SEC执法重心转向2025财年的欺诈重点投资者保护

美国证券交易委员会（SEC）已发布最新的证券执法结果，概述2025财年内执法重点出现了明显转向：更多聚焦欺诈案件，并更直接地保护投资者。

重置执法有效性的衡量标准

SEC表示，在截至2025年9月30日的财年内，它共提起并提交了456项执法行动。其中包括303起独立案件，以及69起后续的行政程序，旨在禁止或暂停个人在市场相关职能中任职，并且还作出了关于总计179亿美元金钱救济的命令/裁定。

这些行动打击了广泛的不当行为，包括实施诈骗、市场操纵、内幕交易、发行人信息披露失败，以及投资顾问受托义务违背。委员会还强调，如今其正在优先处理直接损害投资者以及美国证券市场完整性的案件，而不是把注意力放在由“头条驱动”的案件数量上。

2025年的统计不包括1,095件事项：其中对可能构成违规的行为进行了调查并结案；市场参与者对自身做法进行了整改；或是SEC选择不予追究的案件。不过，该机构将这些排除描述为其对如何衡量执法有效性进行的一次有意的重新校准的一部分。

SEC执法政策的转型之年

据称，2025财年对SEC执法部门而言是一个前所未有的独特过渡期。它是在前一届委员会为在总统就职典礼之前赶在大量事项立案之际，以及推进激进且新颖的法律理论之后所进行的高强度冲刺之后发生的。

此后，现任委员会已就若干“遗留案件”作出处理，认定其中一些案件在其法律基础方面不够扎实，未能充分建立在联邦证券法之上。此外，它还刻意把重点重新聚焦到以欺诈为基础的事项上；此类案件往往固有地耗时更长、需要更多资源，通常要到两年或更久之后，统计数据中才会显现结果。

自2022财年起，前一届委员会一共提起了95项行动，并就账簿与记录违规（尤其是未能保存场外沟通）的行为开出了23亿美元的罚款。再结合7起与加密货币注册相关的案件，以及6起与“经销商”定义相关的案件，现任委员会认为这些并未识别出直接的投资者损害。

官员们辩称，这些遗留行动并未给投资者带来任何利益，反映了对联邦证券法的误读，并且错误配置了委员会资源。然而他们也表示，现在2025年的结果澄清了这些罚款所存在的缺陷，并重新确立了执法有效性作为一种基于国会最初意图所确立的衡量标准。

展望未来，执法结果将与委员会的核心任务相挂钩。这其中包括：以多种形式坚决打击欺诈；推动市场参与者采取适当的整改；并在发生损害时寻求向投资者追回损失。

领导层释放的信号与政策方向

SEC主席保罗·S·阿特金斯（Paul S. Atkins）表示，该机构已经结束他所称的“以执法促监管”，并将其项目重新聚焦于有意义的投资者保护与市场完整性。他强调，资源已被重新导向用于打击欺诈、操纵以及对信任的侵害行为，而非将重点放在案件数量与记录在案罚款的强调上。

阿特金斯还指出，对追诉个人违法者的重视得到再次加强，并认为，追究个人责任能够增强威慑效果，并更好地保障投资者。此外，他还称赞工作人员使该项目建立在清晰的法律授权之上，并符合“投资公众的现实需求”。

委员会委员马克·T·乌耶达（Mark T. Uyeda）支持这种远离将执法作为事实上的政策制定工具、回到历史规范的转变。他强调，仍将持续关注连贯且透明的规则制定，并与市场参与者进行更深入的沟通以促进合规；同时，执法将被更为审慎地使用，并且始终以投资者保护为首要导向。

金钱救济与举报人相关活动

为支持2025年的执法行动，SEC共获得179亿美元的总计金钱救济：其中包括10.8亿美元的违法所得返还（disgorgement，含裁定前利息），以及7.2亿美元的民事罚款。部分违法所得返还金额被认定为已由其他非SEC法院命令满足，其中包括在并行的刑事案件中作出的赔偿与没收。

在剔除这些历史上并未在年度统计中单独拆分过的“被视为已满足”金额，并移除关于Robert Allen Stanford及其他人在84亿美元庞氏骗局案中的裁判影响之后，2025年的金钱救济为：违法所得返还与裁定前利息共1.4亿美元，罚款共1.3亿美元。尽管如此，委员会将这一重新核算表述为对该期间可触达、可量化的执法结果作出更准确的反映。

部分市场参与者在当年对违规行为进行自我披露，大范围配合，并对不当行为作出整改。基于此，相关部门建议、委员会批准在某些案件中降低处罚，并在其他案件中决定不予执法。此外，SEC向受损投资者返还约2.62亿美元，并向48名举报人授予约6000万美元。

该机构在2025财年还收到创纪录的53,753条线索、投诉和转介。与上一年相比，增长了近19%。这一激增凸显出市场对执法程序的参与度提高，并表明监管介入的需求仍在持续。

面向零售投资者的保护与重大欺诈案件

2025年的结果强调了强烈的投资者保护导向，特别是针对被认为尤其容易遭受证券欺诈伤害的零售投资者。该部门投入了大量资源，用于追诉那些以退伍军人、老年人以及宗教社群成员为目标的计划。

值得关注的案件包括针对Paramount Management Group, LLC、Prestige Investment Group, LLC及其创始人Daryl F. Heller提起的行动。相关指控称存在涉嫌庞氏骗局，欺诈了约2,700名投资者，其中许多为零售投资者，并造成4亿美元的损失。此外，SEC还指控First Liberty Building & Loan, LLC以及其所有人Edwin Brant Frost IV，称其涉嫌实施庞氏骗局，从大约300名投资者手中骗取超过1.4亿美元。

SEC还对Nightingale Properties, LLC及其创始人Elchonon “Elie” Schwartz提起了行动。指控称其涉嫌从约700名零售投资者处筹集6,000万美元，并挪用其中超过5,200万美元的资金。此外，总部位于马萨诸塞州的生物制药公司Allarity Therapeutics, Inc.也面临指控，原因是其信息披露失败，掩盖了美国食品药品监督管理局（Food and Drug Administration）对其旗舰抗癌候选药物的尖刻批评意见。

另一个关键案件涉及Vanguard Advisers, Inc.，这是一家注册投资顾问，被指控未能充分披露利益冲突。该公司被指称，将潜在与现有客户引导至一种按费用计费的咨询服务，该服务提供持续的投资组合管理，但并未充分说明其财务激励。尽管如此，这些案件总体上共同体现了SEC对顾问—客户关系中透明度与信任的重视。

追究个人责任并打击劣质行为者

在整个2025年，委员会将重点放在对独立案件中的个人提起指控。约三分之二此类行动至少点名一名个人被告，较上一年同比增加了27%。在代理主席乌耶达（Acting Chairman Uyeda）和主席阿特金斯（Chairman Atkins）的领导下，近9/10的独立行动都包含针对个人的指控。

SEC还获得命令，禁止119名个人担任上市公司的高级管理人员或董事。此外，官员们辩称，追究个人责任同时增强特定威慑与一般威慑，特别是在通过禁令或其他非金钱救济即可阻止未来不当行为的情况下。

他们表示，这种对个人责任的关注对现代证券法执法至关重要。它不仅试图通过金融处罚来保护市场与投资者，还通过结构性方式将反复出现或高风险的劣质行为者从信任岗位中移除。

打击跨境与跨市场的欺诈行为

委员会继续追诉市场操纵案件，包括账户被接管（account takeovers）以及涉及境外公司与市场“把关者”（market gatekeepers）的“拉高出货”（pump-and-dump）或“拉升出货”（ramp-and-dump）计划。2025年9月，该机构成立了跨境工作组，以应对在海外运作的欺诈者对美国投资者与市场所构成的威胁。

多项2025财年的行动体现了这种跨境关注。SEC官员强调，地理位置不会为那些策划跨国计划的人提供庇护。此外，他们将这些努力界定为在日益全球化的交易活动背景下维持对美国资本市场信心的关键举措。

让市场免受滥用交易行为的侵害

2025年SEC执法的核心组成之一，是打击内幕交易、市场操纵以及其他破坏公平高效市场的滥用交易行为。委员会提起的案件覆盖了广泛的做法，包括所谓的“欺骗式下单”（spoofing）。

一项引人注目的执法行动涉及一名加利福尼亚州居民。该人被指控实施一种操纵性的“欺骗式下单”计划，涉嫌产生约234,000美元的非法获利。此外，SEC还对多名个人提起内幕交易指控，包括一家生物制药公司的药物安全与药物警戒（Drug Safety and Pharmacovigilance）前副总裁、前投资者关系（investor relations）高管及其两名同伙，以及一家投资公司的前股票交易主管。

这些案件表明，滥用交易可能出现在组织的多个层级，从高级管理层到专门的交易台（trading desks）。尽管如此，委员会重申，由于内幕交易及类似行为对市场完整性具有腐蚀性影响，它们仍是优先打击领域。

加密货币、AI与新兴技术

在加密货币与新兴技术领域，SEC将2025年描述为其在适用证券法方面的“一次纠偏”（course correction）。该部门重申其致力于打击那些滥用新技术以剥削投资者的人，同时也释放出将资源更具针对性地投入的信号。

2025年2月，委员会启动网络与新兴技术部门（Cyber and Emerging Technologies Unit），以配合加密货币工作组（Crypto Task Force）。该新部门重点关注涉及区块链技术、人工智能、账户被盗接管（account takeovers）、网络安全事件及相关领域的证券交易。此外，这也体现了SEC的观点：数字市场需要专业化的监管监督。

在2025财年，该部门向总部位于纽约市的Unicoin, Inc.以及4名现任或前任高管提起指控，称其在发行与加密资产相关的凭证（与名为Unicoin tokens的加密资产相关），以及在发行Unicoin, Inc.的普通股过程中，涉嫌作出虚假且具有误导性的陈述。该机构还指控PGI Global创始人Ramil Palafox，称其涉嫌策划一项1.98亿美元的加密资产与外汇欺诈：通过承诺高回报的“会员”套餐来进行募集，同时挪用超过5,700万美元。

此外，人工智能公司Nate, Inc.的创始人兼前首席执行官被指控以欺诈方式招揽投资，并通过股票出售募集超过4,200万美元；该指控称这些募集建立在关于公司AI能力的虚假说法之上。尽管如此，这些以技术为重点的行动体现了SEC意图将执法工具适配于快速演变的数字化商业模式。

诉讼与法庭裁决结果

重大欺诈案件的审判胜利

该部门在2025年获得了若干次法庭胜利。在SEC诉Gallagher案（SEC v. Gallagher，S.D.N.Y.）中，SEC于2021年指控Steven M. Gallagher实施一项基于Twitter的股票操纵计划。2025年9月经过为期9天的审判，陪审团认定Gallagher对证券欺诈及操纵性交易承担责任。

证据显示，在2019年12月至2021年10月期间，Gallagher使用Twitter来宣传其已持有头寸的股票，其中许多为微盘股（microcaps）。随后，他在继续建议购买的同时进行出售，但未披露其卖出行为。此外，被认定其在两只股票上“标记收盘”（marked the close）：在收盘时以高于市场价格的水平下达买入指令，以人为抬高价格，最终从中获得超过260万美元的非法利润。

在SEC诉Minuskin等案（SEC v. Minuskin, et al.，S.D. Cal.）中，SEC于2022年指控Thomas F. Casey及其他人，称其存在针对退休人员退休账户的欺诈性募集计划。2025年6月，在进行了为期5天的审判、且陪审团商议时间少于2小时之后，Casey被认定对促使200多人向Golden Genesis投资超过1,000万美元承担责任。该项目为拟议的血库创业业务，出售年轻供体血浆以用于抗衰老治疗。

陪审团认为，投资者被“保证高回报”的承诺以及投资将由公司资产担保的保证所误导。实际上，资金并未得到担保，Casey使用投资者资金支付给自己，并偿还先前投资者，造成约800万美元的损失。尽管如此，该案凸显了SEC对旨在打击针对退休储蓄的复杂欺诈的关注。

另一项审判胜利来自SEC诉Cutter Financial Group等案（SEC v. Cutter Financial Group, et al.，D. Mass.）。在2023年，委员会指控总部位于马萨诸塞州的顾问Jeffrey Cutter以及Cutter Financial Group, LLC，称其推荐会支付大量前期佣金的保险产品，但未能充分披露其财务激励。2025年4月，经过为期7天的审判，陪审团认定Cutter及其公司因违反《1940年投资顾问法》第206(2)条而承担责任，同时裁定原告在依据第206(1)条和第206(4)条提出的主张上对被告败诉。

简易判决裁定

SEC在若干备受关注的事项上也赢得了简易判决。在SEC诉Brown等案（SEC v. Brown, et al.，N.D. Tex.）中，该案于2024年提起。委员会指控Matthew Brown及其公司：存在一种欺诈性计划，声称提供一项约2亿美元的投资要约给Virgin Orbit Holdings, Inc.，而当时该公司正面临破产。

起诉状称，Brown向Virgin Orbit提供了一张捏造的银行截图，显示余额超过1.82亿美元；但实际上该账户持有的金额少于1美元。2025年8月，法院作出对SEC有利的简易判决，认定Brown及其公司违反了《1934年证券交易法》第10(b)条以及10b-5规则。

在SEC诉Melton等案（SEC v. Melton, et al.，M.D.N.C.）中，该案于2023年提起。SEC指控屡犯不改的Marshall Melton以及其控制的一家公司，涉及发售欺诈，主要面向年长投资者。2025年4月，法院准许委员会的简易判决动议，裁定被告在为所谓真实的房地产开发筹集资金时违反了反欺诈条款，同时却将资金用于个人及与该项目无关的开支。

法院还认定，Melton及其公司对投资者负有主动披露其证券处分纪律历史的义务。此外，该裁决强化了司法机关对披露义务的支持，特别是在针对重复违法者的情形下；这一领域也受到市场参与者的密切关注。

总体而言，2025财年的证券执法结果显示，SEC正试图将其执法项目重新调整回与国会意图一致的方向：将资源重点投向欺诈打击、个人责任追究，以及可触达的投资者保护，而不是聚焦于“头条统计”数据。