خسارة مؤقتة لم تعد موجودة: كيف يعيد Yield Basis تصور برك العملات الرقمية في Curve

بعض الأفكار حول أحدث ابتكارات Curve.

في الأمس، قدمت Curve Finance اقتراحاً للحكومة لتمديد خط ائتمان crvUSD إلى Yield Basis - بهدف تحويل crvUSD إلى أصل يولد إيرادات أقوى. وقد استعرض فريق البحث في Sentora Yield Basis بالتفصيل على مدار الأسابيع القليلة الماضية وأردت مشاركة بعض الرؤى حول البروتوكول.

الفكرة الأساسية لـ Yield Basis $60M YB( هي جعل تجمعات العملات المشفرة الخاصة بـ Curve تتصرف مثل صفقات التحمل المقاومة للخسائر المؤقتة من خلال الحفاظ على رافعة ثابتة عبر AMM ذو غرض خاص. بدلاً من امتصاص تقلبات الأسعار بشكل سلبي، يقوم YB بإعادة توازن جوانب الاستقرار والجانب المشفر في التجمع باستمرار للحفاظ على ملف رافعة مستهدف. في طوبولوجيا BTC مقابل الاستقرار الخاصة بـ Curve، يعني ذلك إدارة نشطة لنسبة crvUSD إلى غلاف BTC بحيث تتصرف تعرض LP أكثر مثل موقف أساس ذي رافعة بدلاً من إيداع AMM ذو جانبين تقليدي. في إطار المشروع، فإن تصميم الرافعة الثابتة هذا "يُزيل الخسارة المؤقتة" في تجمعات العملات المشفرة الخاصة بـ Curve من خلال البناء.

لتفعيل هذا التصميم على نطاق واسع، تطلب YB من Curve DAO خط ائتمان crvUSD يتم تنفيذه من خلال تخصيص مسبق. الطلب الأولي هو حد 60 مليون crvUSD، يهدف إلى إطلاق ثلاثة أحواض BTC - WBTC/crvUSD، cbBTC/crvUSD، و tBTC/crvUSD - كل منها بحدود إيداع حوالي ) مليون من BTC على شبكة Ethereum الرئيسية. اعتبر الخط كمخزون: crvUSD الذي يمكن لـ YB اقتراضه حسب الحاجة لتمويل وتشغيل هذه الأحواض عند الرفع المستهدف. تحتاج الأحواض إلى جزء غير تافه من العملات المستقرة لتعمل بسلاسة؛ يسمح خط الائتمان لـ YB بالحصول على هذا الجزء مباشرة من crvUSD بدلاً من الاعتماد على السيولة الخارجية المتقطعة.

الادعاء المركزي في الاقتراح هو أن YB هو مصرف ذاتي للاحتياج لـ crvUSD. في الأسواق التقليدية للـ CDP أو الصكوك، يتم بيع أو إعادة توظيف العملات المستقرة المستعارة، مما يمارس ضغطًا هبوطيًا على الربط ما لم يتم امتصاص العرض الجديد من خلال الطلب المتطابق. يغير YB هذه الديناميكية: عندما يقترض crvUSD لموازنة بركة العملات المشفرة، فإن نفس crvUSD يجلس داخل جانب العملات المستقرة في البركة. نظرًا لأن الدين المتوسط الزمن تقريبًا يتطابق مع نصف TVL للبركة $10 مع جانب BTC المقدر بسعر p والجانب المستقر x ≈ p·y(، يجادل YB أنه يمكنه توسيع دينه وTVL دون دفع crvUSD بعيدًا عن الربط - يتم امتصاص الرموز المستعارة على الفور من قبل البركة نفسها.

! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a07f6d8da8c9be0484bfa10db696efc9.webp(
تم تصميم رسوم السباكة لتمويل محرك الرفع الثابت. تذهب جميع رسوم الاقتراض داخل YB إلى ميزانية إعادة التوازن المخصصة التي تدفع مقابل الصفقات اللازمة للحفاظ على الرفع المستهدف. بالإضافة إلى ذلك، نصف رسوم التداول المتولدة في برك العملات المشفرة )مثل، BTC↔crvUSD swaps( تعيد أيضًا تعبئة ميزانية إعادة التوازن. يتم توزيع النصف المتبقي من رسوم تداول البرك كقيمة لحاملي veYB )عبر رسوم الإدارة( وللمزودين الذين يحتفظون بالسيولة )التي تمثل كـ ybBTC(. لاحظ الدلالة: لا يلتقط Curve تدفق رسوم الاقتراض مباشرة؛ إن مشاركته تأتي من خلال قنوات أخرى - وهي رسوم برك الاستقرار وتخصيص انبعاثات رموز YB.

! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-0386283b329977ae2afb1b7051568e48.webp(
تعتبر رسوم تجمع العملات المستقرة مهمة لأن معظم مسارات التحكيم لا تتوقف عند crvUSD. تبدو سلسلة التجارة النموذجية كالتالي WBTC → crvUSD → USDT ) أو العكس (، مما يعني أن الحجم الذي يصل إلى تجمع BTC↔crvUSD غالبًا ما يتردد في تجمع crvUSD↔USD القابل للاسترداد. في نموذج رسوم Curve، تُقسم رسوم تجمع العملات المستقرة بين حاملي veCRV وLPs — لذا يمكن أن يؤدي المزيد من النشاط في BTC↔crvUSD إلى مزيد من التدفق، والرسوم، وبالتالي الإيرادات في جانب العملات المستقرة من مجموعة Curve. تعالج الاقتراح بشكل فعال تلك التجمعات المستقرة كمراكز ربحية تابعة لـ DAO وLPs عندما يكون YB نشطًا.

كيف تبدو صورة الإيرادات تحت افتراضات واقعية؟ يقوم المؤلف بمعايرة نموذج تاريخي طويل )2023 حتى منتصف 2025(. في ذلك الاختبار الخلفي، يظهر تجمع Yield Basis BTC متوسط APR أساسي بالقرب من منتصف العشرات، بينما تكون أرباح تجمع crvUSD المستقرة المتصلة أصغر بكثير ) بترتيب عشرات النقاط الأساسية(. بعبارة أخرى، فإن معدل عائد التجمع المستقر هو فقط جزء صغير من أرباح تجمع Yield Basis قبل آليات رسوم الإدارة. نظرًا لأن رسوم الإدارة في YB تتكيف مع التداول )10% كحد أدنى، وقد تكون أعلى إذا تراكم المزيد من الرهانات(، تعبر التحليل عن حصة Curve كدالة من الانبعاثات وتقسيم الرسوم، لتنتهي في نطاق حيث تلتقط Curve حصة كبيرة — تقريبًا ثلث إلى ثلثين — مما يلتقطه حاملو veYB من الرسوم. يعتمد الموقع الدقيق في تلك النطاق على مدى عدوانية تضخم YB بالنسبة لإيرادات النظام وكيف تختار DAO نشر تخصيصها.

تربط سياسة الانبعاثات النموذج معًا. تقترح YB تخصيص مبلغ يعادل ربع ما يكسبه LPs من YB في رموز YB — وهو ما يعادل، من حيث إجمالي العرض، حوالي خُمس إجمالي تضخم YB المتدفق إلى نظام Curve البيئي. من المحتمل استخدام ) خاضعًا لحوكمة منفصلة ( في توجيه تلك الرموز YB نحو حوافز التصويت على برك العملات المستقرة crvUSD، مما يعزز عجلة الطيران: المزيد من الحوافز → سيولة مستقرة أعمق → مرافق ربط أقوى crvUSD → المزيد من المعاملات المدفوعة بواسطة YB. بينما يمكن أن تتطور التفاصيل، فإن العنوان الرئيسي هو أن الانبعاثات ليست فقط مكافآت LP الداخلية؛ بل هي أيضًا مورد استراتيجي لحوكمة Curve.

تعد الحوكمة وصمامات الأمان جزءًا من الهيكل المعماري. تشير الخطة إلى مصنع يمكنه استلام خط ائتمان crvUSD، وهو تكوين مخصص غير قابل للإلغاء يتيح لـ Curve DAO استعادة crvUSD إذا لزم الأمر، وDAO متعدد التوقيع للطوارئ المعين كمدير للطوارئ. بعبارة أخرى، فإن عملية السك المسبق ليست هدية بلا شروط؛ بل هي مرتبطة بمصنع نشر، مع عناصر تحكم خاضعة للحوكمة للحد من الأضرار أو استرداد الأموال إذا دعت الظروف لذلك. تم توفير مراجع العقود والعناوين للتحقق على السلسلة.

تظهر ملاحظات المجتمع التنازلات الأساسية. العديد من المجيبين يعارضون مظهر "السك من الهواء"، مشيرين إلى أن قوة crvUSD تأتي من دعمه بأصول حقيقية وأن السك المسبق يمكن أن يقوض العلامة التجارية - حتى لو كانت crvUSD المستعارة مدعومة بـ BTC عند دخولها إلى البرك. كانت إحدى الاقتراحات للتخفيف هي نموذج خزنة الإيداع المسبق، حيث يتم الالتزام بالأموال قبل السك. بينما يعارض آخرون بأن السك المسبق يتصرف مثل حد الاقتراض ويشيرون إلى أن الآليات الحالية تعمل بالفعل مع crvUSD المخصص مسبقًا الذي لا يُحتسب كإمداد متداول. هناك أيضًا دعوات - بما في ذلك من المساهمين الرئيسيين - لأخذ طرح تدريجي: البدء بشكل أصغر، والتوسع تدريجياً مع التحقق من الأمان وسلوك السوق للنموذج. تُظهر السلسلة توتراً صحياً بين سرعة الوصول إلى السوق وتصميم نقدي محافظ.

تستهدف انتقادات أكثر حدة فرضيتين نموذجيتين. أولاً، إذا كان بإمكان المتاجرين في الأرباح تخزين بعض crvUSD بتكلفة منخفضة )مثل عدد قليل من الروبوتات التي تحتفظ برصيد (، فلن يتبع كل تداول BTC→crvUSD قفزة crvUSD→USDT — مما يقلل من حجم الصدى )وبالتالي إيرادات الرسوم (التي تنسبها التحليلات إلى تجمعات العملات المستقرة. ثانيًا، المنافسة على الرسوم مهمة: إذا كان مكان السيولة المركزية يقلل من سعر crvUSD/USDT مقارنةً بأساس Curve، فقد يبتعد جزء غير تافه من حجم الصدى عن Curve، مما يضغط على توقعات الإيرادات. كلا النقطتين تحذران من أن "كل حجم تجمع العملات المشفرة يولد حجم تجمع العملات المستقرة المعادل على Curve" هو تبسيط متفائل؛ في الممارسة العملية، ستؤثر الاعتمادية على المسار، والغاز، ومنافسة الرسوم على بعض من هذا التدفق.

! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-202e46dc37dd2edbd8744fe33d6428ff.webp(
ما هو صافي ذلك بالنسبة لكيرف؟ إذا كانت تعمل كما هو مقصود، فإن YB تعد بثلاثة أشياء: )طلب داخلي على crvUSD يتناسب مع TVL المجمع دون الضغط على الربط، لأن crvUSD المستعار يعيش داخل المجمعات؛ (2) زيادة في رسوم المرور على أزواج عملات crvUSD المستقرة التي تدفع veCRV و LPs؛ و (3) تيار متكرر من انبعاثات YB يتم توجيهه إلى DAO، مما قد يعزز استراتيجية تحفيز التصويت حول سيولة crvUSD. مقابل ذلك، تأخذ Curve على عاتقها مجموعة المخاطر القياسية لعقود الذكية وبنية السوق (الأخطاء، تكاليف إعادة التوازن في حالات الضغط، تجزئة السيولة)، بالإضافة إلى مخاطر العلامة التجارية حول استخدام آلية ما قبل الصك — حتى لو كانت الحواجز على السلسلة وسلوك الدعم عند الاستخدام تخفف من الجانب النقدي.

الطريق المحافظ هو نشر مرحلي مع حدود مرتبطة بمؤشرات الأداء الرئيسية المحددة: سلوك ربط السعر، تكاليف إعادة التوازن المُحققة، التقاط الرسوم على Curve مقابل المنافسين، والمعالم الأمنية (التدقيقات والمكافآت). إذا كانت هذه الأمور سليمة، قد يصبح محرك الرفع الثابت مصدراً دائماً للامتصاص ومولداً للتدفق ل crvUSD. إذا لم تكن كذلك، فإن أدوات الحوكمة - الحدود، التحكم في المُصدرين، الإدارة الطارئة - توفر طرقًا لتقليل السرعة أو التراجع دون زعزعة استقرار العملة المستقرة. يجب أن يوجه هذا التوازن - الطموح مع حواجز صارمة - مقدار الائتمان الذي يجب منحه، ومدى سرعته.

!

فقدان غير دائم لم يعد موجودًا: كيف تعيد Yield Basis تصور أحواض العملات المشفرة الخاصة بـ Curve تم نشرها في الأصل في Sentora على Medium، حيث يستمر الناس في المناقشة من خلال تسليط الضوء والرد على هذه القصة.