التمويل اللامركزي 的残酷真相：عملة مستقرة收益崩溃，欢迎来到风险时代

المؤلف: جاستن أليك

ترجمة: شينتشاو تكنولوجي فلو

هل انتهى العصر الذي يمكننا فيه الحصول على أرباح العملات المشفرة بسهولة؟ قبل عام، كان إيداع النقود في العملات المستقرة يبدو وكأنه العثور على كود غش. فوائد كبيرة، ( قيل إن ) بلا مخاطر. اليوم، تحول هذا الحلم إلى رماد.

لقد انهارت فرص عوائد العملات المستقرة في مجال العملات المشفرة بأكمله، مما ترك مقرضي DeFi والمزارعين في حالة من البؤس مع عوائد قريبة من الصفر. ماذا حدث بالفعل إلى “الأرباح السنوية الخالية من المخاطر” (APY) التي كانت بمثابة البقرة الحلوب؟ ومن يتحمل المسؤولية عن تحول تعدين العوائد إلى مدينة أشباح؟ دعونا نتعمق في “تقرير التشريح” لعوائد العملات المستقرة، وليس هذا مشهداً جيداً.

حلم العائد “الخالي من المخاطر” قد مات.

هل تتذكر تلك الأوقات الجميلة القديمة؟ ( حوالي عام 2021 )، عندما كانت البروتوكولات المختلفة تتوزع USDC و DAI بعائدات سنوية مزدوجة الرقم كما لو كانت توزيع الحلوى؟ كانت المنصات المركزية توسع حجم الأصول المدارة ( AUM ) إلى مستويات هائلة من خلال وعدها بعائدات مستقرة من العملات المستقرة تتراوح بين 8-18% في أقل من عام. حتى البروتوكولات “المحافظة” التي يُزعم أنها موجودة في DeFi كانت تقدم عائدات على ودائع العملات المستقرة تتجاوز 10%. كان الأمر كما لو أننا قمنا بكسر النظام المالي، أموال مجانية! تدفق المستثمرون الأفراد، واثقين أنهم وجدوا عائد 20% الخالي من المخاطر من العملات المستقرة. جميعنا نعلم كيف انتهى ذلك.

تقدم سريعاً إلى عام 2025: هذا الحلم أصبح على حافة الانهيار. لقد انخفضت عوائد العملات المستقرة إلى أدنى مستوياتها أو إلى الصفر، وتم تدميرها تمامًا بسبب عاصفة مثالية. لقد ماتت وعود “العائد الخالي من المخاطر”، ولم تكن حقيقية منذ البداية. كانت الأوزة الذهبية لـ DeFi مجرد دجاجة بلا رأس.

انخفاض حاد في قيمة العملات الرقمية، مما أدى إلى انهيار العائدات.

الذنب الأول واضح: سوق العملات المشفرة الهابطة. انهيار أسعار الرموز دمر العديد من مصادر الوقود للعائدات. كانت سوق DeFi الصاعدة مدعومة برموز باهظة الثمن؛ كنت تستطيع سابقًا كسب 8% من عائدات العملات المستقرة لأن البروتوكولات كانت قادرة على سك وتوزيع رموز الحوكمة التي ارتفعت قيمتها بشكل كبير. ولكن عندما انهارت أسعار هذه الرموز بنسبة 80-90%، انتهت الحفلة. جفت مكافآت تعدين السيولة أو أصبحت لا تساوي شيئًا تقريبًا. ( على سبيل المثال، كانت رموز CRV الخاصة بـ Curve قريبة من 6 دولارات، والآن تتراوح دون 0.50 دولار - لقد فشلت الخطط التي كانت تهدف لدعم عائدات مقدمي السيولة تمامًا. ) باختصار، بدون سوق صاعدة، لا توجد وجبة مجانية.

رافق انخفاض الأسعار تدفقًا هائلًا للسيولة. وقد تبخرت القيمة الإجمالية المقفلة في DeFi (TVL) من ذروتها. بعد الوصول إلى ذروته في نهاية عام 2021، دخل TVL في تراجع حلزوني، حيث انخفض بأكثر من 70% خلال انهيار 2022-2023. هربت عشرات المليارات من الدولارات من البروتوكولات، إما بسبب خروج المستثمرين لتقليص خسائرهم، أو لأن الفشل المتسلسل أجبر الأموال على الخروج. مع اختفاء نصف رأس المال، جفت العوائد بشكل طبيعي: تراجع عدد المقترضين، وانخفضت رسوم التداول، وتقلصت بشكل كبير الحوافز من الرموز القابلة للتوزيع. والنتيجة هي: أن TVL في DeFi ( أصبح أكثر شيوعًا كـ “إجمالي القيمة المفقودة”) ولم يستطع العودة إلى جزء ضئيل من مجده السابق، على الرغم من ظهور انتعاش طفيف في عام 2024. عندما تحولت الحقول إلى غبار، لن تحصد مزارع العوائد شيئًا.

تفضيل المخاطر؟ كره كامل

ربما يكون العامل الأكثر أهمية في كبح العوائد هو الخوف البسيط. لقد انخفضت شهية المخاطرة في مجتمع العملات المشفرة إلى الصفر. بعد التجارب الرهيبة في التمويل المركزي (CeFi) وعمليات الاحتيال في التمويل اللامركزي DeFi، حتى أكثر المضاربين جرأة يقولون “لا، شكرًا”. سواء كانوا مستثمرين عاديين أو حيتان ضخمة، فقد أقسم الجميع تقريبًا على التخلي عن لعبة مطاردة العوائد التي كانت شائعة سابقًا. منذ الكارثة في عام 2022، أوقفت معظم الأموال المؤسسية استثماراتها في العملات المشفرة، بينما أصبح المستثمرون الأفراد الذين تعرضوا للخسارة أكثر حذرًا الآن. هذه التحول في العقلية واضح: عندما يمكن أن تختفي تطبيقات الإقراض المشبوهة بين عشية وضحاها، لماذا يجب أن نلاحق عائدات بنسبة 7%؟ تلك العبارة “إذا بدا الأمر جيدًا لدرجة أنه لا يمكن أن يكون حقيقيًا، فمن المحتمل أنه ليس حقيقيًا” قد ترسخت أخيرًا في الأذهان.

حتى داخل عالم DeFi، يتجنب المستخدمون كل شيء باستثناء الخيارات الأكثر أمانًا. كانت زراعة العائد بالرافعة المالية جنون صيف DeFi، لكنها أصبحت الآن سوقًا نادرًا. كما أن مجمعات العائد والخزائن تعاني من البرودة؛ لم تعد Yearn Finance موضوعًا ساخنًا على تويتر التشفير (CT). ببساطة، لم يعد لدى أحد الشهية لتجربة تلك الاستراتيجيات الغريبة. إن تجنب المخاطر الجماعي يختنق تلك العوائد الكبيرة التي كانت تعود على تلك المخاطر. عدم وجود رغبة في المخاطرة = عدم وجود علاوة مخاطرة. ما تبقى هو فقط معدلات الفائدة الأساسية الضعيفة.

لا تنسَ جانب البروتوكول: أصبحت منصات DeFi نفسها أكثر حذراً من المخاطر. قامت العديد من المنصات بزيادة متطلبات الضمانات، وقيّدت حدود الاقتراض، أو أغلقت برك التمويل غير المربحة. بعد رؤية منافسيهم يتعرضون للانفجار، لم يعد البروتوكول يسعى للنمو بأي ثمن. هذا يعني حوافز أقل عدوانية ونماذج أسعار فائدة أكثر تحفظًا، مما ضغط مرة أخرى على العوائد بشكل أكبر.

انتقام التمويل التقليدي: لماذا نكتفي بـ 3% من DeFi عندما تصل عائدات السندات الحكومية إلى 5%؟

هنا تحول ساخر: بدأ عالم المال التقليدي في تقديم عوائد أفضل من العملات المشفرة. أدت زيادة أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي إلى دفع عائدات السندات الحكومية الخالية من المخاطر ( إلى مستوى قريب من 5% في 2023-2024. فجأة، تجاوزت عوائد السندات الحكومية المملة لجدتي العديد من خزانات DeFi! هذا يقلب السيناريو تمامًا. الجاذبية الكاملة للإقراض بالعملات المستقرة تكمن في أن البنوك تدفع 0.1% بينما تدفع DeFi 8%. ولكن عندما تدفع السندات الحكومية 5% دون مخاطر، فإن العوائد ذات الرقم الواحد من DeFi تبدو غير جذابة للغاية من حيث التعديل على المخاطر. عندما يقدم العم سام عوائد أعلى، لماذا يجب على المستثمر العاقل أن يودع الدولار في عقد ذكي مشبوه لكسب 4%؟

في الواقع، لقد سحب هذا الفرق في العائدات رأس المال من مجال العملات المشفرة. بدأ اللاعبون الكبار في استثمار الأموال النقدية في السندات الآمنة أو صناديق سوق المال بدلاً من مزارع العملات المستقرة. حتى مصدري العملات المستقرة لم يستطيعوا تجاهل ذلك؛ بدأوا في استثمار الاحتياطيات في السندات الحكومية لتحقيق عوائد كبيرة ) ومعظمها تم الاحتفاظ به لأنفسهم (. نتيجة لذلك، رأينا العملات المستقرة تتواجد في المحافظ دون استخدام. أصبحت تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك عملات مستقرة بعائد 0% هائلة، مع خسائر فائدة تصل إلى مئات المليارات من الدولارات. الدولارات المودعة في عملات مستقرة “نقدية بحتة” لم تفعل شيئًا، بينما معدلات الفائدة في العالم الحقيقي ترتفع بشكل كبير. باختصار، لقد سلبت المالية التقليدية فرص DeFi. يجب أن ترتفع عوائد DeFi للتنافس، ولكن دون طلب جديد لا يمكنها الارتفاع. وهكذا غادر رأس المال.

في الوقت الحاضر، قد يوفر Aave أو Compound عائدًا سنويًا حوالي 4% على USDC الخاص بك ) مصحوبًا بمخاطر متنوعة (، لكن عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عام واحد قريب من ذلك أو أعلى. الحسابات الرياضية قاسية: على أساس تعديل المخاطر، لم يعد DeFi يمتلك القدرة على المنافسة مع التمويل التقليدي. الأموال الذكية تعرف ذلك، وفي انتظار أن تتغير هذه الحالة، لن تتعجل رؤوس الأموال للعودة.

إصدار رموز الاتفاقية: غير مستدام وينتهي

دعونا نكون صادقين: العديد من العوائد الكبيرة لم تكن حقيقية منذ البداية. لقد تم دفعها من خلال تضخم الرموز، أو دعم رأس المال المغامر، أو من خلال اقتصاد بونزي بالكامل. لا يمكن أن تستمر هذه اللعبة لفترة طويلة. بحلول عام 2022، كان على العديد من البروتوكولات مواجهة الواقع: في سوق هابطة، لا يمكنك الاستمرار في دفع معدل عائد سنوي بنسبة 20% دون الانفجار. شهدنا بروتوكولاً بعد آخر يقلل من المكافآت أو يغلق المشاريع لأنها ببساطة غير مستدامة. تم تقليص أنشطة تعدين السيولة؛ ومع جفاف الخزائن، تم تقليص الحوافز الرمزية. استنفدت بعض مزارع العائدات حرفياً الرموز المستخدمة للدفع - جفت الآبار، وانتقل صائدو العائدات إلى جبهات أخرى.

لقد تحولت ازدهار تعدين العائدات إلى ركود. البروتوكولات التي كانت تطبع الرموز بلا توقف تواجه الآن العواقب ) انخفضت أسعار الرموز إلى القاع ، ورأس المال العامل قد رحل منذ زمن بعيد (.

في الواقع، لقد خرجت عربة الأرباح عن القضبان. لم يعد بإمكان مشاريع التشفير سك عملات سحرية لجذب المستخدمين، ما لم تكن ترغب في تدمير قيمة رموزها أو جلب غضب المنظمين. مع وجود المزيد من “الجراد” الجدد الذين يرغبون في التعدين وبيع هذه الرموز )، أصبح هناك عدد أقل من المستثمرين (، ودائرة التغذية الراجعة للإيرادات غير المستدامة قد انهارت. الأرباح الوحيدة المتبقية هي تلك المدعومة حقًا بالإيرادات الفعلية ) من رسوم المعاملات والهامش (، وهذه الأرباح أقل بكثير. تم إجبار DeFi على النضوج، لكن في هذه العملية، انخفضت عائداتها إلى مستويات واقعية.

تعدين العائدات: مدينة الأشباح

تجمعت جميع هذه العوامل معًا، مما جعل تعدين العوائد يتحول فعليًا إلى مدينة أشباح. كانت المزارع النشطة يوم أمس واستراتيجيات “عدوانية” تبدو كأنها تاريخ قديم. اليوم أثناء تصفحك لتويتر المتعلق بالعملات المشفرة، هل ترى أي شخص يتفاخر بعائد سنوي قدره 1000% أو رموز مزارع جديدة؟ يكاد لا يوجد. بدلاً من ذلك، ما تراه هو المتداولون المرهقون ولاجئو السيولة المنسحبون. الفرص القليلة المتبقية للعائد إما ضئيلة وعالية المخاطر ) وبالتالي تتجاهلها رؤوس الأموال السائدة (، أو منخفضة لدرجة التخدير. إما أن تترك الأفراد عملاتهم المستقرة عاطلة ) مع عائد صفر لكنهم يفضلون الأمان (، أو يقومون بتحويلها إلى عملات تقليدية ويستثمرون الأموال في صناديق سوق المال خارج السلسلة. الحيتان الكبرى تتفاوض مع المؤسسات المالية التقليدية للحصول على الفوائد، أو ببساطة تحتفظ بالدولار، غير مهتمة بلعبة عوائد DeFi. النتيجة: المزارع قاحلة. هذا هو شتاء DeFi، والمحاصيل لا تنمو.

حتى في الأماكن التي تحقق فيها الأرباح، فإن الجو مختلف تمامًا. الآن، تروج بروتوكولات DeFi لدمج الأصول العالمية )RWA( مع الواقع، للحصول بالكاد على عوائد قدرها 5% هنا و6% هناك. في جوهرها، إنهم يبنون أيضًا جسورًا إلى التمويل التقليدي - وهذا اعتراف بأن الأنشطة على السلسلة وحدها لم تعد قادرة على توليد عوائد تنافسية. حلم عالم العوائد المشفرة القائم على الاكتفاء الذاتي يتلاشى. تدرك DeFi أنه إذا كنت تريد عوائد “عديمة المخاطر”، فستقوم في النهاية بما تفعله التمويل التقليدي )، وهو شراء السندات الحكومية أو الأصول المادية الأخرى (. ماذا تفكر؟ - هذه العوائد تتأرجح في أحسن الأحوال في نطاق الأرقام الفردية المتوسطة. لقد فقدت DeFi ميزتها.

لذا فإن وضعنا الحالي هو: لقد ماتت عوائد العملات المستقرة التي نعرفها. إن معدل العائد السنوي البالغ 20٪ هو وهم، وحتى أيام 8٪ لم تعد موجودة. نحن نواجه واقعًا واعيًا: إذا كنت ترغب الآن في تحقيق عوائد عالية في العملات المشفرة، فعليك إما تحمل مخاطر جنونية ) مع احتمال فقدان كامل (، أو أنك تطارد شيئًا غير ملموس. إن متوسط معدلات الإقراض للعملات المستقرة في DeFi يكاد يكون غير قادر على تجاوز أسعار الفائدة على الودائع الثابتة في البنوك، وإذا كان بإمكانه تجاوزها. على أساس تعديل المخاطر، فإن عوائد DeFi مقارنة بالخيار الآخر تبدو الآن مضحكة.

لم يعد هناك غداء مجاني في العملات الرقمية

بأسلوب نبوءة نهاية العالم الحقيقي، دعونا نتحدث بصراحة: لقد انتهى عصر الحصول بسهولة على عائدات العملات المستقرة. حلم العائد الخالي من المخاطر في التمويل اللامركزي لم يمت فقط؛ بل تم قتله بشكل مشترك بواسطة جاذبية السوق، وخوف المستثمرين، والمنافسة من التمويل التقليدي، واختفاء السيولة، والاقتصاد الرمزي غير المستدام، وعمليات الرقابة، والواقع الفاضح. لقد مرت العملات المشفرة بوجبة مكاسبها في الغرب المتوحش، وانتهت أخيرًا بالدموع. الآن، يقوم الناجون بالتنقيب في الأنقاض، راضين بعائد 4% ويسمون ذلك انتصارًا.

هل هذه نهاية DeFi؟ ليس بالضرورة. الابتكار دائمًا ما يثير فرصًا جديدة. لكن النغمة قد تغيرت جذريًا. يجب كسب العوائد في العملات المشفرة من خلال القيمة الحقيقية والمخاطر الحقيقية، وليس من خلال عملات الإنترنت السحرية. لقد ولت الأيام التي كان فيها “عائد 9% على العملات المستقرة بسبب ارتفاع الأرقام”. لم تعد DeFi خيارًا أكثر حكمة من حسابك المصرفي؛ في الواقع، من نواحٍ عديدة، هي أسوأ.

أسئلة استفزازية: هل ستعود زراعة العائدات مرة أخرى، أم أنها مجرد حيلة مؤقتة في عصر الفائدة الصفرية؟ يبدو أن الآفاق قاتمة. ربما إذا انخفضت المعدلات العالمية مرة أخرى، يمكن لـ DeFi أن تتألق من جديد من خلال تقديم عوائد تفوق عدة نقاط مئوية، ولكن حتى في هذه الحالة، فقد تضررت الثقة بشدة. من الصعب إعادة الجني المشكوك فيه إلى الزجاجة.

حاليًا، يجب على مجتمع التشفير مواجهة حقيقة قاسية: لا توجد عائدات خالية من المخاطر بنسبة 10% تنتظرك في DeFi. إذا كنت ترغب في تحقيق عوائد مرتفعة، يجب عليك استثمار رأس المال في استثمارات متقلبة أو المخاطرة ببرامج معقدة، وهذا هو بالضبط ما كان ينبغي أن تجعل العملات المستقرة تتجنبه. المعنى الكامل لعائدات العملات المستقرة هو ملاذ آمن مع عوائد. لقد تحطمت هذه الوهم. لقد استيقظ السوق واكتشف أن “توفير العملات المستقرة” غالبًا ما يكون تعبيرًا ملطفًا للعب بالنار.

في النهاية، ربما كانت هذه التسوية صحية. قد ي pave الطريق لفرص أكثر واقعية وبأسعار معقولة من خلال القضاء على العوائد الوهمية والوعود غير المستدامة. لكن هذه أمل طويل الأمد. الواقع اليوم صارم: لا تزال العملات المستقرة تعد بالاستقرار، لكنها لم تعد تعد بالعائدات. سوق زراعة العائدات في العملات المشفرة يتراجع، والعديد من المزارعين السابقين قد علقوا زيهم. كانت DeFi ذات يوم جنة للعوائد ذات رقمين، والآن يصعب حتى تقديم عوائد بمستوى السندات الحكومية، وال risks أكبر بكثير. لقد لاحظت الحشود ذلك، وهم يصوتون بأقدامهم ) وأموالهم (.

خاتمة

بصفتك مراقبًا نقديًا، من الصعب عدم الحفاظ على موقف راديكالي فكريًا: إذا كانت حركة مالية ثورية لا تستطيع التفوق على محفظة السندات الخاصة بجدتك، فما فائدة ذلك؟ يجب على DeFi الإجابة على هذا السؤال، قبل أن تجيب، ستستمر شتاء عائدات العملات المستقرة في التسبب في المعاناة. اختفى الضجيج، واختفت العوائد، وربما اختفى الزوار أيضًا. ما تبقى هو صناعة مضطرة لمواجهة قيودها الخاصة.

في الوقت نفسه، دعونا نخصص لحظة من الصمت لسرد “العائدات الخالية من المخاطر”. كان ذلك مثيرًا للاهتمام ذات يوم. الآن، لنعد إلى الواقع، فالعائدات من العملات المستقرة في الواقع تساوي صفرًا، وعالم التشفير سيتعين عليه التكيف مع الحياة بعد انتهاء الحفلة. استعد وفقًا لذلك، ولا تنخدع بأي وعود جديدة بعائدات سهلة. في هذا السوق، لا توجد وجبات غداء مجانية. كلما قبلنا هذا الأمر مبكرًا، كلما تمكنا من إعادة بناء الثقة في وقت أقرب، وربما يومًا ما، نجد عائدات حقيقية بدلاً من الإحسان.