الاحتياطي الفيدرالي (FED) 深陷「内战」，12 月降息已成「掷硬币」赌局

بقلم White55 ، مارس فاينانس

تجري داخل الاحتياطي الفيدرالي واحدة من أكثر معارك الانقسام السياسي حدة في السنوات الأخيرة. وفقًا لأحدث الإحصائيات، فإن 5 من أصل 12 عضوًا في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) الذين لديهم حق التصويت هذا العام قد أعربوا بوضوح عن تفضيلهم لبقاء السياسة على حالها في ديسمبر، بينما يدعم الجانب الآخر الذي يضم رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، ويليامز، استمرار خفض أسعار الفائدة.

منذ قرار سعر الفائدة الأخير لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في 29 أكتوبر، ظل الرئيس باول صامتًا بشكل غير متوقع، بينما توجه زملاؤه إلى وسائل الإعلام والأماكن العامة لشرح مواقفهم، مما جعل التناقضات الداخلية تظهر بشكل واضح أمام الجمهور.

تظهر بيانات Polymarket أن احتمال خفض سعر الفائدة ارتفع إلى أكثر من 67%

تظهر عمق هذه الخلافات من خلال التقلبات الحادة في توقعات السوق: في غضون أسابيع قليلة، انخفضت احتمالات خفض أسعار الفائدة في ديسمبر من أعلى مستوى 95% إلى أقل من 30%، ثم ارتفعت بسرعة مرة أخرى إلى أكثر من 60% بعد حديث ويليامز. خلف هذه التغيرات المدهشة في التوقعات، توجد صراعات يصعب تسويتها في سياسات الاحتياطي الفيدرالي.

باول الصامت واللجنة المنقسمة

استراتيجية باول غير العادية للصمت أثارت تكهنات واسعة. تفسر الاقتصادية كلوديا سام، التي عملت سابقاً في الاحتياطي الفيدرالي، قائلة: “اختيار باول في هذه اللحظة عدم التحدث، هو في الواقع يسمح لكل عضو في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بالتعبير عن رأيه وسماعه”، وهذا الانفتاح على النقاش الداخلي في ظل الظروف المعقدة الحالية “هو في الواقع شيء جيد”. في ظل صمت باول، تزداد الانقسامات داخل الاحتياطي الفيدرالي علانية.

أظهرت نتائج اجتماع السياسة النقدية في أكتوبر علامات على الانقسام - حيث أعلن الاحتياطي الفيدرالي في ذلك الوقت عن خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس بتصويت 10-2. ومن المثير للدهشة أن المعسكر الذي كان يدعم خفض سعر الفائدة بدأ ينفك. كان رئيس الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس، موصالم، قد دعم خفض سعر الفائدة الشهر الماضي، لكنه الآن قد تحول إلى موقف مشكك، حيث صرح “يجب علينا أن نتصرف بحذر في هذه اللحظة، وهذا أمر بالغ الأهمية”.

الأكثر أهمية هو أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو غولسبي قد أشار، مثل هؤلاء المسؤولين الذين كانوا من الحمائم، إلى احتمال التحول نحو موقف حذر. لم يصوت غولسبي ضد أي قرار خلال فترة عمله في الاحتياطي الفيدرالي التي استمرت ثلاث سنوات، لكنه الآن يشير بوضوح إلى: “إذا انتهى بي الأمر إلى دعم موقف معين بشكل قاطع، وكان ذلك مختلفًا عن آراء الجميع، فسأترك الأمور تأخذ مجراها. أعتقد أن هذا صحي.”

الصقور والحمائم - صراع الأفكار في ظل نقص البيانات

تنقسم الاحتياطي الفيدرالي حاليًا إلى ثلاثة معسكرات.

يمثل أحد الأطراف الطيور الجارحة بزعامة رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي، شميت، الذين يؤكدون أن مخاطر التضخم لم تعد قابلة للتجاهل. حذر شميت قائلاً: “في رأيي، نظراً لأن التضخم لا يزال عند مستويات مرتفعة للغاية، يجب أن تعمل السياسة النقدية على كبح نمو الطلب لخلق مساحة لتوسع العرض.”

الطرف الآخر هو من الداعمين للسياسة النقدية التوسعية بقيادة عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي ميلان، الذي لا يدعم فقط خفض أسعار الفائدة، بل دعا أيضًا إلى خفضها بمقدار 50 نقطة أساس في اجتماع ديسمبر. يعتقد ميلان: “هناك أدلة كافية حالياً تشير إلى الانخفاض السريع في التضخم وضعف سوق العمل، وبالتالي فإن المزيد من التيسير في السياسة أمر لا بد منه.”

ويمثل الوسطاء رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو، ماري دالي، التي تتبنى موقفًا منفتحًا بشأن خفض أسعار الفائدة ولكنها تؤكد على الحذر. أشارت دالي إلى: “نحن أيضًا لا نرغب في ارتكاب خطأ الإبقاء على سعر الفائدة لفترة طويلة، فقط لنكتشف في النهاية أنه تسبب في ضرر للاقتصاد. يتطلب وضع السياسة الصحيحة الحفاظ على عقل مفتوح.”

لقد تم زرع بذور هذا الانقسام في اجتماع يوليو، حيث شهدنا لأول مرة منذ 32 عامًا تصويت عضوين من المجلس، وولر وباومان، ضد الرئيس، مما كسر ثقافة التوافق الطويلة الأمد للاحتياطي الفيدرالي.

فخاخ البيانات والأزمة التي تواجه الاحتياطي الفيدرالي بسبب تعطل الحكومة

تتمثل إحدى الصعوبات الكبرى التي تواجه قرار الاحتياطي الفيدرالي في غياب البيانات الاقتصادية الأساسية. أدى إغلاق الحكومة الفيدرالية الأمريكية إلى توقف نشر البيانات الرسمية، حيث أوضحت إدارة إحصاءات العمل أنها لن تنشر تقرير الوظائف لشهر أكتوبر، في حين سيتم تأخير بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر نوفمبر حتى 18 ديسمبر - وكل ذلك بعد اجتماع لجنة السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر.

وصف باول بنفسه هذه المعضلة بأنها “القيادة في ضباب كثيف”، وفي هذه الحالة “سوف تبطئ سرعتك”. إن نقص البيانات يجبر الاحتياطي الفيدرالي على الاعتماد على بيانات القطاع الخاص، والتي تصور المشهد الاقتصادي مليئًا بالتناقضات.

من ناحية، يستمر التضخم في الارتفاع. في سبتمبر، ارتفعت نسبة مؤشر أسعار المستهلكين على أساس سنوي إلى 3%، وهو ما يتجاوز بكثير هدف التضخم البالغ 2% الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي. ما يثير القلق بشكل خاص هو مرونة التضخم في الخدمات - حيث تظل أسعار الخدمات الأساسية مثل الإسكان والرعاية الصحية مرتفعة بنسبة تفوق 3.5% على أساس سنوي.

من ناحية أخرى، تظهر سوق العمل علامات على التباطؤ. وفقًا لبيانات شركة الاستشارات في مجال التوظيف تشالنجر، أعلنت الشركات الأمريكية عن تسريح 153,000 موظف في أكتوبر، بزيادة 183% عن سبتمبر، مما يسجل أعلى مستوى له في نفس الفترة منذ أكثر من 20 عامًا. تُظهر تقديرات الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو أن معدل البطالة في الولايات المتحدة قد يرتفع قليلاً في أكتوبر ليصل إلى أعلى مستوى له خلال أربع سنوات عند 4.4%.

نموذج سوق الرموز الرقمية واحتمالية خفض الفائدة بنسبة 50%

في مواجهة الخلافات الواضحة داخل الاحتياطي الفيدرالي، كان على المشاركين في السوق تغيير استراتيجيتهم، من التركيز على إجماع الاحتياطي الفيدرالي إلى “عد الأصوات واحدًا تلو الآخر”. تعكس هذه التحول الاستراتيجي بوضوح فشل آلية التواصل في الاحتياطي الفيدرالي، مما أدى أيضًا إلى تقلبات حادة في توقعات السوق.

أشار محللو مورغان ستانلي إلى أن نقص البيانات وتأخر إصدار مؤشرات سوق العمل يعني أن “اجتماع اللجنة الفيدرالية في ديسمبر سيواجه صعوبة في اتخاذ القرارات بسبب نقص المعلومات”. هذه الحالة من عدم اليقين جعلت المتداولين يعكسون مستوى عالٍ من عدم اليقين بشأن قرارات ديسمبر. التصريحات التي أدلى بها رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، ويليامز، يوم الجمعة الماضي، غيرت إلى حد ما المشهد السوقي. باعتباره الرقم الثالث في الاحتياطي الفيدرالي، قال ويليامز “إن خفض أسعار الفائدة في المستقبل القريب قد يكون معقولاً”، مما دفع المستثمرين إلى رفع توقعاتهم بشكل كبير بشأن خفض الفائدة في ديسمبر.

لكن تصريحات رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن ، كولينز ، يوم السبت الماضي كانت بمثابة صب الماء البارد على السوق. يعتقد كولينز أنه “لا يوجد داعٍ لخفض أسعار الفائدة مرة أخرى في ديسمبر” ، ويؤكد أن “هناك مخاطر تتعلق بالتضخم ، وأن سياسة معتدلة مقيدة تساعد في ضمان انخفاض التضخم.”

في الوقت الحالي، يظهر أداة مراقبة الاحتياطي الفيدرالي التابعة لمجموعة شيكاغو التجارية أن احتمال خفض الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر هو 71%، في حين أن احتمال الإبقاء على سعر الفائدة دون تغيير هو 29%. ومع ذلك، يعتقد العديد من المحللين أن الوضع الفعلي أكثر تعقيدًا، حيث يعتقد بعضهم، مثل الاقتصادي البارز في دويتشه بنك بريت رايان، أن تصريحات ويليامز قد حددت خفض سعر الفائدة، بينما اعترفت الاقتصادية السابقة في الاحتياطي الفيدرالي كلوديا سام بأن “أنا حقًا أعتقد أن الأمر لا يزال 50-50.”

تاريخ المرآة ومعركة الدفاع عن استقلال الاحتياطي الفيدرالي

لم تكن الانقسامات الداخلية الحالية سابقة في تاريخ الاحتياطي الفيدرالي. فقد حدثت حالات من التصويت المعارض الكبير في الثمانينيات عندما دفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة إلى مستويات مرتفعة عقابية للحد من التضخم المرتفع، وكذلك في التسعينيات عندما أثارت المخاوف المستمرة بشأن ضغط الأسعار قلق العديد من صانعي السياسات من التساهل المفرط.

لكن خصوصية هذا الاختلاف تكمن في أنه حدث في سياق ضغط سياسي غير مسبوق. لقد أعرب الرئيس ترامب عدة مرات عن استيائه من باول، حتى أنه “هدد بشكل شبه مزاح” في منتدى الأعمال الأمريكي السعودي قائلاً: “إذا لم تنخفض أسعار الفائدة، سأطرد وزير الخزانة مينوشين”. إن هذا الضغط السياسي يتداخل مع النزاعات الداخلية، مما أثار قلقًا عميقًا بشأن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي. يحذر الاقتصاديون من أن التوتر بين البيت الأبيض والاحتياطي الفيدرالي قد يضعف استقلالية السياسة النقدية للبنك المركزي، مما يضر بقدرته على التحكم في التضخم. أشار رئيس احتياطي دالاس، لوجان، إلى المأزق الأساسي في اتخاذ القرار الحالي: “عدم اليقين هو سمة شائعة في الاقتصاد الكلي وصنع السياسة النقدية. لا يمكن لصانعي السياسات فهم الحالة الحالية لكل جانب ذي صلة من الاقتصاد بدقة، لكنهم لا يزالون مضطرين لاتخاذ قرارات سياسية.”

لا تزال الأرقام الاحتمالية لأداة مراقبة الاحتياطي الفيدرالي تتقلب، لكن المزيد من المحللين بدأوا يتفقون مع حكم كلوديا سام - هذه المناقشة هي في الحقيقة حالة متساوية بنسبة 50-50. بغض النظر عن نتيجة اجتماع 10 ديسمبر، سيواجه باول لجنة منقسمة، وستكون قدرته القيادية في اختبار غير مسبوق.

لقد أدرك السوق أن العصر الذي كان يمكن فيه للبنك الاحتياطي الفيدرالي تشكيل إجماع بسهولة قد انتهى. كما قال عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي وولر: “قد ترى اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) تظهر أقل قدر من التفكير الجماعي منذ فترة طويلة.”