غلاكسي ديجيتال: من التقلب إلى القابل للتنبؤ

المؤلف: براثيك ديساي؛ الترجمة: بلوك يونيكورن

توقف الجرار في الحرارة الشديدة. المنطقة قاحلة، والعقد غير مؤكد، ويبدو أن فكرة تحول شركة تداول العملات المشفرة إلى شركة كهرباء هي مجرد حلم سخيف.

قبل عام، كان مركز بيانات هليوس في تكساس مجرد وعد في الصحراء.

اليوم، الوضع مختلف تمامًا. على الرغم من أن التوربينات لم تعمل بعد، إلا أن العقد قد تم توقيعه، والمعاملة المالية قد اكتملت. تم استئجار الأرض، وتم طلب المحولات. هذه الشركة التي كانت تعتمد سابقًا على الربح من التقلبات، تستثمر اليوم في اليقين.

قد لا تعكس التقارير المالية الفصلية لشركة Galaxy Digital حتى 30 سبتمبر 2025 هذه الحالة بشكل مباشر، لكن من خلال النظر بعناية في البيانات الخاصة بالعام الماضي، يمكن اكتشاف تحول واضح. لا يزال قسم التداول في Galaxy يتعامل مع معاملات تصل إلى عشرات المليارات من الدولارات، لكن الاتجاهات في الأشهر القليلة المقبلة ستكون واضحة لأي شخص يهتم.

فصل بعد فصل، أصبح Galaxy أقل شبهاً بالتجار وأكثر شبهاً بالمصرفيين.

لمحة سريعة عن النقاط الرئيسية

• بلغ حجم التداول في Galaxy أعلى مستوى له على الإطلاق، ولكن نسبة الأرباح انخفضت مقارنةً مع القطاعات التجارية الأخرى.
• زادت تفويضات المالية للشركات بنسبة 4 مرات على أساس سنوي، مما أدى إلى تحقيق 40 مليون دولار من الإيرادات السنوية المتكررة، مما يمثل أول مصدر دخل قابل للتنبؤ لشركة غالاكسي.
• ارتفعت إيرادات قسم المالية والشركات إلى 408 ملايين دولار، لتشكل أكثر من 55% من إجمالي الربح الإجمالي المعدل.
• مشروع هيليوس من المقرر أن يبدأ في النصف الأول من عام 2026، وتم توقيع اتفاقية إيجار CoreWeave لمدة 15 عامًا (526 ميغاوات) وتمويل مشروع بقيمة 1.4 مليار دولار.
• على الرغم من النمو القوي في الأرباح، إلا أن سعر سهم Galaxy Digital Inc. انخفض بأكثر من 10%

! BZ2S75WCB1QJQT0Yw3g9EYGzww2qcglRqRsbZ5t7.png

مصرفي DAT

قبل أكثر من شهرين، ناقشت كيف تغيرت أصوات الصخب في مكتب Galaxy: من ضجيج المتداولين إلى همسات خفيفة من العملاء الذين يودعون الأموال غير المستغلة. كان Galaxy في البداية مشروعًا جانبيًا يساعد مُصدري التوكنات في إدارة احتياطيات العملات المستقرة، ولكنه تحول اليوم لمساعدة الشركات في إدارة خزائن أصولها الرقمية (DAT).

على مدى الفصول القليلة الماضية، حقق هذا القسم من الأعمال تدفقات نقدية موثوقة من خلال تقديم منصة متكاملة تشمل الحفظ، والعائدات، والسيولة للعملاء بما في ذلك DAO، والبورصات، والشركات الناشئة. تساعد Galaxy هؤلاء العملاء في بناء خزائنهم وكسب رسوم بالنقاط في كل مستوى.

في الأشهر الاثني عشر الماضية، زاد حجم إدارة الأصول لهذا النشاط بأكثر من أربعة أضعاف، من إدارة حوالي مليار دولار من الأصول إلى أكثر من 4.5 مليار دولار اليوم. على الرغم من أن إيرادات هذا النشاط في الربع الثالث من عام 2025 قد تكون معتدلة نسبياً مقارنة بنشاط التداول، إلا أنها تمثل اتجاهًا مهمًا: الانتقال من نموذج قائم على التداول إلى نموذج قائم على الاشتراك. تبلغ الإيرادات المتكررة لنشاط إدارة الأموال للشركات حوالي 40 مليون دولار سنويًا، مما يعني أنها تمثل دخلًا طويل الأجل مستمرًا، وليس عائدات تداول عشوائية.

ومع ذلك، فإن إدارة الأموال ليست خالية من المخاطر، ولا يمكنها أن تكون محصنة ضد تقلبات السوق. اعترف مايك نوفيغراتز، الرئيس التنفيذي لشركة غالاكسي، أن هذا العمل سيتقلب مع تقلبات سوق العملات المشفرة.

على الرغم من مواجهة هذه التحديات، إلا أن مسار التطور واضح. تتعلم Galaxy في كل ربع سنة كيفية فصل الإيرادات عن التقلبات. على الرغم من أن هذه لا تزال عملية تدريجية، إلا أن الوضع المالي للشركة يشير إلى أنها تسير في الاتجاه الصحيح.

على الرغم من أن هذا ليس أكثر مصادر الدخل إثارة، إلا أنه موثوق به لشركة تعتمد على أداء المتداولين لبناء سمعتها، وهو تحول استراتيجي.

مشكلة الأرباح التي تسببت في الأزمة

لا يزال الجزء الأكبر من إيرادات Galaxy يعتمد على الطرق القديمة، أي فرض رسوم على المعاملات التي تُنفذ نيابة عن العملاء. ومع ذلك، لا تزال هوامش الربح من هيكل الرسوم هذا منخفضة، أقل من 1%.

في الربع الماضي، كتبت مقالاً أستعرض فيه “مشكلة 0.15%” الخاصة بالشركة - حيث بلغ حجم التداول أعلى مستوى له في التاريخ، لكن الفارق في الأسعار كان منخفضاً للغاية. لا يزال هذا النمط موجوداً في الربع الحالي. على الرغم من أن حجم التداول في قسم الأصول الرقمية من التداولات الفورية والمشتقات قد نما بنسبة 140% مقارنة بالربع الثالث من عام 2025، إلا أن جزءاً كبيراً من ذلك جاء من صفقة بيع 80,000 BTC تمثل عملاء.

في الربع الثالث من عام 2025 ، كان EBITDA المعدل لقسم الأصول الرقمية في Galaxy أكثر من 97% فقط 250 مليون دولار ، وهو أقل من 45% من إجمالي EBITDA.

بالمقارنة، كانت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء المعدلة لقطاع التمويل والأعمال التجارية للشركات 376 مليون دولار، وهو ما يمثل أقل من 2% من إجمالي الإيرادات.

هذه هي الأزمة التي قررت Galaxy مواجهتها: كلما زادت السيولة التي يقدمونها، قلت الأرباح التي يحققونها منها.

إذن، كيف لديهم حل هذه المشكلة؟ العثور على وسيلة لتوليد الإيرادات. بينما تقوم شركات أخرى بإصدار العملات المستقرة أو استخدام العملات المستقرة كضمان للقروض، تركز Galaxy على بناء أعمال إدارة الأموال للأعمال. لا تعتمد هذه النموذج على المضاربة أو توقيت السوق بنفس القدر الذي تعتمد عليه التجارة؛ بل تعتمد بدلاً من ذلك على علاقات طويلة الأمد، وصيانة، ورسوم دورية.

تشير هذه التحول الاستراتيجي إلى أن نمو Galaxy في المستقبل سيأتي بشكل أكبر من تقديم خدمات الاستشارات السوقية لـ DAT بدلاً من تقلبات السوق نفسها. على الرغم من أن الإيرادات الناتجة عن DAT ليست كثيرة ولكنها مستقرة، إلا أن المشروع الكبير التالي للشركة - Helios - سيحقق عوائد ملموسة أكثر قابلية للاستدامة.

محركا العائدات الرئيسيان

في غرب تكساس، لم يعد حر الصحراء يعني المخاطر، بل الفرص. هذه الشركة التي ازدهرت بفضل الوقت المثالي في السوق قد حصلت الآن على عقود، وجمعت الأموال، ووقعت اتفاقية مع واحدة من الشركات الرائدة في مجال حسابات الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة، CoreWeave. كالمستأجر، تعهدت CoreWeave بتقديم ضمان إيجار لمدة 15 عامًا.

بمجرد الإطلاق الكامل، من المتوقع أن يحقق مركز بيانات Helios إيرادات سنوية تزيد عن مليار دولار، مع هامش ربح EBITDA يصل إلى 90%. ستساهم الأعمال المالية ومراكز البيانات تدريجياً في تقليل اعتماد Galaxy على توقيت السوق - وهو ما يعتبر ترفاً في سوق العملات الرقمية المضطرب.

تهدف هذه التحول الاستراتيجي إلى إنشاء قاعدة دخل مستقرة غير متأثرة بتقلبات السوق.

ملخص

يجب أن يلاحظ المستثمرون أنه على الرغم من أن التداول لا يزال هو السمة الرئيسية لـ Galaxy ، إلا أن إيرادات الرسوم وبدء الإيجارات المستقبلية بدأت في تسوية منحنى التقلبات.

في النهاية، ستواجه كل شركة عملات مشفرة نفس المعضلة: “ماذا ستبني عندما تخمد حماسة المضاربة؟”

بالنسبة لـ Galaxy، يمثل هذا الربع نقطة تحول. إن إنشاء أرباح تظهر في الوقت المحدد في كل مرة قد تكون واحدة من أبرع الأفكار التي شهدتها الشركة على الإطلاق، لكنها قد تكون أيضًا الأكثر تأثيرًا.

تنتهي هذه التحليل العميق هنا، نراكم في المقالة القادمة.