المؤلفون الأصليون: 黄文景، 阎雪松
مقدمة
وقوفًا عند بداية عام 2026، يمكن النظر إلى عام 2025 على أنه عام إعادة تشكيل عالم التشفير — حيث سجل البيتكوين أعلى مستوياته، وبدأت مشاريع رئيسية في التنفيذ، واستقر السوق بشكل تدريجي في ظل عقلانية. أما التغيير الأعمق فكان ناتجًا عن نضوج التنظيمات العالمية: حيث تم تطبيق قواعد العملات المستقرة، والتراخيص، ومكافحة غسيل الأموال بوضوح في عدة دول، مما أضفى على القطاع استقرارًا طال انتظاره.
ومن بين ذلك، بدأ تطبيق لائحة MiCA في الاتحاد الأوروبي بشكل كامل منذ نهاية عام 2024، واستقبلت عام 2025 فترة حاسمة للتنفيذ. هذا الإطار الموحد الذي يغطي 27 دولة، كأنه منارة، يحدد حدود الامتثال ويضيء فرص النمو الجديدة. وعندما انتهت فترة الانتقال في الربع الرابع من العام الماضي، أصبح السوق الأوروبي أكثر استقرارًا وإعادة تشكيل — حيث دخل 68 كيانًا مرخصًا جديدًا، ونجحت المؤسسات التقليدية في التحول إلى CASP، مع ظهور قوى جديدة بقوة.
الجدول الزمني لـ36 شهرًا للكيانات الحاصلة على تراخيص خدمات الأصول المشفرة
(المصدر: أحدث إرشادات موقع ESMA)
سوف يبدأ هذا المقال من آخر التطورات التنظيمية، ليستعرض أنواع وخصائص الكيانات الجديدة الحاصلة على تراخيص، ويفسر المسارات المختلفة في الدول، ويكشف عن اتجاهات تطور القطاع في المستقبل. لمساعدتك على فهم التغيرات، والتعرف على نبض السوق الأوروبية الحقيقي.
خارطة الكيانات الجديدة الحاصلة على تراخيص وسوق أوروبا الجديد
1، منطق تراخيص الخدمة: الترخيص ≠ القدرة الشاملة
جوهر لائحة MiCA هو وضع معايير موحدة لمقدمي خدمات الأصول المشفرة في أوروبا، حيث يمكن للكيانات الحاصلة على تراخيص من الهيئات الوطنية (NCA) أن تعمل بشكل قانوني عبر آلية “جواز السفر” (EU Passport) داخل الاتحاد الأوروبي بأكمله. وفقًا لـMiCA، يمكن للكيانات الحاصلة على تراخيص تقديم 10 أنواع من الخدمات، تشمل الحفظ، تشغيل منصات التداول، الصرافة، تنفيذ الأوامر، النصائح الاستثمارية وغيرها.
لكن، نطاق التفويض في الترخيص يختلف بشكل كبير، ويعتمد على مجموعة الخدمات التي يختارها مقدم الطلب عند التقديم. منطق الأعمال الشائع يشمل:
- الخدمات المنصة: عادةً تتطلب تشغيل منصة تداول مع خدمات الحفظ، الصرافة، وتنفيذ الأوامر، لدعم دورة تداول كاملة.
- خدمات إدارة الأصول: غالبًا تتطلب إدارة المحافظ مع تنفيذ الأوامر لتحقيق التوازن الديناميكي للأصول.
- الخدمات المستقلة: مثل الحفظ، النصائح، والتحويل، ويمكن أن توجد بشكل مستقل، مناسبة للكيانات التي تركز على مجالات محددة.
مهم أن نلاحظ أن نطاق التفويض في الترخيص ليس دائمًا، ويعبر عن منطق أعمال معتاد: المنصات الكبيرة (مثل Coinbase، Kraken) عادةً تتقدم بطلب للحصول على عدة خدمات، لأنها تتيح تكاملًا داخليًا لتجربة مستخدم متكاملة. أما المؤسسات الصغيرة أو المتخصصة، فيمكنها الاكتفاء بخدمة واحدة، مثل الحفظ فقط، أو النصائح فقط، أو الجسور بين السلاسل فقط، وكل ذلك مقبول تمامًا.
في التطبيق العملي، تتنوع مجموعات الخدمات بشكل رئيسي في سياق تقديم “خدمة شاملة”؛ وإذا كانت الرغبة فقط في إدارة خدمة واحدة أو الميزانية محدودة، يمكن تجنب الاعتماد على خدمات أخرى، مما يوفر التكاليف والجهد. هذا يعني أيضًا أنه عند إعلان مؤسسة أنها تحمل ترخيص MiCA، من الأفضل عدم الافتراض بأنها يمكنها أن تقدم كل شيء.
فهم هذا يساعدنا على تقييم استراتيجيات وقدرات الكيانات الجديدة بشكل أكثر موضوعية، ويُوضح المفاهيم الخاطئة الشائعة التالية:
- هل يعني امتلاك ترخيص MiCA أن المؤسسة ملتزمة تمامًا وخالية من المخاطر؟ — ليس بالضرورة، الترخيص يثبت فقط أن المؤسسة يمكنها العمل ضمن نطاق التفويض، ولا يلغي مخاطر التشغيل أو السوق.
- هل إعلان المؤسسة أنها تحمل ترخيص MiCA يعني أنها تمتلك جميع القدرات والخدمات؟ — ليس بالضرورة، قد يكون نشاطها محدودًا فقط على الحفظ، الصرافة، أو النصائح.
- هل يمكن للمؤسسات التي تقدم إدارة المحافظ تنفيذ أوامر التداول؟ — ليس دائمًا، قد تتعاون مع مزود خدمات مرخص آخر لتنفيذ الأوامر.
2، الخصائص الرئيسية للكيانات الجديدة في الربع الرابع
شهد الربع الرابع من عام 2025 ظهور 68 كيانًا جديدًا، وهو نتيجة مباشرة لانتهاء فترة الانتقال الموحدة لـMiCA في معظم الدول الأعضاء. المؤسسات التي كانت تعتمد على أنظمة VASP الوطنية قبل ذلك، واجهت مهلة “الترخيص أو الانسحاب”، مما أدى إلى موجة مركزة من طلبات الامتثال والتحول.
هذه الظاهرة طبيعية كنتيجة لمرحلة الانتقال، وتعكس استراتيجيات المؤسسات في التكيف مع القواعد الجديدة — سواء كانت شركات عملاقة دولية أو شركات محلية ناشئة، جميعها أنجزت عملية التحول قبل انتهاء المهلة، مما يظهر توجهًا واضحًا نحو التدرج في التنظيم، ودمج النظم البيئية في تطور منظم.
- العدد الإجمالي: بلغ عدد الكيانات الحاصلة على تراخيص 133، مع إضافة 68 في الربع الرابع — معدل نمو ملحوظ، متجاوزًا بكثير الربعين السابقين.
- تركيز الخدمات: تركز بشكل رئيسي على الحفظ، التحويل، الصرافة، مع وجود نسبة منخفضة من الكيانات التي تحمل تراخيص شاملة أو متعددة الخدمات، ونسبة عالية من التراخيص المحدودة.
- التركيز الجغرافي: حوالي 60% في أوروبا الغربية (ألمانيا، فرنسا، هولندا، النمسا، أيرلندا)، وبدأت دول أوروبا الشرقية ومنطقة EEA (ليختنشتاين) في النشاط.
- صعود الشمال الأوروبي: منطقة الشمال الأوروبي تظهر بشكل ملحوظ، حيث زاد عدد المؤسسات في فنلندا من 1 إلى 5 في الربع الرابع، وحقق السويد ظهورًا من لا شيء.
- نشاط عبر الحدود: نسبة عالية من استخدام جوازات السفر، حيث تغطي معظم المؤسسات أكثر من 10 دول من الاتحاد الأوروبي.
مستويات الكيانات الجديدة: التوتر بين الشركات الكبرى والجدد
بشكل عام، يمكن تصنيف الكيانات الجديدة إلى ثلاث فئات: العمالقة، المتوسطون، واللاعبون الجدد. يعتمد هذا التصنيف على الحجم، التأثير السوقي، وامتداد الخدمات.
1، العمالقة: قيادة السوق الموحدة
في الربع الرابع، كان دخول الشركات الكبرى لافتًا جدًا. عادةً، تتقدم هذه المؤسسات بطلبات للحصول على خدمات أكثر من 5 أنواع، لبناء منصة شاملة تغطي الحفظ، التداول، الصرافة، وغيرها، لتلبية الطلبات في السوق الموحدة للاتحاد الأوروبي بسرعة.
حصلت Revolut، البنك الرقمي البريطاني، على ترخيص في قبرص، لتقديم 6 خدمات تشمل الحفظ، تشغيل منصات التداول، والصرافة، مع إمكانية جذب أكثر من 50 مليون مستخدم إلى عالم التشفير. كما حصلت KuCoin على ترخيص في النمسا لخمس خدمات، تشمل الحفظ، الصرافة، والضمان؛ وBlockchain.com (مالطا) وAmina EU (النمسا) دخلتا السوق كمزودين للخدمات الشاملة.
الخصائص:
- اقتصاد الحجم: عادةً، تتمتع هذه الكيانات بسمعة دولية أو قارية، مع قاعدة مستخدمين ضخمة، وموارد مالية وتقنية متقدمة. يتوقع أن تسرع عملياتها وتستحوذ على حصة من السوق الأوروبية الموحدة.
- الدمج الداخلي: غالبًا من خلال إنشاء شركات فرعية، لتقليل المخاطر الخارجية.
2، المتوسطون: قوة ثابتة
مقابل العمالقة، هناك كيانات متوسطة الحجم، غالبًا مع قاعدة مستخدمين مستقرة ومتوسطة، وتكنولوجيا ناضجة في بعض المجالات، وكانت تعتمد سابقًا على تسجيل VASP على المستوى الوطني.
مثال على ذلك، شركة Bitonic B.V.، التي تأسست عام 2012، وهي أقدم وأكبر وسيط بيتكوين محلي في هولندا، تركز على السوق المحلي، وتتمتع بسمعة جيدة، ولم تتعرض لأحداث أمنية كبيرة، وتحظى بثقة العملاء. حصلت على ترخيص MiCA في نوفمبر، وتسمح بتقديم خدمات الحفظ، الصرافة، تنفيذ الأوامر، والتحويل، وهو مسار نمو قياسي للمنصات الهولندية. العديد من الكيانات الجديدة في هولندا تتبع نفس النموذج.
مثال آخر، Renta 4 في إسبانيا، وهو بنك قديم في مرحلة التحول، ويقدم خدمات الحفظ والنقل، ويتميز بسمعة جيدة.
هذه المؤسسات تتمتع بمعرفة عميقة بالسوق المحلية، وتختار عادةً مجموعة خدمات متوسطة، مع تجنب المنافسة المباشرة مع المنصات الدولية الكبرى، مما يجعلها خيارًا موثوقًا للمستخدمين العاديين.
الخصائص:
- التركيز على السوق المحلية ثم التوسع: خدمة داخل بلد واحد، أو في طريقها إلى جوازات سفر متعددة.
- مجموعة خدمات متوسطة: 3-5 خدمات.
- مخاطر أقل: وجود أساس تنظيمي، وولاء عالي من المستخدمين.
3، اللاعبون الجدد: الصاعدون
الكيانات الصغيرة أو المحلية غالبًا، تظهر كـ"تكميلية" لفرصة MiCA، خوفًا من تفويت الفرصة، لكنهم يملؤون فجوات محلية. مثال على ذلك، 6 بنوك محلية في ألمانيا (Volksbank Mittlerer Schwarzwald eG، Hannoversche Volksbank eG، VR TeilhaberBank Metropolregion Nürnberg eG، وغيرها)، حصلت على تراخيص في ديسمبر، وتقدم خدمة تنفيذ الأوامر فقط. تتميز هذه الكيانات بمرونة وتكاليف منخفضة.
الخصائص:
- خدمات ضيقة: تركز على احتياجات السوق المحلية.
- مخاطر محتملة: حجم قاعدة المستخدمين صغير، والأعمال قليلة أو غير مفعلة، مما قد يجعلها أهداف استحواذ مستقبلية أو غير قادرة على الالتزام المستمر.
توزيع الكيانات الجديدة: الدوافع السوقية وراءها
تختلف أنماط المؤسسات حسب المنطقة، وهو يعكس اختلافات الاقتصاد المحلي، عادات المستخدمين، والبيئة التنظيمية. تهيمن أوروبا الغربية (ألمانيا، فرنسا، هولندا) على النمو، بينما تتجه أوروبا الشرقية (سلوفاكيا، سلوفينيا، لاتفيا) نحو الخدمات الموجهة للمستهلكين.
1، الاختلافات الإقليمية:
الشرق الأوروبي: توجه واضح للمستهلكين، وسباق التوافق
شهدت دول أوروبا الشرقية إضافة 10 كيانات في الربع الرابع، مع سلوفاكيا، سلوفينيا، ولاتفيا في المقدمة. تركز هذه المؤسسات على خدمات للمستهلكين، غالبًا تشمل “الحفظ + الصرافة + النقل”، مع قلة من المنصات التي تدير التداول. على سبيل المثال، FUMBI في سلوفاكيا، وBlockBen في لاتفيا، يركزان على سوق “الذهب الرقمي”.
يرجع ذلك إلى:
- انتهاء فترة الانتقال، وتحول مركزي للامتثال.
- السوق المحلية تعتمد على الأفراد، مع مشاركة منخفضة للمؤسسات.
- تكاليف الامتثال أقل من الغرب، مما يجذب الشركات الناشئة والمؤسسات الصغيرة.
- محدودية موارد الموافقة التنظيمية، مع تراكم الطلبات في الربع الرابع.
أما في أوروبا الغربية، فرنسا وألمانيا هما الممثلان الرئيسيان. في ألمانيا، 16 مؤسسة جديدة، معظمها بنوك تقليدية، تقدم خدمات تنفيذ الأوامر أو النقل فقط؛ وفي فرنسا، 5 مؤسسات، منها قسم التشفير في بنك سوسيتيه جنرال، تركز على خدمات ضيقة، مثل الحفظ والنقل.
رغم وجود بنية تحتية مالية متطورة ورأس مال، فإن التكاليف التنظيمية العالية تدفع العديد من المؤسسات إلى تقليل نطاق خدماتها، للتحكم في التكاليف. هذا يوضح أن النشاط في سوق التشفير لا يتطابق دائمًا مع حجم الاقتصاد الإقليمي.
أما ليختنشتاين، فهي دولة جديدة تظهر، حيث تركز المؤسسات المرخصة على الحفظ بشكل رئيسي، وتُعطى انطباعًا بأنها “صغيرة وفاخرة”. السبب هو بيئتها “الحيادية والمنخفضة الضرائب” التي تجذب البنوك الخاصة وإدارة الأصول، ومع أن ليختنشتاين ليست عضوًا في الاتحاد الأوروبي، إلا أن MiCA ينطبق عليها، وتتمتع بـ"جواز سفر" عالي القيمة؛ السوق صغيرة وذات مستوى عالٍ من التخصص، ويستثمر فيها غالبًا مكاتب العائلة وغيرها من المستثمرين المحترفين.
2، اتجاهات الدمج في القطاع: إعادة هيكلة غير معلنة وليس استحواذًا واضحًا
على الرغم من عدم وجود حالات استحواذ واضحة في الربع الرابع، إلا أن القطاع يتجه نحو دمج غير معلن. العديد من العمالقة يختارون إنشاء شركات فرعية في الاتحاد الأوروبي بدلاً من الاستحواذ على شركات أخرى، مما يتيح لهم السيطرة الكاملة على الأعمال، ويتجنب مخاطر التقييم والموافقات المعقدة.
تشير التقارير إلى أن 2025 شهد استحواذات من قبل منصات رئيسية على كيانات صغيرة، و"الربع الرابع" كان أكثر عن طريق المبادرة الذاتية — حيث سارع الجميع لتقديم طلباتهم قبل انتهاء فترة الانتقال.
الخاتمة
وفقًا لإحصاءات غير كاملة وبيانات فعلية، فإن معدل نجاح طلبات الترخيص في MiCA ليس مرتفعًا كما يُتصور، حيث تظل عمليات التدقيق من قبل الجهات التنظيمية تركز على الجوهر: الترخيص ليس مجرد أوراق، بل هو نتيجة طبيعية لنموذج عمل حقيقي وموثوق.
- بالنسبة للمستثمرين، فإن ترخيص MiCA ليس درعًا دائمًا، هو مجرد نقطة انطلاق، وليس نهاية الطريق. الحصول على الترخيص لا يعني أن الأعمال ناضجة تمامًا، ويجب التحقق من الخدمات المقدمة، والدول التي يغطيها الجواز، لضمان الاستخدام الآمن.
- بالنسبة للمديرين، فإن العدد الكبير من الكيانات الجديدة في بعض الدول لا يعني بالضرورة أن التنظيم أسهل، بل قد يكون استراتيجيات مخصصة أو حلول مؤقتة من قبل مقدمي الخدمات.
كما أن التكاليف الفعلية للحصول على ترخيص MiCA ليست بسيطة، ويجب على المتقدمين أن يسألوا أنفسهم: هل يحتاجون حقًا لهذا الترخيص؟ فبالرغم من أن التزام الامتثال هو أمر محمود، إلا أن فهم الموقع والأهداف طويلة المدى هو الأكثر حكمة. نأمل أن تساعدك هذه المقالة على التعرف على سوق التشفير الأوروبي، واكتشاف الفرص في ظل التغيرات.
