4 Alpha Macro Weekly: الاتجاه غير المتردد ، الاختلاف غير الزراعي ، الارتداد أو المزيد من القاع؟

4 أفكار ألفا الأساسية (3.3-3.8)

I. مراجعة الاقتصاد الكلي لهذا الأسبوع

1. نظرة عامة على السوق

• معنويات السوق في أدنى مستوياتها ، حيث انخفض مؤشر SPX الأمريكي إلى ما دون المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم ، مما أدى إلى عمليات بيع استراتيجية CTA ، لكن عمليات البيع تقترب من نهايتها.
• ظل مؤشر VIX فوق 20 ، وارتفعت نسبة البيع / الشراء ، وكان ذعر السوق مرتفعا.
• تم تحفيز سوق العملات المشفرة بشكل محدود بسبب أخبار الاحتياطي الاستراتيجي الوطني لأصول التشفير لترامب ، حيث جاءت تفاصيل السياسة أقل من التوقعات وتقلصت الرغبة في المخاطرة بشكل عام.

2. تحليل البيانات الاقتصادية

• مؤشر مديري المشتريات التصنيعي: انخفض مؤشر الطلبات الجديدة إلى ما دون خط الازدهار والكساد ، وجاء مؤشر التوظيف أقل من المتوقع ، وأصبح قطاع التصنيع حذرا بسبب التعريفات الجمركية.
• مؤشر مديري المشتريات غير التصنيعي: فاق التوقعات ، مما يشير إلى أن الاقتصاد الأمريكي لا يزال مرنا وأن قطاع الخدمات مستقر بشكل عام ، لكن التوسع يتباطأ.
• توقعات الناتج المحلي الإجمالي: خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا الناتج المحلي الإجمالي للربع الأول إلى -2.4٪ ، لكن الانخفاض انخفض إلى حد كبير بسبب صافي الصادرات ، بينما ظل الإنفاق الاستهلاكي قويا.
• كشوف الرواتب غير الزراعية: تباعدت بيانات التوظيف ، مع زيادة طفيفة في معدل البطالة ، وتباطؤ نمو الوظائف ، ونمو الأجور المحدود ، مما يشير إلى أن الشركات تميل أكثر إلى تمديد ساعات العمل بدلا من خلق وظائف جديدة.

3. سياسة الاحتياطي الفيدرالي والسيولة

1. خطاب باول:

• بنك الاحتياطي الفيدرالي حذر على الهامش حتى تصبح سياسة التعريفة الجمركية غير واضحة.
• لا يزال هدف التضخم البالغ 2٪ مركزيا ، ولن يؤدي ارتفاع التضخم على المدى القريب إلى رفع أسعار الفائدة.
• لا تزال الأساسيات الاقتصادية مستقرة، ولكن إذا استمرت التوظيف في التباطؤ، فإن احتمال خفض أسعار الفائدة يزداد.

2. السيولة: تحسنت هوامش السيولة الواسعة لبنك الاحتياطي الفيدرالي ، لكن معنويات السوق ظلت ضعيفة.

3. سوق أسعار الفائدة: انخفضت أسعار التمويل قصيرة الأجل ، مع رهانات السوق على خفض أسعار الفائدة خلال الأشهر الستة المقبلة ، وتحولت عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى الأعلى ، مما يشير إلى أن توقعات الركود قد تراجعت.

2. التوقعات الكلية للأسبوع المقبل

• لا يزال السوق في مرحلة لعبة التوقعات ، والاتجاه غير واضح ، والصناديق المؤسسية أكثر ميلا إلى الانتظار والرؤية ، ومن الصعب على السوق على المدى القصير تشكيل اتجاه واضح.
• انتبه إلى التغيرات الجزئية في البيانات الاقتصادية من مارس إلى أبريل ، وتأثير التعريفات الجمركية ، وتسريح العمال الحكومي ، وأسعار الفائدة وغيرها من الآثار متخلفة ، وهناك حاجة إلى مزيد من دعم البيانات لتأكيد اتجاهات السوق.
• لا ينبغي أن يكون السوق متشائما بشكل مفرط ، ولم يتدهور الاقتصاد بشكل كبير ، ويجب على المستثمرين إدارة مراكزهم ، والحفاظ على التوازن بين الهجوم والدفاع ، وانتظار إشارات اتجاه أكثر وضوحا.

البيانات الرئيسية للأسبوع المقبل: انتبه إلى البيانات الرئيسية مثل مؤشر أسعار المستهلكين ومؤشر أسعار المنتجين ومؤشر ثقة المستهلك ، والحكم على التغيرات في اتجاهات التضخم والاستهلاك.

اتجاه غير محدد ، تباعد غير زراعي ، انتعاش أم قاع أبعد؟

I. مراجعة الاقتصاد الكلي لهذا الأسبوع

** 1. تقرير موجز عن السوق لهذا الأسبوع **

انطلاقا من تقلبات فئات الأصول الرئيسية ، لا تزال معنويات السوق في مرحلة منخفضة هذا الأسبوع. في حين أن بيانات الوظائف غير الزراعية الكبيرة يوم الجمعة وخطاب باول خففت من تسعير السوق في “تجارة الركود” ، فإن عدم اليقين بشأن توقعات التعريفة الجمركية عوض التأثير المعزز للبيانات.

من منظور الأسهم الأمريكية ، انخفض SPX إلى ما دون المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم لأول مرة منذ 16 شهرا ، وأدى انخفاض السوق إلى بيع استراتيجية CTA للأسهم الأمريكية ، وفقا لإحصاءات قسم التداول في جولدمان ساكس ، تم بيع ما مجموعه 47 مليار دولار في الأسبوع الماضي ، ولكن لحسن الحظ ، تقترب عمليات البيع من النهاية. من منظور التقلب ، يواصل مؤشر VIX الحفاظ على مستوى مرتفع فوق 20 ، أعلى بكثير من المستوى حوالي 15 في بداية العام ، بينما ارتفعت نسبة البيع / الشراء مرة أخرى فوق 0.9 ، مما يؤكد بعضها البعض ، مما يعكس أن ذعر السوق والمعنويات الهبوطية لا تزال مرتفعة.

! [4 Alpha Macro Weekly: الاتجاه المتردد ، الاختلاف غير الزراعي ، الارتداد أو المزيد من القاع؟] ](https://img.gateio.im/social/moments-65cd9812e6a9225d29f2daa220111ef9)

الرسم البياني 1: ظل مؤشر VIX فوق 20 هذا الأسبوع المصدر: Barchart

** من منظور سوق العملات المشفرة ، على الرغم من التحفيز الإيجابي لتوقيع ترامب على الاحتياطي الاستراتيجي الوطني للأصول المشفرة هذا الأسبوع ، فإن التحسن في السوق ليس كبيرا. من ناحية ، السبب هو أن الشكل الرئيسي للاحتياطيات الاستراتيجية هو الأصول المصادرة للولايات المتحدة ، ولا يوجد أي تلميح لعمليات شراء جديدة ، وهي أقل من توقعات السوق. من ناحية أخرى ، والسبب هو أنه بسبب تراجع الأصول الخطرة الرئيسية مثل الأسهم الأمريكية ، تقلصت الرغبة في المخاطرة بشكل كبير ، والسيولة الإجمالية ضعيفة ، وانتعاش BTC ضعيف. **

** كما حذرنا الأسبوع الماضي ، لا توجد حاليا توقعات تداول مستقرة في السوق ، وقد أدت المخاوف بشأن عدم اليقين بشأن السياسة الكلية إلى إضعاف التحسن في معنويات السوق. **

** 2. تحليل البيانات الاقتصادية **

يظل تركيز تحليل البيانات هذا الأسبوع على الاقتصاد الأمريكي ، ويقدم عدد من البيانات الصادرة هذا الأسبوع مزيدا من الأدلة على أن الاقتصاد الأمريكي يتباطأ بالفعل ، ولكن فيما يتعلق بالبنية الدقيقة للبيانات ، نعتقد أن مخاوف السوق من الركود مبالغ فيها.

واصل مؤشر ISM الصناعي لشهر فبراير ، الذي صدر يوم الاثنين ، تنموه في يناير ، ولكن بوتيرة أبطأ ، حيث وصل المؤشر المركب إلى 50.3 ، متجاوزا توقعات السوق. والجدير بالذكر أن مؤشر الطلبات الجديدة كان أقل من خط الذبول ، وهو أول انكماش منذ أكتوبر من العام الماضي ، وكان مؤشر التوظيف أقل بكثير من المتوقع ، وكان مؤشر الأسعار أعلى من المتوقع. يشير اختلاف البيانات الهيكلية ، إلى أن المصنعين أصبحوا أكثر حذرا في الإنتاج والتوظيف تحت تأثير تعريفات ترامب ، بينما من المرجح أن يتباطأ جانب الطلب أكثر. ومع ذلك، أعطى مؤشر مديري المشتريات غير التصنيعي، الذي صدر مباشرة بعد يوم الأربعاء، القراءة المعاكسة، حيث تجاوزت القراءات توقعات السوق. تشير قطعتان من البيانات إلى حقيقتين حول الاقتصاد الأمريكي الحالي:

تسببت تعريفات ترامب بالفعل في اضطراب كبير للمستوردين / المصنعين الأمريكيين ولا تزال لها تأثير سلبي. **

• ** لقد تباطأ زخم الاقتصاد الأمريكي بالفعل ، ولكن تجدر الإشارة إلى أن الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة يعتمد بشكل أساسي على قطاع الخدمات ، ولا يزال الوضع العام لقطاع الخدمات قويا نسبيا ، على الرغم من أنه تباطأ من التوسع القوي في الماضي إلى تباطؤ النمو ، مما يشير إلى عدم وجود علامات واضحة على تدهور أساسيات الاقتصاد الأمريكي. **

قام بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا بتحديث أحدث توقعاته للناتج المحلي الإجمالي يوم الخميس ، والتي أظهرت أن أحدث توقعات للناتج المحلي الإجمالي للربع الأول جاءت عند -2.4٪ ، أعلى قليلا من توقعات -2.8٪ في 3 مارس.

! [4 Alpha Macro Weekly: الاتجاه المتردد ، الاختلاف غير الزراعي ، الارتداد أو المزيد من القاع؟] ](https://img.gateio.im/social/moments-3cc7afaaad3600cacdd033d47001a716)

الرسم البياني 2: استمرار توقعات الناتج المحلي الإجمالي في الانخفاض اعتبارا من 6 مارس

المصدر: بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا

هناك مخاوف بشأن استمرار توقعات الناتج المحلي الإجمالي السلبية ، ولكن من الناحية الهيكلية ، لم تنخفض نفقات الاستهلاك الشخصي والاستثمار الخاص في الولايات المتحدة في الربع الأول ، لكن مساهمة صافي الصادرات في الناتج المحلي الإجمالي انخفضت بشكل حاد بسبب زيادة الواردات بسبب التعريفات الجمركية ، وهو السبب الأساسي لانخفاض توقعات الناتج المحلي الإجمالي. يشير هذا أيضا إلى أنه طالما ظل الإنفاق الاستهلاكي بوتيرة ثابتة ، فقد تكون المخاوف بشأن الأساسيات متشائمة بشكل مفرط.

عكست بيانات الوظائف غير الزراعية يوم الجمعة بشكل طفيف تشاؤم السوق وأضعفت جزئيا توقعات الركود في السوق. بالنظر إلى معدل البطالة في فبراير ، كانت البيانات الصادرة أعلى قليلا من توقعات السوق عند 4.1٪. كانت كشوف المرتبات غير الزراعية المعدلة موسميا 151,000 ، أقل من توقعات السوق البالغة 160,000. من حيث الأجور ، كان معدل النمو السنوي أقل من المتوقع ، بينما كان المعدل الشهري ثابتا ولكنه أقل من القيمة السابقة. وفي الوقت نفسه، يبين التحليل الإضافي لبيانات التوزيع المحددة الاستنتاجات الرئيسية التالية:

• ** على الرغم من الزيادة في العمالة الصافية، ارتفع معدل العمالة الناقصة وعدد العاطلين عن العمل الجدد بوتيرة أسرع، مما يعكس ضعفا أكثر وضوحا في حالة العمالة العامة، ولكن ليس تدهورا. **
• ** تشير الزيادات المحدودة في الأجور والتغيرات في ساعات العمل الأطول إلى أن الشركات أصبحت الآن أكثر استعدادا لزيادة ساعات عمل الموظفين الحاليين بدلا من توظيف موظفين جدد. وتعكس الزيادة المحدودة في الأجور تباطؤا في جانب الطلب وزيادة الطلب على الشركات للتحكم في التكاليف. **

! [4 Alpha Macro Weekly: الاتجاه المتردد ، الاختلاف غير الزراعي ، الارتداد أو المزيد من القاع؟] ](https://img.gateio.im/social/moments-03ec6c415ea244ae5ae826872bcc6331)

الرسم البياني 3: تغيير الوظائف غير الزراعية في الولايات المتحدة 2019-2025 المصدر: Mish Talk

** اجتذب خطاب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في منتدى السياسة النقدية الثامن عشر يوم الجمعة الكثير من الاهتمام من السوق ، وكان السوق مستقرا بشكل عام بعد الخطاب. أعطت ملاحظات باول بشكل أساسي بعض الرسائل التوجيهية الرئيسية: **

بالإشارة إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يميل إلى توخي الحذر والانتظار والترقب حتى تصبح سياسة التعريفة الجمركية التي ينتهجها ترامب غير واضحة ، فإن العبارة الدقيقة هي: تكلفة البقاء حذرا منخفضة للغاية. **

• ** كرر هدف التضخم بنسبة 2٪ ؛ في الوقت نفسه ، ألمح على وجه التحديد إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر قلقا بشأن توقعات التضخم على المدى الطويل ، وإذا ارتفعت توقعات التضخم على المدى القصير ، فلن يؤدي ذلك إلى إعادة بنك الاحتياطي الفيدرالي لرفع أسعار الفائدة. **
• ** بنك الاحتياطي الفيدرالي متفائل نسبيا بشأن الوضع الحالي للاقتصاد ، معتقدا أنه على الرغم من التباطؤ في الإنفاق الاستهلاكي ، فإن النمو الاقتصادي مستقر نسبيا وسوق العمل قوي على نطاق واسع. ** إذا أشارت المزيد من البيانات إلى تباطؤ في سوق العمل ، فسيكون من الممكن لبنك الاحتياطي الفيدرالي استئناف تخفيضات أسعار الفائدة. **

مجتمعة ، تنقل هذه النقاط الأربع في الواقع توقعات السياسة النقدية فضفاضة نسبيا إلى السوق. بعبارة أخرى ، أعطى خطاب باول مسار صنع القرار الحالي لبنك الاحتياطي الفيدرالي: أولا ، في ظل استقرار توقعات التضخم طويلة الأجل ، لا يمارس بنك الاحتياطي الفيدرالي أي ضغط لرفع أسعار الفائدة. على خلفية التباطؤ المستمر في بيانات التوظيف ، من المرجح أن يتحمل بنك الاحتياطي الفيدرالي التضخم قصير الأجل فوق الهدف ويظل تيسيريا. **

3. السيولة وسعر الفائدة

فيما يتعلق بالميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي ، استمر هامش السيولة الواسع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في التحسن هذا الأسبوع ، حيث وصل إلى 6 تريليونات دولار اعتبارا من 6 مارس ، ولم يكن حجم التحسن كافيا لتعويض الانخفاض في معنويات السوق ".

من منظور سوق أسعار الفائدة ، من الواضح أن سوق مشتقات أسعار الفائدة يراهن على تخفيضات أسعار الفائدة في الأشهر الستة المقبلة ، تقاس بمعدلات التمويل قصيرة الأجل ، والمنحدر الهبوطي لسعر الفائدة SOFR لمدة 6 أشهر كبير. من منظور عائد سندات الخزانة ، يقوم السوق بتسعير تخفيضات أسعار الفائدة الثلاثة التالية بمقدار 25 نقطة أساس لكل منها ، ولكن في نفس الوقت تحول العائد لأجل 10 سنوات إلى الأعلى ، مما يشير إلى أن مخاوف السوق من الركود قد تبددت إلى حد ما في خطاب باول.

! [4 Alpha Macro Weekly: الاتجاه المتردد ، الاختلاف غير الزراعي ، الارتداد أو المزيد من القاع؟] ](https://img.gateio.im/social/moments-f73a6747b5ef214a786f022d7cd0768d)

الرسم البياني 4: التغيرات في أسعار التمويل لليلة واحدة في الولايات المتحدة وعوائد سندات الخزانة المصدر: Wind

2. التوقعات الكلية للأسبوع المقبل

بناء على استنتاجات سوق أسعار الفائدة وسوق المخاطر والبيانات الاقتصادية ، نعتقد أن السوق لا يزال في فترة حرجة من استيعاب توقعات المخاطر ، ولا يمكن تزوير مخاطر الانكماش والركود الناجمة عن التعريفات الجمركية من خلال البيانات الحالية ، مما يعني أنه لا تزال هناك حاجة إلى بيانات أكثر واقعية لتصحيح اتجاه السوق.

بناء على التحليل السابق ، فإن وجهة نظرنا العامة هي:

• لا يزال الخط الرئيسي الحالي للسوق هو “لعبة التوقعات” ، وليس تأكيدا للاتجاه ، لذلك من منظور منطق المخاطرة ، لا يمكن للسوق إعطاء اتجاه واضح على المدى القصير ، وبالنسبة للمستثمرين ، سيكون لديه نسبة ربح وخسارة أعلى إما للانتظار أو اتخاذ قرار عندما يتراجع إلى مركز معقول.
• بسبب التأخر في تأثير التعريفات الجمركية وتسريح الحكومة الأمريكية وأسعار الفائدة وعوامل أخرى على السوق ، يجب على المستثمرين الانتباه إلى التغيرات الدقيقة في البيانات الاقتصادية المختلفة في مارس وأبريل، كما ستتضح المتغيرات الكلية تدريجيا في الشهرين المقبلين.
• البيانات الجزئية لا تشير إلى تدهور حاد في الاقتصاد ، ولا ينبغي أن تكون متشائمة بشكل مفرط ، فالسوق دائما ما يتراكم المخاطر في الارتفاع ، ويخفف من المخاطر في الخريف ، ولا يزال من المستحسن أن يدير المستثمرون مخاطر مركز المحفظة ، وزيادة التخصيص الدفاعي ، والقيام بتوازن جيد بين الهجوم والدفاع في تقلبات السوق العنيفة.

البيانات الكلية الرئيسية للأسبوع المقبل هي كما يلي:

! [4 Alpha Macro Weekly: الاتجاه المتردد ، الاختلاف غير الزراعي ، الارتداد أو المزيد من القاع؟] ](https://img.gateio.im/social/moments-7bbb8d6d82a550f58f17aa533398406f)