من Robinhood و xStocks ، انظر إلى ثلاثة نماذج لرموز الأسهم الأمريكية: كيف يمكن التغلب على نقص السيولة وضغوط التنظيم؟

في ظل تخفيف الحكومة الأمريكية للتنظيمات وارتفاع سرد RWA، ظهرت الأسهم المرمزة بسرعة، وسرعت منصات أو منتجات مثل Bybit وRobinhood وxStocks من تقدمها، وأصبح "التداول في الأسهم الأمريكية داخل السلسلة" موضوعاً شائعاً حالياً. ستقوم هذه المقالة بتحليل عميق لمجموعة متنوعة من نماذج الأسهم المرمزة الحالية، واستعراض دروس الفشل من الجولة السابقة، وتحليل العقبات الحالية، ومناقشة الحلول المحتملة لتنفيذها في المستقبل.

(هذا النص整理 من مقال وو شيوه في بلوك تشين "انفجار ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية: Bybit وRobinhood وKraken تنطلق في نفس اليوم، هل هي أكبر سرد في هذا الأسبوع؟"، تمت الترجمة والإضافة والتجميع من قبل أخبار السلسلة )

3+1 نوع من الأنماط الرئيسية تتواجه وجهًا لوجه: من إصدار الطرف الثالث إلى إنشاء شركات الوساطة لسلسلتها الخاصة

يوجد حاليًا ثلاثة أنواع رئيسية من تقنيات وعوامل تشغيل الأسهم المرمّزة في السوق، تمثل كل منها استراتيجيات تنظيمية مختلفة وتحديد منتجات. النوع الرابع هو ما أضافه الكاتب حول Ondo Finance وفقًا لما تكشفه الوثائق عن طرق التشغيل المحتملة، والتي لم تُنفذ رسميًا بعد.

إصدار الطرف الثالث + دمج البورصات داخل السلسلة وخارجها: دمج DeFi كأبرز المميزات

تم إصدار xStocks من قبل Backed Finance، حيث يقوم ناشطون مرخصون من خلال وسطاء ومُحافظ أمريكيين وسويسريين بشراء مجموعة من الأسهم المادية (TSLA) ومن ثم سك عملة مطابقة 1:1 داخل السلسلة على Solana (TSLAx)، ثم يتم إدراجها في منصات مثل Kraken و Bybit و Jupiter و Raydium للتداول على مدار الساعة، مع الاستمتاع بحقوق توزيع الأرباح وغيرها من المزايا.

( رهن الأسهم الأمريكية للقروض؟ تحليل كيفية تعاون xStocks مع Solana لتعظيم سيولة ترميز الأصول )

تتميز هذه النموذج بقابلية توسيع قوية في مجال DeFi، لكن المسؤوليات التنظيمية تتركز على الجهة المصدرة، مما قد ينطوي على مخاطر على المنصة.

بناء سلسلة خاصة بواسطة الوسيط المرخص لتقديم خدمات متكاملة: الأكثر امتثالًا ولكن ليس بالأمر السهل

روبن هود تطلق عملات الأسهم المعتمدة على بنية Arbitrum التحتية، وتخطط لإطلاق L2 الخاص بها "سلسلة روبن هود". يتم تنفيذ هذا النموذج بشكل مستقل من الإصدار والتسوية والتصفية والتعدين والإتلاف، مما يوفر امتثالاً عالياً وتجربة مستخدم ممتازة، لكن تكاليف التطوير والمتطلبات التنظيمية قد ارتفعت نسبياً، ولا تزال المنصات القابلة للتطبيق محدودة.

(روبنهود تطلق أسهم مرمزة في الاتحاد الأوروبي، تتوافق مع تقديم عملات OpenAI و SpaceX للمستخدمين )

عقد الفروقات (CFD) النمط: لا تشتري الأسهم الحقيقية، فقط قم بالمراهنة على الاتجاه

مثل واجهة TradFi في Bybit، من خلال ربط نظام MT5، تقدم عقود الفروقات على الأسهم الأمريكية، وتوفر خدمات الرافعة المالية الطويلة والقصيرة بناءً على الأسعار، دون الحاجة إلى حفظ فعلي، مما يجعلها مناسبة للمضاربين على المدى القصير. هذه النموذج يجعل التداول مريحًا وعليه عتبة منخفضة، لكن المستخدمين ليس لديهم حقوق المساهمين، والرقابة في العديد من الدول صارمة، وعادة ما تفتح فقط للأسواق الخارجية المحددة.

(داخل السلسلة تداول الأسهم الأمريكية جارٍ! Bybit丶Ostium丶MYSTONK أطلقوا جميعًا ميزات تداول الأسهم )

عملة مغلفة + السيولة الأصلية لبورصة الأوراق المالية: Ondo تجعل الأسعار غير مشوهة

نموذج الأسواق العالمية الذي أطلقته Ondo Finance هو نظام "عملة مغلفة (wrapped token)" مصمم ومحسّن، حيث يقوم المستخدمون بشراء أسهم مرمزة باستخدام عملات مستقرة، وتقوم Ondo على الفور بشراء الأسهم الفعلية (TSLA) في البورصات التقليدية وتحتفظ بها من قبل وسطاء مرخصين، ثم تصنع عملة تمثل تلك الأسهم (TSLAon) وتعيدها إلى المستخدم.

تتميز هذه النموذج بمراجعة احتياطيات يومية كاملة وشروط تسوية مضمونة، مع التركيز على وصول المعاملات داخل السلسلة مباشرة إلى السيولة الأصلية في الأسواق المالية التقليدية، مما يضمن تحسين الأسعار. لا يتطلب هذا التصميم مشاركة الشركة المصدرة الأصلية، ويتميز بامتثال عالٍ وقابلية للتوسع، وقد يكون حلاً أكثر ملاءمة للمؤسسات التقليدية.

(أوندو فاينانس تطلق أوندوا تشين: شبكة كاملة مصممة لتداول الأصول المرمزة )

استعراض الحالات السابقة: من FTX إلى Mirror، كانت طريق ترميز الأصول وعرة وصعبة

خلال الدورة الصعودية السابقة، شهدت ترميز الأصول للأسهم الأمريكية موجة من الحماس، لكن معظم المشاريع في النهاية توقفت عن العمل، وسنستعرضها واحدة تلو الأخرى.

FTX توفر تداول الأسهم الأمريكية: "عملة الأسهم" هل تم شراء الأسهم؟

تعاونت FTX مع شركة CM-Equity المرخصة في ألمانيا وشركة Digital Assets AG السويسرية للأصول الرقمية لإطلاق تداول الأسهم الأمريكية المرمزة، وقد حققت في وقت من الأوقات حجم تداول شهري قدره 900 مليون دولار. في ذلك الوقت، كانت في منطقة رمادية من حيث الامتثال، مما جعلها غير قادرة على الحصول على الموافقة التنظيمية بالكامل. في النهاية، فشلت هذه الخدمة أيضًا بسبب انهيار بورصة FTX، وتم اكتشاف أنه خلال عملية التصفية، لم تقم FTX بشراء أو الاحتفاظ بالأسهم المقابلة.

(مقابلة مع الرئيس التنفيذي لشركة FTX SBF| هل يمكنك بالفعل امتلاك أسهم Netflix باستخدام عملة مشفرة؟ )

عملة بينانس للأسهم: أغلقت بسرعة تحت ضغط التنظيم

تعاونت بينانس أيضًا مع CM-Equity لإدراج تداول الأسهم، لكن بعد ثلاثة أشهر فقط تم إجبارها على سحبها بسرعة بسبب ضغوط تصريحات الجهات التنظيمية مثل FCA البريطانية وBaFin الألمانية، مما يكشف عن مخاطر طرح المنتجات المالية في المنصة المركزية.

(مرة أخرى تحية لFTX! ما الفرق بين رموز حقوق الملكية على منصة Binance؟ مؤسس FTX: يجب أن يكونوا لا يزالون في النسخة التجريبية)

Mirror Protocol و Synthetix: العملات الرمزية المركبة اللامركزية ليست علاجًا سحريًا

تستخدم Mirror الأصول الاصطناعية (mTSLA) ، مما يسمح للمستخدمين بإصدار رموز الأسهم المرتبطة بأسعار الأسهم الأمريكية باستخدام عملة مستقرة كضمان ( دون حقوق ملكية )، ولكن بعد انهيار Terra فقدت دعم القيمة، وانفصلت في النهاية إلى الصفر. كما أن Synthetix، بسبب ضعف حجم التداول ومشكلات إدارة المخاطر، أزالت منتجات الأسهم الاصطناعية (sTSLA)، مما يثبت أن المنتجات التي تفتقر إلى الدعم الفعلي وطلب السوق ستفشل في النهاية.

تشير العديد من الحالات المذكورة أعلاه إلى أنه في غياب إطار تنظيمي قوي للدعم، فإن دفع ترميز الأسهم سيكون صعبًا أيضًا في حالة وجود ارتباط وثيق مع منتجات الأسهم المرمزة التي تحمل مخاطر الانهيار مثل (FTX أو Terra).

المشكلة الحالية: انقطاع السيولة يصعب جذب صناع السوق، والمعايير التنظيمية مفقودة

حتى مع التحسينات في البيئة التقنية والتنظيمية اليوم، لا تزال الأسهم المرمزة تواجه عقبتين هيكليتين رئيسيتين:

داخل السلسلة وخارجها انقطاع السيولة: ترميز الأصول والأسواق التقليدية للأسهم مستقلة عن بعضها البعض، ويصعب التحويل بشكل فوري وتكون التكلفة عالية، مما يجعل الأسعار عرضة للانفصال. ولكن بسبب صعوبة تدفق قنوات التحكيم والتحوط بين السوقين، وصعوبة إدارة المخاطر، ونقص آلية تسوية موحدة ومتوافقة، فإنه من الصعب أيضًا جذب المؤسسات مثل صناع السوق لاستقطاب السيولة الكبيرة.

عدم وضوح الامتثال من عدمه: ما لم يكن هناك أساس قانوني واضح أو اتفاق مع الجهات التنظيمية ( مثلما تسعى Coinbase للحصول على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية SEC )، فإن الشركات المنتجة من جهة لا تجرؤ على التنفيذ، ومن جهة أخرى لا تجرؤ المؤسسات والأفراد على الدخول بشكل متسرع. بالإضافة إلى ذلك، فإن تداول الأصول عبر السلطات القضائية المختلفة قد يسبب انتهاكات قانونية، وكذلك تنفيذ قواعد الضرائب يعد مشكلة كبيرة.

(كوينبيس تخطط لترميز الأصول للأسهم، لتصبح نسخة سلسلة الكتل من روبن هوود)

الحل المحتمل: ابتكار المنتج + تصميم متوافق بالتوازي

على الرغم من التحديات العديدة، إلا أن هناك العديد من الحلول الممكنة والتجارب التي يتم تنفيذها.

على مستوى التقنية والمنتجات:

دمج تطبيقات DeFi داخل السلسلة، مثل الاقتراض المضمون أو تعدين السيولة وغيرها

تحتفظ المؤسسة أو DAO بنشاط بأسهم العملة، مما يجذب مجتمع التشفير للمشاركة

إدخال تقسيم الحقوق داخل السلسلة،结合功能游戏化等

وعلى مستوى الامتثال والحوكمة:

في سويسرا أو سنغافورة، مثل هذه الدول الرائدة، تم الحصول على الترخيص.

مع الشركاء المرخصين أو البورصات لتخزين الأسهم وإصدار العملات

الخطوة التالية في ترميز الأصول الأسهم: انتظار الامتثال، واكتشاف PMF

مع تحول موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) نحو الود، وتسريع تشريع العملات المستقرة، بالإضافة إلى المحاولات النشطة من قبل المنصات أو شركات السمسرة، من المتوقع أن تنتقل الأوراق المالية المرمزة من المنطقة الرمادية إلى السوق المالية السائدة. كما أن اللوائح الأوروبية MiCA، وهيئة النقد في سنغافورة (MAS)، وتقنية دفتر الأستاذ الموزع في سويسرا (DLT) توفر أيضًا للمؤسسات الكبرى مجالًا قانونيًا لاستكشاف الابتكار.

بدأت المنصة من الجيل الجديد في التأكيد على حقيقة الأصول، والشفافية داخل السلسلة، والحماية القانونية، وحاولت تحسين تجربة المستخدم. إذا تمكنت من إيجاد توازن بين "ملاءمة السوق للمنتجات (PMF)" و"قبول التنظيم"، فقد لا تصبح عملية ترميز الأصول مجرد فكرة مضاربة، بل خطوة مهمة نحو تجديد البنية التحتية المالية في المستقبل.

تتناول هذه المقالة ثلاثة أنماط رئيسية لترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية من خلال Robinhood و xStocks: كيف يمكن التغلب على نقص السيولة والضغط التنظيمي؟ ظهر ذلك لأول مرة في داخل السلسلة ABMedia.