国际清算银行警告：稳定币性质像证券，赎回缺陷恐引爆金融挤兑

全球稳定币规模突破 3,100 亿美元，国际清算银行（BIS）示警监管碎片化风险。由于发行商储备资产多为美债与存款，机制缺陷恐引发金融挤兑。

市场规模突破 3,200 亿，BIS 示警稳定币潜藏碎片化风险

随着数字资产市场快速扩张，稳定币在金融体系中的角色日益吃重。根据 CoinGecko 最新数据显示，目前全球稳定币总流通量约 3,159 亿美元，其中以美元挂钩的代币占据绝大部分。

国际清算银行（BIS）总经理 Pablo Hernández de Cos 周一在日本银行举行的研讨会上发表谈话，对目前稳定币的发展趋势表示高度忧虑。若稳定币规模持续扩大到足以与传统货币抗衡，却缺乏有效的国际监管架构，将对金融稳定与经济政策产生重大后果。

目前的市场结构呈现高度集中化态势，仅 Tether（$USDT）与 Circle（$USDC）两大发行商就占据了全球约 85% 的流通市占率。根据统计，$USDT 的市值已达到约 1,860 亿美元，而 $USDC 则约为 788 亿美元。

Pablo Hernández de Cos 认为，这种市场集中度反映出系统性的重要性，也凸显了现有稳定币安排在支付手段上的缺陷。

虽然稳定币具备跨境转账迅速、可与智能合约整合等优势，但其运作机制与真正的货币仍有巨大落差。全球立法机构必须加强协作，避免各国法规定得支离破碎，否则将导致严重的市场碎片化，并给企业进行监管套利的空间。

稳定币属性更趋近证券，赎回机制缺陷恐引发金融挤兑

针对稳定币的本质，Pablo Hernández de Cos 提出了一個观点：目前的稳定币运作模式更像是一种投资产品或指数股票型基金（ETF），性质更趋向证券而非传统货币。

发行商在初级市场的赎回过程中往往设有手续费或特定限制条件，且二级市场的价格经常偏离 1 的锚定值，这些“赎回摩擦”使得稳定币在压力时期无法像传统法币般稳定。由于稳定币发行商通常持有短期政府债券和银行存款作为储备资产，这种结构潜藏着巨大的传染风险。

一旦市场发生大规模撤资，发行商为了满足赎回需求，可能被迫在已承受压力的市场中抛售储备资产，进而将资金压力传导至银行体系。这种连锁反应类似于 2023 年发生的硅谷银行（Silicon Valley Bank）式挤兑，可能对整体金融市场造成冲击。

此外，**BIS 也关注到稳定币对货币与财政政策的潜在削弱作用。若民众在利率高企时大量将银行存款转向稳定币，银行的融资基础将受到动摇。**为降低此类风险，部分决策者正研议限制稳定币支付利息，或考虑让符合规范的发行商接入央行贷款便利或类似存款保险的机制，以在维持数字支付功能的同时确保安全性。

监管法规定进度分歧，去中心化钱包成非法融资漏洞

尽管全球主要经济体都在推动稳定币监管架构，但进度不一且缺乏统一标准。金融稳定委员会（FSB）主席、英格兰银行行长 Andrew Bailey 近期提到，国际规则的制定进程已陷入停滞。

在美国，国会正推进《CLARITY 法案》，该法案已通过众议院，目前在参议院由银行委员会主席蒂姆・斯考特（Tim Scott）与农业委员会主席约翰・布瑟曼（John Boozman）领导审议。尽管部分参议员已针对稳定币收益问题达成妥协，但关于去中心化金融（DeFi）的监管与职业道德规范仍存分歧。

Pablo Hernández de Cos 特别点出，稳定币使用公开、无需许可的区块链以及非托管钱包，大量活动处于传统的反洗钱（AML）与反恐怖融资（CTF）监控之外。除非在出入金通道（On-off ramps）实施专门的防护措施，否则稳定币易成为非法资金流动的工具。

这种跨境流动的特性，使得单一国家的监管收效甚微。若各司法辖区的法规定架构出现断裂，发行商可能会将业务移往监管较为宽松的地区。这种“监管竞争”会让非法金融活动更难以追踪，也无法有效消除风险。

欧美各国加速布局，法币稳定币之争已在弦上

在监管趋严的背景下，欧洲各国正积极调整策略。法国财政部长罗兰・勒斯库尔（Roland Lescure）指出，欧元稳定币目前相对于美元稳定币的规模极小，这种现状并不满意，他敦促欧洲银行产业扩大发行欧元计价的稳定币与代币化存款，以减少对外币资产的依赖。

法国央行副行长 Denis Beau 建议欧盟应进一步修订《加密资产市场监管法案》（MiCA），限制非欧元稳定币在日常支付中的使用，以降低压力时期的监管套利。与此同时，瑞士银行产业如 UBS 已于 2026 年 4 月初启动了瑞士法郎稳定币试点，试图将区块链支付纳入受监管的金融体系中。

尽管监管层面忧心忡忡，但稳定币在现实世界的使用普及率持续上升。根据 BVNK 一份针对 15 个国家、超过 4,600 名受访者的调查显示，有 54% 的人在过去一年内持有稳定币，更有 56% 的人计划获取更多。

对于部分自由职业者或电商卖家而言，稳定币支付已占其年收入的 35%。这种实用性需求推动了更多货币挂钩的可能性，Circle 执行长 Jeremy Allaire 指出，人民币稳定币具备巨大机会，并预测中国可能在未来 3 到 5 年内推出相关产品，尽管目前中国当局仍严格禁止离岸发行商民币挂钩的稳定币。稳定币的未来发展，正处于科技创新与全球金融安全防线激烈对峙的交叉点。

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