重要提示：AI股票的重新估值即将发生，而且大多数将无法存活

我开门见山：你在投资AI股票方面已经慢了一步。
我们并不是新一轮技术周期的早期阶段，而是已经深入其中了。Gartner在去年正式把生成式AI (GenAI)纳入衰退阶段。到2025年，平均每家企业在GenAI上的支出为1,9百万美元，而不到30%的CEO表示他们对投资回报率(ROI)Return on Investment感到满意。这是一个巨大的警告。
然而，市场仍在给这些公司定价，仿佛它们会在长期取胜。
来算一笔账。与AI相关的上市公司的总市值大约在21到23万亿美元之间。要用10%的年化回报率来证明这一点，它们每年大约需要2,2万亿美元的利润。目前它们的净收入总额接近4200亿美元，而且其中大部分甚至并不来自AI。
投资者正在为未来不存在的利润付出高出五倍的价格，而且是在一个没人能模拟的时间框架里，在一个单位经济效益已经被打破的领域。
OpenAI——或许是目前最重要的AI公司——每赚到1美元大约要花掉1,69美元。公司预计今年将亏损14亿美元，且在2029年实现盈利之前累计总亏损将达到115亿美元。公司正在以接近8300亿美元的估值融资100亿美元。这个数字甚至比阿根廷的GDP还要大，而对一家仍在以与WeWork相当的速度持续亏损的企业来说，这个规模依然惊人。
与此同时，大型云服务提供商计划今年向AI投资注入650到6900亿美元。仅Amazon就已经投入了200亿美元。问题非常简单：到2025年投入运营的数据中心，每年折旧成本为40亿美元，但以当前的使用水平只能带来15到20亿美元的收入。用这种算法根本不成立。
在德意志银行的全球市场调查中，57%的投资者认为，AI估值崩塌是2026年最大的风险。该行的一位策略师直言：“AI泡沫和技术泡沫的风险，远远超过其他任何东西。”
这就像点燃dot-com泡沫的时期再次上演，只不过多加了几个字母。1999年，把“.com”加到公司名称里，只用一夜就能让市值增加数十亿美元。如今，只要在财报发布会上提到“AI”，类似的事情就会发生。人们的心理完全一样。摩根士丹利估计，自1月以来，散户大约向股票投入了7000亿美元，是2000年泡沫的五倍。
dot-com泡沫的破裂并不能证明互联网是错的。它证明估值非常重要，而在现实开始重新校准预期之前，几乎不可能选出赢家。Cisco在2000年市值达到5550亿美元，之后花了两十年才恢复。Amazon在2001年交易价格只有几分钱，却悄无声息地成长为一家市值2万亿美元的公司。
这就是我会密切关注的事情。
当估值开始重新定价时，它将会非常残酷。那些只专注AI、却没有竞争优势或没有收入的公司将被彻底碾碎。那些宣称用高达70倍的P/E系数、基于不存在的数字来支撑预期收入的公司，将会一路快速下跌。
但接下来才是真正潜力所在。幸存下来的公司将会是那些真正拥有生态系统、产品黏性极强、来自AI之外的现金流，并且资产负债表足够强大，能够支撑长期生存的公司。想想这一轮周期里的Amazon和Google。也就是那些为整个系统供能、支撑基础设施的参与者。
当一切沉寂下来，真正开始赚钱之时，这些幸存公司将不只是价值数百亿美元的规模了。它们将要用“万亿美元”来衡量。这项技术具有颠覆性，但并不像市场所假设的那样迅速或普及。
我并不对AI悲观。我对的是一些人如何思考一个仍然不确定的事情感到悲观。
要有耐心。让周期按它本来的方式发生。真正的落子，就是在所有人都已经放弃之后，知道应该持有哪一只股票。等到那个时刻到来时，我会告诉你我会把资金投向哪里。很多人都会希望自己能更早跟上我。