لعبة الانتباه الصفرية

في عام 2021، كان لدى كل نوع من الأصول المشفرة متوسط سيولة من العملات المستقرة يبلغ حوالي 1.8 مليون دولار. ومع ذلك، بحلول مارس 2025، انخفض هذا الرقم بشكل حاد إلى 5500 دولار فقط.

!

يوضح هذا الرسم البياني بصريا الانخفاض في المتوسط ، بينما يعكس أيضا طبيعة لعبة الاهتمام الصفرية في مساحة التشفير اليوم. على الرغم من أن عدد الرموز قد ارتفع إلى أكثر من 40 مليون أصل ، إلا أن سيولة العملة المستقرة (كمقياس تقريبي لرأس المال) قد ركدت. والنتيجة وحشية - يحصل كل مشروع على رأس مال أقل ، ويصبح المجتمع أضعف ، وتنخفض مشاركة المستخدم بسرعة.

في مثل هذه البيئة ، لم تعد فترات الانتباه القصيرة وسيلة للنمو ، بل عبئا. بدون تدفق نقدي لدعمه ، يمكن أن يتحول هذا الاهتمام بسرعة دون رحمة.

الدخل هو نقطة انطلاق التنمية

لا تزال معظم المشاريع تبني المجتمعات بالطريقة التي فعلتها في عام 2021: إنشاء قناة Discord ، وتقديم حوافز الإنزال الجوي ، وتأمل أن يصرخ المستخدمون "GM" (صباح الخير) لفترة كافية لإثارة الاهتمام. ولكن بمجرد انتهاء الإنزال الجوي ، يغادر المستخدمون بسرعة. هذا الوضع ليس غير متوقع ، لأنه ليس لديهم سبب للبقاء.

في هذه اللحظة، يتضح دور التدفق النقدي - إنه ليس مجرد مؤشر مالي، بل هو دليل مهم على ارتباط المشروع. المنتجات القادرة على توليد الدخل تعني وجود طلب. الطلب يدعم التقييم، والتقييم بدوره يمنح الرموز الجاذبية.

على الرغم من أن الإيرادات قد لا تكون الهدف النهائي لكل مشروع، إلا أنه بدون إيرادات، لا يمكن لمعظم الرموز البقاء على قيد الحياة لفترة كافية لتصبح أصولًا أساسية.

من المهم ملاحظة أن بعض المشاريع يتم وضعها بشكل مختلف تماما عن بقية الصناعة. في حالة Ethereum ، لا تحتاج إلى إيرادات إضافية لأن لديها بالفعل نظاما بيئيا ناضجا ولزجا. تأتي مكافآت المدققين من تضخم يبلغ حوالي 2.8٪ سنويا ، ولكن يمكن تعويض هذا التضخم بسبب آلية حرق الرسوم في EIP-1559. طالما يمكن موازنة الحرق والعائد ، سيتمكن حاملو ETH من تجنب خطر التخفيف.

لكن بالنسبة للمشروع الجديد ، ليس لديهم مثل هذه الكماليات. عندما يتم تداول 20٪ فقط من الرموز المميزة ، وما زلت تكافح للعثور على منتج مناسب للسوق ، فأنت فعليا مثل شركة ناشئة. يجب أن تكون مربحا وأن تثبت أن لديك القدرة على تحقيق ربح ثابت من أجل البقاء.

دورة حياة البروتوكولات: من المستكشفين إلى العمالقة

مثل الشركات التقليدية، تمر المشاريع المشفرة بمراحل نضج مختلفة. في كل مرحلة، تتغير العلاقة بين المشروع والعائدات - وكذلك الاختيار بين إعادة الاستثمار أو توزيع العائدات - بشكل ملحوظ.

!

المستكشف: الأولوية للبقاء

هذه مشاريع في مرحلة مبكرة غالبا ما يكون لها حوكمة مركزية ، وأنظمة بيئية هشة ، وتركز على التجريب أكثر من الربح. حتى عندما تكون الإيرادات متاحة ، فإنها تميل إلى أن تكون متقلبة وغير مستدامة ، مما يعكس المزيد من المضاربة في السوق أكثر من ولاء المستخدم. تعتمد العديد من المشاريع على الحوافز أو المنح أو رأس المال الاستثماري للبقاء واقفة على قدميها.

على سبيل المثال ، كانت مشاريع مثل Synthetix و Balancer موجودة منذ حوالي 5 سنوات. يكسبون ما بين 100000 دولار ومليون دولار في الأسبوع ، مع بعض الارتفاعات غير العادية في ذروة النشاط. هذا التأرجح والتراجع الحاد نموذجي لهذه المرحلة ، وهو ليس علامة على الفشل ، ولكنه مظهر من مظاهر التقلبات. المفتاح هو ما إذا كان بإمكان هذه الفرق ترجمة تجاربها إلى حالات استخدام موثوقة.

!

المتسلق: لديه قوة جذب لكنه لا يزال غير مستقر

The Climber هو مشروع في مرحلة متقدمة مع إيرادات سنوية تتراوح بين 10 ملايين دولار و 50 مليون دولار ، ويبتعد تدريجيا عن نموذج النمو الذي يعتمد على إصدار الرمز المميز. فهياكل إدارتها آخذة في النضج، ويتحول التركيز من اكتساب المستخدمين البحتة إلى الاحتفاظ بالمستخدمين على المدى الطويل. على عكس المستكشفين ، أثبتت إيرادات المتسلقين وجود الطلب في دورات مختلفة ، بدلا من أن تكون مدفوعة فقط بضجيج لمرة واحدة. وفي الوقت نفسه، فإنها تمر بتطور هيكلي - الانتقال من الفرق المركزية إلى الحوكمة التي يقودها المجتمع وتنويع مصادر الإيرادات.

!

تتمثل ميزة المتسلقين في مرونتهم. لقد جمعوا ما يكفي من الثقة لمحاولة توزيع الإيرادات - حيث بدأت بعض المشاريع في تنفيذ خطط لتقاسم الإيرادات أو إعادة الشراء. ولكن في الوقت نفسه، فإنهم يواجهون أيضًا خطر فقدان زخم النمو، خاصةً في حالة التوسع المفرط أو الفشل في تعميق خندق الحماية. على عكس مهمة المستكشفين الرئيسية التي تتمثل في البقاء، يجب على المتسلقين اتخاذ موازنات استراتيجية: هل يختارون النمو أم تعزيز الموقع؟ هل يوزعون الإيرادات أم يعيدون الاستثمار؟ هل يركزون على الأعمال الأساسية أم يتDiversify في مجالات أخرى؟

إن ضعف هذه المرحلة ليس في التقلبات، بل في أن الرهانات أصبحت مرئية وواقعية.

تواجه هذه المشاريع أصعب الخيارات: إذا تم توزيع الإيرادات في وقت مبكر جدًا، فقد يعيق ذلك النمو؛ ولكن إذا تم الانتظار لفترة طويلة جدًا، فقد يفقد حاملو الرموز اهتمامهم.

العملاق: استعداد للتوزيع

لقد تخطت مشاريع مثل Aave و Uniswap و Hyperliquid العتبة. إنها قادرة على تحقيق دخل مستقر، ولديها حكم لامركزي، وتستفيد من تأثيرات الشبكة القوية. لم تعد هذه المشاريع تعتمد على اقتصاديات الرموز التضخمية، بل تمتلك قاعدة مستخدمين قوية ونموذج أعمال تم التحقق منه من قبل السوق.

عادةً ما لا تحاول هذه الشركات العملاقة "احتكار كل شيء". تركز Aave على سوق الإقراض، بينما تهيمن Uniswap على التداول الفوري، بينما يبني Hyperliquid كومة DeFi تركز على التنفيذ. تأتي قوتها من تحديد السوق القابل للدفاع والانضباط التشغيلي.

تعتبر معظم الشركات الكبرى قادة في مجالاتها الخاصة. وغالبًا ما تتركز جهودها على "توسيع الكعكة" - أي دفع نمو السوق ككل، بدلاً من مجرد توسيع حصتها في السوق.

!

هذه المشاريع هي من النوع الذي يمكن إعادة شرائه بسهولة ولا تزال قادرة على الاستمرار في التشغيل لسنوات عديدة. على الرغم من أنها لا تستطيع أن تكون محصنة تمامًا ضد التقلبات، إلا أنها تمتلك المرونة الكافية للتعامل مع عدم اليقين في السوق.

اللاعبون الموسميون: صاخبون لكنهم يفتقرون للقاعدة الأساسية

اللاعبون الموسميون هم أكثر الأنواع بروزًا ولكن أيضًا الأكثر ضعفًا. قد تتنافس إيراداتهم لفترة قصيرة مع عمالقة السوق، بل وقد تتجاوزهم، لكن هذه الإيرادات مدفوعة بشكل رئيسي بالضجيج، والمضاربة، أو الاتجاهات الاجتماعية العابرة.

على سبيل المثال، فإن المشاريع مثل FriendTech و PumpFun قادرة على خلق مستويات كبيرة من المشاركة وحجم المعاملات في فترة زمنية قصيرة، ولكن نادرًا ما تتمكن من تحويل ذلك إلى احتفاظ طويل الأجل بالمستخدمين أو نمو مستدام في الأعمال.

هذه الأنواع من المشاريع ليست بالضرورة سيئة في جوهرها. قد تقوم بعض المشاريع بتعديل اتجاهها وتحقيق تطور، لكن معظمها يعتمد فقط على زخم السوق كألعاب قصيرة الأجل، بدلاً من بناء بنية تحتية دائمة.

الدروس المستفادة من السوق العامة

توفر أسواق الأسهم العامة تشبيهات مفيدة. عادةً ما تعيد الشركات الناشئة استثمار التدفق النقدي الحر لتحقيق التوسع، بينما تقوم الشركات الناضجة بتوزيع الأرباح من خلال توزيعات الأرباح أو إعادة شراء الأسهم.

تظهر الصورة أدناه كيف توزع الشركة الأرباح. مع نمو الشركة، سيزداد عدد الشركات التي تقوم بتوزيع الأرباح وإعادة الشراء.

!

يمكن لمشاريع التشفير أن تتعلم من ذلك. يجب على الكبار توزيع الأرباح، بينما ينبغي على المستكشفين التركيز على الاحتفاظ ونمو الفائدة المركبة. لكن ليس كل مشروع واضح بشأن المرحلة التي ينتمي إليها.

خصائص الصناعة مهمة بنفس القدر. المشاريع الشبيهة بالمرافق العامة (مثل العملات المستقرة) تشبه السلع الأساسية: مستقرة ومناسبة للتوزيع. ويرجع ذلك إلى أن هذه الشركات موجودة منذ فترة طويلة، وأنماط الطلب يمكن التنبؤ بها إلى حد كبير. غالباً ما لا تنحرف الشركات عن التوجيهات أو الاتجاهات المستقبلية. يجعل التنبؤ من الممكن لها مشاركة الأرباح مع المساهمين باستمرار.

تبدو مشاريع DeFi ذات النمو المرتفع أكثر شبهاً بصناعة التكنولوجيا - أفضل طريقة لتوزيع القيمة هي خطط إعادة الشراء المرنة. غالباً ما تتمتع شركات التكنولوجيا بتقلبات موسمية أعلى. في معظم الحالات، لا تكون طلباتها قابلة للتنبؤ مثل بعض الصناعات التقليدية. وهذا يجعل إعادة الشراء الخيار المفضل لمشاركة القيمة.

إذا كانت هناك أداء ممتاز في ربع أو سنة معينة؟ تمرير القيمة من خلال إعادة شراء الأسهم.

!

مقارنة بين توزيع الأرباح وإعادة الشراء

تتميز توزيعات الأرباح بالثبات. بمجرد الالتزام بدفع توزيعات الأرباح، يتوقع السوق أن تظل هذه التوزيعات متسقة. وعلى النقيض من ذلك، فإن إعادة شراء الأسهم أكثر مرونة، مما يسمح للفريق بتعديل توقيت توزيع القيمة بناءً على دورات السوق أو عندما تكون الرموز مقيمة بأقل من قيمتها. من حوالي 20% من نسبة توزيع الأرباح في التسعينيات إلى حوالي 60% في عام 2024، ازدادت إعادة الشراء بسرعة خلال العقود الماضية. من حيث المبلغ بالدولار، تجاوزت أحجام إعادة الشراء منذ عام 1999 أحجام توزيعات الأرباح.

!

ومع ذلك، فإن عمليات إعادة الشراء لها بعض العيوب. إذا كان التواصل غير فعال أو كانت الأسعار غير معقولة، فقد تؤدي عمليات إعادة الشراء إلى نقل القيمة من حاملي الأسهم على المدى الطويل إلى المتداولين على المدى القصير. بالإضافة إلى ذلك، يحتاج نظام الحوكمة إلى أن يكون صارمًا جدًا، لأن الإدارة عادةً ما تكون لديها مؤشرات أداء رئيسية مثل زيادة أرباح السهم (EPS). عندما تقوم الشركة بإعادة شراء الأسهم المتداولة (أي الأسهم غير المدفوعة) باستخدام الأرباح، فإنها تقلل من المقام، مما يرفع بشكل مصطنع بيانات EPS.

تتميز توزيعات الأرباح وعمليات إعادة الشراء كل منهما بمناسباتها الخاصة. ومع ذلك، إذا كانت هناك إدارة ضعيفة، فقد تؤدي عمليات إعادة الشراء إلى استفادة بعض الداخلين في الشركة بشكل خفي، مما يضر بالمجتمع.

ثلاثة عناصر رئيسية لإعادة الشراء الجيد:

· احتياطي الأصول القوي

· منطق التقييم المدروس بعناية

· آلية تقرير شفافة

إذا كان المشروع يفتقر إلى هذه الشروط، فقد لا يزال بحاجة إلى أن يكون في مرحلة إعادة الاستثمار بدلاً من القيام بعمليات إعادة الشراء أو توزيع الأرباح.

ممارسات توزيع الدخل الحالية للمشاريع الرائدة

@JupiterExchange أوضحت عند إطلاق الرمز المميز: لن تشارك الإيرادات مباشرة. بعد أن نما عدد المستخدمين بمقدار 10 مرات، وامتلكت احتياطي من الأموال يكفي للحفاظ على العمليات لعدة سنوات، أطلقوا "Litterbox Trust" - وهو آلية إعادة شراء غير وصائية، والتي تحتفظ حاليًا بحوالي 9.7 مليون دولار من رموز JUP.

@aave تمتلك احتياطيات أصول تزيد عن 95 مليون دولار، ومن خلال برنامج هيكلي يسمى "الشراء والتوزيع"، يتم تخصيص مليون دولار أسبوعيًا لإعادة الشراء. تم إطلاق هذا البرنامج بعد شهور من الحوار المجتمعي.

@HyperliquidX تتقدم خطوة أخرى، حيث يتم استخدام 54% من إيراداتها لإعادة الشراء، و46% لتحفيز مقدمي السيولة (LPs). حتى الآن، تم إعادة شراء أكثر من 250 مليون دولار من رموز HYPE، مدعومة بالكامل من أموال غير رأس المال المغامر.

ما هي القواسم المشتركة بين هذه المشاريع؟ جميعها بدأت في تنفيذ خطة إعادة الشراء بعد التأكد من استقرار الأساس المالي.

الحلقة المفقودة: علاقات المستثمرين (IR)

تتحمس صناعة التشفير للحديث عن الشفافية، لكن معظم المشاريع تكشف البيانات فقط عندما تفيد روايتها الخاصة.

يجب أن تكون علاقات المستثمرين (IR) جزءًا أساسيًا من البنية التحتية. يحتاج المشروع إلى مشاركة ليس فقط الإيرادات، ولكن أيضًا النفقات واستراتيجيات الاحتياطي المالي (runway) واستراتيجيات الاحتياطي للأصول وكذلك تنفيذ عمليات إعادة الشراء. فقط بهذه الطريقة يمكن بناء الثقة في التنمية طويلة الأجل.

الهدف هنا ليس الادعاء بأن طريقة توزيع معينة هي الصحيحة الوحيدة، بل الاعتراف بأن طريقة التوزيع يجب أن تتناسب مع نضج المشروع. وفي مجال التشفير، لا تزال المشاريع الناضجة حقًا نادرة.

تبحث معظم المشاريع عن موطئ قدم لها. لكن تلك المشاريع التي فعلت الأمور بشكل صحيح - المشاريع التي تمتلك إيرادات واستراتيجيات وثقة - لديها فرصة لتصبح "الكنيسة" التي يحتاجها هذا القطاع بشدة (معيار مستدام طويل الأجل).

علاقة المستثمرين القوية هي نوع من الخندق. إنها قادرة على بناء الثقة، وتخفيف الذعر خلال فترات الركود في السوق، والحفاظ على المشاركة المستمرة لرأس المال المؤسسي.

الممارسات المثلى لعلاقات المستثمرين قد تشمل:

· تقرير الإيرادات والمصروفات ربع السنوي

· لوحة معلومات احتياطي الأصول في الوقت الحقيقي

· سجل علني لعمليات إعادة الشراء

· خطة واضحة لتوزيع الرموز وإلغاء القفل

· التحقق على السلسلة من المنح والرواتب ونفقات التشغيل

إذا كنا نرغب في أن يُنظر إلى الرموز على أنها أصول حقيقية، فيجب أن تبدأ في التواصل مثل الشركات الحقيقية.

رابط النص الأصلي