我刚刚注意到，比特币再次进入一个相当严重的压力阶段。价格现在大约在$78K左右，但矿工仍在以$89K-$91K的生产成本运营。这意味着网络在低于成本的状态运行——这种情况很少见。

有意思的是，链上指标开始显示出积累的迹象。Entity-Adjusted NUPL已经降至历史性的恐惧区，和2016年、2019年在大级别反弹之前出现过的模式类似。Inter-exchange Flow Pulse也刚刚在90-day average之上形成了金叉——这种信号通常与早期积累阶段相吻合。

稳定币的流动性也开始出现动作。USDC供应量显著上升，而且OTC desk余额持续下降，因为机构开始把比特币提走用于长期持有。由此可以推测，幕后正在发生一场资本轮动。

矿工压力仍然是客观存在的——算力（hashrate）在980-1150 EH/s之间波动，hashprice仍被压在$30-$32 per PH/s/day。但把以上信号放在一起呢？或许我们正处在一个结构性转折点。宏观信贷状况仍然是一个需要密切监测的未知变量（wildcard）。