美国卡壳、日本撒钱：稳定币重构金融格局

稳定币竞争正在进入分层结构时代。

当全球主要经济体围绕稳定币展开制度布局时，一个更深层的变化正在发生：竞争不再是单点政策调整，而是沿着“规则—使用—监管—供给”四个层级同步展开。

换言之，稳定币已不再只是金融创新议题，而是在不同国家体系中被拆解为不同功能模块，并分别由制度工具进行重构。

美国：仍停留在“规则定义层”的内部冲突

美国当前围绕稳定币的核心分歧，并不在于技术路径，而在于其是否应被纳入类银行存款体系。

围绕收益机制的争议，本质上是在回答一个更底层的问题：稳定币是否可以参与“存款定价”。

如果允许收益，其将直接进入银行负债体系的替代区间；如果限制收益，则稳定币将被约束在低效率的支付工具属性中。

当前折中方案试图区分“静态收益”与“行为收益”，即禁止对持有行为付息，但允许在交易或使用过程中产生激励。然而，这种设计在实际执行中极易产生监管套利空间，其长期稳定性存疑。

银行体系与加密行业的分歧，本质上是对同一资产“金融属性归属”的争夺。

而更关键的是时间窗口问题：规则层的不确定性正在延长，美国在制度定义上的延迟，客观上正在让其他地区进入执行阶段。

日本：进入“使用层”的政策驱动阶段

与美国停留在规则争议不同，日本已转向稳定币的实际使用构建。

东京都发布“稳定币社会化实现促进事业补助金”，通过财政补贴方式推动日元稳定币在支付与汇款场景中的实际应用，单个项目最高补助可达 4000 万日元。该政策的核心并非技术扶持，而是针对“应用不足”这一结构性瓶颈的直接干预。

其政策逻辑主要体现在三个方面：

• 通过降低基础设施成本，将稳定币从“可用”推向“可试用”；

• 将创新纳入实体监管框架，实现可视化试验环境；

• 以政策明确指向货币国际化目标，使稳定币成为日元体系延伸工具。

这一路径表明，日本的关注重点已从“是否存在稳定币”，转向“稳定币是否形成真实使用规模”。

韩国与英国：构建“监管能力层”

这一层的核心，不是发展或限制，而是“可控性”。

韩国通过链上追踪系统，将资金流动从账户维度下沉至地址与行为维度，使链上交易逐步进入可监管状态。

其本质是：在不改变资产形态的前提下，重构监管能力边界。

与此同时，韩国央行明确推进 CBDC 与存款代币体系建设，并对稳定币保持相对审慎态度，整体路径指向以银行体系为核心的链上货币结构，将金融创新纳入可控金融框架之内。

英国则采取另一种路径：通过统一支付监管框架，将稳定币正式纳入支付体系结构，并尝试覆盖未来 AI 驱动支付场景。

两者共同指向一个方向：稳定币正在从“不可监管资产”转向“可监管金融基础设施”。

欧洲：“货币供给层”的结构性补位

相比上述三层，欧洲的动作发生在更底层——货币供给结构。

由 12 家欧洲主要银行组成的 Qivalis 财团，正推进受荷兰央行监管、符合 MiCA 框架的欧元稳定币发行计划。这一进展意味着稳定币发行主体正在从加密原生机构，转向传统银行体系。

其背后的驱动因素并非产品创新，而是链上货币体系中的结构性失衡：美元稳定币已在事实上形成全球计价与流动性基础，而非美元体系长期处于边缘位置。

这种结构意味着，当金融活动逐步迁移至链上环境时，本币若缺乏对应稳定价值载体，其在定价与结算体系中的作用将被系统性弱化。

因此，欧洲银行的集体入场，本质上是在重建欧元在链上金融体系中的货币存在形态。这一行为更接近于货币体系的延展，而非单一产品创新。

稳定币竞争的真实结构

将四个层级并置，可以得到一个更清晰的全球分工：

• 美国：定义规则边界（规则层）

• 日本：推动实际使用（使用层）

• 韩国 + 英国：构建监管可见性（监管层）

• 欧洲：争夺货币供给权（供给层）

这一结构表明，稳定币竞争已经不再是单一市场问题，而是一个跨层级金融体系重构过程。

竞争焦点正在上移

稳定币的“付息之争”，只是规则层的一个切口； 真正的竞争，正在向更底层迁移。

当规则、使用、监管与供给四个层级逐渐分离并各自演化时，稳定币不再只是金融产品，而是不同国家金融体系在链上世界中的延伸方式。

而在这一过程中，决定未来格局的，不再是单一政策选择，而是：谁能在自己的层级中形成结构性优势，并将其扩展为系统性存在。

稳定币的终局，不取决于定义，而取决于支付发生的那一刻。