تقول هيئة الأوراق المالية والبورصات إن الأصول المرمزة هي أوراق مالية أولاً، وتكنولوجيا ثانياً

باختصار

• تظل الأسهم والسندات المرمّزة خاضعة لقوانين الأوراق المالية الأمريكية الحالية، سواء تم الاحتفاظ بسجلات الملكية على السلسلة أو خارجها، حسبما ذكرت لجنة الأوراق المالية والبورصات في بيان.
• قد يعرض المصدرون الأوراق المالية المرمّزة جنبًا إلى جنب مع الأسهم التقليدية، مع احتمال معاملة الرموز ذات الطابع المماثل على أنها نفس الفئة بموجب القانون الفيدرالي.
• يتجنب البيان معالجة ما إذا كانت الأصول الأصلية للعملات المشفرة وبرامج الستاكينغ تعتبر أوراقًا مالية، مما يترك سؤالًا تنظيميًا مركزيًا بدون حل.

إن وضع ورقة مالية على بلوكشين لا يغير من وضعها القانوني، وفقًا لثلاثة أقسام في لجنة الأوراق المالية والبورصات يوم الأربعاء، مضيفة أن الأصول المرمّزة تواجه نفس متطلبات التسجيل مثل الأدوات التقليدية. في بيان مشترك للموظفين يوم الأربعاء، قالت أقسام التمويل المؤسسي، والتداول والأسواق، وإدارة الاستثمارات في الوكالة إن الرموز التي تمثل أوراقًا مالية تظل خاضعة لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية. “الشكل الذي تصدر به الورقة المالية أو الطرق التي يتم بها تسجيل المساهمين (مثلاً، على السلسلة مقابل خارجها) لا يؤثر على تطبيق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية”، يقرأ البيان. 

تشير المعاملات على السلسلة إلى نقل الأوراق المالية المسجلة مباشرة على بلوكشين أو سجل موزع بدلاً من أنظمة قواعد البيانات التقليدية. يمكن للمصدرين عرض الأوراق المالية المرمّزة كفئة منفصلة أو جنبًا إلى جنب مع الأسهم التقليدية، وفقًا للبيان. إذا كانت الورقة المالية المرمّزة ذات طابع مماثل بشكل كبير وتمنح حقوقًا وامتيازات مماثلة، فقد تُعامل على أنها نفس الفئة لأغراض معينة بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية، بغض النظر عن الشكل. الفرق الوحيد، حسبما ذكر، هو أن “بدلاً من الاحتفاظ بملف المساهمين الرئيسي من خلال سجلات قواعد بيانات تقليدية وخارجية، يحتفظ المصدر (أو وكيله) بملف المساهمين الرئيسي على شبكة أو أكثر من شبكات العملات المشفرة.” يأتي هذا البيان في وقت غيرت فيه الوكالة الفيدرالية موقفها تجاه العملات المشفرة تحت إدارة ترامب، حيث ألغت أو أغلقت أكثر من اثني عشر قضية خلال العام الماضي، بما في ذلك إجراءات ضد شركات العملات المشفرة الكبرى التي تحولت إلى ما إذا كانت الرموز، أو منتجات الستاكينغ، أو بنية المحافظ تعتبر أوراقًا مالية غير مسجلة.

بينما يعزز التوجيه أن قوانين الأوراق المالية تنطبق بغض النظر عن الشكل التكنولوجي، فهي نفس الإطار القانوني الذي يدعم العديد من القضايا التي تخلت عنها الوكالة. لكن بيان الأربعاء يتجنب السؤال الأصعب الذي أثارته تلك القضايا حول ما إذا كانت المنتجات الأصلية للعملات المشفرة مثل الرموز وبرامج الستاكينغ تعتبر أوراقًا مالية في المقام الأول. يوضح إيثيريوم الحدود غير المحسومة التي يتركها البيان دون مساس. في 2024، كشفت شركة Consensys في دعوى قضائية غير محررة أن لجنة الأوراق المالية والبورصات قد أذنت، في مارس 2023، بتحقيق داخلي في “إيثيريوم 2.0”، وأصدرت أمرًا رسميًا يعامل إيثيريوم كأوراق مالية بشكل صريح. وقف التحقيق، الذي وافقت عليه اللجنة في الشهر التالي، على النقيض من التصريحات العامة للرئيس السابق للجنة، غاري غنسلر، الذي رفض مرارًا وتكرارًا التصريح عما إذا كانت الوكالة تعتبر الإيثير ورقة مالية. ثم أغلقت اللجنة تحقيقها المتعلق بإيثيريوم دون اتخاذ إجراء تنفيذي ورفضت التعليق على قرارها. يبدو أن لجنة الأوراق المالية والبورصات قد خففت من موقفها العام تجاه العملات المشفرة، لكنها لا تزال تلاحق قضايا، مثل تلك المتعلقة بخدمات تعدين البيتكوين، والتي تدعي أنها تشكل عروض أوراق مالية. الإفصاح: تعتبر شركة Consensys واحدة من 22 مستثمرًا في منصة Decrypt المستقلة تحريرياً. “الترميز لا يغير شيئًا من الناحية القانونية” يقول بيان الموظفين إن “الترميز، بوضوح شديد، يقول: ‘الترميز لا يغير شيئًا من الناحية القانونية’ — لكن الواقع غير المعلن هو أن الترميز يغير كل شيء من الناحية التشغيلية، والإطار القانوني الحالي غير مصمم لهيكل السوق على السلسلة”، قال أندرو روسو، محامي الشؤون العامة والرئيس التنفيذي لشركة AR Media Consulting، لـ Decrypt. كما أن بيان موظفي لجنة الأوراق المالية والبورصات لا يجيب على سؤال “ما إذا كانت دفاتر السلسلة يمكن أن تحل محل أو تساوي قانونيًا الكتب والسجلات التقليدية”، أوضح روسو.

“فكر في الأمر من منظور البنية التحتية الشاملة. إذا كانت البلوكشين هي جدول رأس المال أو سجل السندات الفعلي، لكن لجنة الأوراق المالية والبورصات لا تزال تتطلب وكلاء النقل، والأوصياء المسجلين، والوسطاء، فإن البلوكشين قانونيًا زينة، وليس سلطة”، أضاف. بينما يبدو أن لجنة الأوراق المالية والبورصات “تفرض ‘حيادية التكنولوجيا’ مع الاعتماد على افتراضات محددة بالتكنولوجيا”، قال روسو، “الحيادية على مستوى التصنيف تخفي عدم الحيادية على المستوى التشغيلي.” يقول إن بيان الموظفين “يجمّد الأساس، ويؤجل الإصلاح الهيكلي، وينقل العبء إلى القطاعات الريادية والمبتكرة من خلال توقع هادئ بأن نكتشف كيف ‘نمتثل أولاً، ثم نتحدث إليكم’”.