في 23 أبريل، مع إعلان ترامب عن اسقاط الرسوم الجمركية على الصين، أعادت هذه الأخبار إشعال مشاعر السوق.
استعاد المستثمرون ثقتهم في الأصول ذات المخاطر بسرعة، وارتفع BTC في صمت بنسبة 7%، ليعود السعر إلى 94,000 دولار.
كل شيء، يبدو أن كل شيء قد عاد مرة أخرى في مساء واحد.
BTC اقترب خطوة أخرى من تجاوز 100,000 دولار، وهو أعلى مستوى تاريخي منذ بداية العام، حيث تمتلئ تويتر بتوقعات لجولة جديدة من السوق الصاعدة، والمتداولون في السوق الثانوية مشغولون بالشراء والبيع، وكأن السوق عادت إلى جنون ربيع عام 2021.
ومع ذلك، فإن عودة هذه المشاعر ليست مخصصة للجميع.
الضجيج يأتي منهم، ربما يواجه المستثمرون من المستوى الأول علامات عودة الثور، لكنهم صامتون.
توفي ### نيو هوي في الحبس
عودة BTC إلى 94000 دولار كانت خبرًا سارًا جعل مستثمري السوق الثانوية يتفاعلون بفرح، ولكن بالنسبة لمستثمري السوق الأولية، كانت هذه الاحتفالات كأنها حلم بعيد.
تكون معظم رموزهم في حالة إغلاق، مما يمنع التداول الحر، بينما كانت أداء السوق خلال العام الماضي قد كبدتهم خسائر فادحة.
رسم بياني من STIX (@stix_co) يكشف هذه الحقيقة القاسية.
@stix_co هي منصة تركز على تداول OTC (التداول خارج البورصة) للعملات المشفرة، وتوفر دعم السيولة للرموز المقفلة.
تُظهر الصورة أعلاه مقارنة لتغيرات تقييم عدة رموز في مايو 2024 وأبريل 2025: مايو 2024 هو تقييم هذه الرموز عند التداول في السوق خارج البورصة (أي السعر الذي يمكن للمستثمرين من الدرجة الأولى بيعه عند الإغلاق)، بينما أبريل 2025 هو التقييم الفعلي لهذه الرموز في السوق العامة (أي سعر السوق الحالي).
النتائج تظهر أن متوسط تقييم هذه الرموز قد انخفض بنسبة 50% خلال عام.
دعونا نلقي نظرة على بعض الأمثلة المحددة.
تقييم BLAST الخارجي العام الماضي كان 250 مليون دولار، والآن القيمة السوقية المتبقية تبلغ 30 مليون دولار فقط، بانخفاض قدره 88٪؛ انخفض EIGEN من 600 مليون دولار إلى 150 مليون دولار، بانخفاض قدره 75٪؛ SCR كان أسوأ، انخفض من 170 مليون دولار إلى 25.5 مليون دولار، بانخفاض قدره 85٪.
انخفضت تقريبًا جميع الرموز بشكل كبير، وكانت JTO هي الاستثناء، حيث ارتفعت من 100 مليون دولار إلى 175 مليون دولار، بزيادة قدرها 75%.
لكن هذه مجرد حالة استثنائية، لا يمكن أن تخفي الصورة العامة القاتمة.
ببساطة، إذا لم يبع هؤلاء المستثمرون الأوائل الرموز التي بحوزتهم من خلال التداول خارج البورصة OTC العام الماضي، فإن القيمة المتوسطة للاحتفاظ بالرموز قد انخفضت إلى النصف، والبعض لم يتبقى لديه سوى عشرين بالمئة أو حتى أقل.
لإدخال بعض المعلومات الأساسية، التداول خارج البورصة يشير إلى أنه يمكن للمستثمرين الأوائل بيع الرموز مسبقًا من خلال التداول الخاص قبل فتحها، وعادة ما يكون هناك خصم.
تاران ذكر في المنشور في الصورة أعلاه أن سعر هذه الرموز العام الماضي عند التداول خارج البورصة كان حوالي 80 إلى 90 في المئة من قيمتها المقدرة.
بمعنى آخر، إذا قاموا ببيعها العام الماضي، ربما كانوا سيخسرون فقط 10%-20%، أو حتى قد لا يخسرون شيئًا. لكن هناك أيضًا مستثمرون اختاروا الاحتفاظ بها لمدة عام، في انتظار فك القفل، وكانت النتيجة أن متوسط قيمة الرموز انخفض بنسبة 50%، وبعضها انخفض بنسبة تصل إلى 70-80%، مما أدى إلى تقلص كبير في الثروة.
قد تقول أن تكلفة استثماراتهم منخفضة ، وحتى لو انخفضت كثيرا ، فلا يزال يتعين عليهم كسب المال.
لكن المشكلة هي أن هناك شيئًا يسمى تكلفة الفرصة في الاقتصاد. كمستثمر، ما هو أصعب من كسب أقل (وربما خسارة) هو خسارة تكلفة الفرصة نظرًا من الناحية النظرية.
في الحالة المثلى من الناحية النظرية، ارتفع البيتكوين (BTC) بنسبة 45% خلال الـ 12 شهرًا الماضية.
إذا باع المستثمرون من الدرجة الأولى الرموز العام الماضي واستبدلوها بـ BTC، فقد تكون أموالهم قد ارتفعت الآن إلى 1.45 مرة من قيمتها الأصلية.
لكن الآن، قيمة رموزهم لا تتجاوز 0.5 مرة، وحتى بعد فتحها في المستقبل قد تحتاج إلى تخفيض آخر بنسبة 50% لتتمكن من بيعها، وقد لا تتجاوز قيمتها النهائية 0.25 مرة.
بعبارة أخرى، مقارنة بارتفاع BTC، فإن خسائرهم الفعلية تصل إلى 82.8٪؛ حتى لو حسبناها بالدولار، فإنهم خسروا 75٪.
هذا يشبه مشاهدة الآخرين يحققون أرباحًا كبيرة بينما تتقلص أصولك في يدك.
"عودة البقرة"، قد تكون قد ماتت بالنسبة لهم بسبب قفل التخزين.
إغلاق لمدة عام، خسارة نصف، أكثر ما يثير الغضب في هذا الأمر هو:
البحث، المقارنة، التعرف على المشاريع والاستثمار فيها، بعد بذل الجهد، لا يزال من الأفضل مباشرةً الاحتفاظ بـ BTC.
في كتاب الاستثمار الكلاسيكي "نزهة في وول ستريت"، هناك نظرية مشهورة تُسمى "نظرية الغوريلا التي ترمي السهام".
اقترح المؤلف بورتون مالكييل أنه إذا تم ترك قرد غوريلا معصوب العينين يرمي السهام لاختيار مجموعة من الأسهم، فقد لا تكون عوائدها طويلة الأجل أسوأ بكثير من اختيار المستثمرين المحترفين.
هذه النظرية كانت في الأصل تستخدم للسخرية من عدم فعالية التحليل المفرط في سوق الأسهم، ولكن الآن عند وضعها في سوق العملات المشفرة، تجعل المرء يشعر بالسخرية بشكل خاص.
يقضي المستثمرون من الفئة الأولى الكثير من الوقت والجهد في دراسة الأوراق البيضاء، وتحليل آفاق المشاريع، بل ويستثمرون في قفل الأموال لمدة عام للحصول على عوائد مرتفعة، لكن النتيجة قد تكون: قد يكون من الأفضل لهم رمي السهام على البيتكوين بشكل عشوائي.
ارتفع سعر BTC بنسبة 45% في العام الماضي، بينما انخفض متوسط العملات المعلقة بنسبة 50%، أو حتى أكثر.
قد تحتاج القيم الاستثمارية والمنطق وراء العملات البديلة إلى إعادة تشكيل عاجلة.
الربيع لا يعود
هل ستظل طريقة قفل العملات المشفرة البديلة في الموجة القادمة كما هي؟
دخل رأس المال المغامر السوق بسعر منخفض، وكانت آلية الإغلاق تهدف في الأصل إلى حماية المرحلة المبكرة من المشروع ومنع عدد كبير من المستثمرين الأوائل من البيع والتسبب في انهيار الأسعار. ومع ذلك ، انطلاقا من بيانات العام الماضي ، فإن هذه الآلية تضع أيضا مخاطر كبيرة على مستثمري المستوى 1.
تشير الرسوم البيانية المذكورة أعلاه أيضًا إلى أنه سيكون هناك أكثر من 40 مليار دولار من رموز الحجز سيتم فك حجزها تدريجيًا في المستقبل، مما يعني أن السوق قد يواجه ضغط بيع أكبر. إذا استمرت الرموز الجديدة في الحجز بتقييمات مرتفعة، فقد يقع المستثمرون مرة أخرى في "دورة مفرغة من الحجز لمدة عام، وخسارة نصف".
من الواضح أن طريقة قفل الأصول لم تعد مناسبة لبيئة السوق الحالية.
هل سيظل الاستثمار في المرحلة الأولى من سوق التشفير نشطًا؟ هل ستعود ربيع الاستثمارات في المرحلة الأولى؟ من الوضع الحالي، قد لا تكون الإجابة متفائلة.
على مدار السنوات القليلة الماضية، غالبًا ما كانت التقييمات المرتفعة للعملات البديلة قائمة على حمى السوق وعلاوة السيولة، ولكن مع نضوج السوق تدريجياً، بدأ المستثمرون في التركيز بشكل أكبر على القيمة الفعلية للمشاريع والسيولة.
المخاطر العالية لرموز القفل تجعل المستثمرين من المستوى الأول يترددون، وقد يختار المزيد من الأشخاص مشاريع أكثر شفافية وسرعة.
لقد ظهرت بعض الاتجاهات الناشئة: مثل فترات الإغلاق الأقصر، وأرقام التقييم الأقل، وحتى تقليل فقاعة الاستثمار الأولي من خلال إصدار الميم مباشرة؛
بالطبع ، من الممكن أيضا أنه لا يزال نبيذا قديما في زجاجات جديدة ، وتحت المظهر الأكثر عدلا لعملات Meme ، لا يزال منطق المستوى الأول موجودا ، واللعبة مصنوعة من لوحات ، بحيث لا يمكنك رؤية وجود المستوى الأول.
بالنسبة للسوق الكريبتو ككل، أصبحت آلية أكثر شفافية مهمة بشكل خاص. تحتاج آلية القفل أيضًا إلى إيجاد نقطة توازن أفضل، بحيث تحمي المشروع في مراحله الأولى، ولكن دون أن تتحمل المستثمرين مخاطر مرتفعة جدًا.
لكن المشكلة هي، إذا لم يخسر المستوى الأول، ولم يخسر المستوى الثاني، ولم يخسر المزارعون، فمن سيخسر إذن؟
تقوم العملات الرقمية بنقل القيمة بدلاً من إنتاجها؛ إذا كان هناك من يكسب، فلا بد أن هناك من يخسر.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
BTC عاد إلى 94000، لكن VC لا يستطيع أن يكون سعيداً
في 23 أبريل، مع إعلان ترامب عن اسقاط الرسوم الجمركية على الصين، أعادت هذه الأخبار إشعال مشاعر السوق.
استعاد المستثمرون ثقتهم في الأصول ذات المخاطر بسرعة، وارتفع BTC في صمت بنسبة 7%، ليعود السعر إلى 94,000 دولار.
كل شيء، يبدو أن كل شيء قد عاد مرة أخرى في مساء واحد.
BTC اقترب خطوة أخرى من تجاوز 100,000 دولار، وهو أعلى مستوى تاريخي منذ بداية العام، حيث تمتلئ تويتر بتوقعات لجولة جديدة من السوق الصاعدة، والمتداولون في السوق الثانوية مشغولون بالشراء والبيع، وكأن السوق عادت إلى جنون ربيع عام 2021.
ومع ذلك، فإن عودة هذه المشاعر ليست مخصصة للجميع.
الضجيج يأتي منهم، ربما يواجه المستثمرون من المستوى الأول علامات عودة الثور، لكنهم صامتون.
توفي ### نيو هوي في الحبس
عودة BTC إلى 94000 دولار كانت خبرًا سارًا جعل مستثمري السوق الثانوية يتفاعلون بفرح، ولكن بالنسبة لمستثمري السوق الأولية، كانت هذه الاحتفالات كأنها حلم بعيد.
تكون معظم رموزهم في حالة إغلاق، مما يمنع التداول الحر، بينما كانت أداء السوق خلال العام الماضي قد كبدتهم خسائر فادحة.
رسم بياني من STIX (@stix_co) يكشف هذه الحقيقة القاسية.
@stix_co هي منصة تركز على تداول OTC (التداول خارج البورصة) للعملات المشفرة، وتوفر دعم السيولة للرموز المقفلة.
تُظهر الصورة أعلاه مقارنة لتغيرات تقييم عدة رموز في مايو 2024 وأبريل 2025: مايو 2024 هو تقييم هذه الرموز عند التداول في السوق خارج البورصة (أي السعر الذي يمكن للمستثمرين من الدرجة الأولى بيعه عند الإغلاق)، بينما أبريل 2025 هو التقييم الفعلي لهذه الرموز في السوق العامة (أي سعر السوق الحالي).
النتائج تظهر أن متوسط تقييم هذه الرموز قد انخفض بنسبة 50% خلال عام.
دعونا نلقي نظرة على بعض الأمثلة المحددة.
تقييم BLAST الخارجي العام الماضي كان 250 مليون دولار، والآن القيمة السوقية المتبقية تبلغ 30 مليون دولار فقط، بانخفاض قدره 88٪؛ انخفض EIGEN من 600 مليون دولار إلى 150 مليون دولار، بانخفاض قدره 75٪؛ SCR كان أسوأ، انخفض من 170 مليون دولار إلى 25.5 مليون دولار، بانخفاض قدره 85٪.
انخفضت تقريبًا جميع الرموز بشكل كبير، وكانت JTO هي الاستثناء، حيث ارتفعت من 100 مليون دولار إلى 175 مليون دولار، بزيادة قدرها 75%.
لكن هذه مجرد حالة استثنائية، لا يمكن أن تخفي الصورة العامة القاتمة.
ببساطة، إذا لم يبع هؤلاء المستثمرون الأوائل الرموز التي بحوزتهم من خلال التداول خارج البورصة OTC العام الماضي، فإن القيمة المتوسطة للاحتفاظ بالرموز قد انخفضت إلى النصف، والبعض لم يتبقى لديه سوى عشرين بالمئة أو حتى أقل.
لإدخال بعض المعلومات الأساسية، التداول خارج البورصة يشير إلى أنه يمكن للمستثمرين الأوائل بيع الرموز مسبقًا من خلال التداول الخاص قبل فتحها، وعادة ما يكون هناك خصم.
تاران ذكر في المنشور في الصورة أعلاه أن سعر هذه الرموز العام الماضي عند التداول خارج البورصة كان حوالي 80 إلى 90 في المئة من قيمتها المقدرة.
بمعنى آخر، إذا قاموا ببيعها العام الماضي، ربما كانوا سيخسرون فقط 10%-20%، أو حتى قد لا يخسرون شيئًا. لكن هناك أيضًا مستثمرون اختاروا الاحتفاظ بها لمدة عام، في انتظار فك القفل، وكانت النتيجة أن متوسط قيمة الرموز انخفض بنسبة 50%، وبعضها انخفض بنسبة تصل إلى 70-80%، مما أدى إلى تقلص كبير في الثروة.
قد تقول أن تكلفة استثماراتهم منخفضة ، وحتى لو انخفضت كثيرا ، فلا يزال يتعين عليهم كسب المال.
لكن المشكلة هي أن هناك شيئًا يسمى تكلفة الفرصة في الاقتصاد. كمستثمر، ما هو أصعب من كسب أقل (وربما خسارة) هو خسارة تكلفة الفرصة نظرًا من الناحية النظرية.
في الحالة المثلى من الناحية النظرية، ارتفع البيتكوين (BTC) بنسبة 45% خلال الـ 12 شهرًا الماضية.
إذا باع المستثمرون من الدرجة الأولى الرموز العام الماضي واستبدلوها بـ BTC، فقد تكون أموالهم قد ارتفعت الآن إلى 1.45 مرة من قيمتها الأصلية.
لكن الآن، قيمة رموزهم لا تتجاوز 0.5 مرة، وحتى بعد فتحها في المستقبل قد تحتاج إلى تخفيض آخر بنسبة 50% لتتمكن من بيعها، وقد لا تتجاوز قيمتها النهائية 0.25 مرة.
بعبارة أخرى، مقارنة بارتفاع BTC، فإن خسائرهم الفعلية تصل إلى 82.8٪؛ حتى لو حسبناها بالدولار، فإنهم خسروا 75٪.
هذا يشبه مشاهدة الآخرين يحققون أرباحًا كبيرة بينما تتقلص أصولك في يدك.
"عودة البقرة"، قد تكون قد ماتت بالنسبة لهم بسبب قفل التخزين.
إغلاق لمدة عام، خسارة نصف، أكثر ما يثير الغضب في هذا الأمر هو:
البحث، المقارنة، التعرف على المشاريع والاستثمار فيها، بعد بذل الجهد، لا يزال من الأفضل مباشرةً الاحتفاظ بـ BTC.
في كتاب الاستثمار الكلاسيكي "نزهة في وول ستريت"، هناك نظرية مشهورة تُسمى "نظرية الغوريلا التي ترمي السهام".
اقترح المؤلف بورتون مالكييل أنه إذا تم ترك قرد غوريلا معصوب العينين يرمي السهام لاختيار مجموعة من الأسهم، فقد لا تكون عوائدها طويلة الأجل أسوأ بكثير من اختيار المستثمرين المحترفين.
هذه النظرية كانت في الأصل تستخدم للسخرية من عدم فعالية التحليل المفرط في سوق الأسهم، ولكن الآن عند وضعها في سوق العملات المشفرة، تجعل المرء يشعر بالسخرية بشكل خاص.
يقضي المستثمرون من الفئة الأولى الكثير من الوقت والجهد في دراسة الأوراق البيضاء، وتحليل آفاق المشاريع، بل ويستثمرون في قفل الأموال لمدة عام للحصول على عوائد مرتفعة، لكن النتيجة قد تكون: قد يكون من الأفضل لهم رمي السهام على البيتكوين بشكل عشوائي.
ارتفع سعر BTC بنسبة 45% في العام الماضي، بينما انخفض متوسط العملات المعلقة بنسبة 50%، أو حتى أكثر.
قد تحتاج القيم الاستثمارية والمنطق وراء العملات البديلة إلى إعادة تشكيل عاجلة.
الربيع لا يعود
هل ستظل طريقة قفل العملات المشفرة البديلة في الموجة القادمة كما هي؟
دخل رأس المال المغامر السوق بسعر منخفض، وكانت آلية الإغلاق تهدف في الأصل إلى حماية المرحلة المبكرة من المشروع ومنع عدد كبير من المستثمرين الأوائل من البيع والتسبب في انهيار الأسعار. ومع ذلك ، انطلاقا من بيانات العام الماضي ، فإن هذه الآلية تضع أيضا مخاطر كبيرة على مستثمري المستوى 1.
تشير الرسوم البيانية المذكورة أعلاه أيضًا إلى أنه سيكون هناك أكثر من 40 مليار دولار من رموز الحجز سيتم فك حجزها تدريجيًا في المستقبل، مما يعني أن السوق قد يواجه ضغط بيع أكبر. إذا استمرت الرموز الجديدة في الحجز بتقييمات مرتفعة، فقد يقع المستثمرون مرة أخرى في "دورة مفرغة من الحجز لمدة عام، وخسارة نصف".
من الواضح أن طريقة قفل الأصول لم تعد مناسبة لبيئة السوق الحالية.
هل سيظل الاستثمار في المرحلة الأولى من سوق التشفير نشطًا؟ هل ستعود ربيع الاستثمارات في المرحلة الأولى؟ من الوضع الحالي، قد لا تكون الإجابة متفائلة.
على مدار السنوات القليلة الماضية، غالبًا ما كانت التقييمات المرتفعة للعملات البديلة قائمة على حمى السوق وعلاوة السيولة، ولكن مع نضوج السوق تدريجياً، بدأ المستثمرون في التركيز بشكل أكبر على القيمة الفعلية للمشاريع والسيولة.
المخاطر العالية لرموز القفل تجعل المستثمرين من المستوى الأول يترددون، وقد يختار المزيد من الأشخاص مشاريع أكثر شفافية وسرعة.
لقد ظهرت بعض الاتجاهات الناشئة: مثل فترات الإغلاق الأقصر، وأرقام التقييم الأقل، وحتى تقليل فقاعة الاستثمار الأولي من خلال إصدار الميم مباشرة؛
بالطبع ، من الممكن أيضا أنه لا يزال نبيذا قديما في زجاجات جديدة ، وتحت المظهر الأكثر عدلا لعملات Meme ، لا يزال منطق المستوى الأول موجودا ، واللعبة مصنوعة من لوحات ، بحيث لا يمكنك رؤية وجود المستوى الأول.
بالنسبة للسوق الكريبتو ككل، أصبحت آلية أكثر شفافية مهمة بشكل خاص. تحتاج آلية القفل أيضًا إلى إيجاد نقطة توازن أفضل، بحيث تحمي المشروع في مراحله الأولى، ولكن دون أن تتحمل المستثمرين مخاطر مرتفعة جدًا.
لكن المشكلة هي، إذا لم يخسر المستوى الأول، ولم يخسر المستوى الثاني، ولم يخسر المزارعون، فمن سيخسر إذن؟
تقوم العملات الرقمية بنقل القيمة بدلاً من إنتاجها؛ إذا كان هناك من يكسب، فلا بد أن هناك من يخسر.
ربيع مجموعة من الناس هو حتماً شتاء مجموعة أخرى.