durch die tZERO ATS-Plattform wird der Handel im Sekundärmarkt ermöglicht, mit einem jährlichen Handelsvolumen von über 12 Millionen US-Dollar.
• Tokeninhaber können von Hotelkonsumrabatten, bevorzugten Buchungen und anderen Rechten profitieren und somit einen “Investition + Konsum” Doppelwert realisieren.
Compliance-Punkte und Architektur:
l gilt nur für A-Klasse Immobilien und von der SEC anerkannte qualifizierte Investoren (persönliches Nettovermögen ≥ 1 Million US-Dollar oder jährliches Einkommen ≥ 200.000 US-Dollar).
l bei der SEC registriert, um die Einhaltung der Vorschriften bei der Emission sicherzustellen.
l Durch den Handel über eine lizenzierte Plattform werden die Rechte der Investoren geschützt.
l Doppelschicht-SPV-Design: Aspen Digital Inc., registriert im Bundesstaat Maryland, fungiert als Emittent, während ER-RE LLC das Asset Management durchführt.
l Fortlaufende Offenlegung: Quartalsweise Einreichung von aktualisierten Form D-Dokumenten bei der SEC, um Transparenz der Informationen sicherzustellen.
- RealT - Compliance-Praktiken zur Tokenisierung von Immobilienbesitz
Projekt-Highlights:
RealT konzentriert sich auf die Tokenisierung von Einfamilien- und Mehrfamilienhäusern und hat erfolgreich 422 Immobilien tokenisiert, mit einem Gesamtwert von fast 100 Millionen US-Dollar.
l Jede Immobilie entspricht einer Limited Liability Company (LLC), die Token repräsentieren Anteile an der LLC, und die Mieteinnahmen werden direkt an die Tokeninhaber verteilt.
Innovationswert:
l Die erste Immobilienplattform in den USA, die eine automatische Verteilung von Miete auf der Blockchain ermöglicht.
l Smart Contracts führen automatisch Mietverträge aus, die Ausfallrate liegt 1,8 Prozentpunkte unter der des traditionellen Mietmarktes.
Regulatorische Schwerpunkte und Innovation:
l Einzigartige “Ein Haus, eine LLC” Struktur: Jedes Immobilien-Token entspricht einer unabhängigen Gesellschaft mit beschränkter Haftung, die rechtliche Risiken isoliert und eine klare rechtliche Struktur gewährleistet.
l Lizenzierte Immobilienverwaltung: Zusammenarbeit mit den Top 10 Immobilienverwaltungsunternehmen in den USA zur Umsetzung einheitlicher FATCA-Steuererklärungsstandards. Die Immobilienverwaltungsgesellschaft ist für die Instandhaltung verantwortlich, und die Mietverteilung ist transparent und nachverfolgbar.
On-Chain und Off-Chain-Kollaboration: Durch Chainlink werden wichtige Daten wie Grundsteuerbescheide und Wartungsprotokolle on-chain erfasst, alle Vorgänge werden im Rahmen des US-Rechts registriert und dokumentiert.
- Ondo Finance - Der Compliance-Standard für die Tokenisierung von Staatsanleihen auf Institutionenebene
Projekthighlights:
l Ondo Finance hat den USDY-Token eingeführt, der durch kurzfristige US-Staatsanleihen und Bankeinlagen unterstützt wird, mit einer jährlichen Rendite von bis zu 5,10 %. Unterstützt werden Staatsanleihen-Token mit 7×24-Stunden-Rücknahme und einer T+1-Abwicklungseffizienz, die dreimal so hoch ist wie die traditioneller Fonds.
l OUSG-Token ist an den BlackRock Short-Term Government Bond ETF gekoppelt, richtet sich ausschließlich an hochvermögende Privatpersonen und institutionelle Investoren, die KYC durchlaufen haben, und erfüllt die Anforderungen der SEC gemäß Reg D und Reg S, wobei der Anteil der institutionellen Investoren bei 82 % liegt.
l Innovationsliquiditätspool: Aufbau eines Market-Making-Mechanismus in Zusammenarbeit mit Wintermute, Spread stabil unter 0,3%.
Compliance-Punkte und Durchbrüche:
Strenge KYC/AML-Prozesse, eingebettete Smart Contracts, deren dynamischer KYC-Mechanismus das Gleichgewicht zwischen Compliance-Überprüfung und Datenschutz mithilfe von Zero-Knowledge-Proof-Technologie erreicht.
Die Basiswerte sind hochwertige US-Staatsanleihen, die täglich von Dritten verifiziert werden. Ein dreifaches Auditsystem liefert täglich Reservenachweise + monatliche Aktuarsberichte + jährliche umfassende Prüfungen durch PwC. Zusammenarbeit mit Institutionen wie BlackRock gewährleistet Transparenz und Sicherheit.
Zweite, Zusammenfassung der Compliance-Trends von RWA
Aus den obigen Beispielen geht hervor, dass die aktuellen Compliance-Praktiken für RWA folgende Trends aufweisen:
- Streng den Vorschriften des Wertpapiergesetzes folgen
Die meisten RWA-Projekte (insbesondere Wertpapier-Token) müssen bei der SEC eine Registrierung gemäß Reg D oder Reg S abschließen, um sicherzustellen, dass die Emission legal ist. Sie richten sich nur an qualifizierte Investoren oder Institutionen, um die rote Linie der öffentlichen Beschaffung zu vermeiden.
- Klärung der rechtlichen Struktur
Durch rechtliche Entitäten wie LLC, REIT usw. wird das Eigentum an Vermögenswerten klar definiert, um die Rechte der Investoren zu schützen. Jede Transaktion und Gewinnverteilung muss den lokalen Gesetzen und Vorschriften entsprechen.
- KYC/AML wird zum Standard
Egal ob es sich um die Tokenisierung von Immobilien oder Staatsanleihen handelt, KYC- und Anti-Geldwäsche (AML)-Prozesse sind grundlegende Anforderungen geworden. Einige Projekte haben sogar KYC in Smart Contracts integriert, um die Compliance on-chain zu erreichen.
- Transparenz und Drittanbieter-Validierung
Die zugrunde liegenden Vermögenswerte müssen regelmäßig offengelegt und von Dritten geprüft werden, um Transparenz zu gewährleisten.
Zum Beispiel veröffentlicht Ondo täglich einen Bericht über die Reserven, um das Vertrauen der Investoren zu stärken.
Drei, Herausforderung
Trotz der Fortschritte, die RWA im Hinblick auf die Compliance erzielt hat, stehen sie weiterhin vor folgenden Herausforderungen:
l hohe Kosten und Komplexität
Die rechtlichen und betrieblichen Kosten der Tokenisierung sind hoch, insbesondere die Compliance-Anforderungen über Gerichtsbarkeiten hinweg. Der Kostenvorteil von tokenisierten Vermögenswerten ist derzeit noch nicht vollständig sichtbar.
l technische Engpass
Die Blockchain-Technologie hat weiterhin Potenzial zur Verbesserung in Bezug auf Geschwindigkeit, Sicherheit und Benutzererfahrung. Die nahtlose Integration von On-Chain- und Off-Chain-Daten muss ebenfalls verbessert werden.
l Globale regulatorische Fragmentierung
Die regulatorischen Ansätze zu RWA variieren in verschiedenen Ländern, und die Projektteams müssen sich mit den rechtlichen Rahmenbedingungen mehrerer Länder auseinandersetzen.
Vier, drei Lösungen zur Bewältigung von Herausforderungen
- Der technische Weg zur Senkung der Compliance-Kosten durch den Einsatz von RegTech.
Neben der zunehmend angewendeten Zero-Knowledge-Verification versuchen RWA-Projekte auch, Smart Contracts zur automatischen Ausführung der Reg SHO-Leerverkaufsberichte, der Form 13F-Bestandsberichte und anderer Compliance-Anforderungen anzuwenden. Deloitte hat Middleware für RWA-Compliance entwickelt, die automatisch Offenlegungsdokumente für mehrere Gerichtsbarkeiten erstellen kann. Institutionen wie JPMorgan testen derzeit, wie die MiCAR-Bestimmungen in ausführbare Smart Contracts kodiert werden können.
- Flexibel rechtliche Strukturen und Gerichtsbarkeiten nutzen, um die Compliance-Kosten zu senken.
Durch die Wahl der geeigneten Rechtsstruktur und Gerichtsbarkeit können RWA-Projekte die Compliance-Kosten senken, beispielsweise wird die Variable Capital Company (VCC)-Struktur in Singapur zur neuen Wahl für asiatische RWA-Projekte, während die SPC-Struktur auf den Kaimaninseln die Emission mehrerer Token-Serien durch einen einzelnen Fonds unterstützt und die Compliance-Kosten um 40 % senkt.
- Förderung des Aufbaus eines Dialogmechanismus für die Aufsicht und der Compliance-Zusammenarbeit über verschiedene Rechtsordnungen hinweg.
Derzeit handeln die Aufsichtsbehörden aktiv, zum Beispiel führt die EU ein Pilotprogramm für DLT durch, die US-SEC hat eine Crypto Task Force eingerichtet, um die Anwendbarkeit des Bundeswertpapiergesetzes auf den Markt für Krypto-Assets zu klären, die Hongkonger Wertpapieraufsichtsbehörde wendet das Prinzip “gleiche Geschäfte, gleiche Risiken, gleiche Regeln” auf STOs an. RWA-Projekte sollten aktiv den Dialog mit den Aufsichtsbehörden suchen, um die Compliance-Kooperation über verschiedene Rechtsordnungen hinweg zu fördern und die Compliance-Kosten zu senken.
Schlussfolgerung
Mit der Verbesserung der Infrastruktur und der Reife des regulatorischen Rahmens wird erwartet, dass RWA eine größere Akzeptanz finden werden. Der Markteintritt von institutionellen Vermögenswerten wird die Standardisierung der Branche vorantreiben, während Fortschritte in der Cross-Chain-Technologie und dem Schutz der Privatsphäre neue Möglichkeiten für RWA eröffnen können. Die Einhaltung der RWA ist der Schlüssel, um auf dem Mainstream-Finanzmarkt Fuß zu fassen. Von St. Von Regis Aspen Resort bis hin zu Ondo Finance zeigen diese Fälle, wie die Kombination aus Compliance und Innovation zu neuen Möglichkeiten für Investoren führen kann. Die Entwicklung der RWA vollzieht sich im Wandel von der Rolle des “Compliance-Followers” hin zum “Standardsetter”. Obwohl es immer noch Herausforderungen gibt, lohnt es sich, sich auf die Zukunft der RWA zu freuen - sie ist nicht nur die Anwendung der Blockchain-Technologie, sondern auch eine wichtige Brücke zwischen dem traditionellen Finanzwesen und dem dezentralen Finanzwesen. Mathew McDermott, Head of Digital Assets bei Goldman Sachs, drückte es so aus: "In den nächsten fünf Jahren werden wir keine tokenisierten Vermögenswerte sehen, sondern tokenisierte Vermögenswerte. "In diesem Prozess wird der Aufbau eines Compliance-Rahmens, der das Wesen des Finanzwesens respektiert und gleichzeitig technologische Innovationen umfasst, für die Branche von entscheidender Bedeutung sein, um die Kluft zu überbrücken. Projekte, die regulatorische Anforderungen in Wettbewerbsvorteile verwandeln können, werden in dieser Paradigmenrevolution der Finanzinfrastruktur letztlich einen Vorsprung haben.
(Die Daten in diesem Artikel beziehen sich auf das zweite Quartal 2024, einige Prognosen basieren auf öffentlichen Marktforschungen)
